บริษัทที่มีมูลค่าประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เริ่มต้นช่วงหลังของการชำระเงินด้วยสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียรภาพ

เขียนโดย: Charlie 小太阳

วันนี้เราจะมาคุยกันเรื่องข่าวระดมทุนที่น่าจับตามองเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว: Rain เพิ่งปิดดีลระดมทุนรอบ Series C มูลค่า 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีมูลค่าบริษัทถึง 19.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นำโดย ICONIQ

ข่าวนี้น่าสนใจมาก สำหรับผมเอง ส่วนหนึ่งคือ การที่ ICONIQ นำโดย Kamran Zaki ซึ่งเป็นหัวหน้าแรกของผมตอนอยู่ที่ Adyen เมื่อครั้งนั้นเขาดำรงตำแหน่งหัวหน้าฝ่ายตลาดในอเมริกา และต่อมาได้รับตำแหน่ง COO ทั่วโลก

ความสัมพันธ์อีกด้านกับ Rain คือ: ก่อนหน้านี้ Rain ได้ประกาศความร่วมมือกับ Lithic ซึ่งเป็นผู้ให้บริการเทคโนโลยีออกบัตร และ CPO (Chief Product Officer) ของ Lithic ก็เป็น Robin Gandhi ซึ่งเคยเป็นหัวหน้าที่สองของผมที่ Adyen ด้วยเช่นกัน

น่าสนใจมาก เพราะแม้ว่า Adyen จะไม่ใช่บริษัทที่เกี่ยวข้องกับการชำระเงินด้วยสกุลเงินดิจิทัลแบบ stablecoin — ในวงการชำระเงิน Stripe ได้รับการยอมรับ stablecoin อย่างเต็มที่แล้ว แต่ Adyen ยังไม่มีการเคลื่อนไหวใดๆ — แต่ผู้บริหารหลักของ Adyen ในอดีต ก็มีความเชื่อมโยงและความสัมพันธ์กับ stablecoin ในหลายระดับ

01｜ทำไมรอบนี้ถึง「สำคัญกว่า」: ไม่ใช่แค่การออกบัตร ไม่ใช่แค่การชำระเงิน

จำนวนเงินในรอบนี้ก็เป็นสิ่งที่น่าสนใจมาก: 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพราะในปี 2015 ICONIQ ก็เป็นผู้นำการระดมทุนของ Adyen ในจำนวนเท่ากัน — และเมื่อ Adyen เริ่มเข้าสู่กระบวนการ IPO ผมคิดว่านี่เป็นจังหวะที่น่าสนใจมากเช่นกัน

ถ้าใครไม่คุ้นเคยกับ ICONIQ จริงๆ มันไม่ใช่ VC ที่มักขึ้นหน้าหนึ่งในข่าวบ่อยๆ ไม่ใช่บริษัทที่ทำการตลาดตัวเองบ่อยๆ เหมือน Andreessen หรือ Sequoia แต่เบื้องหลัง ICONIQ ก็มีความแข็งแกร่งมาก เป็น family office ของคนใหญ่ใน Silicon Valley อย่าง Mark Zuckerberg, Reid Hoffman ซึ่งลงทุนในบริษัทเทคโนโลยีและ fintech ที่เป็นที่รู้จักกันดีจำนวนมาก

แต่สิ่งที่เราคุยกันวันนี้ไม่ใช่แค่การระดมทุนจำนวนมากเท่านั้น แต่ผมมองว่ามีเหตุผลเชิงลึกที่สำคัญซ่อนอยู่เบื้องหลัง:

Rain ไม่ได้เป็นแค่การออกบัตร stablecoin — ซึ่งเป็นหัวข้อที่เราเคยพูดคุยกันมากในปีที่ผ่านมา ทั้งในภาษาอังกฤษและภาษาจีน — มันไม่ใช่แค่การออกบัตรหรือการชำระเงินด้วย stablecoinเท่านั้น

แต่เป็นการก้าวจากการชำระเงิน (payments) ไปสู่การสร้างเครดิต (credit) ซึ่งเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญที่สามารถพูดได้ว่าเป็นการเปลี่ยนจากครึ่งแรกสู่ครึ่งหลังของวงจร

วันนี้เราจะค่อยๆ อธิบายเหตุผลนี้ให้เข้าใจง่ายและลึกซึ้งขึ้น

และแน่นอนว่าทุกคนอาจสนใจคำถามเหล่านี้:

Rain ทำอะไร?

ในเทคโนโลยีการชำระเงิน (payment stack) ของมัน บทบาทของ Rain คืออะไร?

ถ้ามันเป็นการออกบัตร stablecoin ทำไม VISA ถึงไม่ทำเอง?

พันธมิตรของมันอย่าง Lific (Lithic) หรือแม้แต่ผู้ให้บริการออกบัตรแบบดั้งเดิมอย่าง Marqeta, Unit ทำไมถึงไม่ทำเอง?

