先週、ビットコインは激動の「大怒神」相場を演じ、1日で10％以上下落し、60,000ドルの大台を危うく守った。その後、力強く反発し70,000ドル付近まで回復したが、この急落はいわゆる「投降売り」を引き起こしたのだろうか。すなわち、投資家が恐怖に駆られて損切りし、売り圧力を徹底的に解放し、次の強気相場への道を開いたのか。
しかし、デリバティブ市場の観点から見ると、その答えは否定的である可能性が高い。Amberdataのデリバティブ部門責任者Greg Magadiniの観察によると、先物市場が発するシグナルは、ビットコインにはさらに下落余地があることを示唆している。
Magadiniは月曜日の市場レポートで、今回の下落期間中、先物と現物の価格差（コンタンゴ・バックワーディング）の反応が明らかに冷静であり、過去の弱気相場で見られる激しい変動は見られなかったと指摘している。彼は次のように述べている。
「先物のコンタンゴはほとんど『市場の反応』を示さず、我々が本当の投降局面を経験したと確信できない。」
彼が指摘するのは、特に市場の清算段階や弱気トレンドにおいて、先物と現物価格の典型的な関係性の変化である。先物は、特定の将来日時点で、あらかじめ合意した価格で資産を買ったり売ったりできる仕組みであり、投資家は価格動向に賭けて、強気なら買い、下落予想なら空売りを行う。実際にビットコインを保有する必要はない。こうした理由から、先物と現物の価格差（コンタンゴ・バックワーディング）は、市場のセンチメントやポジションの方向性を判断する重要な指標となる。
先物価格が現物より著しく高い場合、市場は強気であり、投資家は将来の価格上昇に対してプレミアムを支払う意欲があることを示す。一方、先物価格が現物を下回り割安となると、売り圧力が強く、市場は悲観的であることを意味する。
ビットコインの歴史を振り返ると、弱気相場はしばしば先物や永続契約において「大きな割引」が生じたときに底打ちしている。この極端な逆張りの価格差は、市場の信頼が完全に崩壊し、ホルダーが恐怖に駆られて損切りを行う（いわゆる「投降」）段階を示し、弱気相場の最後の洗い落としフェーズの完了を意味している。
しかし、先週の激しい値動きの中で、先物の割引は一時的なものでしかなかった。
Magadiniは指摘する。ビットコインの90日先物コンタンゴは、各下落局面とともに徐々に低下しているものの、その振幅はほとんど-100ベーシスポイント（bps）を超えず、深刻な割引には至っていない。現在のビットコインの固定先物コンタンゴは約4％程度であり、リスクフリーの米国債利回りとほぼ同水準を維持している。
2022年の弱気相場の終盤に遡ると、ビットコインは2万ドルの節目を割り込み、90日先物は一時9％もの割引を示した。これは、市場が極度に悲観的であり、レバレッジポジションが全面的に撤退している状態を明確に反映している。
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