Variantの創設者：万物は市場であり、金融の最終形態は「見えざるもの」

作者：ジェシー・ウォルデン、バリアント創始者

翻訳：ユリヤ、PANews

**編者注：**バリアントファンド創始者のジェシー・ウォルデンは、記事の中で「万物は市場である」という先見的な見解を示し、暗号通貨が金融の境界を文化領域に拡大し、横断的なインフラ層となると考えている。この記事は、大衆参加、非許可型イノベーション、市場のプログラム可能性の3つの核心的推進力から出発し、金融がいかにして普遍的なインフラへと進化していくのかを探るとともに、暗号技術と人工知能の融合による金融の隠蔽化の未来像を描いている。

全文は以下の通り：

暗号通貨は純粋に金融のためのものなのか、それともより大きな意味を持つのかについては、長らく議論が続いている。私の見解はこうだ：はい、暗号通貨は金融のためのものだ。しかし、重要なのは、金融の本質が人々が一般的に理解しているよりもはるかに広範であるということだ。

この変革の背後には、3つの根本的な推進力がある。

• 大衆参加： 市場参入障壁の低下とともに、金融はますます文化と交錯し、その影響を受けている。
• 非許可型市場： この推進力は変革の原動力となり、世界中のユーザーに新たな行動様式を示し、規制当局や従来の機関に対して前進を促す。
• プログラム可能なエンドポイント： 金融市場は離散的な場所からAPIへと進化している。経済データを埋め込み、他のシステムでは生成できない高コストのリアルタイム情報を生み出し、AIエージェントがシームレスに利用できる。

大衆参加は誰が市場を使うのかを変え、非許可型イノベーションはどの市場が存在できるのかを変え、新たな市場のプログラム可能性は、私たち（およびAIエージェント）が市場をどう使うかの新たな設計空間を切り開いている。

総じて、世界の価値がソフトウェア化しつつある今、金融は激しい変革の只中にあり、その終局に対してより拡張的な視点を持つ必要がある。

10億の取引者へ向けて

2020年、バリアントは「所有権経済」（Ownership Economy）のビジョンを掲げ、10億人のユーザーが所有者となることを目指した。彼らは自分のアイデンティティ、資金、データ、日常的に使う製品やサービスを所有する。今や、ユーザー所有権は、金融的属性に集中した重要かつ垂直的なソフトウェア分野のいくつかで実現している：価値保存資産（BTC/ETH）、分散型ブロックチェーン、金融市場（Solana、Uniswap、Morpho、Hyperliquid）などだ。私たちは幸運にもこれらのプロジェクトに投資している。

振り返れば、2020年の論点は正しかった。人々は、自分が理解し関心を持つ事柄の中で経済的な上昇を得たいと望んでいる。私の当初の予想は、これが従業員のストックオプションのように、ユーザーの日常的な製品利用全体に拡大することだった。しかし現実は、機会が「信念を持つ対象」への投資へと変わったことだ。

今や、「取引」は、より広範で非物理的な形で経済の上昇（および下降）に参加する手段となっている。実証済みの通り、デジタルアイデンティティや資金、データ、プラットフォームを所有するよりも、取引によるフィードバックの方がより直接的で表現力が高い。

取引は、多くの場合、より広範な市場への入り口となる。 私が暗号分野で出会った多くの人々は、次のような成長軌跡をたどっている：

• 高騰と暴落を繰り返すアルトコインで教訓を得る；
• トレーダーのようにリスク管理を学ぶ；
• 最終的にはより成熟した長期投資家になる。

たとえ失敗の経験であっても意味がある。 すべてを失ったギャンブラーが、自分が理解している事柄にのみ賭けると決めたら、それはトレーダーになる。トレーダーが信念を持ち、時間軸を長くしたら、それは投資家になる。

このリスクの連続性は、マズローの欲求階層説で次のように理解できる。

• ギャンブルや取引は低次の欲求を満たす： 安全欲求（大儲けして経済的困難から脱出）、帰属欲求（WallStreetBetsがCitadelに対抗しようとする例や、友人とチームに賭ける場合など）。
• 投資はより高次の自己実現や使命感に近い。 住宅所有はアメリカンドリーム、企業への投資はその未来への信念の表明だ。しかし、もしあなたの関心が底層の欲求にとどまっているなら、その信念を実現するのは難しい。

PANews注： WallStreetBets（略称WSB）はRedditの有名なサブフォーラムで、高リスク・アグレッシブな投資やミーム株取引で知られる個人投資家の拠点。レバレッジオプション取引や短期の暴利追求を奨励し、2021年にはゲームストップ（GME）の空売り買い戻しを扇動して世界的に話題となった。Citadelは、厳格なリスク管理と高リターンで知られるトップクラスのヘッジファンド・金融サービス企業であり、ウォール街の巨大プレイヤーの一つだ。

期限の短さと高い変動性のため、取引はより多くの人の切実なニーズを満たすことができる。そして、非許可市場はほぼあらゆる事象に対して開かれている—派生商品からミーム、政治的結果まで—人々が経済的利益を得る手段はかつてないほど広がっている。

