Автор: FinTax
1. Введение
Нью-Йоркская фондовая биржа 19 января 2026 года объявила о разработке платформы для торговли ценными бумагами на основе блокчейна с токенизацией (tokenization, также называемой токенизацией), планируя запустить её после получения регуляторного одобрения. Ранее в сентябре 2025 года NASDAQ также подала предложение о внесении изменений в правила токенизации ценных бумаг, которое сейчас рассматривается SEC.
Когда два крупнейших игрока Уолл-стрит одновременно внедряют блокчейн-технологии, а криптовалюты пересекаются с традиционной системой, вопрос уже не «будет ли», а «как» это реализовать. Чтобы глубже понять значение этой трансформации, в статье сначала разъясним основные принципы токенизации ценных бумаг, сравним подходы и стратегические логики двух бирж, а также обсудим влияние этой тенденции на крипторынок и важные переменные.
2. Начало перемен: что такое токенизация ценных бумаг
Ценные бумаги — это различные юридические документы, фиксирующие и удостоверяющие определённые права. Токенизация ценных бумаг — это процесс преобразования традиционных финансовых активов (акций, облигаций, паёв фондов, недвижимости и др.) в цифровые токены с помощью блокчейн-технологий, которые представляют собой право собственности, доход или другие связанные права на базовые активы.
Ценные бумаги служат подтверждением того, что их держатель имеет право на получение соответствующих выгод согласно содержанию документа. Их учет прошел несколько этапов эволюции. Вначале были бумажные сертификаты — инвесторы держали физические свидетельства. Затем появился электронный учет: акции стали записываться в базу данных депозитарной доверительной компании (DTC). Современная дискуссия о токенизации ценных бумаг предполагает перенос этой записи на блокчейн, создавая цифровой токен.
DTC — это ключевой клиринговый и расчетный центр американского рынка ценных бумаг, через который проходят практически все торгуемые в США акции. В базе данных DTC хранятся сведения о владельцах, количестве акций и др. — это своего рода «общий реестр» рынка. Понимание роли DTC важно для понимания различий в подходах двух бирж, описанных далее.
Осознав суть токенизации ценных бумаг, возникает вопрос: при одинаковом тренде, какие разные решения предлагают две биржи?
3. Два пути: сравнение подходов NYSE и NASDAQ
3.1 NYSE: создание новой платформы на блокчейне
NYSE планирует создать полностью новую, независимую платформу для торговли токенизированными ценными бумагами. Эта платформа будет работать параллельно с существующей системой торговли акциями, но использует блокчейн для расчетов и клиринга после сделки.
Ключевые особенности платформы можно свести к четырем пунктам:
Первое — круглосуточная торговля. Текущий американский рынок работает только в определённые часы (с 9:30 до 16:00 по нью-йоркскому времени), а новая платформа планирует поддерживать торговлю 24/7.
Второе — мгновенный расчет. В настоящее время в США действует система T+1, то есть сделка, заключенная сегодня, завершает расчет только на следующий рабочий день. Новая платформа предполагает мгновенный расчет после сделки, что ускорит оборот капитала и снизит риск контрагента.
Третье — финансирование с помощью стейблкоинов. Платформа будет поддерживать расчет в стейблкоинах (цифровых валютных активах, привязанных к доллару), что позволит инвесторам переводить и рассчитываться вне банковских часов.
Четвертое — возможность покупки долей акций за небольшие суммы. Например, инвестор сможет купить акции Apple на сумму 50 долларов, не покупая целую акцию.
NYSE ясно заявил, что владельцы токенизированных акций будут иметь те же права, что и традиционные акционеры, включая дивиденды и право голоса. Иными словами, речь идет не о синтетических активах или деривативах, а о реальных правах на ценные бумаги, перенесённых в блокчейн.
3.2 NASDAQ: добавление опции токенизации в существующую систему
Подход NASDAQ кардинально отличается. Биржа не планирует создавать новую торговую платформу, а добавляет в существующую систему возможность расчетов в токенизированной форме.
Руководитель отдела цифровых активов NASDAQ, Мэтт Саварезе, в интервью объяснил: «Инвесторы могут выбрать хранение акций в токенизированной форме на блокчейне или продолжать использовать традиционный аккаунт. Суть акций не меняется: код сделки, уникальный идентификатор ценной бумаги (CUSIP) — всё остается тем же. Токенизация полностью совместима с традиционной формой.»
Конкретно, при покупке и продаже акций на NASDAQ процесс остается таким же — те же ордербук, те же цены, те же правила. Единственное отличие — после завершения сделки можно выбрать расчет по традиционной схеме или в токенизированной форме. В случае выбора токенизации депозитарная доверительная компания (DTC) зарегистрирует соответствующие акции в виде блокчейн-токенов.
Функциональность токенизации NASDAQ запустится после получения соответствующей инфраструктуры DTC и регуляторных одобрений, ожидается, что не раньше третьего квартала 2026 года.
