中国のRWA海外発行新規則の施行により、恩恵を受ける者が現れる：香港のVATPは独自の制度優位性を活かし、資産の「海外展開」を引き受ける

執筆者：梁宇

編集：赵一丹

2026年2月、中国の規制当局は現実世界資産（RWA）と仮想資産の今後の道筋を明確に示した：国内では厳格な規制を敷き、海外では適合運営を奨励する。この「解禁」と「禁止」の明確なシグナルは、業界全体の方向性を示している。

2月6日、中国証券監督管理委員会は「国内資産の海外発行による資産担保証券トークンの規制指針」を発表し、国内資産の海外RWA発行に関する明確な登録制度の枠組みを初めて構築した。翌日、中国人民銀行を含む八つの部門が共同で、「未承認の海外人民元安定通貨の発行を厳禁する」との通達を出した。この一連の措置は、「実体資産は適法に海外へ出せるが、通貨主権の底線は触れさせない」という核心原則を確立している。

国内資産が適法に海外へ出る「道筋」が整った後、それらはどこへ向かうのか？現在、海外で適法な上場、保管、取引の全過程を提供できる機関の中で、香港のライセンスを持つ仮想資産取引所（VATP）は、非常に特徴的で優位性の高い重要な選択肢となっている。シンガポールなども類似のサービスを提供するライセンスを持つプラットフォームを有しているが、香港は取引資産の種類（トークン化された証券）や政策の連携において代替不可能な位置にある。従来の販売のみを行う1号ライセンスとは異なり、VATPは適法資産と世界中の投資家をつなぐ重要なハブとなる。そして、より革新的なのは、香港のVATPが保証金取引を提供できるようになる見込みだという点だ。これにより、RWAは従来の金融の効率的な取引ロジックに完全に融合し、その資本レバレッジ効率は、全額前払資金を必要とするDeFiモデルよりもはるかに高くなる。

中国の新たな規制は、香港市場の独自の機能と強みと強力に連携している。内陸部は安全な「出荷基準」を構築し、香港はその制度的優位性を活かして、深さと効率性を兼ね備えた「国際取引市場」へと進化しつつある。政策主導の新たなRWA発展の章がすでに幕を開けている。

一、中国のRWA規制枠組みの正式確立

数か月にわたる市場の憶測と指針の提示を経て、中国国内資産の海外発行RWAは明確な法的地位を得た。2026年2月6日に中国証券監督管理委員会が発表した「2026年第1号公告」は、この分野の規制枠組みの正式な確立を示すものである。

この「国内資産の海外発行資産担保証券トークンに関する規制指針」と題された文書は、初めて公式にRWAを正面から定義した。指針によると、「国内資産または関連資産権利から生じるキャッシュフローを支払い支援とし、暗号技術や分散型台帳、または類似の技術を用いて、海外でトークン化された権益証券を発行する活動」とされている。

規制当局の基本原則は「同じ事業、同じリスク、同じルール」である。これは、トークン化された証券が技術的外観によって規制免除を受けることはなく、既存の証券規制体系の下で管理されることを意味する。

責任分担については、証監会が株式型および資産証券化型RWAの監督を担当し、国家発展改革委員会が外債型RWAの監督を行う。従来の海外資金調達と同様に、海外で調達した資金の国内還流に関する事項は外貨管理局が法に基づき監督する。この配置は、各部門の責任範囲を明確にし、市場参加者にとっての適法な道筋を示している。

二、香港VATPの独自の位置付けと機能進化

内陸部の政策が「国内資産、海外発行」の基本ルートを明確にした後、香港は「超接続者」としての役割を果たすことが極めて重要となった。香港のライセンスを持つ仮想資産取引所は、この役割の中核を担う。

香港VATPの位置付けは、もはや単なる取引所を超えている。現在、海外で唯一、適法な上場、保管、取引を一体的に行える「ワンストップ」プラットフォームだ。対照的に、従来の1号ライセンス（証券取引）を持つ機関は、その機能が限定されており、販売活動にとどまる。

