O surgimento e o futuro do Perp DEX: uma revolução estrutural nos derivativos on-chain

Nos últimos dois anos, uma das mudanças mais importantes no mercado de criptomoedas não foi uma nova blockchain ou uma narrativa popular, mas sim a migração lenta, porém contínua, do trading de derivativos de exchanges centralizadas para a cadeia. Nesse processo, a Perpetual DEX (troca descentralizada de contratos perpétuos) tem gradualmente passado de um produto experimental para uma das pistas mais valiosas dentro do ecossistema DeFi.

Se o trading à vista é considerado o ponto de partida do DeFi, então os contratos perpétuos estão se tornando seu verdadeiro “núcleo de fluxo de caixa”.

Por que a Perp DEX está crescendo

Na estrutura tradicional de trading de criptomoedas, os contratos perpétuos há muito tempo representam a principal fonte de lucro das exchanges centralizadas. Seja por taxas de transação, taxas de financiamento ou receitas adicionais de liquidação, as CEXs praticamente monopolizam todo o fluxo de caixa dos derivativos. Para o DeFi, isso não é uma questão de “querer fazer” ou não, mas sim de “ter capacidade de fazer”.

No início, o DeFi não tinha condições básicas para suportar contratos perpétuos. A performance na cadeia era insuficiente, causando altas latências e custos elevados de Gas; a frequência de atualização das oracles de preço era baixa, e qualquer produto alavancado era rapidamente explorado por arbitradores. Mesmo com tentativas, era difícil competir com as CEXs em termos de experiência do usuário e gestão de risco.

A verdadeira virada ocorreu após a maturidade da infraestrutura. A popularização do Layer 2 e o surgimento de blockchains de alto desempenho melhoraram significativamente a capacidade de throughput e reduziram a latência das transações na cadeia; novos sistemas de oracles mais rápidos e estáveis fornecem dados de preço mais confiáveis; ao mesmo tempo, usuários de DeFi, que passaram por várias fases de ciclo, deixaram de ser apenas “usuários de mineração” e começaram a evoluir para participantes de mercado com habilidades profissionais de trading.

Mais importante ainda, a crise de confiança nas exchanges centralizadas tornou-se o último fator decisivo. Congelamento de ativos, riscos de apropriação indevida e incertezas regulatórias fizeram com que cada vez mais traders de alta frequência e grandes fundos reavaliem os custos de “custódia”. Nesse contexto, a Perp DEX oferece uma nova possibilidade: retomar o controle da propriedade dos ativos, sem sacrificar alavancagem e liquidez.

Basicamente, a ascensão da Perp DEX representa uma redistribuição dos lucros dos derivativos do centro para os usuários na cadeia.

Por que os contratos perpétuos são a melhor forma de derivativos para o DeFi

Entre todos os derivativos, os contratos perpétuos são quase que feitos sob medida para o DeFi. Diferentemente dos contratos com vencimento, eles não têm data de expiração, eliminando a necessidade de rollover frequente; comparados às opções, possuem uma estrutura mais simples, com uma precificação intuitiva, onde o usuário só precisa decidir a direção e a alavancagem, sem precisar entender complexos valores gregos ou modelos de volatilidade.

Mais importante ainda, os contratos perpétuos oferecem uma frequência de negociação extremamente alta. Não são produtos “orientados por eventos”, mas uma infraestrutura que gera demanda contínua por trading. Isso é crucial para qualquer protocolo que dependa de taxas e liquidez.

Por isso, quase todos os Perp DEXs bem-sucedidos são projetados com um objetivo comum: facilitar negociações o mais frequentes possível, ao mesmo tempo em que minimizam custos de fricção. Seja reduzindo slippage, diminuindo latência ou otimizando a liquidação, o objetivo final é atrair mais traders profissionais a permanecerem na cadeia por longos períodos.

O que a Perp DEX realmente resolve

Muita gente vê a Perp DEX como uma “versão descentralizada da CEX”, mas isso subestima seu significado. Ela não está simplesmente copiando uma exchange centralizada, mas reestruturando a lógica fundamental do trading de derivativos.