3.3 Различия между двумя подходами
Облегченно представить разницу так: подход NASDAQ — это как добавление цифрового учета в существующий банковский офис, клиент по-прежнему обращается в тот же офис, использует тот же способ, только запись ведется в блокчейне; а подход NYSE — это как открытие рядом нового круглосуточного цифрового банка с полностью новой системой, предоставляющей услуги, недоступные в традиционном банке.
Более того, различия в подходах проявляются на двух уровнях: торговом и расчетном.
- Торговый уровень: NYSE создает отдельную платформу, NASDAQ интегрирует токенизацию в существующую систему.
NYSE использует «параллельный рынок»: токенизированные ценные бумаги торгуются на отдельной площадке, и одна и та же акция может одновременно котироваться на традиционной и токенизированной платформе.
NASDAQ — «единый рынок»: токенизированные и традиционные акции используют один и тот же ордербук и механизм ценообразования, что обеспечивает ликвидность и одинаковый опыт для участников.
- Уровень расчетов: NYSE — мгновенный расчет (T+0), NASDAQ — T+1.
Это ключевое отличие.
NASDAQ полностью опирается на существующую инфраструктуру DTC, использует традиционные деньги. После сделки он передает инструкции по расчету в DTC — блокчейн лишь добавляет цифровую запись, не заменяя существующую систему. Такой подход обеспечивает ясность регуляции и контроль системных рисков, но сохраняет текущий цикл расчетов — T+1.
NYSE же планирует реализовать мгновенный расчет (T+0) и поддерживать расчет в стейблкоинах, что радикально снимает ограничения по времени работы рынка. Текущая необходимость T+1 связана с процессами передачи средств, переоформления ценных бумаг и расчетов, которые требуют времени. Это существенно влияет на эффективность капитала: по данным SIFMA, после сокращения расчетного срока с T+2 до T+1 объем клиринговых фондов снизился примерно на 29% (около 3,7 млрд долларов). Мгновенный расчет — значительный шаг вперед.
4. Стратегические различия: почему обе биржи выбрали разные пути
NYSE и NASDAQ выбрали разные стратегии токенизации ценных бумаг, что отражает их оценки рисков, возможностей и конкуренции. Анализ этих стратегий помогает понять ключевые мотивы традиционных финансовых институтов в использовании блокчейн-технологий.
4.1 Различия в инновационном пространстве и управлении рисками
NASDAQ выбрала интеграцию в существующую систему: это быстро, мало влияет на рынок, требует меньших затрат. Но при этом ограничивает возможности инноваций — нельзя реализовать 24-часовую торговлю или мгновенный расчет. В сущности, NASDAQ рассматривает токенизацию как дополнительную функцию, которая не меняет фундаментальную структуру.
NYSE создает отдельную платформу, что в первую очередь связано с управлением рисками. Новая платформа изолирована от основной системы, даже при сбоях или регуляторных спорах она не повлияет на работу основной биржи. Кроме того, отдельная платформа позволяет реализовать новые функции, такие как круглосуточная торговля и мгновенный расчет, что сложно сделать в текущей архитектуре. Глубже — это подготовка инфраструктуры для следующего поколения рынка: если мгновенный расчет станет стандартом, NYSE получит значительное технологическое преимущество.
4.2 Стратегия соответствия регуляции: разные подходы к регулированию
Обе биржи ставят во главу угла соблюдение регуляторных требований, но идут разными путями.
NASDAQ старается работать в рамках существующих правил. Руководитель отдела цифровых активов NASDAQ, Мэтт Саварезе, подчеркнул: «Мы не собираемся разрушать существующую финансовую систему, а движемся в рамках регуляторной среды SEC, постепенно внедряя токенизацию.» Они максимально используют существующую нормативную базу, сводя регуляторные риски к минимуму.
NYSE выбрала более амбициозный путь: создание новой торговой площадки, использование стейблкоинов, круглосуточная торговля — всё это может вызвать новые регуляторные вопросы. Но NYSE считает, что текущий регуляторный момент — уникальная возможность: вместо того чтобы ждать ясных правил, лучше участвовать в их формировании. Такой подход к совместной регуляции, при благоприятной регуляторной среде, может дать конкурентное преимущество.
4.3 Экосистемное позиционирование: платформа-центр и поставщик добавленной стоимости
NASDAQ ориентирована на предоставление дополнительных сервисов существующим клиентам. В ее стратегии — добавление технологической опции, позволяющей держать акции в токенизированной форме. Это низкие издержки для клиентов, меньшие барьеры для внедрения, но роль NASDAQ — скорее «следовать за трендом», чем задавать его.
NYSE демонстрирует более сильное намерение построить экосистему. Их платформа планирует обеспечить равный доступ для всех квалифицированных брокеров, что сделает NYSE связующим звеном между традиционной финансовой системой и цифровыми активами. Успех в этом даст возможность перейти от простого торгового центра к инфраструктуре, объединяющей традиционный и блокчейн-мир — более масштабная бизнес-модель.
Общего у стратегий нет — успех зависит от внешних факторов, особенно скорости регуляторных изменений. Следующий важный вопрос — что происходит с регуляторной средой в США и как это повлияет на реализацию обеих стратегий?