こうした多くの市場では、生活経験が（少なくとも短期的には）優位性をもたらすこともある。TikTokのトレンドに詳しい子供は、Citadelよりもミームを理解しているかもしれない。仮想経済の中で遊ぶプレイヤーは、ゲーム分析者よりもゲームを理解している。

「理解しているものに投資せよ」という古い格言は、今日ますます実現可能になっている。結果として、市場参加はもはや専門職ではなく、大衆参加の文化へと変貌し、地位ゲーム、ミーム、ヒーロー、ヴィラン、サブカルチャー、言語を持つようになった。この新たな表現力とアクセス性の向上により、金融市場は文化とますます絡み合っている。そして、トレンドや政治的出来事といった文化も、市場を通じて表現されることが増えている。

（図：パリ・シャネルS2023のニューヨーク証券取引所でのファッションショー）

私たちは、世界の価値のトークン化と、オンチェーン化された新たな市場の拡大を目の当たりにしている。一方で、取引や市場を通じた金融リスクの負担も拡大し、10億のアクティブトレーダー規模に向かっている。

市場は変革の推進者

1960年代、株式の平均保有期間は8年以上だった。2020年には、その平均は1年未満にまで短縮された。これが今の世界だ：大衆参加の市場で、取引は人々が経済的利益を得ようとする主要な動脈となっている。

この世界は、従来の金融システムの枠内だけで生まれたわけではない。新たな市場は主に外部に構築されており、意図的にそうしている場合もあれば、必要に迫られてそうなっている場合もある。新技術と自由市場を利用して規制当局や既存の機関を倒し、進化させることは、伝統的なシステムが適応し進化する最も信頼できる方法の一つだ。

私の最初の論文で書いた通り：

“この種のプロトコルの歴史は、あるパターンに従っている。まず、早期採用者が新しいプロトコルを使って、従来の技術では不可能だったことを行う。この新しい行動はしばしばルール破りを伴う。次に、創始者たちの勝利戦略は、これらの新しいパターンをより広い層に受け入れられるような製品を構築することだ。”

2003年に発明されたBitTorrentはその典型例だ。ストリーミング配信を実現し、ピーク時にはインターネット全体のトラフィックの3分の1を占めた。後に、Spotifyは合法的な合意を得て、BitTorrent技術を基盤としたストリーミングを商品化した（実際には最初から底層でBitTorrent技術を使っていた）。

暗号通貨は、BitTorrentの情報再構築の方式を用いて、価値の無許可的な再構築を進めている。

• 予測市場： Polymarketはオフショアの暗号取引の中で長年運営されてきたが、米国では予測市場は禁じられていた。今や、新たな規制の明確化により、米国内でもモバイルアプリを持つ（ただしオンチェーンではない）形で展開している。
• ステーブルコイン： かつて規制のグレーゾーンで生き延びていたが、最初はオフショア取引所の流動性誘導に使われていた。昨年、GENIUS法案により、システム内部に組み込まれた。
• ICOと資金調達： 2017年、ICOは初期のスタートアップ投資が制限されていた時期に、無許可のクラウドファンディングを実現した。SECの敵対的な取り締まりにより一時的に停滞したが、これにより一つの問題が浮き彫りになった。技術革新と成長のリターンは私的に獲得され、一般の参加者が上昇の恩恵を享受する機会は減少していた。今年、議会はCLARITY法案の市場構造に関する立法を進めており、創始者が公開トークン販売を通じて広く資金調達し、所有権を共有できるようにすることを明示している。

非許可型市場は絶えず「ルール破り」を試み、人々に民間企業の経済的利益をもたらそうとしている（ClaudeやChatGPTの一部を所有したいと思わないか？）。Robinhoodは最近、ヨーロッパの暗号市場でOpenAIやSpaceXなどの民間企業のトークン化エクスポージャを提供し、SECに対して米国の私募市場ファンドの導入を申請した。スタートアップは、新しい製品を通じて民間企業の合成エクスポージャを提供しようとしている。

これは、ユーザーが日常的に使う製品やサービスの経済的エクスポージャを実際に得られる「所有権経済」の論点に回帰する道筋とも言える。ただし、他の市場と同様に、規制の変革には時間がかかり、規模や検証済みの市場需要に依存することが多い。

より直接的には、多くの新たな純増市場が飛躍的に成長するのを目にするだろう。そこには一つの疑問も浮かぶ：これらの新市場の完全な設計空間はどのようなものか？従来の市場と何が異なるのか？そして、誰や何が、それらの取引や消費を担うのか？

市場はAPIとしての役割

この瞬間は、過去の金融革新の波とは異なる点がある。ソフトウェアの中で、次の2つの表現形態が同時に拡大している。

• 暗号通貨（Crypto）： 新たな市場のための最強の軌道を提供—無許可の作成、プログラム可能な決済、組み合わせ可能な流動性、グローバルアクセス、コストは急速にゼロに近づいている。これにより、かつて流動性不足やアクセス不能、存在しなかった事象をトークン化し、取引できるようになった。
• 人工知能（AI）： かつて処理できなかった事象の構築、モデル化、自動化を可能にしている。

