Мнение: выкуп не подходит для Web3, возможности остаются для других Perp DEX

Выкупы разрушают токены, а слияния и поглощения (M&A) уничтожают конкурентов.

В традиционных финансах выкуп — это защитный пенсионный выбор, принимаемый гигантами «потому что они не могут расти дальше».

Суть этой статьи такова: почему стартапы могут упустить «ров» в иллюзии обратного выкупа? Почему расширение в Web3 важнее, чем обратные выкупы.

Выкуп не подходит для Web3 (по крайней мере, пока что).

2025 год доминирует «нарратив выкупа» — очевидный, простой и понятный способ поддержки цены, но у него есть долгосрочные структурные проблемы.

Понятно, почему эта идея быстро набирает популярность в Web3 — она использует основной элемент Web3: спекуляцию.

Такой подход привлекателен, когда механизм может непрерывно покупать токены, создавая «устойчивую покупку». Хорошая история, которую легко рассказать и легко продать.

Но это портит проект по следующим причинам:

Механизм обратного выкупа происходит от традиционных финансов (TradFi). Говоря прямо, выкуп — это эксклюзивный инструмент для крупных, устоявшихся компаний. И это не было изобретено для повышения цен — это был оптимальный способ роста компаний на определённом этапе.

Реальность такова, что по мере того как компании становятся очень крупными, становится всё труднее продолжать расширяться. Причина проста — вы охватили большинство отраслей и возможностей, и с каждым новым продуктом предельный вклад в общий доход уменьшается.

Когда руководство видит это, они понимают, что вместо того, чтобы продолжать сосредотачиваться на активном расширении, новых продуктах и исследованиях и НИОК, им следует выбрать другой путь — оптимизировать общую структуру компании через выкуп средств.

Выкуп и сжигание акций означают: прибыль на акцию (EPS) растёт, при этом доход компании остаётся неизменным, что способствует росту цены акций. Это похоже на дивиденды, но вместо прямого распределения денег оно передаёт стоимость акционерам за счёт «уменьшения уставного капитала и увеличения стоимости акции».

Поэтому традиционный путь обычно таков: стартап → рост → расширение → выкуп.

Зрелые компании, как правило, тратят 20–50% своего денежного потока на обратный выкуп.

Hyperliquid нарушает этот путь — сразу пропуская фазу расширения и переходя в фазу обратного выкупа. В краткосрочной перспективе это принесло положительные отзывы: HYPE в какой-то момент взлетел до $40–60.

Но спустя год люди начали понимать, что это неустойчиво в средне- и долгосрочной перспективе по простой причине — вы пропускаете самый важный этап роста.

Как уже упоминалось, обратные выкупы предназначены только для компаний, которые уже испытывают трудности с дальнейшим ростом: они крупные, имеют множество продуктовых линий и охватывают несколько отраслей.

Но это не соответствует текущему состоянию Web3.

В сфере Web3 почти все проекты по своей природе являются стартапами, за исключением Binance, Coinbase, Tether и Circle.

Миссия стартапа — быстро и агрессивно расширяться в новые направления. Это и есть основная причина, по которой Давид победил Голиафа.

Причина также проста: долгосрочные выгоды от разработки новых продуктов и расширения новых бизнесов значительно выше, чем выгода от самих выкупа.

Для растущих компаний: выкуп не должен превышать 20% от дохода. Смысл выкупа не должен быть спекуляцией, а скорее сигналом устойчивости бизнес-модели.

Возьмём, к примеру, Hyperliquid:

• Hyperliquid заработала 900 миллионов долларов в 2025 году, почти все из которых было потрачено на выкуп средств
• Если на выкуп выкупов выделено всего 180 миллионов долларов (около 500 000 долларов в день, что уже преувеличение)
• Оставшиеся 720 миллионов долларов в год могут быть использованы на активное расширение

Эти деньги, даже в большинстве Web2-компаний, представляют собой огромную сумму капитала для роста.

Если вы действительно хотите сравнить Binance, посмотрите, что Binance делал тогда. Давайте посмотрим, что Binance сделала в 2017–2021 годах, ещё в зачаточном состоянии:

• Безумный запуск новых продуктов: Спот, Маржа, Фьючерсы, Launchpad, два L1, Earn, DeFi, NFT, Payments
• Активные слияния и поглощения: Trust Wallet, CoinMarketCap, WazirX, Jex
• Создание отдела венчурных инвестиций: команда Binance Labs расширилась до тысяч человек
• Глобальная планировка: Азия, Европа, США, Ближний Восток
• Создание экосистемы BNB Chain и глубокая синергия с Binance

Прибыль Binance в 2018-2019 годах также составляла около 1 миллиарда долларов в год, но они инвестировали 80% в расширение и заселение рынка, а только 20% — в выкуп. Именно этот агрессивный продукт и расширение бизнеса сделал Binance тем, кем она является сегодня.

Они использовали свои ресурсы, чтобы купить ров и команду.

Hyperliquid находится в нынешнем состоянии, больше похожем на Binance в 2018–2020 годах. Если он действительно хочет достичь такого доминирования, ему нужно полностью изменить свою стратегию.

Реальность такова: у компании коэффициент обратного выкупа 97%, и она действует как устоявшаяся компания, но в основе это всё ещё стартап, которому не хватает активной стратегии роста.

• Выкуп сжигает жетоны
• Слияния и поглощения — конкуренты

Другие PerpDEX (Perpetual Contract Exchanges), такие как Lighter, имеют больше шансов в этом плане. В то время как Hyperliquid одержима выкупами и самоистощением за счёт горизонтального расширения, конкурентам следует сосредоточить свои ресурсы на:

• Создавать новые продукты
• Привлечение новых пользователей
• Создать легальную операционную базу в нескольких юрисдикциях
• Проактивный набор талантов и команд
• Слияния и поглощения (M&A)
• Даже создал отдел инвестиций венчурного капитала

На мой взгляд, Лайтер — самый перспективный соперник для Hyperliquid, потому что:

• У них очень привлекательный продукт (один из лучших PerpDEX, на мой взгляд)
• Сильная команда по развитию и бизнесу (BizDev)
• Опытные основатели, умеющие строить крупные компании и масштабировать их
• Прямой контакт с правительством США и фондом комплаенса
• Сотни миллионов долларов годового дохода, чего достаточно для быстрого роста

Резюме: Повторный выкуп — это не панацея, расширение и итерация продукта — правильный путь.