Автор: 深潮 TechFlow
“Эта стратегия более привлекательна, чем биткойн.”
Генеральный директор GameStop Райан Коэн сидит перед камерой CNBC и произносит эти слова почти равнодушным тоном. Будто он только что решил не отказаться от инвестиции в 5 миллиардов долларов, а просто сменить меню на обед.
Но в криптовалютном рынке эта фраза звучит не менее взрывной, чем бомба.
Согласно данным аналитической компании CryptoQuant, GameStop 23 января перевел все свои биткойны на Coinbase Prime — всего около 4710 монет, рыночная стоимость примерно 4,5 миллиарда долларов.
Это действие в глазах опытных криптоинвесторов означает только одно: готовится к продаже.
Далее Коэн дал серии интервью Wall Street Journal и CNBC, в которых подробно рассказывал о планах по приобретениям и обещал превратить GameStop в платформу для инвестиций и холдингов, похожую на Berkshire Hathaway. Когда журналисты спросили о стратегии с биткойнами, он произнес ту самую фразу.
Иронично?
От входа до выхода — менее чем за год.
Завершение шоу-имитации
8 февраля 2025 года Коэн встретился с соучредителем Strategy Майклом Сэйлором.
На тот момент Сэйлор находился на вершине своей карьеры. Он изменил описание в Твиттере на «Bitcoin Maximalist» и ежедневно публиковал длинные проповеди о биткойне.
В подкасте он заявил, что биткойн — это «технологический феникс», который воскреснет из пепла традиционных финансов.
По данным Cryptopolitan, Strategy в то время держала биткойнов на сумму свыше 470 миллиардов долларов.
Эта встреча вызвала в рынке предположения о том, что GameStop может последовать примеру Strategy и включить биткойны в свой баланс. В тот же день цена акций GameStop выросла на 4%.
Чему научился Коэн? По крайней мере, как создавать информационный шум.
Через три месяца GameStop объявил о входе в игру. По данным Reuters, компания вложила 513 миллионов долларов в покупку 4710 биткойнов — средняя цена около 108 917 долларов за монету.
После новости цена акции кратковременно выросла.
Но если внимательно рассмотреть сделку, возникают вопросы.
По состоянию на отчет за 1 февраля 2025 года, у компании было около 4,8 миллиарда долларов наличных, эквивалентов и рыночных ценных бумаг. 5 миллиардов долларов в биткойнах? Это всего лишь 10,4% от наличных резервов.
Это не «все в», это — проба сил.
А что же Сэйлор? В тот же период он практически полностью загрузил баланс Strategy и продолжал привлекать заемные средства и использовать кредитное плечо. Вот где вера. Коэн же — просто спекуляция.
«С точки зрения соотношения средств, последующих действий и коммуникации, биткойн скорее является опцией, а не основным якорем. — говорит анонимный аналитик. — Сэйлор вложил в компанию практически все. Коэн? Купил немного и остановился.»
В третьем квартале 2025 года цена биткойна оставалась на высоких уровнях.
GameStop не увеличивал свои позиции.
Strategy покупала почти каждую неделю.
Именно здесь зарыта разница.
Две стороны маховика
Чтобы понять, почему GameStop бежит, нужно понять правила этой игры.
Ключевая логика стратегии корпоративных биткойн-казначейств — это маховик.
Покупка акций для привлечения средств, покупка биткойнов, рост курса — увеличение рыночной стоимости, с которой можно выпускать больше акций, снова покупать биткойны — и так по кругу.
В бычьем рынке это — печатный станок.
С 2020 августа, когда Strategy впервые купила биткойны, и до конца 2025 года, цена выросла в 12,29 раз. За тот же период биткойн вырос примерно в 6,37 раз, а индекс S&P 500 — всего на 115%.
Результат ошеломляющий. В 2025 году почти 200 публичных компаний начали добавлять биткойны в свои балансы. Согласно отчету K33 за первую половину 2025 года, только за первые шесть месяцев было приобретено 244 991 биткойн — сотни миллиардов долларов притока капитала.
Но у маховика есть смертельная особенность: он может начать вращаться в обратную сторону.
В октябре 2025 года биткойн достиг исторического максимума около 126 000 долларов. А затем начал падать.
