Источник: Новый экономист
Что означает перестройка богатства в условиях быстрого экономического роста?
Анализ больших циклов переменных — обычно такие ситуации возникают раз в несколько десятилетий, и когда они наступают, то продолжаются десятилетия. Согласно текущим тенденциям, в будущем эти активы потеряют всякую ценность.
Пуэнг объясняет: как скорректировать инвестиционное направление, какие активы будут расти в цене, как вам адаптировать свою профессию и потребление.
Полный текст ниже:
Мне очень приятно сегодня выступить перед вами в Тауке, на самом деле я хотел бы обсудить с вами важнейшую ключевую переменную — население. Оно влияет на все стороны: недвижимость, финансовое состояние правительства, будущие инфраструктурные инвестиции, а также формирует предпочтения в инвестициях.
Важнейшая ключевая переменная: население
Я уже делился с вами в 2018 году о важности переломных моментов в населении, потому что для Китая есть один важный показатель — в 2015 году у нас снова произошел резкий скачок рождаемости. До сих пор рост населения практически равен нулю, и этот показатель за последние десять лет менялся очень быстро. Сейчас многие это заметили, но на самом деле это происходило еще десять лет назад, и этот фактор уже начал влиять на экономику и инвестиции.
Мне нравится обсуждать население, многие скажут: «Ты — инвестор, раньше ты работал в хедж-фонде, почему не говоришь о рынке?» Я отвечу: я не собираюсь угождать вашим вкусам, я предпочитаю прямо делиться самыми глубокими логиками, о которых думаю.
За последние годы я наблюдаю за своей дочерью: что ей нравится — я вкладываю в это. На самом деле эти два аспекта — это одно и то же: в условиях важнейших переломных моментов в населении наши инвестиции тоже меняются и приобретают новые направления.
Например, сейчас на рынке Гонконга есть очень известная концепция нового потребления — все знают Labubu, игрушки, а также популярные в последние годы潮玩 (трендовые игрушки), 二次元 (двухмерный мир),谷子,吧唧,立牌, а также, недавно я общался с ветеранами автомобильной индустрии, и они говорили, что молодое поколение сейчас покупает машины совсем по-другому. Я сказал: да, недавно я купил нашей дочери машину, и понял, что наши потребности и её — совершенно разные. Она предпочитает V8 или V12? Ей важна механика? Она анализирует подвеску, тормозные колодки? Или ей просто нравится, что машина милая, с милым дизайном? Машина с пухлыми формами, очень симпатичная, внутри — шесть экранов, всё удобно. С нашей точки зрения — это не машина, а для неё — это именно машина.
Почему такие изменения происходят? Потому что население тоже меняется. В последние годы основной потребительский сегмент — молодёжь, поэтому при анализе рынка нужно учитывать изменения в демографической структуре, будь то первичный или вторичный рынок.
После 85-го поколения начнется серебряная экономика
Раньше многие говорили о серебряной экономике пожилых людей, но я сам в этом сомневаюсь. Мы по-разному понимаем этот термин. Я не считаю, что в первой фазе демографического перехода появляется серебряная экономика.
Если говорить проще, есть ли у вас опыт совместной жизни с родителями? Тогда вы знаете: независимо от богатства или бедности, у пожилых людей есть привычка — когда вы говорите: «Мама, я вернусь через полчаса», — они обязательно выключат свет, отключат кондиционер. Говорите, у вас денег мало? Возможно, нет, но привычки потреблять — это не только вопрос богатства, а скорее — сознания. Сейчас молодёжь заказывает еду на вынос, пьёт чай, не покупает продукты и не готовит дома.
Это отражение экономической и социальной идеологии. Старшее поколение — это бережливое, трудолюбивое, экономное.
Поэтому в нынешних условиях трудно активировать потребительский потенциал моего поколения родителей — это скорее приведёт к сбережениям. Хотя у них денег может и не быть впритык, подумайте: если мы постареем, например, в 85 или 90 лет, именно тогда и начнется настоящая серебряная экономика.
Их мышление примерно такое: «Я прожил нелегко, чтобы мои дети жили лучше», а следующая генерация — «Я тоже прошёл через трудности, хочу жить лучше». Вот так сочетание потребительского сознания и возрастной структуры формирует важные демографические пики, их уровень старения — всё это нельзя игнорировать. Особенно потому, что этот крупный цикл — не быстрый, он длительный. Можно было не анализировать эти процессы до 2015 года, но после этого — обязательно. Поэтому за последние десять лет я всегда уделял этому вопросу особое внимание.
Пики населения и трехэтапная эволюция недвижимости
Население влияет и на недвижимость. Она проходит три стадии: потребность в жилье, инвестиционный спрос и спекулятивный спрос.
До 2004–2005 годов в Китае рынок недвижимости был только для удовлетворения жилищных потребностей — после реформы рынка жилья, экономического роста и демографического роста мы начали удовлетворять свои жилищные потребности. Вторая стадия — жильё и инвестиции, связанная с высокой урбанизацией.