5. Из препятствий — в стимулы: изменения в регуляторной среде США
Активное развитие обеих стратегий NYSE и NASDAQ связано с фундаментальными изменениями в регуляторной политике США, ведь улучшение ожиданий по регулированию открыло возможность для традиционных финансовых институтов внедрять блокчейн.
5.1 Трансформация регуляторной парадигмы: от «преследования» к «регламенту»
В последние годы SEC в основном применяла жесткие меры, а не создавал правила — множество дел, неопределенность границ, нестабильность ожиданий. В 2025 году ситуация изменилась: SEC стала более открыто говорить о том, как «перевести капитал на блокчейн», и использует инструменты исключений, пилотных программ и категорийного регулирования для поиска легальных путей токенизации и расчетов.
Это связано с тремя факторами: признанием эффективности блокчейн-расчетов; растущим спросом на мгновенные расчеты и круглосуточную торговлю; а также ростом влияния криптоиндустрии.
5.2 Законодательные прорывы: закон GENIUS и регулирование стейблкоинов
В июле 2025 года был принят закон GENIUS, ставший первым федеральным законом США о стейблкоинах. Он создает четкую нормативную базу для платежных стейблкоинов: обязательное резервирование в долларах или низкорискованных активах, ежемесячная отчетность и сертификация руководством.
Стейблкоины — ключевая инфраструктура для мгновенных расчетов в токенизированных ценных бумагах. NYSE ясно заявил, что финансирование через стейблкоины — одна из ключевых функций новой платформы. Закон GENIUS устранил большую часть регуляторных неопределенностей, что позволяет NYSE смело включать стейблкоины в свои планы.
5.3 Политика и регуляция: согласование действий
В январе 2025 года президент Трамп подписал указ о поддержке цифровых технологий и создал рабочую группу по цифровым активам. SEC создала специальную команду по криптовалютам, которая занимается всеми аспектами — от выпуска до хранения. В целом, политика США перешла от осторожного ожидания к активной поддержке и регулированию, что создает благоприятные условия для внедрения токенизации.
Эти изменения не только влияют на реализацию стратегий NYSE и NASDAQ, но и кардинально меняют ландшафт крипторынка, его инфраструктуру и границы регулирования.
6. Влияние на рынок и перспективы
6.1 Поток капитала: новые возможности для институциональных инвесторов
Благодаря ясной регуляторной среде, участники рынка начинают переходить от оборонительных стратегий к активным. Для институциональных инвесторов платформа NYSE с ее репутацией и регуляторной легитимностью — очень привлекательна. Это может ускорить приток капитала в токенизированные активы, ранее сдерживаемый опасениями по поводу регуляции. В краткосрочной перспективе это создаст давление на существующие криптоплатформы, но в долгосрочной — повысит доверие и ускорит развитие рынка.
6.2 Инфраструктура: смена парадигмы расчетов и торговли
Мгновенные расчеты изменят модели маржинальных сделок, снизят риск контрагента. Время и география перестанут играть такую роль, как раньше. 24-часовая торговля и объединение ликвидности через блокчейн создадут новые возможности для профессиональных маркет-мейкеров и гибридных моделей.
6.3 Регуляторные границы: от «серых зон» к четким правилам
Крупные игроки, такие как NYSE и NASDAQ, будут вынуждены соблюдать существующие законы, что задаст стандарты для всей индустрии. В то же время регуляторы работают над созданием специальных правил для токенизированных ценных бумаг, постепенно сокращая «серые зоны».
6.4 Риски и вызовы
Технически — интеграция традиционных систем с блокчейном — сложная задача. Необходима безопасность, межцепочечная совместимость, защита от манипуляций. Также существует риск регуляторной фрагментации: разные юрисдикции и неполная ясность правил могут создавать сложности.
Изменения в привычках рынка требуют времени: юридические и операционные процессы, доверие участников — всё это требует адаптации. Внутренние волатильность и риски также могут возрасти.
6.5 Важные переменные для инвесторов
Краткосрочно (1-2 года): отслеживать одобрение регуляторов. NASDAQ планирует запуск в конце 2026 года, NYSE — после получения разрешений. DTC начнет пилотные проекты во второй половине 2026.
Среднесрочно (3-5 лет): рост объема токенизированных активов, изменение роли маркет-мейкеров, развитие технологий программируемого соответствия, межюрисдикционной взаим认имости и приватности.
Долгосрочно (более 5 лет): возможное смещение регуляторных приоритетов с «институциональных» к «протокольным», развитие новых форм голосования и управления через токены.
7. Итог
В 1792 году NYSE был основан на Уолл-стрит под деревом, а спустя два века он начал перемещаться в цифровую среду. Как отмечает NASDAQ в своем предложении, американский рынок акций прошел путь от бумажных сертификатов к электронному учету, а токенизация — это новая глава этой эволюции. В этой исторической трансформации победителями станут те, кто сможет преодолеть границы между традиционной и криптоэкономикой, найдя баланс между регуляцией, инновациями и рынком.
