SEC e CFTC competem pela jurisdição do mercado de previsões! Atkins: Ainda não definido como valor mobiliário

O presidente da SEC, Paul Atkins, afirmou na audiência do Comitê Bancário do Senado que os mercados de previsão representam um “problema enorme”, indicando a existência de uma “sobreposição potencial de jurisdição”, atualmente sob a supervisão principal da CFTC, mas com ambas as agências trabalhando em colaboração. Quando questionado sobre a elaboração de regras claras, ele respondeu que “ainda é cedo para decidir” e afirmou que “valores mobiliários são valores mobiliários, e a definição de mercados de previsão e seus produtos depende da formulação específica”.

“Problema enorme”: o alerta regulatório do presidente da SEC

(Origem: The Block)

O presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, Paul Atkins, disse na quinta-feira aos legisladores que os mercados de previsão representam uma “questão enorme” para os reguladores. Na audiência do Comitê Bancário do Senado, ao ser questionado sobre esse setor em rápido crescimento, Atkins afirmou que tanto ele quanto o presidente da CFTC, Michael Selig, estão muito atentos a isso. “Os mercados de previsão justamente estão entre as áreas onde pode haver sobreposição de jurisdição”, disse Atkins.

A expressão “problema enorme” tem peso significativo. Na linguagem regulatória, “problema” geralmente indica uma área que requer atenção cuidadosa e possivelmente ações de fiscalização. “Enorme” reforça a escala e a urgência da questão. Ao usar esse termo forte, Atkins transmite um sinal claro ao setor de mercados de previsão: não se engane, o vazio regulatório não durará para sempre, e uma supervisão rigorosa está por vir.

No último ano, mercados de previsão como Kalshi e Polymarket experimentaram um crescimento explosivo, especialmente após o ciclo eleitoral de 2024 nos EUA. Como mostrado no relatório da CertiK, o valor de mercado de previsão passou de 15,8 bilhões de dólares em 2024 para 63,5 bilhões em 2025, quadruplicando e elevando-se de um produto de nicho para uma fintech mainstream. Essa rápida expansão inevitavelmente atrai a atenção regulatória, pois quanto maior o tamanho, maiores os riscos sistêmicos potenciais e as questões de proteção ao consumidor.

A regulamentação desses mercados, anteriormente restritos pela CFTC, tornou-se um ponto de discórdia entre os governos estaduais e federal. A jurisdição sobre mercados de previsão é uma disputa central entre o federal e os estaduais. Operadores defendem que, de acordo com a Lei de Comércio de Commodities, todos os contratos de eventos devem estar sob a jurisdição de exclusividade da CFTC; enquanto alguns estados argumentam que plataformas relacionadas envolvem apostas esportivas e violam leis locais de jogo.

Atkins apontou que a maioria dos mercados de previsão tende a estar sob a jurisdição da CFTC, embora as duas agências cooperem. Quando questionado sobre quando regras finais serão implementadas, ele respondeu que “estamos aguardando”. Essa resposta cautelosa indica que a SEC e a CFTC ainda estão avaliando como dividir a jurisdição, sem um consenso final. Atkins afirmou: “Acredito que temos autoridade suficiente. Valores mobiliários são valores mobiliários, independentemente de sua natureza, e algumas diferenças na definição de mercados de previsão e seus produtos dependem da formulação.”

As três principais questões na disputa de jurisdição entre SEC e CFTC

Definição de valores mobiliários: Se o contrato de previsão de evento atender ao teste Howey (teste de contrato de investimento), pode ser considerado valor mobiliário sob a jurisdição da SEC.

Definição de commodities: Resultados de eventos (eleições, esportes) podem ser considerados commodities, sob a Lei de Comércio de Commodities, e regulados pela CFTC.

Definição de jogo de azar: A distinção entre habilidade e sorte; se for puramente sorte, pode ser considerado jogo de azar pelos governos estaduais.

A frase “Valores mobiliários são valores mobiliários, e a definição de mercados de previsão e seus produtos depende da formulação específica” revela a complexidade regulatória. Da mesma forma, um contrato de previsão pode ser considerado valor mobiliário se for estruturado como “retorno de investimento dependente do esforço do organizador”; se for uma derivativo de “preço de commodities ou resultado de eventos”, pode cair sob a jurisdição da CFTC. Se envolver pura sorte, pode ser classificado como jogo de azar. Essa alta dependência da redação específica cria uma grande incerteza jurídica para o setor de previsão.

