ผู้เขียน: William Nuelle, Arjun Mohan แหล่งที่มา: Galaxy แปลโดย: ชานโอปป้า, 金色财经
ในขณะที่เรานำเสนอการลงทุนใน Titan ซึ่งเป็นตลาดรวมยอดที่ดีที่สุดของ Solana เราต้องการแบ่งปันความคิดเห็นเกี่ยวกับโครงสร้างตลาดที่เปลี่ยนแปลงอย่างต่อเนื่องของ Solana และการวางตำแหน่งของ Titan ในภูมิทัศน์ที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วนี้.
หนึ่ง, การพัฒนาระบบโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายของ Solana
ในช่วงสองปีที่ผ่านมา โครงสร้างตลาดของ Solana ได้มีการเปลี่ยนแปลงอย่างมากจากการขยายตัวของกิจกรรมการซื้อขายจากนักลงทุนรายย่อยและความต้องการเฉพาะทางสำหรับการซื้อขายแบบอัตโนมัติในระดับสูง การพัฒนานี้เริ่มต้นจากการแลกเปลี่ยนแบบออร์เดอร์บุ๊คแบบดั้งเดิม เช่น Serum และ Phoenix ซึ่งผู้ทำตลาดได้เสนอความ Liquidity อย่างกระตือรือร้นในแพลตฟอร์มเหล่านี้ โดยที่สเปรดแคบกว่าผู้ให้บริการทำตลาดอัตโนมัติ (AMM) แบบพาสซีฟที่ใช้เส้นโค้ง xy=k มาตรฐาน ในตอนแรก แพลตฟอร์มเหล่านี้เป็นผู้นำในกระบวนการค้นหาราคา โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่มีความนิยมของเหรียญ meme ในช่วงต้นปี 2024 ที่ Phoenix ได้จัดการกับการซื้อขายขนาดใหญ่จำนวนมาก แต่ไม่ว่าจะในอดีตหรือปัจจุบัน ประสิทธิภาพของแพลตฟอร์มเหล่านี้ยังคงตามหลังหนังสือคำสั่งของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์อยู่ดี.
โครงสร้างพื้นฐานการทำธุรกรรมบนบล็อกเชน曾面临严峻挑战。ในช่วงเวลาที่มีการแออัดสูงในเดือนมีนาคมถึงพฤษภาคม 2024 Solana เกือบจะอยู่ในสถานะ “ไม่สามารถใช้งานได้” สำหรับผู้ทำตลาด: ผู้ค้าได้ส่งธุรกรรมหลายพันรายการต่อวินาที แต่สุดท้ายมีเพียง 2-3 รายการที่สามารถบันทึกลงบนบล็อกเชนได้; การอัปเดตข้อเสนอในสมุดสั่งซื้อต้องใช้หน่วยคอมพิวเตอร์หลายแสนหน่วย (ซึ่งเป็นหน่วยการคำนวณของ Solana) ทำให้การจัดการธุรกรรมมีความยากลำบากมากขึ้น สิ่งที่สำคัญกว่านั้นคือ การเสนอราคาแบบเปิดของการแลกเปลี่ยนเช่น Phoenix ทำให้ผู้ทำตลาดถูกนักเก็งกำไรที่มีประสบการณ์โจมตีได้ง่าย แม้ว่าจะมีปริมาณการซื้อขายจากนักลงทุนรายย่อยที่มาก แต่กระแสการสั่งซื้อที่เป็นอันตรายก็ยังคงกัดเซาะกำไรจากการทำตลาดอยู่ดี.
สอง การเกิดขึ้นของ AMM เฉพาะ
ในฤดูใบไม้ร่วงปี 2024 ความกดดันนี้ได้ก่อให้เกิด “AMM เฉพาะ” หรือ “AMM สระมืด” โปรโตคอลประเภทนี้เป็นตัวแทนของการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในวิธีที่ผู้สร้างตลาดมืออาชีพให้สภาพคล่องใน Solana: แตกต่างจาก AMM แบบดั้งเดิม AMM เฉพาะไม่เปิดเผยรหัสแหล่งที่มาหรือกลไกการจับคู่ แต่จะรวมเข้ากับโปรโตคอลการจัดเส้นทางเช่น Jupiter โดยมีการเก็บรักษาอัลกอริธึมการกำหนดราคาอย่างเข้มงวด.
