Независимый отчет о занятости может показать рост всего на 70 000! Белый дом: это не спад занятости, а революция в производительности

Белый дом руководитель Кевин Хассет заявил, что в будущем занятость может снизиться из-за замедления роста рабочей силы и повышения производительности. Среднемесячный прирост вне сельского хозяйства в ноябре и декабре составил 53 тысячи человек, что значительно ниже уровня до пандемии — 183 тысячи. Он подчеркнул, что слабость в данных о занятости не означает экономический спад, а также отметил, что ужесточение иммиграционной политики и рост производительности позволяют сохранять рост при ограниченной рабочей силе. В январе ожидается прирост около 70 тысяч. Пауэлл отметил, что спрос и предложение одновременно снижаются, и в текущих условиях очень трудно сделать однозначный вывод.

Данные, сократившие рост с 180 тысяч до 50 тысяч, произвели впечатление

Данные показывают, что в ноябре и декабре средний месячный прирост вне сельского хозяйства в США составил около 53 тысяч человек, что явно ниже среднего за последние десять лет — примерно 183 тысячи, а также значительно ниже темпов быстрого роста занятости в поздний период администрации Байдена. Такое сокращение с 180 тысяч до 50 тысяч обычно интерпретируется как сигнал серьезного экономического спада, однако Белый дом пытается предложить альтернативные объяснения.

Данные по вне сельскому хозяйству — один из важнейших индикаторов здоровья экономики США. Рост в 180 тысяч считается минимальным уровнем, необходимым для поддержания полной занятости, поскольку он должен поглощать новых участников рынка труда (выпускников, иммигрантов и т. д.). Если долгосрочный рост ниже этого уровня, уровень безработицы обычно повышается, и экономика входит в рецессию. Во время финансового кризиса 2008 года и пандемии 2020 года наблюдался значительный отрицательный рост занятости, что привело к экономическому краху.

Однако Хассет подчеркивает, что недавнее замедление в занятости не обязательно означает слабость экономики. Во-первых, часть роста занятости за последнее время связана с быстрым расширением предложения рабочей силы; во-вторых, после прихода к власти Трампа политика по иммиграции ужесточилась, что усложняет оценку того, является ли «охлаждение» рынка труда следствием снижения спроса или сокращения предложения.

Три возможных объяснения замедления занятости

Слабый спрос: компании не хотят нанимать, сигнал о рецессии (традиционная интерпретация)

Сокращение предложения: снижение иммиграции вызывает дефицит рабочей силы, не связанный с экономикой (объяснение Белого дома)

Взлет производительности: технологии, такие как ИИ, повышают эффективность, и требуется меньше работников (новая гипотеза)

Во-вторых, Хассет предлагает третье объяснение: рост производительности повышает производительность одного работника, позволяя экономике расти даже при ограниченной рабочей силе и низком приросте занятости за месяц. Он заявил, что сильный рост ВВП при сокращении численности рабочей силы (которую он связывает с выездом нелегальных иммигрантов) может привести к тому, что будущие показатели занятости «выглядят ниже». Он отметил: «Рост населения снижается, а рост производительности — взлетает», и в такой необычной комбинации рынок не должен паниковать только из-за низких чисел по занятости.

Федеральная резервная система застряла в борьбе между спросом и предложением

Заявление Хассета перекликается с комментариями председателя ФРС Пауэлла, сделанными две недели назад на последней пресс-конференции по монетарной политике. Пауэлл отметил, что американские политики сталкиваются с «очень сложной и необычной ситуацией», когда спрос и предложение на рабочую силу могут одновременно снижаться. Он добавил, что в такой ситуации возможно одновременное снижение спроса на занятость и сохранение относительно стабильного уровня безработицы.

Он также признал, что в таких условиях «сейчас очень трудно интерпретировать рынок труда», поскольку реакция ФРС будет зависеть от того, что именно ограничивает рост занятости — спрос или предложение. Эта дилемма ставит ФРС перед выбором: если ошибочно принять слабость спроса за сокращение предложения и не снизить ставку, можно упустить возможность поддержать экономику; если же ошибочно принять сокращение предложения за слабость спроса и снизить ставку, можно вновь разогреть инфляцию.