และในมุมมองการลงทุน: ก้าวต่อไปของ Rain คืออะไร? เขาจะเข้าตลาดหลักทรัพย์, ถูกซื้อกิจการ หรือเป็นอย่างไร? วันนี้เราจะเล่าให้ฟังทีละขั้นตอน

02｜Rain ทำอะไร: เชื่อมต่อดอลลาร์บนบล็อกเชนเข้าสู่เครือข่าย VISA ให้คุณใช้จ่ายแบบไร้รอยต่อ

เริ่มจาก Rain ทำอะไร

โดยสรุป: Rain จะเชื่อมต่อดอลลาร์บนบล็อกเชน (ซึ่งก็คือ stablecoin) เข้ากับเครือข่ายการชำระเงินระดับโลกอย่าง VISA ทำให้ยอดคงเหลือของ stablecoin สามารถถูกใช้จ่ายได้โดยไม่รู้ตัว เหมือนยอดเงินในบัญชีธนาคาร (fiat)

ถ้าเข้าใจแค่การออกบัตร ก็อาจจะมองข้ามความสามารถนี้ไป เพราะมันเป็นแพ็กเกจความสามารถที่ครอบคลุมทั้งการแปลงยอดคงเหลือบนบล็อกเชนให้เป็นยอดเงินที่สามารถใช้จ่ายได้ (fiat balance) ซึ่งรวมถึง:

• การอนุมัติแต่ละครั้งของการใช้จ่าย ทำอย่างไร? ใครเป็นคนตัดสินใจตอนรูดบัตร?

• การชำระเงินในขั้นตอนที่สอง ทำอย่างไร? เมื่อไหร่เงินจะถูกหักจริง?

• การตรวจสอบยอดคงเหลือและการปรับยอดสุดท้าย ทำอย่างไร?

• การบริหารความเสี่ยงและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ทำอย่างไร?

เพราะทุกคนรู้ดีว่าการชำระเงินด้วยบัตรนั้นมีค่าธรรมเนียมสูง เพราะมันต้องรับความเสี่ยงและความรับผิดชอบ (liability) ทั้งหมดไว้ในราคานั้น

จากมุมมองของ Rain สิ่งที่สำคัญยิ่งกว่าคือ: สภาพแวดล้อมบนบล็อกเชนซับซ้อนมาก แตกต่างกันไปในแต่ละ layer 1, layer 2; stablecoin ก็มีหลายแบรนด์ (USDC, USDT ฯลฯ) และในอนาคตอาจมี stablecoin แบบ white-label เพิ่มขึ้นอีก วิธีการทำให้ความซับซ้อนเหล่านี้ถูกแปลงเป็นยอดเงินดอลลาร์ที่ผู้ใช้เห็นเป็นเพียงยอดเดียว — นี่คือความสามารถหลักที่สำคัญ

03｜แยกเทคโนโลยีการชำระเงินออกเป็นส่วนๆ: ในหนึ่งธุรกรรมมีบทบาทอะไรบ้าง

เพื่อให้เข้าใจฟังก์ชันนี้ง่ายขึ้น เราจะสรุปเทคโนโลยีในระบบการชำระเงิน (payment stack) อย่างง่ายๆ: ใครเป็นใครในระบบนิเวศนี้? พวกเขาทำอะไร? และในแต่ละธุรกรรม (transaction) ข้อมูล, เงิน, ความรับผิดชอบเป็นอย่างไร?

ในธุรกรรมหนึ่งจะมีบทบาทสำคัญเหล่านี้:

(1) องค์กรบัตร / เครือข่ายบัตร: VISA, Mastercard, Amex, รวมถึง UnionPay ในจีน บทบาทคือเป็นชั้นเชื่อมต่อระดับโลก: กำหนดกติกา ระบบการทำธุรกรรม ค่าธรรมเนียม และการอนุมัติแต่ละครั้ง

(2) ฝ่ายร้านค้าและฝ่ายรับชำระ (acquiring): ร้านค้าที่ขายสินค้าและบริการ รวมถึงธนาคารรับชำระและผู้ให้บริการรับชำระ เช่น Stripe ซึ่งเชื่อมต่อธุรกรรมเข้าระบบเพื่อรับเงิน

(3) ฝ่ายออกบัตร (issuing): โดยหลักคือธนาคารที่ออกบัตร ซึ่งเป็นหัวใจสำคัญของการรับผิดชอบทางกฎหมายและการควบคุมดูแล

(4) processor (ตัวประมวลผล): บริษัทเทคโนโลยีที่เชื่อมต่อระหว่างองค์กรบัตรและธนาคาร เช่น Marqeta, Unit, Lithic ซึ่งรับผิดชอบการอนุมัติ การเคลียร์เงิน และการส่งข้อมูลธุรกรรมจำนวนมากให้ระบบทำงานอย่างมีประสิทธิภาพและเสถียร