Primeiro, há uma mudança no modelo de confiança. Na Perp DEX, os fundos dos usuários estão sempre sob custódia de contratos inteligentes, e o próprio protocolo não pode desviar ativos arbitrariamente. Os riscos de exposição, margem e liquidação são totalmente transparentes e verificáveis, eliminando a necessidade de “confiar” na gestão de risco da plataforma, permitindo uma auditoria direta às regras.

Segundo, há maior transparência na precificação de risco. As liquidações, preços de marca e taxas de financiamento das exchanges centralizadas muitas vezes funcionam como caixas-pretas. Na cadeia, esses parâmetros são explicitamente definidos por contratos, acessíveis a qualquer um, mostrando como o mercado é liquidado e reequilibrado.

Por fim, há uma mudança na distribuição de lucros. A Perp DEX não concentra todos os ganhos na plataforma, mas distribui o fluxo de caixa gerado pelos derivativos aos participantes na cadeia por meio de LPs, Vaults e tokens de governança. Assim, os usuários podem ser tanto traders quanto “acionistas” do protocolo.

Sob essa perspectiva, a Perp DEX funciona mais como um sistema de gestão de risco na cadeia do que apenas uma interface de trading.

Como funciona o núcleo da mecânica da Perp DEX

Do ponto de vista de mecanismo, a evolução da Perp DEX passou por um processo claro de especialização. Nos estágios iniciais, muitos protocolos adotaram modelos vAMM, usando pools virtuais de liquidez para resolver o problema de cold start, mas essa abordagem gerava slippage em negociações de grande volume e dependia fortemente de arbitradores para correção.

À medida que o volume aumentou, o livro de ordens começou a ser introduzido. Orderbooks na cadeia ou semi-chain permitiram que market makers colocassem ordens diretamente, melhorando significativamente a profundidade e a descoberta de preços. Na prática, a maioria dos protocolos opta por um compromisso: combinação de matching off-chain, liquidação on-chain ou uma mistura de AMM com ordens limitadas, buscando equilibrar descentralização e desempenho.

Por trás desses modelos, quem assume o risco principal são os provedores de liquidez (LPs). Eles apostam contra todos os demais traders, ganham taxas e taxas de financiamento, mas assumem riscos de direção de mercado. Se o gerenciamento de risco não for adequado, os lucros de longo prazo dos traders profissionais podem se transformar em perdas sistemáticas para os LPs.

Por isso, protocolos maduros de Perp DEX investem bastante em mecanismos de liquidação, fundos de seguro e ajustes de parâmetros. A liquidação não é uma punição, mas uma ferramenta essencial para manter a estabilidade do sistema. Quem consegue liquidar rapidamente e com precisão em condições extremas, garante sua sobrevivência a longo prazo.

Onde está a vantagem competitiva da Perp DEX

Para avaliar se uma Perp DEX tem valor de longo prazo, não basta olhar para a interface ou incentivos; é preciso verificar se ela construiu uma verdadeira barreira de proteção.

A profundidade de liquidez é o primeiro obstáculo. Sem uma profundidade estável, mesmo os melhores mecanismos não atraem grandes fundos. A segurança do sistema de liquidação e das oracles é o segundo obstáculo, pois qualquer atraso ou erro grave pode abalar a confiança do mercado. O terceiro é a capacidade de reter traders profissionais e market makers, o que depende de latência, custos e experiência geral de trading.

No final, todas as barreiras apontam para uma questão comum: o protocolo consegue gerar lucros de forma sustentável, sem depender de subsídios. Somente com fluxo de caixa positivo, a Perp DEX pode se tornar uma infraestrutura fundamental, e não uma narrativa de curto prazo.

Como usar dados para avaliar a saúde de uma Perp DEX

No nível de pesquisa e análise, a Perp DEX possui uma estrutura de avaliação relativamente clara. O relacionamento entre volume de negociação e TVL reflete a eficiência do uso de fundos; o balanço entre lucros e perdas dos traders e os retornos dos LPs revela se o gerenciamento de risco é adequado. Taxas de financiamento estáveis, liquidações frequentes e dispersas geralmente são mais importantes do que o volume diário isolado.