Если ограничение связано с предложением (например, снижение потенциальной рабочей силы из-за депортации), на рынке труда могут возникнуть узкие места при найме и рост заработных плат, что часто является предвестником инфляционного давления и заставляет ФРС действовать с осторожностью. Если политика Трампа по иммиграции действительно значительно сократила предложение рабочей силы, в некоторых отраслях (сельское хозяйство, строительство, сфера услуг) могут возникнуть серьезные трудности с наймом, компании будут вынуждены повышать зарплаты, что увеличит издержки и, в конечном итоге, приведет к росту цен для потребителей и повышению инфляции.

Если же снижение роста занятости связано со слабым спросом, то потребуется снижение ставок для поддержки экономического роста и найма. Трамп постоянно критиковал Пауэлла и ФРС за то, что они не снизили ставки настолько, насколько он считает необходимым для стимулирования экономики. Он надеется на низкие ставки для поддержки своей экономической политики и фондового рынка, однако Пауэлл настаивает на независимости и принятии решений на основе данных, что может привести к обострению разногласий в ближайшие месяцы.

Похожий на Хассета взгляд выражает и кандидат на пост председателя ФРС, назначенный Трампом и ожидаемый на слушаниях в Сенате в мае, — Кевин Уорш. Он заявил, что более высокая производительность может снизить инфляцию и изменить перспективы монетарной политики. Уорш — ястреб, и его кандидатура вызывает опасения на рынке: если он действительно займет пост и будет настаивать на жесткой политике высоких ставок, это негативно скажется на рисковых активах.

Три сценария реакции рынка на данные по вне сельскому хозяйству

По плану, Министерство труда США опубликует в среду задержанный отчет о занятости за январь. Ожидается, что в январе вне сельского хозяйства добавится около 70 тысяч рабочих, в декабре — 50 тысяч; уровень безработицы в декабре — 4,4%, в январе прогнозируется примерно такой же. Этот прогноз в 70 тысяч уже очень низкий, но что произойдет, если реальные данные окажутся хуже (например, всего 30–40 тысяч или даже отрицательный рост)?

Дарио Перкинс, директор по глобальной макроэкономике в Lombard, отметил: «Борьба между спросом и предложением очень важна для монетарной политики. Если проблема в спросе, ФРС нужно вмешиваться; если в предложении — инфляция более стойкая, и ФРС должна придерживаться своей позиции». Он также напомнил, что в ближайшее время спрос остается высоким, и если предложение пострадает, это может привести к более сложным последствиям.

Если данные по занятости соответствуют ожиданиям (примерно 70 тысяч), рынок, скорее всего, останется в текущем диапазоне, поскольку цифры соответствуют ожиданиям и не вызовут ни ожиданий снижения ставок, ни паники по поводу рецессии. Если же данные окажутся лучше (например, более 150 тысяч), рынок может начать распродавать рисковые активы, поскольку снизится вероятность снижения ставок. Если же показатели будут значительно ниже (например, всего 20–30 тысяч), реакция рынка будет зависеть от интерпретации причин: при слабом спросе — сначала падение (страх рецессии), затем рост (ожидание снижения ставок); при сокращении предложения — продолжительное падение (опасения инфляции).

Для криптовалют, таких как биткоин, влияние данных о занятости косвенное, но важное. Если слабость данных вызовет ожидания снижения ставок, низкие ставки благоприятствуют безпроцентному биткоину. Если данные окажутся сильными и сохранят высокие ставки, биткоин продолжит давление. Если же данные вызовут опасения сокращения предложения и инфляции, нарратив о биткоине как «защите от инфляции» может вновь привлечь внимание. В текущей ситуации рынок очень неопределен, и публикация данных в среду может стать ключевым поворотным моментом для краткосрочной динамики.