ビットコインは連続5ヶ月の下落か、次に注目すべきは何か？

執筆：ブロックチェーンナイト

ビットコインは、2月に取引が終了すれば5か月連続の下落となる可能性のある憂慮すべき節目に向かっています。

さらに、この状況は暗号通貨特有の下落というよりも、マクロ経済的な要因による再評価の動きに近づいています。

この5か月間の下落はETF時代を経て注目に値し、2018年の弱気相場以来、ビットコインにとって最長の月次下落サイクルとなります。当時はビットコインが6か月連続で下落しました。

ビットコイン価格は63,000ドルを下回り、今月は約20％下落し、2022年6月以来最大の月次下落となっています。

しかし、価格の連続下落自体が焦点ではありません。

より大きな変化は、ビットコインの価格形成メカニズムの変化にあり、ETFの資金流入・流出、金利期待、資産間リスクセンチメントが、暗号通貨の本来の触媒よりも重視されるようになっています。

その結果、ビットコイントレーダーはもはや価格が再び高値をつけるタイミングに関心を持たなくなっています。

代わりに、議論の焦点は次の持続的なサポートレベルの位置に移り、最も注目されている価格帯は58,000ドルです。

ETFとマクロ経済が市場を牽引

ここ数週間、ビットコインの取引は、もはや独立したデジタル資産というよりも、高ベータリスクツールのように扱われるようになっています。

この区別は非常に重要で、これによりトレーダーの市場解釈の仕方が変わってきます。

暗号資産が支配する市場では、採用やプロトコルのアップグレード、長期的な希少性に関する物語が短期的な価格動向を左右することがあります。

しかし、現状の市場環境では、資金流入・流出データ、オプションのポジション、より広範なリスク許容度といった、マクロトレーダーにとって馴染みのある重要な指標がより重視されています。

この変化は、ETFの動きに最も顕著に表れています。

スポットビットコインETFの資金が安定して流入し続けると、価格の調整局面では自動的に需要が喚起されることが多いです。

これらの資金流入は、単なる市場心理の好転によるものではなく、ETFの構造自体が買い支えを必要としているために起こるものです。

しかし、今は逆の状況です。資金の継続的な流出は、サポートを弱めるだけでなく、供給圧力の源ともなり得ます。

今年に入って、米国のスポットビットコインETFの純流出額は50億ドルを超え、ETFを通じた機関投資家の需要が依然として圧力にさらされている一方で、市場の一部は底値を模索しています。

これは、限界需要の大きな変化を示しており、経済の回復が持続しにくい理由の一つとなっています。

CryptoQuantのデータも、スポットビットコインETFがビットコインの価格動向にとって不可欠な要素となった背景を裏付けています。

2025年5月以降、ビットコインの現物ETFの1日あたりの取引量は、世界の中央集権型取引所の総取引量を上回っています。現在、ビットコインの現物取引の55％はETFからのものです。

本質的に、機関投資家の資金流は市場の主要な流動性チャネルとなり、もはや市場の一部ではなくなっています。

これにより、個人投資家の影響力が増し、ウォール街主導の価格発見プロセスにより強く影響されるようになっています。

結果として、市場の動きはマクロ資産のように圧力を受け、高値は次第に下がり、サポートレベルは繰り返し試され、市場は同じ価格帯に何度も戻る状態が続きます。これは、市場背景が改善するか、より強固な底が形成されるまで続きます。

なぜ58,000ドルが重要なストレステストレベルなのか？

58,000ドルの価格水準に対する関心の高まりは、単一のチャートパターンからではなく、複数の理論的枠組みの融合を反映しています。

第一に、長期サイクルの技術的構造です。200週EMAは、ビットコイン市場で最も注目されている指標の一つです。

過去の弱気相場やサイクルの終盤調整では、この水準付近の価格動きが、より広範な再評価や上昇トレンドの調整、あるいは深い再評価の始まりを引き起こすことが多いです。

第二に、オンチェーンのコストベースの重力です。争点エリア以下では、トレーダーは実現価格タイプのアンカー値を含む包括的なコストベース指標に注目しています。

ビットコイン価格が保有者の平均購入価格に近づき始めると、市場の行動は変化しやすくなります。

一部の投資家はリスクを抑えるために損失を確定させ、他の投資家は、ネットワークの過去の購入履歴と比較して価格が安く見えるために参入します。

第三に、現在のレンジ内の需要クラスターです。

最近のオンチェーン分析では、60,000ドルから69,000ドルの間に需要の競合があり、売り圧力を繰り返し吸収していることが示唆されています。

このエリアが明確に突破されれば、次の明確な目標は58,000ドルとなり、これはクラスタの下、より深いコストベースのアンカーの上に位置します。

したがって、58,000ドルは最終的な底値ではなく、あくまでストレステストと考えるのが適切です。

この水準を維持できれば、底値形成の兆しとなる可能性があります。

逆に、この水準を割り込めば、市場の関心はすぐに50,000ドルの中間層やより深いコストベースのレベルに移る可能性があります。

オプション市場はパニックではなく、むしろ下落を促す動き

デリバティブのデータは、58,000ドルが注目される理由をさらに裏付けています。

Deribitのデータによると、現在の価格レンジ内では下落が続いており、オプション市場のトレーダーは保護的な取引やプットの売りを通じて下落に賭け続けています。

これらの取引の構造は、市場参加者が何に備えているのかを理解する上で重要です。

同社は、ビットコインのプットスキューが2月5日の水準に戻り、7日間のインプライド・ボラティリティが実現ボラティリティを10％以上上回っていると指摘しています。

この組み合わせは、市場が下落リスクに対して強いヘッジ需要を持っていることを示しており、2月5日のような大規模なスポットの急落は起きていません。

需要は主に58,000ドルの行使価格付近に集中しています。

トレーダーは、58,000ドルのプット、プットスプレッド、リスクリバーサル戦略に積極的に関与し、デリバティブ市場はこの価格帯を主要な下落の指標として重視しています。

