Diálogo com o minerador OG Jeremy: Otimista com ouro, prata e tungsténio, investindo em mineração com modelo de concessão

Autor: Jien Wei Zhi Zhuo Zazhi

À noite, ouvi um blog muito interessante, especialmente sobre o modelo alternativo de investimento em minerais. A essência do investimento em minerais, ou seja, o estágio em que realmente se ganha muito dinheiro com minerais, ocorre após a produção, quando os preços dos metais sobem. Portanto, do ponto de vista do ciclo, os projetos iniciais antes de serem listados dificilmente atraem fundos (os riscos incluem ciclo, liquidez e tempo de saída).

Por outro lado, há um modelo em que, por meio de instrumentos financeiros, o risco do ciclo mineral é separado. Atualmente, muitas regiões estão explorando isso, incluindo o modelo de concessão mencionado neste artigo, que é bastante comum no exterior atualmente.

O anfitrião desta conversa, Rob Tyson, é fundador e diretor da Mining International e Mining International Executive, uma das principais agências globais de recrutamento e headhunting no setor de mineração.

E o convidado Jeremy Gray, uma figura altamente ativa no setor de mineração e empreendedor, atualmente CEO de várias empresas, incluindo Pilar Gold, Pure Tungsten, Tuscano Gold e Gold Road, além de fundador da Chancery Royalty.

O negócio de Jeremy abrange diversos commodities, jurisdições e modelos de negócios, e atualmente, claramente, ouro, minerais estratégicos (como tungstênio) e estruturas de financiamento alternativo estão voltando ao centro das atenções.

Nesta conversa, discutiram como Jeremy pensa sobre a criação e operação simultânea de várias empresas, por que ouro e tungstênio são importantes atualmente, quais vantagens o modelo de concessão oferece em relação aos métodos tradicionais de mineração, e como ele vê a próxima fase do ciclo de mineração.

Pontos principais:

1. Opiniões sobre o preço do ouro e o mercado

Jeremy prevê que o preço do ouro atingirá US$ 5.000 em curto prazo, subindo para US$ 5.500 antes do Ano Novo Chinês (17 de fevereiro), e possivelmente chegando a US$ 7.000 até o final do ano.

Acredita que a atual alta do ouro é impulsionada por múltiplos fatores:

1. Demanda da China: o consumo real pode ser até 10 vezes maior que os dados oficiais.

2. Demanda da Índia: continua forte.

3. Novos players: como Tether e bancos centrais de vários países acumulando ouro.

4. Escassez física de ouro: por exemplo, o governo da Turquia compra ouro com um prêmio de 357% sobre o preço à vista, Dubai refinando ouro, e os comerciantes de petróleo oferecendo prêmios (em vez de descontos) na compra de ouro.

Recomenda não vender ouro facilmente, acreditando que o ouro ainda está na fase inicial de alta.

2. Opiniões sobre o mercado de prata

A previsão é que o preço da prata atinja US$ 18-20 por onça até o final do ano.

O mercado tem estado em escassez de oferta por 5-6 anos, com posições vendidas (shorts) enormes — equivalentes a 4-5 anos de produção global.

A Chancery Royalty incluiu intencionalmente prata na carteira para diversificação.

3. Importância do tungstênio e posicionamento da Pure Tungsten

Devido à ausência de novas minas de tungstênio em 40 anos e a China ter passado de exportadora para importadora líquida, há uma forte tensão na oferta.

O preço subiu de US$ 320 por 10 kg há 18 meses para US$ 1.050 por 10 kg (equivalente a US$ 100 mil por tonelada), muito acima do cobre, que está em torno de US$ 14 mil por tonelada.

A Pure Tungsten possui uma mina de tungstênio na Coreia, próxima à área da Almonty, que está prestes a entrar em operação, além de colaborar com uma mina de tungstênio de alta qualidade no Tadjiquistão.

4. O que é o modelo de concessão (Royalty Model)

O modelo de concessão apresenta riscos menores e menor pressão, especialmente em comparação com a operação tradicional de mineração.