AMM ที่เป็นกรรมสิทธิ์ใช้กลไกเส้นโค้งความชอบ โดยเพียงแค่ปรับพารามิเตอร์บางอย่างก็สามารถอัปเดตสภาพคล่องในหลายตลาดได้ โดยไม่ต้องจัดการกับโครงสร้างคำสั่งที่ซับซ้อน ความมีประสิทธิภาพนี้ทำให้สามารถเสนอราคาที่แคบลงได้ และยังสามารถหลีกเลี่ยงการไหลของคำสั่งที่เป็นอันตรายโดยการ “ป้องกันไม่ให้นักเก็งกำไรมีปฏิสัมพันธ์โดยตรงกับสัญญา” ส่งผลให้เกิดเกมแมวและหนู: ผู้ค้าที่ย成熟พยายาม “ปลอมตัวเป็นการไหลของคำสั่งที่ไม่เป็นอันตราย” เพื่อให้ได้ราคาที่ดีกว่าผ่านผู้รวมกลุ่ม
รูปแบบคำสั่งดั้งเดิมใน Solana กำลังถูกทำลายอย่างรุนแรง ซึ่งเป็นลักษณะของการรวมกลุ่ม DeFi ไม่ใช่ข้อบกพร่อง ปัญหาหลักอยู่ที่ความสามารถในการจัดการสถานะ: การรักษาคำสั่งซื้อทั้งหมดบนเชนต้องอัปเดตหลายระดับราคาในแต่ละครั้งที่มีความผันผวนของตลาด; บวกกับค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญของ Solana และทิป Jito การอัปเดตแต่ละครั้งอาจใช้หน่วยการคำนวณหลายแสนหน่วย ทำให้ผู้ทำตลาดไม่สามารถรักษาเสนอราคาที่แข่งขันได้ในระดับราคาหลายสิบระดับได้อย่างเหมาะสมทางเศรษฐกิจ.
คำสั่งซื้อแบบดั้งเดิมจะรวมคำสั่งที่แตกต่างกันเป็นโครงสร้างเดียว ทำให้ผู้ที่ต้องการซื้อสามารถได้รับราคาที่ดีที่สุดผ่านกลไกการประมูล แต่ใน Solana ตัวรวมคำสั่งได้กลายเป็นคำสั่งซื้อสังเคราะห์ ขณะที่ AMM แบบเฉพาะทำหน้าที่เป็นผู้ส่งคำสั่งอัจฉริยะ — เพียงแค่ปรับเปลี่ยนพารามิเตอร์หนึ่งสามารถอัปเดตเส้นโค้งการตั้งราคาโดยรวมได้ การดำเนินการในรูปแบบนี้ทั้งหมดขึ้นอยู่กับความสามารถในการรวมกันของ DeFi: สัญญาอัจฉริยะสามารถทำการโต้ตอบในระดับอะตอมภายในธุรกรรมเดียว ซึ่งเป็นสิ่งที่ไม่สามารถทำได้ในระบบที่ปิดหรือในสภาพแวดล้อม CEX ที่ไม่โปร่งใสของเครื่องจับคู่ในระบบการเงินดั้งเดิม.
AMM ที่เป็นเอกลักษณ์ไม่จำเป็นต้องรักษาสถานะต้นทุนสูงในหลายระดับราคาอิสระ (แต่ละระดับต้องอัปเดตแยกกัน) แต่ใช้เส้นโค้งการกำหนดราคาที่อิงจากโอเปอเรเตอร์ — การทำธุรกรรมครั้งเดียวสามารถอัปเดตข้อเสนอทั้งหมดได้ เทียบเท่ากับการส่งคำสั่ง 100 คำสั่งในหนังสือคำสั่งแบบดั้งเดิมในเวลาเดียวกัน สถาปัตยกรรมที่สามารถรวมกันได้นี้ได้ทำการแยกและสร้างใหม่หนังสือคำสั่ง เพื่อสร้างกลไกการค้นหาราคาที่กระจาย: ผู้รวบรวมทำหน้าที่เป็นเครื่องมือจับคู่, AMM ที่เป็นเอกลักษณ์จัดหาสภาพคล่อง, การปรับแต่งทางคณิตศาสตร์เพื่อให้แน่ใจว่าการดำเนินการที่ดีที่สุด ในขณะที่รักษาความสามารถในการรวมกันในระดับอะตอม.
