Protocolo Pão de Forma: Principais participantes nos 10 principais setores de lucro

Autor: Stacy Muur

Compilação: Felix, PANews

A teoria original do “Protocolo Gordo” acreditava que o valor das criptomoedas fluía desproporcionalmente para a camada base da blockchain, e não para os aplicativos. Essa visão hoje já não é mais válida.

Até 2026, o valor irá fluir para os “pontos de controle”: interfaces que compreendem a intenção do usuário, plataformas de negociação internalizadas de liquidez, emissores com balanços de ativos, e entidades capazes de tokenizar ativos de baixa eficiência. Independentemente de qual cadeia vencer, qual aplicativo se popularizar ou qual narrativa dominar, essas entidades poderão cobrar taxas.

Este ranking, baseado em indicadores como receita, número de usuários, ARPU (renda média por usuário por ano), domínio de mercado, eficiência de capital, mostra claramente onde o valor realmente está “engordando”, por que está engordando, e para onde irá a próxima onda de valor marginal.

1. “Carteira” Gorda

Líder: Phantom

Renda anualizada: aproximadamente 105 milhões de dólares (Q3 de 2025 cerca de 35 milhões de dólares)

Número de usuários: cerca de 15 milhões de usuários ativos mensais

ARPU: aproximadamente 7 dólares/usuário/ano

Posição de mercado: cerca de 39% do mercado de carteiras Solana

Desempenho e compatibilidade:

Phantom, com sua posição dominante na camada de intenção (Intent Layer), tornou-se a carteira de consumo líder na plataforma Solana. Essa carteira está na fase inicial de swaps, NFTs, Perps e pagamentos, permitindo que Phantom monetize o comportamento do usuário antes que o valor chegue à DEX ou protocolo.

O lançamento do Phantom Perps, em poucas semanas, ultrapassou 1 bilhão de dólares em volume de negociação. Isso confirma que a carteira está evoluindo de uma interface passiva para um espaço financeiro ativo. A rodada de financiamento Série C de 150 milhões de dólares, concluída em janeiro de 2025, avaliou a Phantom em 3 bilhões de dólares, refletindo o reconhecimento do mercado por essa transformação.

Principais concorrentes:

• MetaMask: expandiu canais de monetização integrando contratos perpétuos e swaps, lançando um programa de incentivo LINEA de 30 milhões de dólares para aprofundar o ecossistema.
• Trust Wallet: com mais de 200 milhões de downloads, interceptou fraudes de 162 milhões de dólares, demonstrando forte capacidade de pagamento distribuído, embora com ARPU relativamente fraco.

2. “Blockchain” Gorda

Líder: Ethereum

Renda anualizada do protocolo: cerca de 300 milhões de dólares

Usuários: aproximadamente 8,6 milhões de usuários ativos mensais (MAU)

ARPU: cerca de 30-35 dólares/usuário/ano

Desempenho e compatibilidade:

Ethereum continua sendo a camada de liquidação central no espaço cripto. Seu valor não vem de alta capacidade de processamento de consumidores, mas de seu papel como árbitro final para transações de alto valor, extração de MEV, stablecoins e liquidação financeira entre Rollups e instituições.

A base de custos do Ethereum é sustentada por MEV, taxas de blob e demandas de liquidação, e não apenas pelo volume de transações. Isso faz com que seu crescimento seja mais lento que o das cadeias de execução, mas, com a concentração de capital, sua resistência aumenta.

Principais concorrentes:

• Solana: a principal cadeia de execução “gorda”, com pico de receita mensal de cerca de 240 milhões de dólares, impulsionada por memecoins, negociações perpétuas e aplicativos de consumo. Upgrades de desempenho (Firedancer, Alpenglow) reforçam sua trajetória de crescimento.
• Base: a Layer 2 de crescimento mais rápido, com crescimento de volume de transações de três dígitos, com Uniswap acumulando mais de 200 bilhões de dólares em volume — posicionada como ramo de execução de consumo do Ethereum.