Почему в вопросе населения важен момент после Второй мировой войны? Потому что после войны структура населения перестраивается, и есть важный аспект, который многие игнорируют. Например, связано ли количество детей с деньгами? Мой ответ — не полностью. В интернете много мнений, что сейчас люди не хотят жениться, не хотят рожать — причина в сильном давлении: покупка жилья, давление со стороны свекрови и т. д. Многие связывают снижение рождаемости с высоким уровнем долгов и стрессом. Но это не вся правда. В тяжелых условиях рожать детей зачастую бывает больше и раньше, чем в благополучных.
После войны, в тяжелые времена, рожать меньше, а в худших условиях — рожать больше и раньше. Есть пики рождаемости в возрасте до 20, 20–30, 30–40 и 40–50 лет. После Второй мировой войны первая и вторая поколения обычно женились и рожали рано, у них было много детей, большие семьи. На праздники собирались всей семьёй — тридцать-сорок человек. Сейчас такие большие семьи — редкость. Обычно люди женятся и рожают рано, и пики рождаемости близки по времени, примерно в один и тот же возраст.
Теперь 20 лет — это еще ребенок, 30 — молодой, 40 — время задуматься о браке. Это — мышление наших детей. Но у этого есть плюсы и минусы — всё имеет свои преимущества и недостатки. Нет идеальных решений.
Преимущество демографического преимущества — после войны все ресурсы перераспределяются, и важнейший фактор — человек. Не техника, а человек — главный ресурс. Не стоит слепо верить в технологии: если бы технологии могли решить все проблемы, то циклы развития исчезли бы.
На ранних этапах развития страны человек — самый важный ресурс. Пока страна может содержать всех — чем больше, тем лучше. Почему в Минане так ценят численность? Потому что в экономике прошлого человек был слабее техники, и он — главный фактор.
Если после войны у страны есть достаточное число людей, появляется демографический бонус. Но есть и недостатки: быстрое увеличение населения — сможет ли страна его обеспечить? Важен баланс: чтобы потребление и производство совпадали, чтобы рост населения не стал бременем.
Вторая проблема — пики населения слишком близки по времени, и эффект проявится через 10–20 лет. После быстрого экономического роста и перестройки населения пики рождаемости и старения создают трехфазный цикл: вторая и третья стадии — это рост цен на жилье, инвестиции и спекуляции. В этих фазах участники — те, кто инвестирует и берет кредиты, — очень близки по времени.
После реформ и начала урбанизации в 80-х годах у нас был рост цен на жилье, и в 2000-х — тоже. Тогда у поколения 80-х еще не было своих детей, и когда они начали создавать семьи, цены выросли. Это не создало межпоколенческих эффектов — межпоколенческое перераспределение. Богатство — это пирог, и его деление происходит неравномерно. В других странах — тоже. В Японии, Южной Корее, Юго-Восточной Азии — те же проблемы.
Я называл это «межпоколенческим перераспределением»: богатство перераспределяется между поколениями, и если пики слишком близки, часть людей получает, а часть — нет. Если перераспределение слишком медленное — возникает дефицит рабочей силы.
Многие говорят: «Является ли японский ЦБ причиной инфляции?» — Нет. В рыночной экономике зарплата определяется спросом и предложением. Чем больше рабочей силы — тем ниже её ценность, и возникает дефляция. Если рабочей силы мало, а спрос остается — цены растут. Япония — на 30 лет раньше нас, и цикл населения там очень важен.
Нужно ли Японии сейчас стимулировать рост экономики для инфляции? Многие ошибаются, думая, что рост ВВП — это всё. Но важна перераспределительная часть — доходы населения. Я никогда не говорил, что нужно только стимулировать ВВП, чтобы он рос. Важно — чтобы при сохранении общего объема доходы населения росли.
Я говорил: попробуйте понять японский межпоколенческий баланс. Многие скажут: «Если стареешь — деньги идут детям». Но это — слишком упрощенно. Представьте: если доля пожилых достигнет 20–30%, что произойдет? Они начнут тратить свои сбережения? Нет. Они скорее передадут деньги наследникам, а не сразу — при жизни. В Японии и в других странах старшее поколение передает богатство после смерти. Иногда — небольшие подарки, помощь, но полностью отдавать — не принято. Я объяснял: я заранее говорю детям — я потрачу свои деньги, а наследство — это их. В случае смерти — всё переходит к наследникам.
Снижение инвестиционных рисков и рост сбережений
Еще один вопрос: что происходит, когда страна накапливает богатство? Вначале — оно концентрируется в руках одного поколения. А что происходит, когда оно стареет?
Это связано с нашим инвестированием: снижение риска, рост сбережений. Многие считают, что причина — отсутствие доверия. Но я не согласен. В этом есть нюанс: у всех разные возрастные группы, разные уровни доходов и рисковые предпочтения.
Что влияет на риск-аппетит? В 2018–2019 годах я говорил: в Китае в будущем будет трудно найти депозит под 3%, ставки будут падать. Тогда я объяснял, что накопление богатства в одной генерации — ведет к предпочтению сбережений и низкому риску.