Crypto+AIは、組み合わせた設計空間を構築している： 市場が生み出すすべての価格はAIの行動の根拠となり、AIがモデル化できる新たな事象は、市場が価格付けできる対象となる。

言うまでもなく、インテリジェンスは予測や賢明な意思決定の能力だ。市場と暗号通貨は、私たちが知る最良の「予測」メカニズムを提供している。AIはこれらの価格を利用して未来を理解・シミュレートし、意思決定を行う。

この設計空間こそが、「産出」から「インフラ」への進化の理由だ。過去10年、暗号通貨は基盤となるインフラを築き、新たな市場の爆発を促した。今後10年で、市場はますますインフラそのものとなり、アプリケーションやエージェントが入力として消費するエンドポイントへと進化していく。

（図：メキシコシティ中央食品卸売市場）

従来のAPIは蓄積されたデータを返すだけだ。APIとして、市場は、自らの信念に資本リスクを負う参加者間の対抗的競争を通じて、リアルタイムのデータを生成する。これにより、市場は単なる情報提供を超え、情報を生成する存在となる。さらに、市場が生成する情報の生産コストは高いため、偽造も困難だ。

オンチェーンの市場は、デフォルトで非許可かつ組み合わせ可能（誰でも呼び出せる）、グローバルに標準化されたインターフェースを持つ点で、従来のAPIよりも優れている。

市場を直接製品に組み込む動きは、金融分野で既に始まっている。これがいわゆる「DeFiマレット」だ。Morphoの金庫のように、DeFiのバックエンド上に構築された、馴染みのあるフロントエンド体験を持つフィンテック製品だ。Coinbaseの貸付・利息獲得サービスは、ユーザーに動的な金利を提供し、Morphoのオンチェーン貸付市場をクエリして利息を支払ったり稼いだりできる。ユーザーは底層の貸付市場の動向を知らなくてもこれらの機能を享受できる。

金融サービス以外では、Polymarketのアカデミー賞のオッズはこの現象の直感的な例だ。リアルタイムの価格を提供するAPIは、エンタメ商品に組み込まれ（この市場は27人の受賞者のうち26人を正確に予測した）。

世界中の価値のトークン化と新たな市場のオンチェーン化が進む中、このモデルは金融テクノロジーの包装や現場のスポーツ賭博の枠を超えて拡大していく。現状ではオンチェーン化されていない例もあるが、アップルの「クリーンエネルギー充電」は一つの主流例だ。米国では、スマホの充電時に電網の炭素強度のリアルタイム予測を呼び出し、最適な充電時間を決定している。底層のエネルギー市場は見えないが、アップルの製品はエンドポイントから市場データを呼び出し、その信号を入力として意思決定を最適化している。

MetaDAOは、予測市場を駆動源としたクラウドファンディングプラットフォームで、この考えをさらに推し進めている。ガバナンス決定の際に、提案の通過後のトークン価格と不成立時の価格の2つの条件市場を作成し、どちらの価格が高いかで結果を決める。提案が自動的に効力を持つか拒否されるかは、市場の価格が示す。DAOはもはや投票を通じて決定せず、市場を呼び出して意思決定を行い、参加者はより良い未来の結果に賭ける。ここでは、基底の市場は単なる入力ではなく、意思決定のメカニズムそのものだ。

もし、すべての金融と市場がプログラム可能になり、AIがますます強力になると仮定すれば、金融の終局に対して拡張的な見方は合理的であり、ワクワクさせるものだ。価格信号、予測市場の結果、オンチェーンの資金流動などは、あらゆるアプリやエージェントが読み取り、解釈し、それに基づいて行動できる入力となる。もし、あるエージェントが市場を作成・参加することで、推論コスト以上の利益を得られるなら、それは合理的な行動だ。

AIエージェントの消費と市場参加を考慮すれば、「10億のアクティブ取引者」は、将来の規模を過小評価している可能性が高い。

金融の終局

金融は、独特の垂直産業から横断的な基盤層へと変貌を遂げつつある。

市場の表現力とアクセス性が高まるにつれ、金融は文化に埋め込まれ、文化もまた金融を通じて表現されるようになっている。同時に、市場が無許可のソフトウェアとなることで、変革の推進者としての役割を加速させている。ユーザーは、自分が理解し熱中する事柄の中で経済的な上昇（および下降）を追求する新たな機会を得ている。そして、ユーザーは、AIエージェントが市場に参加して生活を改善することも望むだろう。

市場がよりプログラム可能になればなるほど、金融は情報インフラの新たなブロックとなりつつある。最も成功したインフラはしばしば見えないものであり、金融はまさに万物の肌理に融け込む道を歩んでいる。

これが、私が「金融」の終局に対して持つ、非常に拡張的なビジョンだ。