最近、香港証券監督管理委員会は、ライセンスを持つVATPがリテール顧客に対してトークン化証券の二次取引サービスを提供することを積極的に検討している。これまで、個人投資家は一次市場でのみトークン化商品を購入・償還でき、流動性の欠如が市場の深さを制約していた。二次市場の開放により、トークン化証券は従来の証券と同じように自由に売買できるようになり、資本効率と市場の魅力が大きく向上する。

特に重要なのは、香港が仮想資産取引プラットフォームに対して最も明確かつ直接的なトークン化証券取引の規制枠組みを構築している点だ。専用のライセンス制度を通じて、香港証券監督管理委員会は、ライセンスを持つVATPが個人投資家にこうしたサービスを提供することを明示している。これは、新加坡が既存の証券ライセンスを活用し、EUが新規規則を実施中の路線と比べて、香港が「ハイブリッド資産」取引市場の構築において制度的優位と先行性を持つことを意味する。投資家は、ビットコインからトークン化国債までを一つのアカウント内でシームレスに取引できる日を期待している。

三、相補と協働：両地の政策が戦略的閉環を形成する

単一の文書から目を離し、中国本土と香港の最近の一連の規制動向を俯瞰すると、非常に戦略的に連携した展望が形成されつつあることがわかる。内陸部の規制枠組みの導入は、「資産はどこから来て、どう適法に出ていくのか」という課題を解決した。

指針により構築された登録制度は、インフラ収益権や売掛金、リース債権などの優良資産を技術的に海外で取引可能なデジタル証券に変換するための明確な適法ルートを提供している。一方、香港市場の進展は、「出て行った後どこで取引するのか」や「どう効率的に流通させるのか」といった課題を解決している。

香港VATPが提供する二次市場の流動性、間もなく導入される保証金取引メカニズム、そしてグローバル投資家向けの開放的な環境は、これらの「海外展開」RWA商品にとって価値発見と効率的な流通の成熟した市場を提供している。両地の政策は、前後しながら一つの流れを作り出し、資産側から取引側までの完全なビジネス閉環を形成している。

この協働は、市場の効率性を高めるだけでなく、より高次の金融戦略にも資する。人民元の国際化と金融開放の背景の下、国内資産を適法かつ透明な方法でRWAとしてグローバル資本市場に接続させることは、越境資金調達の新たなチャネルを模索する積極的な試みだ。香港は、そのコモンロー体系、資金の自由流動、国際的な市場環境を背景に、この戦略の実現に最適な「実験場」かつ「防火壁」となっている。

四、市場への影響：新規規制が参加者のルールをどう変えるか

新たな規制体制は、さまざまな市場参加者に新たな行動範囲を示している。国内資産保有者（企業や金融機関）にとっては、明確な登録手続きはチャンスだ。これまで活用しづらかった資産や、越境調達コストの高い資産を、RWA構造を通じて海外でより良い資金調達条件や投資者層を求めることができる。

国際資本や専門投資家にとっては、適法な中国の基盤資産を支えとした香港の適法プラットフォーム上で取引されるRWA市場は、魅力的な代替投資の選択肢となる。これは、価格変動の激しい暗号通貨とは異なり、実体のあるキャッシュフローを持つ堅実な資産であり、香港の法律と規制の保護も享受できる。

金融科技企業やサービス提供者にとっては、両端にチャンスがある。内陸では、規制に適合したRWA構造の設計や技術支援、登録支援サービスを提供する機会だ。香港や海外では、取引プラットフォーム、保管機関、マーケットメーカーなどに対し、RWA商品の流動性、安全性、ユーザー体験を向上させる技術ソリューションを提供するチャンスだ。