Что любят пожилые? — сберегать деньги, предпочитать низкорискованные инвестиции: облигации, дивиденды, монополии в энергетике, нефти, газе, электроэнергии — доходность около 4% — это хорошо.
Если взять этот подход и применить к молодому человеку 20 лет, он скажет: «Я работаю год и накопил 50 тысяч юаней, хочу приумножить — рискнуть и удвоить или утроить капитал». Я понимаю — это риск, и не считаю их безрассудными. У разных возрастных групп — разные рисковые предпочтения.
Я часто говорю молодым: «Рискни, попробуй — и может получиться». Но если ты — 50-летний, на пороге пенсии, — риск — не лучший выбор. Он хочет стабильности, даже при низких ставках. Поэтому у общества — снижение риска инвестиций, и это нормально. В то же время у молодых — яркий, яркий мир.
За последние годы у нас есть ли что-то ценное? Может, украшения, коллекционные предметы, антиквариат? Все это — давно падает в цене. Я давно продал всё. Кто-то скажет: «Это — пузырь». А я скажу: «Это — наследие, ценное для семьи». Но я не согласен. Когда эта эпоха пройдет, ценность исчезнет. Всё — зависит от человека и его восприятия.
Не нужно судить, что есть ценное, а что — нет. Важно — что человек придает ценность. Когда меняется богатство — меняется и игра.
Что я инвестирую сейчас? — в то, что нравится молодым. Не оцениваю по своим стандартам. Например, моя дочь и её друзья стоят в очереди за чай-латте — и я считаю, что это — пустая трата времени. Но если им нравится — пусть делают. Так и маркетинг: не рассказывайте о мощности двигателя или качестве — рассказывайте о том, что у вас есть шесть экранов, с которыми можно играть. Почему? Потому что это — то, что привлекает потребителя. В этом — маркетинг.
В будущем эти активы потеряют ценность
Что еще? Если в будущем рынок недвижимости завершится — после 2018 года стадия спекуляций закончилась. Осталась только потребность в жилье. А жилье — это базовая потребность человека.
Исторически, например, в Японии, Южной Корее, США — вершина пузыря — это спекуляции. Всплеск цен на недвижимость — это вершина пузыря. Сейчас японские цены вернулись к уровню 90-х, но внутри — огромная дифференциация. Есть жилье для жизни, есть — для инвестиций. Те, кто живут — возвращаются, а те, кто не живут — нет.
Давайте представим: в ближайшие 10–15 лет эти активы потеряют всякую ценность. Кто-то скажет: «Я могу сдавать в аренду — получать 100–150 юаней в месяц». Но это — ничто по сравнению с износом недвижимости.
Это связано и с инфраструктурой. Есть важный показатель — доля трудоспособных граждан (от 24 до 45 лет). Они — основная налоговая база. Если их доля опустится ниже 25%, — возникнут проблемы.
Когда этот показатель достигнет критической отметки — начнется спад инвестиций и урбанизация. В Японии, например, в эпоху больших объединений муниципалитетов — исчезли многие деревни, и урбанизация достигла пика. В Китае — тоже. В будущем многие деревни исчезнут, а урбанизация продолжится.
В итоге — расходы на дороги, железные дороги, инфраструктуру — станут нецелесообразными. Не будет смысла содержать маленькие деревни или строить новые метро — население в них исчезнет.
Вернемся к 2008 году: было много людей, было много ресурсов, и все факторы были на месте. Тогда говорили: «Чтобы разбогатеть — строй дороги». Это было верно — при условии, что люди и экономика остаются неизменными.
Но после пика — в Японии, Южной Корее — инвестиции в инфраструктуру снизятся примерно вдвое. А население — тоже снизится. Когда доля трудоспособных опустится ниже 25%, — государственный бюджет, метро, инфраструктура — не смогут поддерживаться.
Если вернуться к недвижимости — она связана с «жильем». Там, где есть люди — есть и жилье. Но при этом — старое жилье и новое — очень отличаются. Старое жилье — дорогое в содержании, и его ремонт и обслуживание — очень затратны. В итоге — цены на старое и новое жилье будут сильно различаться, даже в одном районе. А важнейшие социальные услуги — это здравоохранение и образование. Сейчас в приоритете — больницы, а школы — уже не так важны.
Поэтому — вопрос: покупать ли квартиру в районе с хорошей школой или с хорошей больницей? В будущем — при ограниченных ресурсах — важнее будет медицина. Новых больниц, скорее всего, не построят — ресурсы сосредоточены в городах.
В итоге — развитие сосредоточится в крупных городах. Это — очевидный тренд. И это — то, что мы сейчас наблюдаем в демографической динамике.
Обсуждая население, недвижимость, инвестиции, инфраструктуру — я хотел подчеркнуть важность анализа больших циклов. Они возникают раз в десятилетия, и когда наступают — продолжаются десятилетия. Спасибо всем.