3. “Perp” DEX Gordo

Líder: Hyperliquid

Renda anualizada: aproximadamente 950 milhões a 1 bilhão de dólares

Contratos em aberto: cerca de 6,5 bilhões de dólares

Volume de negociações perpétuas (30 dias): aproximadamente 225 bilhões de dólares

Desempenho e compatibilidade:

Contratos perpétuos são a forma mais lucrativa de negociação no espaço cripto, e Hyperliquid domina esse mercado. A Hyperliquid, ao integrar liquidez, execução e fluxo de ordens em uma cadeia dedicada, consegue cobrar taxas, evitando vazamentos de MEV e fragmentação de roteamento.

Em julho de 2025, a Hyperliquid representava cerca de 35% de toda a receita de protocolos blockchain, liderando também recompra de tokens em relação a todos os projetos de cripto.

Principais concorrentes:

• Lighter: crescimento rápido nos estágios iniciais, com volume de negociação acumulado superior a 10 trilhões de dólares, volume mensal de cerca de 300 bilhões de dólares, embora com margem de lucro menor.
• Drift: volume de negociação acumulado de aproximadamente 20 trilhões de dólares, TVL de cerca de 3,2 bilhões de dólares, receita de aproximadamente 49 milhões de dólares — crescimento forte, mas com domínio de mercado mais fraco.

4. “Empréstimos” Gordo

Líder: Aave

Renda anualizada: aproximadamente 115 milhões de dólares

Usuários: cerca de 120 mil ativos mensais

TVL: aproximadamente 32 a 35 bilhões de dólares

Utilização de capital: cerca de 40%

Desempenho e compatibilidade:

Aave é a principal plataforma de empréstimos no DeFi. Embora as margens de lucro de empréstimos sejam geralmente menores que as de plataformas de negociação, a escala, resiliência e fundos institucionais estáveis da Aave compensam essa diferença.

Prevê-se que, até 2025, o total de depósitos ultrapasse 3 trilhões de dólares, com empréstimos ativos atingindo cerca de 29 bilhões de dólares. O crescimento do empréstimo é lento, mas estável.

Principais concorrentes:

• Fluid: camada de liquidez líder, com valor total bloqueado (TVL) entre 5 a 6 bilhões de dólares, ocupa o terceiro lugar em empréstimos, segundo em usuários ativos mensais, suportando negociações eficientes em DEX (volume de 1500 bilhões de dólares, taxas superiores a 23 milhões de dólares).
• Morpho Blue: depósitos superiores a 10 bilhões de dólares, maior protocolo de depósitos na cadeia Base, indicando uma mudança para um modelo de empréstimo modular e orientado ao mercado.

5. “Protocolo” RWA Gordo

Líder: BlackRock BUIDL

Gestão de ativos: aproximadamente 2,3 bilhões de dólares

Retorno: cerca de 4% (títulos do Tesouro dos EUA tokenizados)

Detentores: menos de 100 (investidores institucionais)

Desempenho e compatibilidade:

O crescimento de RWA depende de escala e confiança, não de número de usuários. A BUIDL expandiu-se para sete blockchains e é aceita como garantia por CEXs, construindo uma ponte estrutural entre TradFi e finanças on-chain.

Principais concorrentes:

• Ondo Finance: TVL superior a 1 bilhão de dólares, aprovado pela MiCA, consolidando sua posição como principal distribuidor de RWA nativos cripto.

6. “Camada” LRT / Re-staking

Líder: EigenLayer

Ativos de re-staking: aproximadamente 12,4 bilhões de dólares

Renda de taxas anualizada: cerca de 70 milhões de dólares

Usuários: cerca de 300 mil a 400 mil

Desempenho e compatibilidade:

EigenLayer é uma camada de re-staking fundamental, rentabilizando ao alugar a segurança do Ethereum para AVS. O lançamento do EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) amplia sua capacidade para cálculos verificáveis off-chain.

