«Это действительно другое!» K33: четырехлетний цикл биткоина умер и не рухнет на 80%

K33 считает, что биткоин не повторит четырехлетний цикл с 80% крахом. Руководитель исследовательского отдела Lunde указывает, что с октября биткоин упал на 40%, что похоже на 2018 и 2022 годы, но текущая ситуация отличается благодаря институциональному принятию, притоку регулируемых продуктов и мягкой денежно-кредитной политике. 2 февраля объем торгов достиг 90% квантиля и превысил 8 миллиардов долларов, деривативные позиции закрыты на 1,8 миллиарда долларов, однако для подтверждения дна необходим 95% квантиль.

K33 отвергает четырехлетний цикл, признает сходство

(Источник: The Block)

Руководитель исследовательского отдела K33 Vetle Lunde в отчете, опубликованном во вторник вечером, отметил, что с пика в октябре биткоин снизился примерно на 40%, за прошлую неделю — на 11%, что связано с усилением глобальных рисков-отступлений. Несмотря на то, что Lunde давно отвергает идею о строгом четырехлетнем цикле для биткоина, он в октябре заявил: «Четырехлетний цикл мертв, да здравствуют короли», — сейчас же он отмечает, что недавние ценовые движения и глубокие распродажи 2018 и 2022 годов вызывают «тревожные сходства», и что поведение рынка, а не фундаментальные показатели, все больше определяет цену.

Это сходство проявляется в нескольких аспектах. Во-первых, в падении — снижение с пика на 40% обычно означает среднюю стадию медвежьего рынка. В 2018 году биткоин с пика около 20 000 долларов упал на 40%, достигнув примерно 12 000 долларов, затем продолжил падение до 3 200 долларов. В 2022 году с пика около 69 000 долларов снижение на 40% привело к примерно 41 000 долларов, а затем цена достигла дна на 15 500 долларов. Если текущая модель повторится, снижение с 126 000 долларов на 40% до 75 600 долларов может продолжиться до диапазона 25 000–40 000 долларов.

Во-вторых, в настроениях рынка — индексы страха и жадности, обсуждения в соцсетях и участие розничных инвесторов показывают схожие с прошлым медвежьим трендом. Долгосрочные держатели начинают фиксировать прибыль, новые капиталы колеблются, а давление на продажу накапливается. Lunde считает, что опасения о повторении цикла могут стать самосбывающимся пророчеством: поскольку участники рынка верят в повторение, их действия (преждевременная продажа, отказ от покупок) усиливают цикл.

Однако он настаивает, что «на этот раз — не так». Он не ожидает, что произойдет крах, аналогичный предыдущим циклам, с падением на 80% за 365 дней от пика до дна, и отмечает, что в текущих условиях отсутствуют такие события, как принудительное ликвидирование в связи с низкой ликвидностью, как в случае с GBTC, Luna, 3AC, BlockFi, Genesis и FTX. Крах 2022 года был особенно тяжелым из-за цепной реакции кредитных событий, каждое из которых вызывало новую волну панических распродаж. Хотя рынок сейчас ослаблен, системных рисков, подобных этим, пока не наблюдается.

Три ключевых отличия медвежьих рынков 2026 и 2018/2022

Институциональная инфраструктура: ETF и услуги хранения развиты, институциональные позиции более стабильны

Процентная среда: текущий цикл — снижение ставок, 2018/2022 — повышение ставок

Системные риски: отсутствуют крахи уровня FTX/Luna, структура рынка более здорова

Появление сигналов дна, но требуется подтверждение

Lunde отмечает, что некоторые показатели, обычно связанные с дном рынка, также начали проявляться. 2 февраля объем спотовых сделок по биткоину достиг 90% квантиля, превысив 8 миллиардов долларов, а цена снова приблизилась к минимальным уровням 2025 года. В деривативном сегменте из-за закрытия длинных позиций на 1,8 миллиарда долларов, а также падения открытых контрактов и финансирования до очень низких уровней, такие сочетания ранее совпадали с разворотом рынка.

Lunde считает, что при сохранении цены выше уровней поддержки эти два сигнала могут свидетельствовать о формировании дна. Исторически, когда объем спотовых сделок достигает экстремальных значений, а деривативный рынок демонстрирует дезлевериджинг, это часто означает завершение панической распродажи. 8 миллиардов долларов дневного объема — экстремальный показатель для биткоина, указывающий на массовую смену рук за короткое время, что обычно происходит в районе дна.

Аналогично, закрытие длинных позиций на 1,8 миллиарда долларов — важный сигнал. Когда высоко левериджированные длинные позиции принудительно ликвидируются, рыночный леверидж снижается, и оставшиеся участники — с меньшим или нулевым левериджем, что делает рынок более стабильным и менее подверженным цепной реакции при небольших колебаниях. Открытые контракты и финансирование также достигли очень низких уровней, что подтверждает полное дезлевериджинг рынка.

Но Lunde предупреждает, что эти сигналы — не окончательное доказательство. Аналогичные объемы и экстремальные ситуации с деривативами ранее возникали и при ложных стартах, и при остановке тренда на середине. Доказательства формирования устойчивого дна все еще противоречивы. Исторически, развороты сопровождаются еще более экстремальными объемами, достигающими 95% квантиля. Текущие 90% — близки, но еще не достигают типичных уровней для исторического дна. Это означает, что рынку, возможно, потребуется пережить более сильную паническую распродажу, чтобы окончательно сформировать дно.

Ключевая поддержка в 74 000 долларов и три сценария

В настоящее время Lunde считает, что важнейшая поддержка находится в районе 74 000 долларов. Если цена пробьет этот уровень, возможен ускоренный спад к целевым уровням около пика в ноябре 2021 года — около 69 000 долларов, или еще дальше — к 58 000 долларов, что соответствует 200-недельной скользящей средней. Такой многоуровневый анализ поддержки дает четкую структуру управления рисками: 74 000 — первая линия защиты, 69 000 — вторая, 58 000 — последняя.

«За последние два года доходность биткоина почти не изменилась, и мы считаем, что долгосрочные держатели не спешат продавать», — говорит Lunde. «Если поддержка будет пробита, мы быстро отреагируем, но не ожидаем повторения сценариев 2018 или 2022 годов. Скорее, текущая цена — привлекательная точка входа для инвесторов, ориентированных на долгосрочные стратегии.»

Это основано на структурных изменениях. K33 считает, что рост институционального принятия, приток регулируемых продуктов и мягкая денежно-кредитная политика создают фундаментальные отличия от 2018/2022. Даже при дальнейшем падении цены экстремальные просадки в 80% маловероятны, поскольку институциональные покупки будут поддерживать рынок на более высоких уровнях. Такой «структурный подъем дна» дает долгосрочным инвесторам уверенность.

Однако, подтвердит ли рынок прогнозы K33, покажет время. Если биткоин действительно удержит 74 000 и отскочит, это станет доказательством, что «на этот раз — действительно иначе». Если же цена пробьет и продолжит падение ниже 50 000, то магия четырехлетнего цикла останется непобежденной.