Стейблкоины 2% скидка: какую сигнал послала SEC США?

Автор оригинала: Tonya M. Evans
Перевод: Odaily 星球日报 Golem

19 февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выпустила новый раздел часто задаваемых вопросов, разъясняющий, как брокеры-дилеры должны учитывать платежные стейблкоины в соответствии с правилом о чистом капитале. Вскоре после этого председатель рабочей группы по криптовалютам SEC Хестер Пирс выступила с заявлением под названием «Достаточно скидки в 2%».
Пирс заявила, что если брокеры-дилеры при расчёте чистого капитала используют «скидку в 2%» для собственных позиций по соответствующим платежным стейблкоинам вместо штрафной скидки в 100%, сотрудники SEC не возразят.
Хотя это звучит несколько сложно, эта бухгалтерская корректировка, вероятно, является одним из самых значимых шагов с момента смягчения SEC в отношении криптовалют в начале 2025 года, направленных на интеграцию цифровых активов в основное финансовое пространство.
Минимальный чистый капитал и скидка
Чтобы понять причины, нужно сначала разобраться, что означает «скидка» в сфере брокеров-дилеров.
Согласно правилу §15c3-1 Закона о ценных бумагах, брокеры-дилеры обязаны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, иметь ликвидный резерв, чтобы защитить клиентов в случае финансовых затруднений компании. При расчёте этого резерва компании должны применять «обесценивание активов», снижая их балансовую стоимость, чтобы учесть риски.
Поэтому активы с высоким риском или высокой волатильностью подвергаются большему обесцениванию, а наличные деньги — нет.
Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% обесценивание к стейблкоинам, что означало, что эти активы полностью не учитывались при расчёте капитала. В результате стоимость владения стейблкоинами становилась слишком высокой, и для регулируемых посредников было трудно продолжать деятельность.
Теперь же скидка в 2% полностью меняет подход к расчетам, делая платежные стейблкоины равноправными с активами, подобными государственным облигациям, наличным и краткосрочным государственным бумагам, в рамках фондов денежного рынка.
Как указала Пирс, согласно закону «GENIUS», требования к резервам для выпуска стейблкоинов фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные). На её взгляд, учитывая реальную поддержку этих инструментов активами, 100% обесценивание было бы чрезмерным.
Это особенно важно, поскольку стейблкоины — это «опора» транзакций в блокчейне. Они обеспечивают перемещение стоимости на цепочке, а также служат двигателем для транзакций, расчетов и платежей.
Если брокеры-дилеры не смогут держать эти токены, не очищая свои капитальные позиции, они не смогут эффективно участвовать в рынке токенизированных ценных бумаг, создавать продукты на базе ETP (биржевые торговые продукты), а также предоставлять институциональные услуги по криптовалютам и ценным бумагам.
Заявление о «скидке в 2%» — своевременное
Объявление о «скидке в 2%» как раз в нужное время.
Закон «GENIUS», подписанный президентом Трампом 18 июля 2025 года, создал первый комплексный федеральный каркас для платежных стейблкоинов. Этот закон устанавливает требования к резервам, процедуры лицензирования и механизмы регулирования для эмитентов стейблкоинов, включив их в рамки регулирования, отличающие платежные стейблкоины от других цифровых активов.
Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) сейчас реализует процедуру подачи заявлений для банков, выпускающих платежные стейблкоины через свои дочерние компании. Управление по контролю за финансовыми учреждениями (OCC) также разрабатывает собственную структуру. В целом, федеральные регуляторы спешат завершить подготовку ключевых правил до крайнего срока — июля 2026 года.
Заявление Пирс и сопровождающие его FAQ эффективно устраняют разрыв между законодательной рамкой «GENIUS» и внутренними правилами SEC.
В FAQ специально выделено определение «платежных стейблкоинов» с прицелом на будущее: до вступления закона в силу оно опирается на существующие штатные стандарты регулирования, такие как лицензии на переводы, требования к резервам, предусмотренные законом, и ежемесячные отчеты аудиторов. После вступления закона в силу это определение перейдет к стандартам самого закона.
Этот двухуровневый подход означает, что брокеры-дилеры могут начать признавать стейблкоины в качестве легальных инструментов ещё до полного внедрения «GENIUS».
Пирс также отметила, что рекомендации сотрудников SEC — лишь начало. Она пригласила участников рынка высказать свои мнения о возможных официальных поправках к правилу 15c3-1 для включения платежных стейблкоинов, а также о других правилах SEC, которые могут потребовать обновления. Этот публичный запрос на обратную связь показывает, что комиссия рассматривает не только единичные FAQ, а системную интеграцию стейблкоинов в свою регуляторную систему.
Политика, влияющая на точность регулирования
С момента создания рабочей группы по криптовалютам под руководством временного председателя Марка Уейдзы в январе 2025 года, SEC систематически смягчает свою ранее ориентированную на enforcement регуляторную политику, проводимую при предыдущем председателе Гэри Генслере.
Например, SEC выпустила руководство по хранению криптоактивов брокерами-дилерами, в котором прямо указано, что ценные бумаги в криптоформате не требуют бумажных документов для контроля, разрешается помощь в создании и выкупе физических ETP, а также описывается, как альтернативные торговые системы поддерживают торговлю криптовалютными парами.
Кроме того, FAQ, включающий рекомендации по стейблкоинам, превратился в полноценный ресурс, охватывающий такие темы, как обязанности доверенных лиц по передаче активов и защиту инвесторов в ценных бумагах (SIPC) в отношении неценных криптоактивов (или их отсутствие).
Для традиционного финансового сектора эти меры имеют огромное практическое значение:

• Банки и брокеры, рассматривающие вход в цифровой активный сектор, теперь могут яснее понять, как их владение стейблкоинами будет учитываться при капитальных требованиях.
• Компании, ранее колебавшиеся из-за затрат на содержание больших позиций (в конечном итоге нулевой чистой стоимости на балансе), могут пересмотреть свою позицию.
• Доверительные организации, клиринговые компании и операторы ATS исследуют возможности токенизации ценных бумаг, зная, что расчетные активы (стейблкоины) не будут восприниматься как регуляторная нагрузка.

Для обычных инвесторов, особенно тех, кто традиционно игнорировался финансовым сектором, последствия также важны. МВФ отметил, что стейблкоины доказали свою полезность в трансграничных платежах, инструментах сбережений на развивающихся рынках и более широких каналах финансового участия.
Когда регулируемые посредники смогут держать и торговать стейблкоинами без риска крупных штрафов, такие услуги станут доступны через надежные регулируемые платформы, а не через более рискованные оффшорные нерегулируемые платформы.
Федеральные и региональные регуляции продолжают сталкиваться с трениями
Конечно, всё это происходит не в вакууме. Между федеральными и региональными органами власти существуют разногласия. Сроки реализации «GENIUS» очень сжаты: все штаты должны завершить сертификацию своих регуляторных структур до июля 2026 года.
Проблемы защиты потребителей, поднятые, например, прокурором штата Нью-Йорк Летицией Джеймс, остаются нерешенными. Взаимодействие федеральных и региональных регуляторов неизбежно вызывает трения. Кроме того, в Сенате продолжается рассмотрение более широкой законодательной базы, которая должна четко определить, какие цифровые активы считаются ценными бумагами, а какие — товарами.
Таким образом, даже незначительная, на первый взгляд, скидка в 2% имеет глубокий смысл: федеральные регуляторы ценными бумаг и активно работают над включением стейблкоинов в свою систему как полноценного финансового инструмента, а не как маргинальных активов.
Смогут ли эти изменения идти в ногу с рынком и реализуются ли обещания «GENIUS», покажет время. Но именно эта техническая, зачастую незаметная работа определяет, сможет ли политика перейти от регуляторной враждебности к системной интеграции.