しかし、課題と機会は表裏一体だ。最も重要なのは、規制コストの高さと、多部門にまたがる複雑な登録手続き、技術リスクの管理だ。ブロックチェーンシステムの安全性、相互運用性、スマートコントラクトの信頼性は、ビジネスの基盤である。さらに、市場教育も重要であり、中国のRWA商品に関する構造、リスク、価値をグローバル投資家に明確に伝える必要がある。

五、明確な「線引き」：なぜ人民元連動の安定通貨の発行を厳禁とするのか

RWAの規制指針とほぼ同時に、より厳しい内容の文書も発表された。中国人民銀行と国家発展改革委員会、証券監督管理委員会など八つの部門が共同で、「仮想通貨等に関するリスクの防止と処理に関する通知」を出した。

この「史上最も厳しい」と称される通知は、仮想通貨関連の事業を違法な金融活動と再確認し、貨幣主権の赤線を引いている。

通知は明確に、「関係部門の正式な承認なしに、境内外のいかなる団体や個人も、人民元に連動した安定通貨を海外で発行してはならない」と規定している。

規制の狙いは、法定通貨に連動した安定通貨が流通の中で事実上の法定通貨の一部の機能を果たすことにあり、貨幣主権と金融安定に関わる。これにより、「影の通貨」となる可能性のある発行ルートを根絶し、違法な越境資金流動の媒介を防ぐことを目的としている。

また、通知はRWAのトークン化活動についても態度を示し、純粋な仮想通貨の投機と区別している。国内での関連活動や仲介サービスは違法な金融活動に該当する可能性があるが、「事業主管部門の正式な承認を得て、特定の金融インフラを利用した関連事業」については例外とされている。

これは、「違法を防ぎつつ、適法を残す」という差別化された規制方針を示し、厳格な枠組みの中でのRWAの健全な発展に道を開いている。

六、未来展望：RWA発展の三大トレンド

規制枠組みの実現に伴い、中国のRWA市場の今後の展開ルートも見えてきた。まず、資産タイプはシンプルから複雑へと進化する。初期段階では、キャッシュフローが安定し、構造が明確な資産証券化商品（売掛金やファイナンスリース債権）やマネーマーケットファンドが主流となる。

市場の成熟と規制経験の蓄積により、商業不動産やインフラ収益権、さらには知的財産権といったより複雑な資産も徐々に取り込まれる可能性がある。

次に、香港の取引エコシステムはより多様化・専門化していく。現物取引に加え、保証金取引、融資、デリバティブなどの高度な金融機能がRWA商品を中心に展開し、エコシステム全体の資本効率と金融深度を高める。専門のマーケットメーカー、格付け機関、監査法人などの伝統的金融の中介サービスも導入され、市場の健全性が向上する。

最後に、規制テクノロジーとコンプライアンステクノロジーの爆発的な進展が予想される。链上RWA資産の継続的な監督、資金の流れの適法性の確保、マネーロンダリングリスクの防止に向けて、RegTechやSupTechの需要が高まる。透過的かつ自動化された規制ソリューションを提供できる技術企業が、新たな金融インフラのアップグレードをリードする。

世界的にRWAの潮流は止められない。業界データによると、2025年末までに世界のRWA発行総額は180億ドルを超え、前年比8倍の成長を遂げている。中国本土と香港は、「規制枠組み」と「市場実践」の両輪で、この変革に積極的に関与している。

未来には、投資家が香港の適法取引プラットフォーム上で、中国の高速道路収益権を底層としたトークン化証券を気軽に売買する光景が見られるかもしれない。そして、そのときこそ、2026年2月のこれら二つの一見独立した公告が、いかにして世界の資産流動地図を静かに再構築したのかを理解できるだろう。

資料の出典： ·『重磅！香港証券監督管理委員会、散户によるトークン化証券取引を検討：RWAの「香港時刻」到来？』 ·『央行等八部門：未承認の人民元連動安定通貨の海外発行を禁止』 ·『財新：中国政府、国内資産の海外RWA発行規制枠組みを公布』