Биткоин упал ниже 80 000 долларов, а покупатели ETF зафиксировали убытки на сумму 70 миллиардов долларов. За выходные он снизился до 74 609 долларов, а сейчас восстановился до 77 649 долларов. Средняя цена покупки ETF составляет 90 200 долларов, что означает убыток в 15%, а приток средств в размере 62% находится в убытке. Стоимость владения MicroStrategy снизилась до 76 020 долларов, а прибыль сократилась до 11,7 миллиарда долларов. Если отток капитала продолжится, следующая поддержка находится на уровне 65 500 долларов.
Средний убыток ETF в 15% соответствует плавающему убытку в 70 миллиардов долларов
(Источник: Джим Бьянко)
Благодаря анализу на блокчейне и потокам капитала становится всё яснее масштаб потерь. Джим Бьянко из Bianco Research отметил, что 12 спотовых биткоин-ETF сейчас держат около 129 тысяч биткоинов, стоимость которых превышает 1,15 трлн долларов. Эти фонды вместе владеют примерно 6,5% общего обращения биткоина. Если объединить их с финансовым отделом MicroStrategy, то доля ETF в общем объёме биткоина составляет 10%.
Однако их точки входа очень разные. MicroStrategy покупает биткоин с 2020 года по средней цене 76 020 долларов, и её нереализованная прибыль составляет всего 11,7 миллиарда долларов, что значительно ниже более чем 300 миллиардов долларов, полученных в октябре прошлого года. Такое резкое сокращение прибыли показывает, что даже долгосрочные держатели не застрахованы от рыночных колебаний. Буфер в 11,7 миллиарда долларов кажется огромным, но по сравнению с общими инвестициями в 542,6 миллиарда и 713 502 биткоинами, этот буфер составляет всего 2,2%, что очень хрупко.
В отличие от этого, инвесторы в ETF заходят позже и платят более высокие цены. Бьянко отметил, что средняя цена покупки 12 спотовых биткоин-ETF составляет около 90 200 долларов, что примерно на 13 000 долларов (16%) выше текущей цены. Средневзвешенная цена покупки этих ETF — 85 360 долларов, что означает средний убыток около 8 000 долларов. Это эквивалентно нереализованным убыткам примерно в 70 миллионов долларов. По сути, это означает, что обычные покупатели биткоин-ETF несут убытки.
Джеймс Чек из CheckOnChain добавил ещё один нюанс: если предположить, что себестоимость притока капитала равна стоимости на день входа, то 62% притоков ETF сейчас находятся в минусе. Эта доля очень удивительна — более шести из десяти покупателей ETF испытывают убытки, и такой широкий плавающий убыток может оказать значительное влияние на психологию рынка.
Этот механизм меняет поведение участников. В отличие от самостоятельных инвесторов, которые обычно способны выдерживать сильную волатильность, держатели ETF, включая консультантов и управляющих активами, проводят ребалансировку согласно заранее заданным правилам. Когда обычные держатели теряют деньги, возможен «ликвидационный шорт-лист» — при росте цен они продают активы, чтобы уменьшить убытки, а не ждут полного восстановления. Такой паттерн поведения ослабляет силу возможного отскока.
Ежемесячный отток в 2 миллиарда долларов соответствует давлению в 27 000 BTC
Потери держателей биткоин-ETF сопровождаются заметным изменением направления потоков капитала. С ноября 2025 по январь 2026 года чистый отток из 12 спотовых биткоин-ETF составил около 61,8 миллиарда долларов. Это самый продолжительный период ежемесячных оттоков с момента запуска этих продуктов в 2024 году. Особенно заметны крупные дневные коррекции во время массового выкупа.
Данные SoSo Value показывают, что в последние два торговых дня января эти продукты зафиксировали чистый выкуп более 13 миллиардов долларов, при этом за девять дней наблюдался только небольшой отток — около 630 тысяч долларов. Когда капиталы массово уходят, рынок быстро поглощает предложение, что может усилить внутридневную волатильность. В таких условиях поведение биткоина часто напоминает актив с высоким бета, и его волатильность может превышать даже технологические акции.
По сути, этот отток свидетельствует о смене сценария для биткоин-ETF, которые ранее были стабильным источником спроса на ведущую криптовалюту. Будущее рынка зависит от базового спроса и предложения: если тренд оттока продолжится, что произойдет с ценой биткоина?