! m0CR3vFl7LqsFGC2POs8JHZBmKiPcSVVM2fmRV3e.png
แหล่งข้อมูล: Galaxy | ข้อมูล ณ วันที่ 25 กันยายน 2025
สาม. ตลาดที่ถูกแบ่งแยกต้องการบริการรวมที่มีคุณภาพ
ปัจจุบัน รูปแบบการซื้อขายใน Solana แสดงให้เห็นถึงลักษณะที่มีการแตกแยกสูง: มีสระสภาพคล่องมากกว่า 10,000 สระ, AMM ที่มีตรรกะการตั้งราคาเฉพาะตัวหลายตัว, รวมถึงราคาที่แตกต่างกันของ DEX แบบดั้งเดิม ทำให้การดำเนินการซื้อขายที่มีการแข่งขันสามารถทำได้ การให้บริการการรวมที่มีประสิทธิภาพจึงกลายเป็นกุญแจสำคัญ ในสภาพแวดล้อมที่มีการแตกแยกเช่นนี้ หากไม่มีอัลกอริธึมการนำทางที่มีความเชี่ยวชาญในการจัดการเครือข่ายสภาพคล่องที่ซับซ้อน การค้นหาราคาอย่างมีประสิทธิภาพจะไม่สามารถเกิดขึ้นได้.
ไม่ว่าจะเป็นผู้ใช้ที่ยืดหยุ่นหรือผู้ใช้ที่ไม่ยืดหยุ่น ใน Solana สุดท้ายต้องผ่านการรวมกลุ่มเพื่อให้ได้ราคาที่ดีที่สุด — ขณะนี้การรวมกลุ่มได้จัดการปริมาณการซื้อขาย DEX ของเครือข่าย 81% ซึ่งแตกต่างอย่างชัดเจนจาก Ethereum: Ethereum มีเพียง 20% ของการซื้อขายที่ไหลผ่านการรวมกลุ่ม ความเป็นผู้นำของการซื้อขายที่รวมกลุ่มใน Solana ได้ให้แรงผลักดันที่แข็งแกร่งต่อการนวัตกรรมเทคโนโลยีการส่งข้อมูลอย่างต่อเนื่อง.
สี่ ข้อดีทางคณิตศาสตร์ของ Titan
นี่คือจุดเข้าใช้งานของ Titan โดยส่วนใหญ่แล้ว aggregator จะใช้ алгоритм การค้นหาเส้นทางคลาสสิก เช่น Bellman-Ford ในขณะที่ Titan ใช้เทคโนโลยีการปรับปรุงทางคณิตศาสตร์บริสุทธิ์เพื่อให้การดำเนินการทำธุรกรรมมีประสิทธิภาพมากขึ้น.
ความแตกต่างที่สำคัญของทั้งสองอย่างอยู่ที่ความแม่นยำ: อัลกอริธึมการค้นหาเส้นทางจะ “แบ่ง” สภาพคล่อง (เช่น 10%, 20% เป็นต้น) เป็นสัดส่วนที่แยกออกมา ทำให้เกิดการสูญเสียประสิทธิภาพเมื่อทำการแยกการทำธุรกรรมระหว่างแพลตฟอร์ม; ในขณะที่วิธีการปรับแต่งของ Titan สามารถจัดสรรปริมาณการทำธุรกรรมในสัดส่วนใด ๆ ไปยังหลายสภาพคล่องได้อย่างแม่นยำ เพื่อขุดค่าสูงสุดจากสภาพคล่องที่แตกกระจายด้วยความแม่นยำในระดับเครื่องจักร.
นี่ไม่ใช่การปรับปรุงทีละนิดง่ายๆ วิธีการปรับแต่งทางคณิตศาสตร์ทำให้ Titan สามารถรวมพูลสภาพคล่องมากขึ้นในการคำนวณเส้นทาง และค้นหาเส้นทางที่ดีที่สุดที่อัลกอริธึมคลาสสิกไม่สามารถค้นพบได้ จากผลลัพธ์จริง หมายความว่าผู้ใช้สามารถรับข้อเสนอที่ดีกว่าอย่างต่อเนื่อง: เมื่อแปลงสินทรัพย์ Y เป็นสินทรัพย์ X จำนวนที่ได้รับจริงมากกว่าชัดเจน.