Além disso, o número de traders ativos e a estrutura de receita do protocolo ajudam a determinar se a plataforma realmente criou uma base de usuários engajada, e não apenas dados inflados por incentivos de curto prazo.

Riscos mais facilmente negligenciados na Perp DEX

Muitos riscos não vêm do uso de alavancagem em si, mas de detalhes do sistema. Atrasos nas oracles podem ser ampliados em condições extremas; liquidez pode secar instantaneamente em alta volatilidade; ajustes de parâmetros de governança podem gerar reações em cadeia.

Esses riscos não ocorrem diariamente, mas quando acontecem, podem ser fatais. Compreender esses riscos de “baixa frequência, alto impacto” é fundamental para usar uma Perp DEX com segurança.

Caso: Hyperliquid, a tentativa de “especialização extrema” na cadeia de contratos perpétuos

Se a maioria das Perp DEXs parte do princípio de “como replicar a experiência de uma CEX no DeFi”, a Hyperliquid desde o início adotou uma abordagem diferente. Ela não está simplesmente “montando uma Perp” em uma blockchain existente, mas, ao contrário, redesenha toda a infraestrutura de base para o trading de contratos perpétuos, uma área altamente especializada.

Hyperliquid opta por uma cadeia de alto desempenho própria (L1 / Appchain), uma decisão bastante radical, porém lógica: para maximizar eficiência de matching, reduzir latência e garantir maior controle de risco, ela sacrifica a versatilidade em favor da especialização. Isso também define seu público-alvo: traders de alta frequência e de nível profissional, sensíveis à qualidade de execução, slippage e eficiência de capital.

No mecanismo de trading, Hyperliquid usa um livro de ordens totalmente na cadeia, ao contrário de modelos vAMM ou matching semi-chain. Isso é fundamental. Um livro de ordens aproxima o processo de descoberta de preço ao de uma bolsa de derivativos tradicional, elevando os requisitos de desempenho do sistema, do motor de liquidação e do modelo de risco. A liquidação e o gerenciamento de risco são priorizados na camada do sistema, ao invés de serem tratados como remediações posteriores, tornando seu comportamento mais previsível em condições extremas.

Do ponto de vista de dados on-chain, o mais relevante não é um único indicador, mas a relação entre eles.

Na plataforma DefiLlama, é possível observar que Hyperliquid mantém uma proporção muito alta de volume diário de contratos perpétuos em relação ao TVL. Isso não é apenas “fake volume”, mas um sinal claro: a liquidez que entra no sistema está sendo usada de forma intensa e de alta frequência, não apenas acumulada na pool esperando subsídios. Alta eficiência de capital geralmente indica traders de alta qualidade.

Ao analisar a estrutura de traders ativos no Dune, percebe-se que o volume diário e semanal de Hyperliquid não é uma explosão pontual durante airdrops ou eventos, mas uma tendência relativamente estável e contínua. Esse padrão costuma indicar “uso de ferramenta”, e não “participação de mineração”. Para a pesquisa, isso é uma distinção importante.

Ao cruzar esses dados com a análise de grandes contas via Nansen, fica mais fácil entender a verdadeira barreira de Hyperliquid: há contas profissionais participando de forma estável, com estratégias consistentes, e não apenas apostas pontuais. Isso mostra que o que está acontecendo não é “atrair usuários para experimentar”, mas uma migração de traders para seu principal local de negociação.

De uma perspectiva de longo prazo, o risco de Hyperliquid não está na forma do produto, mas na dificuldade da própria rota — alta performance, livro de ordens, traders profissionais, requisitos elevados de operação, risco e estabilidade. Mas, uma vez que esse ciclo se consolide, sua fidelidade de usuários e os custos de migração serão muito maiores do que os de uma Perp DEX comum.

Quem deve usar Perp DEX e quem não deve

Perp DEX é mais indicado para traders com uma clara consciência de gerenciamento de risco, e não para aqueles que operam por impulso emocional. Negociações na cadeia exigem responsabilidade total sobre as posições, sem suporte de atendimento ao cliente ou intervenção manual. Alavancagem baixa a moderada e estratégias de stop-loss claras são regras básicas de sobrevivência na cadeia.