Principais concorrentes:

• Ether.fi: receita anual de cerca de 100 milhões de dólares, realiza recompras de ETHFI e possui forte modelo de lucro voltado ao consumidor via Cash.

7. “Agregador” Gordo / Camada de roteamento

Líder: Jupiter

Renda anualizada: aproximadamente 12 milhões de dólares

Volume de negociações em DEX (30 dias): cerca de 46 bilhões de dólares

Participação de mercado: cerca de 90% do volume de agregadores na Solana

Desempenho e compatibilidade:

Agregadores lucram com a tomada de decisão. Jupiter controla roteamento, precificação e qualidade de execução, capturando valor e interceptando spreads antes dos provedores de liquidez.

Principais concorrentes:

• COWSwap: volume de negociação acumulado de aproximadamente 110 bilhões de dólares, oferece proteção MEV, especialmente para traders institucionais.

8. “Emissoras” de stablecoins Gordo

Líder: Tether (USDT)

Circulação: aproximadamente 185 bilhões de dólares

Renda anualizada: mais de 10 bilhões de dólares

Tesouraria: cerca de 135 bilhões de dólares

Desempenho e compatibilidade:

Tether é a entidade mais lucrativa no espaço cripto. Seus emissores de stablecoins lucram com os rendimentos de títulos do governo, estruturando uma vantagem sobre a maioria dos protocolos.

Principais concorrentes:

• USDC (Circle): aproximadamente 78 bilhões de dólares em circulação, crescimento rápido, margem de lucro menor.
• Ethena USDe: cerca de 12 bilhões de dólares, representa um modelo de desafio baseado em ganhos sintéticos.

9. “Previsão” Gordo

Líder: Polymarket

Renda anualizada: (não divulgada)

Volume de negociações mensais: cerca de 1,5 a 2 bilhões de dólares (pico durante eventos importantes)

Usuários: cerca de 20-30 mil traders ativos mensais

Desempenho e compatibilidade:

Mercados de previsão lucram com atenção e incerteza. Sua vantagem estrutural está na atração de informações. A liquidez se concentra onde a probabilidade é considerada mais precisa. Uma vez estabelecido esse ciclo de credibilidade, é difícil para novos entrantes criar profundidade de negociação significativa.

Polymarket é popular não por manter usuários ativos continuamente, mas por ser uma fonte de eventos globais de alta relevância — uma forma de atenção altamente lucrativa.

Representa uma nova “camada gorda”:

• Não depende de TVL
• Não envolve volatilidade de mercado
• Alta elasticidade de custos durante eventos
• Forte capacidade de narrativa (probabilidade de virar manchete)

Isso a torna uma das poucas aplicações cripto com forte convexidade positiva frente a oscilações macroeconômicas e políticas.

Principais concorrentes:

• Kalshi: regulada pela CFTC dos EUA, suporta negociações de eventos em moeda fiduciária (ex: esportes/política), às vezes supera Polymarket em volume, atraindo atenção de TradFi, mas ainda atrasada em liquidez nativa cripto.

10. “Gordo” MEV

Líder: Flashbots

Extração de MEV anualizada: aproximadamente 230 milhões de dólares

Gestão acumulada de MEV: mais de 1,5 bilhões de dólares

Desempenho e compatibilidade:

MEV é um imposto invisível no espaço de blocos. A Flashbots institucionalizou a extração e redistribuição de MEV, tornando-se infraestrutura fundamental para Ethereum e Rollups.

Principais concorrentes:

• Jito: no primeiro trimestre de 2025, capturou cerca de 66% das taxas do Solana via gorjetas de MEV e BAM.
• Arbitrum: desde seu lançamento, arrecadou cerca de 10 milhões de dólares em taxas, indicando que a capitalização de MEV está migrando para o upstream.

Leitura adicional: “Aplicações gordas” morreram, bem-vindo à era da “Distribuição Gorda”