ห้า, เศรษฐศาสตร์การปรับปรุงอย่างค่อยเป็นค่อยไปของ Titan
ไม่妨ดูผลกระทบของดอกเบี้ยทบต้นที่เกิดจากการปรับปรุงการดำเนินงานที่ได้รับการพิสูจน์จาก Titan หากผู้ค้าแลกเปลี่ยน 1000 ดอลลาร์ในการแลกเปลี่ยนแต่ละครั้ง และประหยัดเฉลี่ย 21 จุดฐาน (0.21%) ในแต่ละการทำธุรกรรม มูลค่าที่สะสมในระยะยาวนั้นจะค่อนข้างน่าทึ่ง:
- สำหรับนักเทรดที่มีความเคลื่อนไหวทำธุรกรรม 10 รายการต่อวัน การสะสมเชิงเส้นเพียงอย่างเดียวสามารถประหยัดเงินได้ถึง 7665 ดอลลาร์ต่อปีจากการใช้เส้นทางคุณภาพของ Titan;
- หากนำเงินที่ประหยัดได้ไปลงทุนซ้ำและเติบโตแบบทบต้น ผลตอบแทนประจำปีจะเพิ่มขึ้นเป็น 10384 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าผลตอบแทนแบบเชิงเส้นเพียงอย่างเดียวถึง 35%.
สำหรับกลยุทธ์การซื้อขายอัลกอริธึมที่ครองปริมาณการซื้อขาย Solana ข้อดีในการดำเนินงานของ Titan มีความหมายในทางปฏิบัติมากขึ้น กระเป๋าเงินอย่าง Phantom จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมตามสิ่งที่ผู้ใช้ได้รับจากการซื้อขาย ดังนั้น “ผลการดำเนินงานที่เกินความคาดหมาย” ของ Titan จึงสามารถแปลงเป็นผลกำไรที่แท้จริงสำหรับผู้ใช้ได้โดยตรง ตัวอย่างเช่น จากการปรับเส้นทางของ Titan ผู้ใช้จะได้รับ SOL เพิ่มอีก 0.5 SOL ต่อการทำธุรกรรม (จาก 99.5 SOL เพิ่มเป็น 100 SOL) และเมื่อทำธุรกรรมหลายพันครั้งด้วยการทบต้น จะนำไปสู่การเติบโตของพอร์ตการลงทุนที่สัมพันธ์กับความถี่และขนาดของการซื้อขาย.
หก, วิสัยทัศน์ในอนาคต: ทิศทางการพัฒนาของโครงสร้างตลาด
มองไปสู่อนาคต เราเชื่อว่ากระแสหลักต่อไปนี้จะหล่อหลอมโครงสร้างตลาดของ Solana:
เมื่อผู้รวบรวมข้อมูลแข่งขันกันเพื่อแย่งตลาด การแข่งขันที่ไม่มีค่าคอมมิชชั่นจะยิ่งรุนแรงขึ้น ตลาดค่าธรรมเนียมการไหลของคำสั่ง (PFOF) ในการเงินแบบดั้งเดิมได้ให้ข้อมูลอ้างอิงที่แข็งแกร่งสำหรับการสร้างรายได้อย่างยั่งยืน: เพียงในเดือนพฤษภาคม 2024 โบรกเกอร์ขายปลีกในสหรัฐอเมริกาได้รับรายได้จากการไหลของคำสั่งถึง 461 ล้านดอลลาร์ โดยที่ Robinhood มีรายได้ต่อเดือนเกิน 100 ล้านดอลลาร์ รูปแบบนี้จึงมีความสามารถในการดำเนินการได้เนื่องจากผู้ทำตลาดให้ความสำคัญกับคำสั่งไหลจากนักลงทุนรายย่อยที่ไม่เป็นอันตราย.
แตกต่างจากราคาซื้อขายที่ดีที่สุดในประเทศ (NBBO) ของตลาดดั้งเดิม โมเดล PFOF ของ Solana มีความซับซ้อนมากขึ้น: DEX และผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถแบ่งชั้นกระแสคำสั่งตามที่อยู่กระเป๋าเงินหรือความซับซ้อนในการดำเนินการ.
