Глава Федеральной резервной системы Кристофер Уоллер заявил 9 февраля, что недавняя резкая волатильность биткоина свидетельствует о том, что ажиотаж торговли TACO администрации Трампа на момент его вступления в должность утих. Биткоин упал до 60 000 долларов 5 февраля, почти стеря прирост Трампа с момента его избрания. Уоллер отметил, что рост волатильности был вызван регуляторной неопределённостью и институциональным управлением рисками, поскольку компании, выходящие на рынок через ETF, были вынуждены закрыть свои позиции.
Торговые пузыри TACO: взлёт и падение периода медового месяца в криптовалюте Трампа
После того как администрация Трампа вступила в должность в прошлом году, она пообещала внедрить политику, дружественную к криптовалютам, и оптимизм рынка по поводу криптовалют растёт. Этот инвестиционный бум, известный как «TACO Trading» (Trump Always Chickens Out), привёл к значительным притокам на рынок криптовалют через традиционные финансовые каналы, такие как биржевые фонды Bitcoin (Bitcoin ETF). Цена биткоина резко выросла с примерно 70 000 долларов на момент избрания Трампа, ненадолго превысив отметку в 110 000 долларов и достигнув нового исторического максимума.
Основная логика этого митинга строится на политических обязательствах администрации Трампа. Трамп неоднократно выражал поддержку криптовалютной индустрии во время своей кампании, обещая уволить председателя SEC Гэри Генслера, создать национальный резерв биткоина и продвигать законодательство, дружественное к криптовалютам. Эти политические ожидания привлекли традиционные финансовые институты и корпоративные финансовые отделы к массовому выходу на рынок, при этом такие компании, как MicroStrategy и Tesla, продолжают увеличивать свои владения биткоином, а приток средств в спотовые биткоин-ETF достиг исторического рекорда.
Однако Уоллер отметил на конференции в Ла-Хойе, Калифорния, что этот оптимизм в последнее время ослаб. «Я считаю, что недавняя распродажа, которую мы наблюдаем на рынке криптовалют, связана с компаниями, которые вошли в криптовалютное пространство через основные финансовые рынки, которым пришлось закрыть рискованные позиции и продать активы», — сказал он. Эта институциональная распродажа резонирует с паническим уходом розничных инвесторов, усугубляя темпы падения Биткоина.
Рассеяние транзакций TACO отражает переосмысление практического применения криптополитики Трампа на рынке. Хотя администрация Трампа продвигала некоторые дружественные политики, включая отмену или урегулирование нескольких исков SEC против криптокомпаний, более масштабные обещания, такие как Национальный резерв биткоина, остаются на стадии концептуальной подготовки. Кроме того, конфликт интересов, вызванный собственным криптобизнесом семьи Трампов, включая мем-коины и DeFi-платформы, также подорвал доверие рынка к устойчивости этой политики.
Биткоин опускается ниже 6 тысяч: эффект институционального управления рисками
5 февраля цена биткоина упала примерно до 60 000 долларов за монету, стеря почти все приросты с момента избрания Трампа президентом. Эта резкая коррекция не только подрывает доверие розничных инвесторов, но и выявляет структурные проблемы в управлении рисками со стороны институциональных участников. Уоллер подчеркнул, что недавний всплеск волатильности Биткоина может быть вызван регуляторной неопределённостью и мерами по управлению рисками со стороны крупных финансовых институтов.
Традиционные финансовые учреждения часто применяют строгие протоколы управления рисками при участии в крипторынке. Когда цена биткоина резко падает, эти протоколы автоматически запускают механизм ликвидации, требующий от учреждений снизить свою уязвимость к криптоактивам для контроля убытков. Этот механический распродаж накладывается на рыночную панику, создавая порочный круг: падение цены запускает ликвидацию позиций, что, в свою очередь, ещё больше толкает цену вниз.
Данные о движении средств для спотовых биткоин-ETF подтверждают эту тенденцию. По мере того как цены на биткоины отступали от максимумов, несколько основных ETF столкнулись с последовательными чистыми оттоками. Эти оттоки поступают не только от розничных выкупа, но и тактические сокращения со стороны институциональных инвесторов. Для этих учреждений существует верхний предел доли распределения биткоина в их портфелях, и операции по ребалансировке необходимо выполнять, когда цена колеблется выше заранее установленного порога.
Три основных триггера институциональных распродаж
Риск превышает стандарт: Падение цен на биткоин привело к дисбалансу коэффициентов распределения активов, что вызвало вынужденное сокращение позиций
Давление на маржин-колл: Учреждения, использующие кредитное плечо, сталкиваются с маржинальными коллами и вынуждены продавать активы
Улучшение квартальных отчетов: Некоторые учреждения сокращают волатильные активы и уменьшают убытки в книге до начала сезона прибыли
Масштаб этой институциональной распродажи значительно превышает прошлый цикл. Во время бычьего рынка 2021 года рынок биткоина всё ещё доминировал розничными инвесторами и криптонативными институтами. Однако после запуска спотовых ETF на рынок вышли традиционные компании по управлению активами, семейные офисы и корпоративные финансовые отделы, вызвав фундаментальные изменения в структуре участников рынка биткоина. Хотя эти новые институты привлекли значительный капитал, они также внедрили логику управления рисками традиционных финансов, сделав цену биткоина значительно более чувствительной к макрорисковым событиям.