Para LPs, isso também não é uma “renda sem risco”, mas uma estratégia passiva de market making. Você ganha taxas, mas também assume o risco de volatilidade do mercado.

Próximos passos para a Perp DEX

No último ano, a evolução do ecossistema de contratos perpétuos no DeFi foi tão significativa que dificilmente pode ser resumida apenas por “crescimento”. Uma descrição mais precisa é uma reestruturação sistêmica do mercado e da participação de mercado. Se entre 2021 e 2023 as Perp DEXs ainda estavam na fase de viabilidade de produto e educação de usuários, então entre 2024 e 2025 a eficiência começará a dominar tudo. O foco do mercado não será mais “a viabilidade de contratos perpétuos descentralizados”, mas “qual estrutura pode suportar negociações profissionais a longo prazo”.

Dados iniciais mostram uma concentração clara: segundo o último relatório do DefiLlama, Hyperliquid nos últimos 30 dias atingiu um volume de contratos perpétuos de 156 bilhões de dólares, consolidando uma vantagem esmagadora sobre protocolos similares. Em comparação, o volume do dYdX v4 foi de aproximadamente 8,7 bilhões de dólares, GMX cerca de 3,7 bilhões, enquanto o Aevo, que cobre opções e perpétuos, mantém uma média mensal acima de 15 bilhões de dólares. Com uma visão de longo prazo, essa diferença não é uma coincidência, mas resultado de uma acumulação contínua, indicando que usuários e liquidez estão se concentrando em protocolos com estruturas mais eficientes.

Essa tendência de concentração se reflete ainda mais na receita. Nos últimos 30 dias, Hyperliquid gerou cerca de 61,4 milhões de dólares em taxas, enquanto GMX teve aproximadamente 2,66 milhões, e dYdX apenas 320 mil. Pela primeira vez, o segmento de contratos perpétuos apresenta projetos que geram feedback positivo em volume, usuários ativos e receita real, indicando que o setor não é mais apenas “uma boa métrica de trading”, mas uma fonte de fluxo de caixa sustentável.

Se ampliarmos a visão para todo o mercado DeFi, essa mudança não é isolada. Em 2025, o ecossistema DeFi como um todo atingiu uma fase mais madura, com contratos perpétuos crescendo para cerca de 7,35 trilhões de dólares em volume anual, um aumento de mais de 170% em relação ao ano anterior, atingindo recordes históricos. Em contrapartida, o crescimento do trading à vista depende mais de rotas cross-chain, com uma expansão líquida relativamente limitada. A estrutura de capital está se movendo claramente, com negociações de alta frequência e maior eficiência de capital se tornando um dos principais cenários de captura de valor na cadeia. Em termos de receita, Hyperliquid, EdgeX, Lighter, Axiom e outros protocolos líderes contribuíram com aproximadamente 7%–8% do total de taxas do DeFi em 2025, uma proporção que já supera o total de protocolos de empréstimo, staking e outros setores maduros.

Ao mesmo tempo, a composição de usuários também está mudando silenciosamente. As negociações especulativas de curto prazo impulsionadas por memes estão diminuindo, e o mercado começa a se concentrar em necessidades profissionais de hedge, arbitragem e alta frequência. Dados do Aevo mostram que o número de traders ativos na plataforma já se aproxima de 250 mil, bem acima da maioria dos protocolos similares; enquanto o número de detentores do token DYDX na ecossistema dYdX cresceu de 37 mil para 68,6 mil em um ano, refletindo uma recuperação gradual após a migração para uma chain dedicada. É evidente que a competição em Perp DEXs está mudando de “atrair tráfego” para “reter traders profissionais”.

Nessa fase, indicadores de desempenho começam a atuar como barreiras invisíveis de sucesso. As diferenças entre os Perp DEXs iniciais eram mais evidentes em design de produto e incentivos, mas hoje, velocidade de execução, estabilidade do sistema e desempenho em condições extremas determinam se traders de alta frequência querem ou não manter seus fundos na plataforma. Hyperliquid usa uma arquitetura dedicada com L1 e CLOB, permitindo matching em milissegundos e latência extremamente baixa; Aevo afirma ter latência de menos de 10ms em sua camada personalizada de L2; dYdX v4, após migrar para uma chain Cosmos, reduziu sua latência de API em cerca de 98%. Em contrapartida, GMX, que ainda roda na Arbitrum e Avalanche, é mais suscetível a cargas de rede e atrasos em condições extremas.

