ウォーシュのFRBインフレ計画はウォール街の懐疑論に直面

ケビン・ウォーシュ、ドナルド・トランプ大統領が連邦準備制度理事会（FRB）議長候補として指名した人物は、上院で、FRBのインフレの測り方を「トリム平均（極端値を除外した平均）」に変えたいと述べ、コアPCE（個人消費支出物価指数）の代わりに用いる考えを示した。ただしエコノミストたちは、この方針転換が狙いとする解決と逆の問題を生みかねないと警告している。火曜の上院公聴会でウォーシュは、一過性の物価ショックに懐疑的だと語り、基礎となるインフレのトレンドを特定するために「テールリスクをすべて、ワンオフの（その場限りの）項目をすべて切り出す」方法を好むと述べた。しかし水曜、バンク・オブ・アメリカのエコノミスト、アディティヤ・バーヴェは、FRBにおけるこのより広範なレジーム変更が裏目に出る可能性があると注意し、ウォーシュが想定していなかった形で、食料とエネルギーを政策計算に再び引き戻すことになり得ると指摘した。

ウォーシュのトリム平均提案

上院公聴会でウォーシュは、次のように述べた。「私がいちばん関心を持っているのは、基礎となるインフレ率が何かです。ではなく、地政学の変化や牛肉の変化によって、価格が一時的にどれだけ変わったのかは何か、ということではありません」彼は、インフレ計算から最も極端な価格の読み取りを取り除くトリム平均の使用を提唱した。

この方法では、インフレは現行の指標よりも穏やかに見えることになる。バーヴェの分析によれば、トリム手法を用いた12か月の目安は、2月時点で平均2.3%、中央値2.8%を示していたはずで、コアPCEの3%という読みからは下回っていたという。公聴会でウォーシュは、インフレのトレンドを「かなり好ましい」と呼んだ。

皮肉な問題：小さなショックは残り続ける

バーヴェは、ウォーシュが提案する手法には根本的な欠陥があると警告した。トリム方式が最大の価格の読み取りだけを取り除くならば、より小さな価格の跳ね（変動）は、バスケットの中にまだ残り得る。そこには、現時点でコアPCEの計算から除外されている可能性のある食料・エネルギー分野からの上昇も含まれ得る。

バーヴェは逆説を説明した。「これらのショックがトリムされて除外されたとしても、ほかのショックがトリムされるのを妨げることで、トリム平均を押し上げてしまうかもしれません。これは皮肉です。というのも、ウォーシュは昨日も、一過性の、供給主導の価格上昇を“見通す（通して見る）”べきだとも主張していたからです」

前例：2019-2020

バンク・オブ・アメリカのデータは、この問題が以前にも起きていたことを示している。同社のトリム・メディアン（中央値ベース）インフレ指標は、2019年と2020年の時点でコアPCEを上回っていた。これらの年にトリム・バスケットを使えば、FRBはコアPCEが示唆するよりも、より強硬な (利上げ)スタンスへと向かうことになったはずだ。

FRBの信認と利率判断の含意

もしトリムのインフレが再びコアPCEを上回るなら、ウォーシュはFRBの信認を保つために、自分が選んだ指標に固執せざるを得ない形で圧力を受ける可能性が高い。バーヴェはこう述べた。「FRBの信認を保ち、恣意的な“都合のいい選別”による見た目を避けるために、コアよりも上回って推移している局面でも、ウォーシュは自分の好む指標に固執する必要がある」

これは重要だ。FRBの利率決定には、直ちに現実世界での影響が出る。FRBが利上げすれば、消費者や企業にとって借り入れがより高くつき、景気を冷やしてインフレを抑える助けになる。FRBが利下げすれば支出は増え得るが、物価がより速く上昇する可能性もある。高金利も高物価も消費者を苦しめるため、FRBは競合する圧力のバランスを取らなければならない。

上院での質問：FRBの独立性

公聴会では、上院議員エリザベス・ウォーレンと他の議員たちが、ウォーシュがトランプからの利下げ圧力に抵抗できるのかを問いただした。ウォーシュは、準備書面で中央銀行の独立性の必要性を強調して答えた。「金融政策の独立性は不可欠だ。金融政策担当者は、国の利益のために行動しなければならない。彼らの判断は、分析の厳密さ、有意義な熟慮、そして曇りのない意思決定の産物であるべきだ。」