SEC и CFTC борются за юрисдикцию в рынке предсказаний! Atkins: всё ещё не определено как ценные бумаги

Глава SEC Пол Аткинс на слушаниях в Сенатском банковском комитете назвал прогнозные рынки «большой проблемой», указав на наличие «потенциальных пересечений юрисдикций», в настоящее время находящихся в ведении CFTC, однако обе организации будут сотрудничать. Когда его спросили о конкретных правилах, он ответил «еще наблюдаем», добавив, что «ценные бумаги — это ценная бумага, а определение прогнозных рынков и их продуктов зависит от конкретных формулировок».

«Большая проблема»: регуляторное предупреждение главы SEC

(Источник: The Block)

Глава Комиссии по ценным бумагам и биржам США Пол Аткинс в четверг заявил законодателям, что прогнозные рынки — это «большая проблема» для регуляторов. На слушаниях в Сенатском банковском комитете его спросили о быстроразвивающейся отрасли, и он отметил, что это — тема, которая вызывает у него и у председателя Комиссии по товарным фьючерсам Майкла Селиг очень большое беспокойство. «Прогнозные рынки — это одна из областей, где возможны пересечения юрисдикций», — сказал Аткинс.

Выражение «большая проблема» носит очень серьезный оттенок. В языке регуляторов слово «проблема» обычно означает область, требующую пристального внимания и, возможно, правового вмешательства. При этом слово «большая» подчеркивает масштаб и срочность вопроса. Аткинс выбрал такую яркую формулировку, чтобы ясно дать понять отрасли прогнозных рынков: не думайте, что вакуум регулирования будет длиться вечно, грядет жесткое регулирование.

За последний год, включая платформы Kalshi и Polymarket, прогнозные рынки пережили взрывной рост, особенно после избирательной кампании в США 2024 года. Как показывает отчет CertiK, объем прогнозных рынков вырос с 15,8 миллиарда долларов в 2024 году до 63,5 миллиарда в 2025 году, что в четыре раза превышает показатели, и превратило их из маргинальных продуктов в мейнстримовые финтех-решения. Такой быстрый рост, безусловно, привлечет внимание регуляторов, поскольку чем больше масштаб, тем выше потенциальные системные риски и проблемы защиты потребителей.

Регулирование этих рынков, ранее строго ограниченных Комиссией по товарным фьючерсам (CFTC), стало предметом споров между штатами и федеральным правительством. Вопрос о юрисдикции над прогнозными рынками стал центром конфликта между федеральными и штатными органами. Представители отрасли настаивают, что согласно «Закону о товарных сделках» все контракты на события должны находиться в исключительной юрисдикции CFTC; в то время как некоторые штаты считают, что платформы связаны с азартными играми, например, спортивными ставками, и нарушают местные законы о азартных играх.

Аткинс отметил, что большинство прогнозных рынков подпадает под юрисдикцию CFTC, однако обе организации будут сотрудничать. На вопрос о сроках принятия окончательных правил он ответил «мы будем ждать». Эта осторожная формулировка показывает, что SEC и CFTC все еще оценивают, как разделить юрисдикцию, и окончательного консенсуса пока нет. Он добавил: «Я считаю, что у нас достаточно полномочий. Ценные бумаги — это ценная бумага, и некоторые нюансы в определении прогнозных рынков и продуктов зависят от формулировок».

Три ключевых вопроса спора о юрисдикции SEC и CFTC

Определение ценнных бумаг: если контракт на прогнозное событие соответствует тесту Хауи (Howey Test), его могут признать ценными бумагами, под юрисдикцией SEC.

Определение товара: результат события (выборы, спорт) может рассматриваться как товар, и по «Закону о товарных сделках» — под юрисдикцией CFTC.

Определение азартных игр: вопрос о наличии навыков против случайности; если полностью случайный, то его могут считать азартной игрой по законам штатов.

Фраза «Ценные бумаги — это ценная бумага, а определение прогнозных рынков и их продуктов зависит от конкретных формулировок» раскрывает сложность регулирования. Аналогично, если контракт проектирован так, что «доход зависит от усилий организатора», его могут признать ценными бумагами. Если же он является «деривативом на цену товара или результат события», то он попадает под юрисдикцию CFTC. В случае чисто случайных ставок — это может считаться азартной игрой. Такая высокая зависимость от конкретных формулировок создает значительную неопределенность в правовой оценке прогнозных рынков.