Declarações defensivas da CFTC: elaboração de regras para evitar a migração da indústria

O presidente da CFTC, Michael Selig, afirmou na quinta-feira, em um episódio do podcast “Odd Lots” da Bloomberg, que os mercados de previsão são valiosos e que a regulamentação é importante. “Certamente assumiremos essa responsabilidade para garantir que esses mercados não fiquem parados, nem sejam levados ao exterior, mas que criemos regras e regulamentos corretos para oferecer a melhor proteção e garantir que esses mercados prosperem nos EUA”, disse Selig.

Sua postura é mais amigável e proativa em relação a Atkins. “Os mercados de previsão são valiosos” é uma afirmação clara de reconhecimento do setor. A frase “não os levaremos ao exterior” revela a preocupação da agência: se a regulamentação nos EUA for excessivamente rígida, plataformas como Kalshi e Polymarket podem migrar para jurisdições offshore, fazendo com que os EUA percam controle e arrecadação fiscal sobre o setor.

“Elaborar regras corretas para oferecer a melhor proteção” é a filosofia regulatória da CFTC. Em contraste com a abordagem da SEC, que tende a “agir primeiro e regulamentar depois”, a CFTC enfatiza a orientação do setor por meio de regras claras. Essa diferença pode derivar das histórias e culturas distintas das duas agências. A SEC regula principalmente o mercado de valores mobiliários, com foco na proteção do investidor e combate à fraude. A CFTC regula principalmente mercados de commodities e derivativos, com maior ênfase na eficiência do mercado e inovação.

No entanto, Selig também destacou a importância da regulamentação. “Melhor proteção” implica que direitos do consumidor, combate à lavagem de dinheiro, prevenção de manipulação e outros requisitos regulatórios não serão negligenciados. Os mercados de previsão não podem ficar sem supervisão, devendo equilibrar inovação e proteção. Regras futuras da CFTC podem incluir requisitos de licença para plataformas, limites de capital mínimo, normas de KYC e combate à lavagem de dinheiro, mecanismos de monitoramento de manipulação e procedimentos de resolução de disputas.

Os mercados de previsão também estão sob escrutínio devido a reportagens sobre uso de informações privilegiadas, além de legislações que visam limitar apostas relacionadas a política. Dentro do mercado financeiro tradicional, o uso de informações privilegiadas é crime grave, mas na previsão de eventos a definição é mais complexa. Por exemplo, membros de equipes de campanha que apostam em resultados eleitorais — isso constitui uso de informação não pública? Esses indivíduos possuem dados de pesquisa de opinião e estratégias de campanha que lhes dão vantagem sobre o público geral.

De confronto a cooperação: a mudança do Project Crypto entre SEC e CFTC

Recentemente, a SEC e a CFTC lançaram conjuntamente o “Projeto Cripto” (Project Crypto), com o objetivo de modernizar as regras de supervisão de criptoativos. Há pouco mais de um ano, ambas eram vistas como rivais na área de ativos digitais. O ex-presidente da CFTC, Rostin Behnam, acreditava que a maioria das criptomoedas se enquadrava na jurisdição de commodities da agência, enquanto o ex-presidente da SEC, Gary Gensler, insistia que, além do Bitcoin, a maioria dos tokens era valor mobiliário.

Atkins afirmou na quinta-feira que as duas agências se reúnem semanalmente. Essa rotina de encontros representa uma mudança significativa. Durante os governos de Gensler e Behnam, as agências raramente coordenavam, emitindo orientações contraditórias que dificultavam a atuação das empresas de cripto. Agora, encontros semanais indicam uma tentativa de estabelecer uma política regulatória unificada sob a coordenação do governo Trump.

Do ponto de vista da composição dos comitês, há um desequilíbrio partidário sério. Selig é o único membro da CFTC, enquanto a SEC conta com três membros republicanos — Atkins, Hester Peirce e Mark Uyeda — sem representantes democratas. Essa disparidade gerou forte insatisfação entre legisladores democratas. O senador Chris Van Hollen, de Maryland, perguntou a Atkins se ele estaria disposto a contatar a Casa Branca e nomear alguém para preencher a vaga de membro democrata na SEC. Atkins respondeu: “Seja em público ou em privado, sempre apoiei a composição completa dos comitês. Acho que isso ajuda no debate e em tudo mais.”

Esse desequilíbrio partidário traz riscos de que as políticas se tornem excessivamente inclinadas a um lado. A estrutura original da SEC e da CFTC foi pensada para uma governança bipartidária, garantindo equilíbrio e continuidade. Quando todos os membros pertencem ao mesmo partido, há risco de políticas excessivamente agressivas ou frouxas, sem os mecanismos de freio necessários. Para o setor de previsão, se ambos os órgãos forem dominados por republicanos, podem surgir regulações extremamente permissivas; se os democratas retomarem o controle, pode ocorrer uma mudança brusca na direção oposta, com regulações mais restritivas.