Características da Chancery Royalty:

1. Transações rápidas: por exemplo, a negociação com a Kefi Mining na Etiópia levou apenas 6 semanas do contato ao contrato assinado.

2. Baixo custo: não cobram taxas de due diligence às mineradoras (que normalmente podem custar US$ 300-400 mil).

3. Apoio a investidores de varejo: dependem de fundos de investidores individuais (já com 1400-1500 investidores), acreditando que eles são mais confiáveis que grandes fundos.

O objetivo é superar empresas de concessão intermediária como Versamet ou Elemental no médio prazo.

O chamado “negócio de concessão” é uma forma muito importante de modelo financeiro e de investimento na mineração, geralmente chamado em chinês de “direitos de concessão mineral” ou “royalties/minerais”. Empresas de concessão pagam antecipadamente uma quantia ao projeto mineral, em troca de uma parte dos minerais produzidos no futuro.

Operação central do investimento em concessões:

1) Investimento inicial: a empresa de concessão (como a Chancery Royalty de Jeremy) fornece um pagamento único de caixa ao proprietário da mina, sem necessidade de reembolso.

2) Recebimento de futuros lucros: em troca, a empresa de concessão obtém um direito de longo prazo:

· Royalties: uma pequena porcentagem do faturamento total da mina (por exemplo, 1%-3%). Enquanto a mina estiver produzindo e vendendo, paga proporcionalmente.

· Fluxo de metais: compra o direito de uma quantidade específica de minerais (como ouro ou prata) a um custo muito abaixo do preço de mercado (por exemplo, US$ 400 por onça), podendo vendê-los a preço de mercado (por exemplo, US$ 2.300 por onça), lucrando com a diferença.

Por que esse modelo é atraente?

1. Para a empresa de concessão (investidores):

Operação leve & alta alavancagem: diferente do minerador que assume custos operacionais, riscos de acidentes, esgotamento de recursos, a empresa de concessão faz apenas investimento financeiro. Quando o preço do produto sobe, os lucros provenientes de royalties e fluxo de metais crescem exponencialmente. Não precisa participar da operação diária.

Diversificação de portfólio: com um único investimento, é possível diversificar em várias minas em diferentes regiões e tipos de minerais, dispersando riscos. Essa é a razão de Jeremy querer criar o “grupo de concessões de crescimento mais rápido”.

2. Para o minerador (empresa de mineração):

Financiamento não dilutivo: ao contrário da emissão de ações, esse financiamento não dilui a participação dos acionistas existentes.

Sem endividamento: o dinheiro não precisa ser reembolsado, melhorando o balanço patrimonial. Só paga após a mina produzir com sucesso.

Obtenção rápida de fundos: Jeremy destaca seu modelo ágil. Processos tradicionais de concessão são lentos e caros, enquanto a Chancery Royalty não cobra taxas de due diligence, com decisões rápidas (como a negociação com Kefi em 6 semanas), o que é crucial em um mercado de preços de ouro elevados.

A seguir, o conteúdo da entrevista

Rob Tyson: Gostaria que você pudesse fazer uma breve introdução sobre sua carreira e o que está fazendo atualmente.

Jeremy Gray: Resumidamente, temos 6 empresas, incluindo 4 de ouro: Pilar Gold, Livergold, Tokano Gold e Gold Road.

Temos também uma grande mineradora de tungstênio, chamada Pure Tungsten. Na verdade, estamos prestes a entrar em operação na área da mina da Almonty na Coreia. Acreditamos que seremos a próxima Almonty Industries.

Na realidade, já deixei de ser CEO da maior parte dessas empresas operacionais para focar 100% na Chancery Royalty, que basicamente pretende construir o grupo de concessões de ouro e prata de crescimento mais rápido do setor.

Rob Tyson: Como mencionei, suas empresas atuam em diversos commodities e agora também no modelo de concessões. Como você gerencia múltiplas empresas e plataformas? Quais princípios orientadores comuns, mesmo com ativos e fases de desenvolvimento diferentes?

Jeremy Gray: Acho que o segredo é delegar e soltar, não tentar controlar tudo. Encontrar equipes de gestão fortes e deixá-las fazer o trabalho.