Essas diferenças não são apenas “experiência de usuário”, mas impactam diretamente a capacidade da plataforma de suportar negociações de alta frequência e de nível institucional. Os gráficos de volume mensal dos últimos 12 meses mostram que Hyperliquid mantém uma tendência de crescimento contínuo, consolidando uma liderança clara; dYdX se recuperou após o segundo trimestre, atingindo 34,3 bilhões de dólares no último trimestre; Aevo mostra aceleração na subida; enquanto GMX apresenta crescimento mais estável. Os gráficos de distribuição de receita reforçam essa diferenciação estrutural, indicando que o mercado está usando taxas reais para precificar eficiência e desempenho.

Diante desse cenário, a próxima fase de evolução da Perp DEX também se torna mais clara. Por um lado, os protocolos continuarão a evoluir para negociações de maior frequência e menor latência, tentando replicar ou até superar a experiência de matching de exchanges centralizadas na cadeia. Modelos híbridos de matching, compressão de estado e combinações de cálculos off-chain com liquidação on-chain podem se tornar padrão de infraestrutura. Por outro lado, a disseminação de AppChains dedicadas ou Rollups customizados é uma tendência quase certa; a experiência do dYdX já demonstrou que chains dedicadas oferecem vantagens em throughput, flexibilidade de governança e controle de parâmetros, especialmente para produtos de alta frequência como contratos perpétuos.

Simultaneamente, as fronteiras entre CeFi e DeFi estão sendo redefinidas. A parceria entre dYdX e 21Shares para lançar o DYDX ETP envia um sinal claro: a liquidez de contratos perpétuos na cadeia está sendo infiltrada de forma regulamentada no sistema financeiro tradicional. No futuro, produtos estruturados, ETPs e estratégias de hedge baseados em Perp DEX podem se tornar pontes importantes entre fundos institucionais e o mercado na cadeia. Paralelamente, há uma maior integração de derivados na cadeia. O Aevo já suporta simultaneamente opções e contratos perpétuos sob uma conta de margem unificada, um modelo que melhora significativamente a eficiência de capital e indica que os principais protocolos do futuro podem evoluir para centros integrados de derivados na cadeia.

Claro que a expansão de escala não elimina riscos. Em novembro de 2025, Hyperliquid enfrentou um evento de inadimplência de aproximadamente 4,9 milhões de dólares em condições extremas, seguido de rápida revisão de taxas e parâmetros de risco. Esses eventos lembram o mercado de que mecanismos de liquidação, fundos de seguro e gestão dinâmica de risco serão essenciais para suportar maiores volumes de fundos. Com a mudança regulatória, alguns protocolos de contratos perpétuos também começarão a considerar frameworks de conformidade e mecanismos de divulgação de risco, para reduzir a incerteza sistêmica.

De modo geral, a Perp DEX está transitando do estágio de “há alguém usando” para “quem consegue suportar profissionalismo a longo prazo”. A competição futura não será mais apenas por volume, mas por eficiência de execução, qualidade de liquidez, integridade do produto e gestão de risco. Os vencedores iniciais ainda dependem de subsídios e narrativas, mas os protocolos que realmente prosperarem na segunda metade do ciclo serão aqueles que conseguirem operar com velocidade suficiente, manter estabilidade em condições extremas e se conectar ao sistema financeiro maior. Essa é a essência do que torna a Perp DEX uma infraestrutura fundamental do DeFi, e o motivo pelo qual deve receber atenção contínua.

Conclusão: Perp DEX é a infraestrutura central do DeFi

Perp DEX não é uma tendência de curto prazo, mas uma componente inevitável na maturação do DeFi. Ela permite que o trading de derivativos opere pela primeira vez em um ambiente sem confiança, e que riscos e retornos sejam realmente abertos aos usuários.

No futuro, o que realmente importa não é “se existe Perp DEX”, mas quais deles conseguirão sobreviver e se consolidar como base do sistema financeiro na cadeia.