! I5fOqXKnREK8Pnxd8MceDQTtXnhsjzaDNL9EbwWx.png
- เส้นทางการพัฒนาของ Titan สอดคล้องกับวิวัฒนาการของ Interactive Brokers: เริ่มต้นจากแพลตฟอร์มการดำเนินการที่เน้นเทคโนโลยี ก่อนที่จะขยายไปเป็นโบรกเกอร์ที่ให้บริการครบวงจร เหมือนกับ Interactive Brokers, Titan สามารถสร้างรายได้ผ่านหลายวิธี: คิดค่าธรรมเนียมการดำเนินการจากนักลงทุนที่มีประสบการณ์, รับรายได้จากการร่วมมือในกระบวนการสั่งซื้อ, และให้บริการระดับสูงแก่ลูกค้าสถาบัน ความแตกต่างหลักคือ โครงสร้างตลาดที่แตกเป็นชิ้นส่วนของ Solana ทำให้คุณค่าของเทคโนโลยีการจัดเส้นทางที่มีคุณภาพเด่นชัดมากขึ้น.
- ด้วยการที่สถาบันการค้าที่มีความเป็นที่ยอมรับมากขึ้นเปิดตัว AMM ที่เป็นเอกลักษณ์ ผู้ให้บริการสภาพคล่องจะยังคงมีความกระจัดกระจาย ทีมงานเช่น Wintermute, Wincent และผู้เข้าร่วมใหม่ ๆ ยังคงพัฒนาอัลกอริธึมอย่างต่อเนื่อง ซึ่งผลักดันคุณภาพการดำเนินการเข้าสู่ระยะการแข่งขันที่เข้มข้น แม้ว่านี่จะช่วยให้ผู้ใช้ได้รับประโยชน์จากสเปรดที่แคบลง แต่ก็ได้เพิ่มความซับซ้อนให้กับบริการรวมอีกด้วย.
- การอัปเกรดเช่น Alpenglow จะทำให้เวลาการยืนยันธุรกรรมสุดท้ายของ Solana สั้นลง ซึ่งไม่เพียงแต่ลดการลื่นไถล แต่ยังทำให้การเสนอราคาแม่นยำยิ่งขึ้น เมื่อเวลาบล็อกสั้นลงและประสิทธิภาพการยืนยันสุดท้ายเพิ่มขึ้น Aggregator สามารถลด “พื้นที่กันชนเพื่อตอบสนองต่อความผันผวนของราคา” ในการเสนอราคา ส่งผลให้มีการกระจายตัวที่แคบลง.
- ระบบ RFQ อาจเพิ่มความล่าช้า แต่สามารถรับประกันการทำธุรกรรมตามราคาที่เสนอ ในการชั่งน้ำหนักระหว่างความเร็วและความแน่นอน สามารถให้บริการที่แตกต่างกันสำหรับกลุ่มผู้ใช้ที่แตกต่างกัน.
เจ็ด, การวางตำแหน่งกลยุทธ์ของ Titan
เราเชื่อว่าในรูปแบบการพัฒนานี้ Titan มีความสามารถในการจับมูลค่าอย่างไม่เหมือนใคร นอกจากข้อได้เปรียบทางเทคนิคจากการปรับแต่งทางคณิตศาสตร์แล้ว แพลตฟอร์มนี้ยังสามารถสร้างรายได้ผ่านหลายช่องทาง ได้แก่ ความร่วมมือในการรวมเข้ากับกระเป๋าเงิน ผลิตภัณฑ์ระดับสูงที่เสนอให้กับผู้ค้าขายที่มีประสบการณ์ และโอกาสในการทำให้คำสั่งซื้อภายในเกิดขึ้นตามปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้น.
สิ่งที่น่าสนใจยิ่งขึ้นคือกลไกการกระตุ้นที่สอดคล้องกัน: Titan จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมเฉพาะเมื่อมีผลการดำเนินงานดีกว่าคู่แข่ง ทำให้ความสำเร็จของโปรโตคอลเชื่อมโยงโดยตรงกับคุณค่าของผู้ใช้ ด้วยอัตราการชนะที่พิสูจน์แล้วและการใช้กระเป๋าเงินหลักที่เพิ่มขึ้น Titan แสดงถึงความก้าวหน้าที่สำคัญในกลไกการค้นหาราคาในบล็อกเชน.
เมื่อโครงสร้างพื้นฐานของ Solana เติบโตขึ้นและการยอมรับของสถาบันเร่งขึ้นความต้องการคุณภาพของการดําเนินการจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แพลตฟอร์มที่สามารถสร้างมูลค่าให้กับผู้ใช้ในสภาพแวดล้อมที่ซับซ้อนมากขึ้นคาดว่าจะมีข้อได้เปรียบในตลาด