К концу декабря — до 87 500 долларов. Падение более чем на 30%.
Маховик начал работать в обратную сторону: курс монеты падает, рыночная капитализация снижается, цена акций опускается ниже балансовой стоимости, невозможно эмитировать новые акции с премией, нет денег на покупку новых биткойнов, доверие инвесторов падает, рыночная капитализация продолжает снижаться.
Рыночная стоимость Strategy упала примерно в три раза по сравнению с чистой стоимостью биткойновых активов. К декабрю 2025 года на Reddit появились оценки, что она уже на 11% дешевле.
Это — не премия, а дисконт.
Рынок больше не верит, что маховик продолжит вращаться.
Что же сделал в этот момент Сэйлор?
С 29 декабря 2025 года по 4 января 2026 года, когда биткойн продолжал падать, а цена компании — уже в два раза ниже пика, он объявил о повторной покупке 1286 биткойнов.
Он заявил: «Падение цены биткойна — это подарок. Каждое падение — возможность купить.»
А Коэн?
Он перевел монеты на биржу.
И снова — при убытках на балансе:
Strategy увеличила позиции. GameStop готовится к бегству.
Разница не в финансовом положении, а в вере.
Три пути
«Эпоха премий закончилась», — говорит старший аналитик Stackingsats Джон Фахури в отчете. В этой сфере выжить можно только при наличии двух качеств — дисциплины и способности к практическому выполнению бизнес-задач.
Те, кто выходит — лишены первого, те, кто держится — должны доказать второе.
GameStop? По крайней мере в рамках стратегии с биткойнами он не выбрал долгосрочную привязку к активу и не создал устойчивую систему исполнения.
А что дальше?
По предположениям, эта сфера может развиваться по трем сценариям.
Первый — интеграция и централизация. Слабые уходят, сильные собирают. Согласно отчету Galaxy Digital за 2026 год, как минимум пять компаний с биткойн-казначействами продадут свои активы или полностью закроются. Куда уйдут эти биткойны? Часть будет поглощена ETF и розничными инвесторами, часть — крупными игроками вроде Strategy по дисконтной цене. В итоге останутся лишь несколько доминирующих компаний.
Второй — эволюция модели. Простая стратегия «купить и держать» уже не работает. Некоторые компании начинают искать способы получать денежный поток без продажи активов — через опционы, кредитование биткойнов, структурированные продукты и т.п. Но для этого нужны профессиональные навыки, а большинство следопытов — нет.
Третий — снижение нарратива. Биткойн перестает восприниматься как «революционный актив для корпоративных инвестиций» и превращается в «высоковолатильный альтернативный актив». Можно его держать, но не стоит идти «все в». Можно пробовать, но не как основную стратегию.
Однако Райан Коэн идет по четвертому пути: полное переключение.
Его цель — превратить GameStop в компанию стоимостью свыше 1000 миллиардов долларов, которая выйдет за рамки продажи видеоигр и коллекционных предметов. При текущей рыночной капитализации около 115 миллиардов долларов цена должна вырасти в 8,7 раз.
Коэн настроен амбициозно. Для достижения этой цели он рассматривает возможность приобретения публичной компании.
Когда отступают волны
Давайте посмотрим чуть шире.
Сэйлор считает, что биткойн — это самое важное нововведение в истории активов человечества, и падение — лишь шум. Он собирается купить до последней монеты.
Коэн же говорит: спасибо, но я вижу что-то более привлекательное.
Если через пять лет биткойн достигнет 500 000 долларов, Сэйлор станет легендой, а Коэн — «тем, кто продал дно».
Если биткойн уйдет в долгий медвежий тренд, своевременный выход Коэна будет признан мудрым, а Сэйлор будет ежегодно платить около 700 миллионов долларов по дивидендам по привилегированным акциям и по облигациям.
Кому верить?
Время даст ответ.
Но одно можно сказать точно: эксперимент GameStop с биткойнами скорее всего станет лишь заметкой в истории. Через несколько лет, оглядываясь назад, люди вспомнят Сайлора, вспомнят тех истинных верующих, которые продолжали покупать в самые темные времена.
А те, кто приходил и уходил — следовали за трендом?
Рынок никогда не лишен таких персонажей. Когда волна уходит, они всегда бегут быстрее всех.
