После 28 хакерских атак DeFi в «Чёрный апрель» Curve создала на блокчейне рынок мусорных облигаций: пострадавшие пользователи смогут продавать долговые требования со скидкой

10 октября 2025 года на крипторынке произошла резкая распродажа, что создало давление на несколько протоколов DeFi-кредитования. Протокол Llamalend в экосистеме Curve также накопил плохие долги: из‑за того, что некоторые рынки используют высоковолатильное обеспечение, на фоне резкого падения цен и быстрого ухудшения ликвидности. В частности, рынок CRV-long Llamalend — один из затронутых рынков; часть кредиторов до сих пор сталкивается с ограничениями на вывод средств и с увеличением неопределённости возврата средств и т.п.

В реальном мире инвесторы в «мусорные» облигации, вроде Oaktree Capital, заходят на рынок, когда у компаний возникает финансовое давление, а облигации или кредиты существенно торгуются с дисконтом: они выкупают повреждённые долговые требования, которые рынок не хочет держать, берут на себя издержки по времени, юридические процедуры и неопределённость возврата, ожидая, пока пройдёт реструктуризация, ликвидация, улучшатся цены активов или восстановится операционная деятельность компании.

Частые хакерские инциденты, Curve заставляет DeFi-долговые требования получать цену

Для пострадавших пользователей DeFi проблема заключается не только в том, получится ли «в итоге» вернуть средства. Трудность в том, что в период ожидания у имеющихся у них повреждённых долговых требований почти нет ликвидности, и их очень сложно однозначно «оценить» на рынке. Новое решение, которое Curve предложила недавно, в некотором смысле похоже на перенос ончейн логики торговли проблемными долгами и проблемными долговыми требованиями из традиционных финансов: это не обещание, что всех можно вернуть полностью, а превращение повреждённых долговых требований в актив, который можно покупать и продавать, торговать с дисконтом и ждать восстановления.

То, как Curve поступила в этот раз, больше похоже на версию рынка проблемных долгов в DeFi. Это не означает, что один фонд втайне выкупает плохие долги, и не означает, что сторона протокола напрямую объявляет о компенсации; вместо этого Curve через собственную инфраструктуру AMM создала специализированный пул ликвидности из crvUSD и cvcrvUSD, чтобы повреждённые долговые требования могли публично торговаться on-chain.

Долговые требования можно продавать с дисконтом пострадавшим пользователям в DeFi

crvUSD — децентрализованный стейблкоин Curve; cvcrvUSD — токен доли vault, представляющий долговые требования кредиторов в затронутом рынке CRV-long. Иными словами, у затронутых пользователей на руках не просто документ, полностью потерявший смысл, а ончейн-долговое требование к повреждённому рынку кредитования.

Через пул crvUSD / cvcrvUSD эти требования могут быть оценены рынком с дисконтом. Кредиторы, которым срочно нужна ликвидность, могут выбрать продажу cvcrvUSD, чтобы получить более ликвидный crvUSD; те, кто готовы ждать, могут продолжать держать долговые требования, делая ставку на рост будущей цены CRV и на сокращение разрыва по плохим долгам; а участники с более высокой готовностью к риску могут выбрать предоставление ликвидности, зарабатывать торговые комиссии и, возможно, получить будущие стимулы в виде CRV.

Это и есть ключевая логика инвестирования в проблемные активы: одно и то же повреждённое долговое требование для тех, кому нужно срочно выйти, становится бременем; а для тех, кто готов принять риск и переждать время восстановления, — потенциально активом с дисконтом. Разница в том, что в традиционных финансах торговля проблемными долгами чаще всего происходит между фондами, банками, судами и комитетами кредиторов; а Curve пытается сделать то же самое on-chain — где AMM, стимулирование управления (governance) и участники рынка вместе устанавливают цену.

Кто выступает в роли инвестора в «мусорные» долги в DeFi: ончейн Oaktree Capital

Однако эта схема не означает, что Curve обязана гарантировать возврат всех потерь, и это не значит, что плохие долги уже «погашены». Скорее, это механизм, при котором рынок сам решает, сколько в действительности стоят эти долговые требования. Когда рынок считает, что вероятность будущего возврата высокая, дисконт по cvcrvUSD может уменьшиться; когда рынок считает, что вероятность восстановления низкая, что издержки времени слишком высоки или что ликвидности недостаточно, дисконт может расшириться.

С этой точки зрения Curve не использует традиционный способ «компенсации платформой» для работы с плохими долгами, а пытается создать on-chain рынок проблемных долгов. Она даёт пострадавшим пользователям ещё один путь выхода и предоставляет капиталу, готовому принять риск, возможность зайти и выкупить долговые требования с дисконтом. Для кредиторов, которые спешат выйти, это может означать ликвидность в обмен на дисконт; для покупателей или провайдеров ликвидности, которые готовы ждать восстановления, — принятие риска в обмен на потенциальную доходность.

Такая конструкция также хорошо соответствует исходной логике DeFi: проблемы, долговые требования, дисконт, ликвидность и ожидания восстановления всё открыто представлены в цепочке, и нет необходимости ждать, пока централизованная платформа объявит единый итог. Рынок сам решает, кто готов продавать с дисконтом, кто готов нести риск ожидания и возврата, а кто будет предоставлять ликвидность на этом повреждённом рынке.

Если Oaktree Capital — это специалист по инвестициям в проблемные долги в традиционных финансах, то попытка Curve — это перенос самой идеи «ценообразования проблемных долгов» из переговорных, залов суда и ведомостей котировок фондов в AMM, on-chain управление и открытый рынок.

Для пользователей из числа пострадавших это не идеальное решение и не план спасения с гарантированным возвратом, но по крайней мере позволяет снова превратить изначально «застрявшие» долговые требования в рынок, который можно выбирать. Для DeFi это также более суровая, но более прозрачная реальность: плохие долги не исчезнут из‑за того, что они «выложены в блокчейн», однако публикация в цепочке позволяет увидеть плохие долги, торговать ими и дать им цену заново на рынке.

Эта статья: после 28 хакерских инцидентов DeFi «чёрный апрель» Curve создала on-chain рынок «мусорных» долгов: пострадавшие пользователи могут продавать долговые требования со скидкой. Впервые опубликовано в Chain News ABMedia.