Minha função principal é financiar, iniciar minas de ouro ou tungstênio na Coreia, e deixar que eles operem por conta própria, ao invés de controlar tudo.

Esse modelo funciona há 7 anos, e os resultados são bastante bons. Quando o ouro está em US$ 4.400, ao invés de US$ 1.600, tudo avança muito mais rápido. Quando o mercado está forte e o desempenho é bom, basta deixar profissionais operarem, porque, Rob, eu não sou um operador.

Ouvi uma conversa excelente sua com Martin (aquele que trabalhou na Centerman). Ele é um verdadeiro operador. É o tipo de pessoa que gostaríamos de contratar e incluir em nosso portfólio.

Mas eu sou apenas um promotor, gosto de fazer negócios, e o modelo de concessão é a forma definitiva de negociação.

Rob Tyson: Sim. Você mencionou o preço do ouro. No episódio anterior, você falou que US$ 5.000 era sua meta. Ainda não atingiu, mas acho que logo chegará.

Qual sua opinião? Você quer fazer uma previsão? Por que acha que o ouro ainda não atingiu esse nível?

Jeremy Gray: Acho que a meta está próxima, talvez em 2 a 8 semanas. Prevemos atingir US$ 5.500 antes do Ano Novo Chinês (17 de fevereiro), e US$ 7.000 antes do Natal.

Estou cada vez mais convencido disso, lembrando de quando comprei minha primeira casa em Richmond, Melbourne, ao lado do MCG. Meu irmão e eu pagamos US$ 240 mil por ela, e vendi por US$ 650 mil após 3 anos, achando que era um gênio.

Era uma bela casa vitoriana, uma das minhas favoritas em Melbourne. Agora, deve valer cerca de US$ 4 milhões. Acho que o ouro deve ser visto assim: sem pressa para vender.

Quando todo mundo diz “Ah, 2025 será um ótimo ano, depois nunca mais”,… ah, alguns fundos de ouro, como o Jim Luke da Schroders, subiram 200%, e as pessoas dizem “Jim não vai mais fazer isso”.

Aposto que ele vai, talvez não 200%, mas pelo menos 100%. Então, acho que estamos no começo de um ciclo muito grande, e não devemos nos assustar com esses preços altos, que não vão cair no curto prazo.

Rob Tyson: Sim, o mercado externo também. Continuando com o ouro, ele tem tido altos e baixos ao longo dos anos. O que há de diferente no ambiente atual do preço do ouro? Por que ele merece a atenção renovada dos investidores?

Jeremy Gray: Basicamente, a China iniciou essa onda de alta. Sempre que encontro chineses, abraço eles com emoção, quase chorando, porque eles realmente salvaram nosso grupo, e passamos por 24 anos muito difíceis.

Depois que o mercado ultrapassou US$ 2.100, o resto virou história. Mas, na minha opinião, o consumo da China é pelo menos 10 vezes maior que os números oficiais. A demanda da Índia continua forte, e agora há players como Tether e bancos centrais comprando ouro.

Ouvi ontem que o governo da Turquia paga um prêmio de 3,57% acima do preço à vista para adquirir ouro físico. Isso é um sinal claro: recebemos chamadas de refinarias em Dubai perguntando: “Ei, podemos fazer sua compra?”

No passado, eles pediam descontos de 4-5% para comprar seu ouro, porque “exploravam” os africanos com 10% de desconto. Agora, oferecem um prêmio de 0,5% a 1%.

O mercado agora é todo sobre ouro físico, substituindo o mercado de papel. Acho que ficaremos surpresos.

Rob Tyson: Com certeza. Continuando com metais preciosos, obviamente o ouro é seu principal ativo. E a prata? Qual sua visão? O mercado de prata tem mudado bastante, por exemplo, a China recentemente exigiu licença para exportar prata.

O que você pensa sobre isso? Como a prata se compara ao ouro?

Jeremy Gray: Então, a prata pode chegar a US$ 18-20 até o final do ano. A oferta tem estado em escassez por 5-6 anos. As posições vendidas são enormes — se você acreditar em teorias da conspiração, o volume de shorts equivale a 4-5 anos de produção mundial.