具体的な例として、3月6日に新たに追加された58,000件のプットオプションがあり、約2億ドルの名目元本に対し、約200万ドルのプレミアムで購入されたことが挙げられます。

これは、ファンドが急激な崩壊に備えるのではなく、より緩やかなボラティリティに備えていることを示しています。

市場が低迷している時期には、プットスプレッドやリスクリバーサル戦略の方が、単純にプットを買うよりもコスト効率が良く、利益の持続期間を延ばすことが可能です。

一方、Galaxy Digitalのリサーチ責任者アレックス・ソーン氏は、ビットコインが歴史的な過剰売却域に近づいていると指摘しています。

ソーン氏は、週次RSI値は、彼が「最も暗い」弱気相場の期間以外ではこれまでで最も低い水準にあると述べました。

彼は、2016年以来、これより低い値は、2018年11月/12月（ビットコインが約6,000ドルから3,000ドルに下落した時）と、2022年6月/7月（Three Arrows Capitalの倒産とGenesisの破産の兆候がまだ明確でなかった時期）にしか見られなかったと指摘しています。

これは、市場の反発を保証するものではありませんが、現在の市場パターンが統計的に過剰に拡大していることを示しており、市場が安定するための触媒を必要としている状態です。

オンチェーンデータは、より深刻な課題とサポートレベルを示しています。

CryptoQuantが提供する長期保有者（LTH）のデータは、市場の意思決定にもう一層の意味を加えています。

同社は、長期保有者は一般的に短期的な価格変動に対して鈍感であり、彼らの平均利益率は依然として約74％であると述べています。

これは、この層はまだ広範な圧力に直面していないことを示していますが、スポット価格の下落に伴い、利益の余地は縮小しています。

CryptoQuantは、LTHのコストベースを約38,900ドルと推定しており、高値で購入した短期保有者が徐々に長期保有者に移行するにつれて、この数字は上昇し続けています。

言い換えれば、痛みの閾値は固定されたものではなく、サイクルとともに上昇します。

CryptoQuantは、歴史的に弱気相場はLTHのコストベースを下回り、その後、最終的な降伏段階に入り、実損約20％を伴うことが多いと指摘しています。

この大きな変化は、レバレッジの効果を解消し、より持続的な再建を可能にすることが多いです。

CryptoQuantは、これはあくまで限られた観察に基づくものであり、特に現在のサイクルにおいては非常に重要な前提だと強調しています。

ビットコインの所有構造は変化しています。機関投資家、企業、主権行為体が、過去のサイクルよりも大きな役割を果たしています。

これらの参加者は、異なる認可、投資期間、流動性条件を持ち、これらの構造的変化は、従来のオンチェーンの課題に対する市場の反応を変える可能性があります。

これが、5万ドルから6万ドルの価格帯が非常に重要な理由の一つです。

それは、旧サイクルのパターンと新たなサイクルの市場構造が交差する地点であり、投資家はここで、機関投資家の参加が下落を緩和するのか、それともETFの資金流やマクロ経済に敏感なポジションを通じて単に拡大させるのかを見極めることができる場所です。

次の展開は、市場が自ら修復できるかどうかにかかっています。

月末のビットコインの動きを明確に予測するには、それを単一のシナリオではなく、一連の経路として捉える必要があります。

基本的な見通しは、秩序だった調整です。ビットコインは6万ドルから6万9千ドルの激しい競争域内で取引を続け、日中の変動は激しいものの、決定的なブレイクアウトは起きません。

2月の下落で終わり、5か月連続の下落という状況が正式に確立され、市場はこれを崩壊ではなくリセットと見なしています。

この道筋には、ETFの資金流出の持続的な鈍化、現物売り圧力の緩和、新たなボラティリティの急増を避けるためのオプション市場での防御的姿勢が必要となる可能性があります。

弱気シナリオは、機械的な売りです。6万ドルの需要ゾーンを下抜けると、ストップロスや体系的な売りが発動し、価格は5万8千ドルまで下落します。

200週EMAが十分な需要を引きつけられなければ、焦点はより深いコストベースの5万ドル台に移ります。

この場合、触媒となるのは暗号通貨特有のショックではなく、ETFの継続的な下落、市場全体のリスクセンチメントの弱さ、そしてデリバティブ市場における下落リスク保護のための高額な手数料の継続です。

一方、強気相場の原動力は資金の流れです。ビットコインは現在の需要レンジを維持し、ETFの資金流は安定し、最終的にはプラスに転じ、オプションの偏りも正常化し始めています。

これにより、より拡張的な経済環境に伴う高いオンチェーンの平均値まで価格は再び上昇します。

この場合、連勝記録が途切れるのは、市場のセンチメントが先に改善したからではなく、限界買い手が戻ってきたからです。