Мифы о цифровом золоте разрушены: нарратив об активах-убежищах сталкивается с трудностями
Криптовалюты когда-то называли «цифровым золотом» и ожидали для защиты от инфляционных рисков. Однако в условиях недавней волатильности рынка, в отличие от физического золота, криптовалюты не смогли быть активами-убежищами, но стали крайне уязвимы к шокам при давлении на рынке, что разочаровывает инвесторов.
Когда Трамп объявил о введении 100% тарифа на китайский импорт, вызвав панику на рынке, цены на золото нарушили тенденцию и на короткое время достигли рекордного уровня — $3700 за унцию. В то же время биткоин упал более чем на 20% за тот же период, превзойдя даже технологические акции Nasdaq. Это отклонение подрывает нарративную логику «цифрового золота».
Основная характеристика активов-убежищ — поддерживать стабильность стоимости или воспринимать тренд при возникновении системных рисков. Золото играет эту роль благодаря своей тысячелетней денежной истории, физическим свойствам и низкой корреляции с финансовой системой. Хотя Биткоин обладает характеристиками дефицита и децентрализации, его короткая история в 16 лет недостаточно для формирования рыночного консенсуса по «кризисным активам».
Что ещё важнее, ликвидность Биткоина делает его более похожим на акцию с высоким бета-уровнем во время рискованных событий. Когда институциональные инвесторы сталкиваются с давлением на ликвидность, они отдают приоритет продаже высоколиквидных, но волатильных активов для удовлетворения денежных потребностей. Биткоин точно соответствует этой характеристике, поэтому часто его первым продают во время рыночной паники. Эта модель поведения повторялась в первые дни пандемии в марте 2020 года, во время цикла повышения процентных ставок ФРС в 2022 году и во время этого тарифного шока Трампа.
Цель Трампа по экономическому росту в 15%: нереалистичное политическое давление
Трамп заявил, что его выдвижение на пост председателя ФРС может стимулировать экономический рост на 15%. Этот чрезвычайно оптимистичный гол подчёркивает огромное давление, которое ждёт Кевин Уорш после назначения. Неясно, имеет ли Трамп в виду ежегодный рост или другие показатели.
Ожидается, что экономика США вырастет на 2,4% в этом году по сравнению со среднегодовым темпом роста в 2,8% за последние пять десятилетий. С 1950-х годов валовой внутренний продукт США рос более чем на 15% лишь несколько раз, в том числе в третьем квартале 2020 года, когда бизнесы вновь открылись после пандемического закрытия. Эти заявления ясно дают понять, что Трамп надеется, что Уорш внесёт импульс в экономику после своего назначения на промежуточных выборах, которые исторически были крайне сложными для президента США.
Эта нереалистичная экономическая цель имеет столь же важные последствия для крипторынка. Если Федеральная резервная система примет чрезмерно мягкую монетарную политику для достижения политических целей Трампа, это может привести к росту рискованных активов, включая Биткоин, в краткосрочной перспективе. Но в долгосрочной перспективе эта политика вызовет неконтролируемую инфляцию и кредитный кризис доллара США, что в конечном итоге подорвет стабильность всей финансовой системы. Опасения рынка по поводу этого риска политики могут быть одной из основных причин прекращения торговли TACO.
Оптимизированные модераторские счета Федеральной резервной системы: институциональный прорыв в криптоиндустрии
По данным The Block, Уоллер заявил, что ФРС планирует запустить своё предложение по «упрощённому аккаунту модераторов» к концу года. Это предложение позволяет нетрадиционным финансовым компаниям получать доступ к некоторым платежным системам США, но не выплачивает проценты по остаткам и не может получать кредиты через дисконтные окна.
Традиционный «главный счет» позволяет учреждениям напрямую подключаться к платежной системе Федеральной резервной системы и обеспечивает наиболее прямой канал для получения денежной массы в долларе. Для криптокомпаний получение главного счета означает возможность обрабатывать расчеты в долларах США с более низкой стоимостью и эффективнее, что особенно важно для эмитентов стейблкоинов и криптобирж. Однако ранее Федеральная резервная система была крайне осторожна в отношении заявок на мастер-аккаунты для криптокомпаний, и одобрение было получено лишь немногим учреждениями.
Введение оптимизированных аккаунтов модераторов может стать институциональным прорывом в криптоиндустрии. Уоллер отметил: «Мы должны решить эти проблемы должным образом, но если всё пойдёт хорошо, я надеюсь завершить эту работу как можно больше к концу года.» Консультация завершилась в прошлую пятницу, что выявило разногласия между участниками криптоиндустрии и общественными банками по поводу того, стоит ли разрешать нетрадиционным финансовым компаниям доступ к некоторым платежным системам США.
Несмотря на снижение числа транзакций с TACO и коррекцию цен на биткоин, это развитие на регуляторном уровне свидетельствует о том, что интеграция криптоиндустрии с традиционной финансовой системой продолжает развиваться. В долгосрочной перспективе институциональный доступ является более стратегическим, чем краткосрочные колебания цен.