Para o ouro, as posições vendidas podem equivaler a cerca de 2 anos de produção. Então, sim, acho que grandes bancos e instituições financeiras estão preocupados com o tamanho dessas posições.

Por isso, a prata certamente vai subir. Por isso, na Chancery Royalty, conseguimos garantir direitos de compra de prata como subproduto na mina de Gold Road, no Arizona, para aumentar a diversificação do portfólio.

Rob Tyson: Você participa da operação, desenvolvimento e crescimento de negócios de ouro. Como você diferencia risco e criação de valor entre a operação de ativos e projetos de desenvolvimento? Os investidores geralmente têm alguma má compreensão dessa relação?

Jeremy Gray: Boa pergunta, Rob. Você sabe, nosso modelo de negócio há 7 anos é comprar minas de ouro de segunda mão de grande porte, e procurar financiamento para fazê-las funcionar, comprando por 1-2 centavos de dólar por libra de ouro.

Nunca nos envolvemos na fase de desenvolvimento. A Pure Tungsten também segue essa linha, após a fusão com o CEO Tiger Kim da TBI na Coreia, que já possui mina e planta de beneficiamento totalmente operacionais.

Normalmente, não entramos em projetos de fase inicial, embora eles estejam se saindo bem com o mercado atual.

Rob Tyson: Claramente, a mina de tungstênio não recebe tanta atenção quanto metais preciosos, lítio ou cobre, mas é de importância estratégica. Para quem não conhece, o que torna o tungstênio tão importante? Por que você acha que a Pure Tungsten está numa posição favorável no cenário geopolítico e de cadeias de suprimento atuais?

Jeremy Gray: O tungstênio é incrível porque, há 40 anos, ninguém construiu uma nova mina, e muitas minas fecharam. A China foi líder, mas agora é um grande importador líquido.

O preço subiu de US$ 320 por 10 kg há 18 meses para mais de US$ 1.050 por 10 kg, ou seja, cerca de US$ 100 mil por tonelada, muito acima do cobre, que está em torno de US$ 14 mil por tonelada.

É um produto de altíssimo valor agregado. Quando você está em um mercado de urso há 40 anos, isso é uma vantagem, porque ninguém constrói nada novo. Significa que, quando a demanda explode, todos ficam despreparados.

Acredito que esse mercado pode até dobrar de valor. Há 8 meses, quando o mercado ainda não estava aquecido, anunciamos a fusão com Tiger e GBI. Você precisa fazer essas negociações em tempos de baixa, senão será excluído pelos promotores de Vancouver e Perth.

Portanto, o tungstênio será uma commodity muito empolgante. Acho que a mina Sanjong será tão boa quanto a Sandong da Almonty. Ainda temos um projeto conjunto na Tajiquistão, com Tiger garantindo a mina Mekahora, que acredito ser a de maior teor do mundo.

Ela forneceu um terço do tungstênio para o exército soviético durante a Segunda Guerra Mundial, com grandes estoques de rejeitos e recursos, podendo ser reativada por mais 50 anos. Assim, a Pure Tungsten é uma pequena empresa bastante promissora. Planejamos levá-la à bolsa, atualmente buscando uma SPAC. Acredito que ela tem potencial para se tornar uma empresa avaliada em US$ 1 bilhão. A Almonty, por exemplo, vale cerca de 3 bilhões de dólares canadenses. Parabéns a Lewis Black pelo excelente trabalho.

Rob Tyson: Gostaria de falar sobre o que você está realmente empolgado agora. Obviamente, você lançou recentemente a Chancery Royalty. O que te atrai no modelo de concessões? Quais vantagens ele oferece em relação à propriedade tradicional de minas, seja em risco ou alocação de capital?

Jeremy Gray: Assim, Rob, antes de entrarmos no setor de ouro, minha origem é no setor de concessões. Fomos o maior investidor na K92, de Papua Nova Guiné.