Если ежеквартальный отток превысит 60 миллиардов долларов, то ежемесячный чистый отток составит около 20 миллиардов. При цене биткоина в 75 000 долларов это означает, что каждый месяц другие покупатели должны будут поглощать примерно 27 000–28 000 BTC. При снижении цены та же сумма в долларах будет соответствовать большему количеству биткоинов, что увеличит объём активов, которые нужно поглощать из других источников.
Эта цифра превышает план выпуска биткоинов после халвинга. В 2024 году награда за блок снизится до 3,125 BTC, что даст в среднем около 450 BTC новых в день или примерно 13 500 BTC в месяц. Если ETF продолжит массово выкупать активы по текущим темпам, то каждый месяц будет соответствовать примерно двум месяцам нового выпуска. Без восстановления других источников спроса этот дисбаланс спроса и предложения может негативно сказаться на настроениях и снизить цену биткоина.
Дисбаланс спроса и предложения при оттоке ETF
Скорость ежемесячного оттока: 20 миллиардов долларов (на основе последних трёх месяцев — 61,8 миллиарда)
Эквивалент в BTC: 27 000–28 000 BTC (при цене 75 000 долларов)
Ежемесячный прирост предложения: около 13 500 BTC (после халвинга)
Соотношение спроса и предложения: отток ETF в два раза превышает месячный выпуск, что создает серьёзный дисбаланс
Розничные инвесторы управляют ETF, усиливая ценовое давление при выкупе
Статистическая связь между потоками ETF и ценами подтверждается анализом, а структура участников помогает понять эту зависимость. В отчёте K33 Research за прошлый год показано, что цена биткоина очень тесно связана с потоками ETF, с коэффициентом R² около 0,80, что объясняет примерно 80% вариации доходности BTC за 30 дней. Такая высокая корреляция говорит о том, что потоки ETF могут полностью объяснить движение цены.
Бьянко отметил, что средний размер сделки отражает, кто именно управляет торговлей. Средний объём сделок для SPDR S&P 500 ETF (SPY) — 111 300 долларов, для SPDR Gold ETF (GLD) — 87 000 долларов, а для биткоин-ETF — всего 15 800 долларов. Он считает, что это больше похоже на розничную торговлю, чем на долгосрочное институциональное владение.
Если, как предполагает Бьянко, маргинальные держатели ETF — это в основном розничные инвесторы, то потоки капитала могут стать более «ценозависимыми». Проще говоря: при падении цены больше участников могут решиться на выход, и это проявится в виде массовых выкупов. Выходы вынуждают управляющих продавать спотовый биткоин для получения наличных, что может ещё сильнее снизить цену и запустить негативную спираль.
Исходя из этого, анализ показывает, что при цене около 75 000 долларов может возникнуть поддержка, если покупатели войдут на рынок. Если цена останется в этих диапазонах и потоки стабилизируются, ETF могут снова стать источником спроса, а не предложения. Это снизит избыточное предложение и, возможно, уменьшит волатильность.
Однако при продолжении оттока биткоин столкнется с сильным сопротивлением, что приведёт к дальнейшему снижению. Генеральный директор Alphractal Жоао Ведсон отметил, что следующий важный уровень поддержки — около 65 500 долларов. Это примерно на 16% ниже текущей цены, и такой спад полностью уничтожит буфер в 11,7 миллиарда долларов у MicroStrategy, приведя к её убыткам.
MicroStrategy за 76 020 долларов — ключевая цена для рынка
Средняя цена приобретения MicroStrategy в 76 020 долларов стала важным уровнем, который вызывает опасения. Если цена продолжит падать ниже этого уровня, MicroStrategy понесёт убытки в балансовой стоимости, что может вызвать цепную реакцию. Хотя её активы не обеспечены залогом и в краткосрочной перспективе ликвидность не под угрозой, убытки в балансовой стоимости могут затруднить дальнейшее финансирование покупок. Инвесторы могут усомниться в эффективности её стратегии, а давление на акции усложнит привлечение новых средств для покупки биткоинов через выпуск акций.
Главный вопрос рынка — кто станет покупателем после оттока ETF? Ежемесячный отток в 20 миллионов долларов соответствует продаже примерно 27 000–28 000 BTC, что вдвое превышает месячный выпуск. Пока крупные игроки вроде MicroStrategy не увеличат свои покупки, этот дисбаланс спроса и предложения будет продолжать оказывать давление на цену. Сейчас рынок находится на критической точке, и сможет ли цена удержаться на уровне 75 000 долларов, определит краткосрочную динамику.