Защита со стороны CFTC: разработка правил для предотвращения утечки индустрии

Глава CFTC Майкл Селиг в четверг в подкасте Bloomberg «Odd Lots» заявил, что прогнозные рынки очень ценны, и регулирование важно. «Мы, безусловно, возьмем на себя эту задачу, чтобы обеспечить развитие этих рынков, не допустить их ухода за границу, а также разработать правильные правила и нормативы, чтобы обеспечить наилучшую защиту и чтобы эти рынки процветали в США», — сказал он.

Его заявление более позитивное и конструктивное по сравнению с Аткинсом. «Прогнозные рынки очень ценны» — это четкое признание значимости отрасли. Фраза «не допустить их ухода за границу» показывает обеспокоенность регуляторов: если регулирование в США станет слишком жестким, платформы Kalshi, Polymarket и подобные могут переехать за границу, и США потеряют контроль и налоговые поступления.

«Разработать правильные правила и нормативы, чтобы обеспечить наилучшую защиту» — это регуляторная философия CFTC. В отличие от SEC, которая склонна к «законодательству после правоприменения», CFTC больше делает упор на создание четких правил, направленных на развитие отрасли. Эта разница, вероятно, связана с историей и культурой двух организаций. SEC в основном регулирует рынок ценных бумаг, делая акцент на защиту инвесторов и борьбу с мошенничеством. CFTC — на товарных и деривативных рынках, подчеркивая эффективность и инновации.

Тем не менее, Селиг подчеркнул важность регулирования. «Наилучшая защита» подразумевает, что требования к защите прав потребителей, борьбе с отмыванием денег, предотвращению манипуляций не должны отсутствовать. Прогнозные рынки не могут существовать в вакууме регулирования — необходимо найти баланс между инновациями и защитой. В будущем CFTC может ввести правила, включающие: требования к лицензиям платформ, минимальный капитал, нормы по борьбе с отмыванием денег и KYC, механизмы мониторинга манипуляций и процедуры разрешения споров.

Также прогнозные рынки подвергаются проверкам из-за сообщений о внутренней торговле и вызывают инициативы по ограничению политически связанной азартной деятельности. Внутренняя торговля в традиционных финансовых рынках — серьезное преступление, однако в контексте прогнозных рынков ее определение сложнее. Например, если члены избирательных команд делают ставки на результаты выборов, считается ли это внутренней торговлей? У них есть доступ к непубличным данным опросов и стратегий кампаний, что дает им очевидное преимущество перед обычными участниками.

От противостояния к сотрудничеству: трансформация проекта Crypto

Недавно SEC и CFTC совместно запустили «Проект Crypto», направленный на модернизацию правил регулирования криптовалют. Всего чуть больше года назад эти организации считались соперниками в сфере цифровых активов. Тогда бывший председатель CFTC Ростин Бенхам считал, что большинство криптовалют — это товары, и их юрисдикция — у CFTC, а бывший председатель SEC Гэри Генслер настаивал, что кроме биткоина большинство токенов — это ценные бумаги.

Аткинс в четверг отметил, что обе организации встречаются раз в неделю. Такой регулярный диалог — важный шаг. В эпоху Генслера и Бенхама эти органы редко координировались, зачастую публикуя противоречивые указания, что создавало неопределенность для криптосообщества. Теперь еженедельные встречи показывают, что под руководством администрации Трампа они пытаются выработать единый регуляторный курс.

По составу членов видно, что ситуация с партийным балансом остается напряженной. Селиг — единственный член CFTC, а в SEC три республиканца — Аткинс, Хестер Пирс и Марк Уйеда, при этом ни одного демократа. Такой дисбаланс вызывает недовольство демократов. Сенатор от Мэриленда Крис Ван Холлен спросил Аткинса, готов ли он связаться с Белым домом и предложить кандидатуры на место демократического члена SEC. Аткинс ответил: «Я всегда поддерживал полное число членов, будь то публично или в частных беседах. Я считаю, что это способствует дебатам и всему остальному».

Этот партийный дисбаланс создает риск, что политика станет чрезмерно односторонней. Изначально SEC и CFTC задумывались как органы совместного управления, чтобы обеспечить баланс и преемственность. Когда все члены — представители одной партии, возможна чрезмерная радикализация или либерализация политики. Для прогнозных рынков, если SEC и CFTC будут управляться однопартийцами-республиканцами, регуляция может стать слишком мягкой; при возвращении демократов возможен «маятниковый эффект» — резкое ужесточение регулирования.