Oferecemos ao falecido grande Tookie (que descanse em paz) e ao Ian Stalker um direito de concessão de 0,5% e um fluxo de metais de 8.000 onças de ouro, com ações a US$ 0,20, e tínhamos 25% da K92.

Hoje, essa ação vale US$ 24, com uma capitalização de 5 bilhões de dólares. Sempre tivemos experiência no setor de concessões. Mas, por volta de 2019, trocamos o chapéu de concessão por ouro.

Não foi uma jornada muito emocionante, pois o setor de concessões é muito menos pressionado. Empresas de concessão nunca querem ser mineradoras, mas mineradoras podem facilmente se tornar de concessão, como um médico que passa de estar de plantão 24/7 a ser uma empresa de concessões, com muito mais tempo livre.

Acho que muitos deles gastam tempo em clubes caros, enquanto nós não somos membros. Desde que lançamos há 5 semanas, ficamos surpresos com a reação do mercado.

Já temos, hum, 4 projetos de concessão, 3 em produção e um grande projeto na Kefi na Etiópia, que começará a produzir em cerca de 18-19 meses.

Estamos buscando mais projetos de concessão, querendo crescer mais que Versamet ou Elemental, que são as estrelas do setor de concessões intermediárias.

Estamos muito empolgados com esse negócio. É uma grande inspiração para nossa equipe. Desde o Natal, não paramos um dia sequer. Ed e os colegas ainda trabalhavam no Natal, só porque nossa rodada de financiamento atraiu enorme interesse de investidores. Inacreditável, nunca vi nada assim.

Rob Tyson: É ótimo ouvir isso. Quais são seus objetivos para esse negócio? Como você vê seu desenvolvimento nos próximos 4, 5 ou 7 anos?

Jeremy Gray: Basicamente, nos vemos como o Costco do setor de concessões, não como o Harrods (que é para outros). Por exemplo, nossa quarta transação foi a Kefi, que considero a mina de ouro mais empolgante da África, na Etiópia, um dos maiores países do continente.

Nos encontramos com Harry há cerca de 5 semanas, ou menos, há menos de um mês. Em 2 semanas, vamos fornecer fundos, então do encontro ao dinheiro, leva apenas 6 semanas. Assinamos um acordo vinculativo em 3 dias após a reunião.

Não cobramos altas taxas de due diligence, na verdade, não cobramos nada. A maioria das empresas de concessão exige US$ 300-400 mil só para avaliar seu projeto. Depois, contratam os advogados mais caros de Vancouver ou Londres, e cobram mais US$ 200 mil.

Nós arcamos com todos esses custos, pois temos uma equipe interna e somos mineradores, conhecemos bem as minas. Honestamente, quando o ouro está a US$ 4.500, poucas minas passam na due diligence.

Então, o velho modelo de due diligence de 6 meses, com perguntas idiotas, está ultrapassado. Você precisa agir rápido, porque o mercado vai para US$ 7.000.

Se quiser incluir concessões na sua carteira, precisa agir rápido, e somos os mais rápidos do mercado. Temos grande capacidade de levantar fundos rapidamente.

Já temos 3 projetos gerando fluxo de caixa. Hum, um na Gold Road, no Arizona, já gera fluxo. Pilar começa no próximo mês, Livergold na Finlândia em abril ou maio.

Então, sim, nosso modelo é diferente daquele clube de membros exclusivo dos últimos 10 anos.

Rob Tyson: Você passou por vários ciclos de mercado. Como você acha que o mercado de capitais de hoje difere dos ciclos anteriores? O que as mineradoras precisam fazer de diferente para conquistar a confiança, o capital e a paciência dos investidores?

Jeremy Gray: Você sabe, Rob, passou por um período muito difícil de 2012 a 2024, quando as mineradoras de ouro estavam em péssima situação, quase sem financiamento. Muitas minas faliram, projetos foram adiados indefinidamente.

A reputação de desenvolvedores e produtores caiu ao fundo do poço, porque eles simplesmente não conseguiam fundos, não por culpa deles, mas porque o mercado simplesmente não existia.

