Банк международных расчётов предупреждает: стейблкоины больше похожи на ценные бумаги, недостатки при выкупе могут спровоцировать банковскую панику

Генеральный управляющий Банка международных расчетов (БIS) Пабло Эрнандес де Коса в понедельник на конференции Банка Японии предупредил, что объем глобального рынка стейблкоинов превысил 315,9 млрд долларов, однако механизмы работы больше похожи на инвестиционные продукты вроде ETF, а не на настоящие деньги. BIS заявляет, что в случае масштабного выкупа это вызовет эффект каскадной паники по типу цепной «наблюдаемой распродажи» 2023 года, когда Silicon Valley Bank (Silicon Valley Bank) столкнулся с массовым оттоком.

Рынок сильно сконцентрирован: USDT и USDC контролируют 85% доли

Структура рынка стейблкоинов сейчас крайне концентрирована: два крупнейших эмитента, Tether (USDT) и Circle (USDC), в сумме занимают около 85% доли в обращении. Рыночная капитализация USDT составляет примерно 186 млрд долларов, а USDC — около 78,8 млрд долларов. Пабло Эрнандес де Коса считает, что такая концентрация отражает системную значимость, а также подчеркивает структурные недостатки текущих договоренностей о стейблкоинах как средства платежа. Хотя стейблкоины имеют преимущества, включая быстрые трансграничные переводы и интеграцию со смарт-контрактами, при отсутствии эффективной международной надзорной структуры это окажет существенное влияние на финансовую стабильность и денежно-кредитную политику.

Недостатки выкупа и риск финансового заражения: механизм по типу SVB

«Трения» при выкупе стейблкоинов — ключевой риск, на который BIS обращает особое внимание. На первичном рынке эмитенты нередко устанавливают комиссии или ограничительные условия, а на вторичном рынке цены также часто отклоняются от якорного значения 1, из-за чего в периоды давления стейблкоины не могут оставаться столь же стабильными, как традиционная фиатная валюта. Как только на рынке возникает крупномасштабный отток средств, эмитенты вынуждены распродавать резервные активы на уже находящемся под давлением рынке. Это не только передаст нагрузку по ликвидности в банковскую систему, но и может обрушить цены связанных активов, вызывая цепные эффекты у банков, владеющих аналогичными активами. Чтобы снизить подобные риски, некоторые лица, принимающие решения, сейчас обсуждают ограничение процентных платежей по стейблкоинам, либо подключение соответствующих требованиям эмитентов к механизмам, подобным доступу к кредитным механизмам центробанка, или к аналогам схем страхования вкладов.

Фрагментация регулирования и уязвимости для нелегального финансирования

Глобальные темпы регулирования развиваются неравномерно. Председатель FSB и глава Банка Англии Эндрю Бейли заявил, что процесс разработки международных правил зашел в тупик. Законопроект США «CLARITY Act» в настоящее время рассматривается в Сенате: вопрос о доходности стейблкоинов частично согласован, однако сохраняются разногласия по регулированию децентрализованных финансов (DeFi) и по нормам профессиональной этики. BIS особо отмечает, что использование стейблкоинов в неблокирующих (non-custodial) кошельках и на публичных блокчейнах означает, что значительная часть активностей находится вне традиционного контроля AML и CTF. Если только во входящих и исходящих каналах (On-off ramps) не будут внедрены специальные меры защиты, стейблкоины легко превращаются в инструмент для перетока незаконных средств.

Европейские страны усиливают противодействие долларовым стейблкоинам — спор за карту фиатных валют накаляется

На фоне ужесточения регулирования европейские страны активно корректируют стратегии. Министр финансов Франции Ролан Лескюр призывает расширить выпуск евро-деноминированных стейблкоинов в европейском банковском секторе, а заместитель председателя Банка Франции Денис Бё предложил внести поправки в нормы MiCA, ограничив использование неевропейских стейблкоинов в повседневных платежах. UBS в начале апреля 2026 года запустил пилот стейблкоина в швейцарских франках. Со стороны спроса рост также продолжается: опрос BVNK показывает, что среди 15 стран 54% респондентов держали стейблкоины за последний год, а 56% планируют нарастить долю; для части фрилансеров и продавцов в e-commerce платежи стейблкоинами уже составляют 35% их годовой выручки.

Часто задаваемые вопросы

Почему BIS называет стейблкоины больше похожими на ценные бумаги, а не на деньги?

BIS отмечает, что у эмитентов стейблкоинов на первичном рынке предусмотрены комиссии за выкуп и ограничения по условиям, а на вторичном рынке цены также часто отклоняются от якорного значения 1. Эти характеристики больше соответствуют моделям поведения ETF или инвестиционных продуктов, а не безусловной конвертируемости, которой, по мнению BIS, должен обладать настоящий денежный инструмент. Поэтому BIS считает, что в своей классификации для регулирования стейблкоины ближе к ценным бумагам.

Почему механизм выкупа стейблкоинов может приводить к системным рискам по типу банковских набегов?

Эмитенты стейблкоинов обычно держат в качестве резервов краткосрочные государственные облигации и банковские депозиты. Как только возникает спрос на крупномасштабный выкуп, эмитенты вынуждены распродавать резервы на рынке, находящемся под давлением. Это не только снижает цены соответствующих активов, но и может иметь цепной эффект на банки, владеющие аналогичными активами, напоминая «набег» и вынужденную распродажу в 2023 году, когда Silicon Valley Bank был вынужден продавать из‑за обесценения облигационных активов.

Какие последние продвижения есть в регулировании глобальных стейблкоинов?

Темпы регулирования различаются: законопроект США «CLARITY Act» по‑прежнему рассматривается в Сенате, по положениям о DeFi есть разногласия; в Европе рамочная модель MiCA испытывает давление с целью ограничить неевро-стейблкоины; руководитель Банка Англии заявил, что разработка международных правил зашла в тупик; швейцарский UBS уже запустил пилот стейблкоина на фиатной валюте; Китай сохраняет запрет на офшорные стейблкоины в юанях, но CEO Circle прогнозирует, что Китай может выпустить связанные продукты в течение 3–5 лет.