Então, quando o mercado atingiu US$ 4.500, tudo começou a acelerar rapidamente. Se você estiver listado, basta ligar para Canaccord ou Haywoods, oferecer warrants completos, e o financiamento de ações se torna muito fácil.

Vim do setor de private equity, com financiamento 100% de canais de varejo — aliás, agora temos cerca de 1400-1500 investidores, e após a rodada da Chancery, quase 2000.

Isso mostra o tamanho do nosso alcance no varejo privado. Fazer um investidor de varejo assinar um cheque na fase privada é cerca de 10 vezes mais difícil do que emitir ações no mercado aberto com warrants completos.

Acredito que o mercado está muito aquecido, e o financiamento continuará assim por um tempo.

Rob Tyson: Olhando para os próximos anos, qual é sua visão otimista para os diferentes commodities que você acompanha — ouro, minerais estratégicos e modelos alternativos de mineração? E em que áreas investidores e líderes do setor devem ser mais cautelosos?

Jeremy Gray: Acho que ouro e prata ainda serão as principais operações. Obviamente, há uma corrida por alguns ativos que ainda não se moveram, como níquel e zinco, ou qualquer ativo que pareça em baixa nos gráficos.

O tungstênio vai brilhar mais este ano, mas prefiro continuar focado em ouro e prata, pois acredito que estão em posições muito boas estruturalmente, e permanecerão assim por bastante tempo.

Como você vê no mercado imobiliário australiano, se você vendeu há 10 ou 20 anos, parece um pouco tolo agora. Acho que o ouro deve ser visto assim: não é algo passageiro.

Sim, estamos firmes no setor de metais preciosos. Quase compramos uma mina de níquel no Brasil, mas o mercado subiu repentinamente, e eles receberam outras ofertas, então decidimos focar em ouro, prata, concessões e tungstênio.

Rob Tyson: Para finalizar, gostaria que você fizesse um resumo, dizendo o que realmente te empolga. Obviamente, seu foco atual é o negócio de concessões, mas, em suma, o que você gostaria de compartilhar com nossos ouvintes?

Jeremy Gray: Muito obrigado, Rob. Olha, estamos extremamente satisfeitos que o mercado finalmente virou para nós. Todas as nossas 4 minas de ouro estão em produção ou prestes a entrar em operação. Há 18 meses, isso não era o caso. Foram tempos muito difíceis, e quero agradecer a todos os apoiadores incríveis que nos apoiaram e perseveraram.

Estou muito empolgado com as 4 empresas de ouro — Pilar Gold, Livergold, Tokano Gold e Gold Road. E também com a Pure Tungsten e a mineradora coreana Sanjong. Em breve, estaremos na Coreia. A cerimônia de inauguração da mina será no início de abril.

Mas, pelo menos, meu foco principal é o de concessões. Não preciso acordar todo dia e aprovar salários, resolver problemas no local, falhas de equipamentos ou todas as dores de cabeça da mineração. Estamos buscando novas negociações, e estou muito empolgado em crescer mais que Versamet e Elemental.

Se algum espectador quiser me contatar, pode falar comigo, Max, Eric, Ed ou diretamente comigo. O apoio do mercado de varejo torna tudo isso possível.

Porque, vou te dizer, se você depender demais de um grande fundo ou investidor, eles geralmente te decepcionam na última hora. Mas investidores de varejo, quando seus pais ou mães dizem que vão fazer algo, eles realmente fazem.

Essa é a grande diferença: quando dizemos que vamos fazer uma concessão, vamos fazer. Chamo de concessões porque acho que muitos gestores se acham membros da realeza, como Kate, Harry e William.

Mas nós não somos assim. Somos pessoas comuns, mineradores, e estamos muito empolgados em transformar a Chancery em uma empresa avaliada em mais de US$ 1 bilhão.

Rob Tyson: Como Jeremy sugeriu, o mercado de metais preciosos está claramente em alta, com o ouro indo mais alto. Mas também há espaço para o mercado de tungstênio, que poucos comentam. Jeremy tem um projeto excelente lá, além de acordos de concessão e um novo empreendimento que acabou de lançar.