สำหรับ stablecoin เป็นสิ่งใหม่ในระบบนิเวศ ระบบนิเวศนี้จะเชื่อมต่อกับระบบการชำระเงินแบบเดิมอย่างไร? นั่นคือสิ่งที่ Rain ทำอยู่ตอนนี้: การจัดการและประสานงานเงินทุนดั้งเดิมบนบล็อกเชนและการชำระเงิน — การแปลงยอดคงเหลือบนบล็อกเชน การอนุมัติ การถือครองบนบล็อกเชน การป้องกัน double spend ฯลฯ รวมเป็นระบบเดียวกัน

04｜สิ่งที่เกิดขึ้นจริงในธุรกรรมหนึ่ง: ตอนรูดบัตร ข้อมูลวิ่งก่อนเงิน

หลังจากแนะนำบทบาทต่างๆ แล้ว เราจะอธิบายกระบวนการของธุรกรรมแต่ละรายการ: ข้อมูลและเงินไหลเป็นอย่างไร

ตอนรูดบัตร สิ่งที่วิ่งจริงๆ ไม่ใช่เงิน แต่เป็นข้อมูล — นั่นคือ กระบวนการอนุมัติ (authorization)

ข้อมูลนี้จะไหลจากเครื่อง POS (Point of Sale) หรือกระบวนการชำระเงินออนไลน์:

POS → ธนาคารรับชำระ / ผู้ให้บริการรับชำระ → เครือข่าย VISA → ฝ่ายออกบัตร เพื่อยืนยันว่าการทำธุรกรรมนี้ได้รับอนุญาตหรือไม่

ความสำคัญของ Rain คือ: เมื่อได้รับข้อความอนุมัติจาก VISA แล้ว มันจะทำการตัดสินใจอนุมัติในระบบของ VISA และสร้างหลักฐานบนบล็อกเชนของธุรกรรมที่กำลังดำเนินอยู่ เพื่อป้องกัน double spend

แล้วเมื่อไหร่เงินจะถูกหักจริง? นี่คือปัญหาการดีลเลอร์ (settlement delay) ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม ที่ธนาคารมีวันหยุด วันหยุดนักขัตฤกษ์ สุดสัปดาห์ ซึ่งอาจส่งผลต่อการดีลเลอร์

Rain มีบทบาทสำคัญตรงนี้คือ: เปลี่ยนความล่าช้าของการดีลเลอร์แบบเดิม ให้กลายเป็นระบบที่รวดเร็วขึ้น, ทำได้ทุกวัน, 24/7, ไม่ถูกผลกระทบจากวันหยุดหรือเขตเวลา — นี่คือการอัปเดตระบบการดีลเลอร์พื้นฐานของการชำระเงิน

05｜ทำไม VISA ถึงไม่ทำเอง: VISA เป็นเครือข่ายของเครือข่าย ไม่ใช่ “ลงสนามไปจับเงิน”

ทำไมการทำธุรกรรมบัตรของ VISA / Mastercard / Amex ถึงแพง? ก็เพราะมีความรับผิดชอบหลายอย่างเกิดขึ้น:

ใครทำ KYC/KYB ของผู้ถือบัตร? ใครคัดกรองการคว่ำบาตร?

ใครรับผิดชอบต่อการปฏิเสธ การฉ้อโกง หรือข้อพิพาท? และสุดท้ายใครรับผิดชอบความเสียหาย?

การตรวจสอบและการบันทึกข้อมูลในระบบก็เป็นเรื่องสำคัญ

สิ่งเหล่านี้คือเรื่องของใบอนุญาตและความสอดคล้องด้านกฎหมาย — ไม่ใช่แค่การมีเอกสารผ่าน แต่เป็นการประเมินความเสี่ยงและความรับผิดชอบในสายโซ่ผลประโยชน์

หลังจาก stablecoin เข้ามา ระบบการกำหนดราคาทั้งหมดจะต้องเปลี่ยนแปลงจากรากฐาน Rain ทำไม่ได้แค่แทนที่ VISA ในการอนุมัติ แต่ใช้ประโยชน์จากการยอมรับของ VISA ในการทำให้กระบวนการอนุมัติและดีลเลอร์มีประสิทธิภาพมากขึ้น โดยไม่ถูกผลกระทบจากเขตเวลา วันหยุดธนาคาร หรือสุดสัปดาห์

เมื่อปีที่แล้ว หลังจาก Rain ระดมทุนรอบ B ซีอีโอของ Rain ก็เล่าในพอดแคสต์ว่า: เปรียบเทียบ VISA เป็น layer 2 ของเครือข่ายการชำระเงินด้วย stablecoin

การเปรียบเทียบนี้สำคัญ เพราะมันเปิดเผยว่า VISA ในการชำระเงินไม่ได้จับเงิน แต่เป็นการจัดการข้อมูล กำหนดกติกา และตั้งราคา — เป็นเครือข่ายของเครือข่าย

นี่อธิบายคำถามหนึ่ง: ถ้า settlement ของ stablecoin สำคัญขนาดนี้ ทำไม VISA ถึงไม่ทำเองและกลืน Rain เข้าไป?

เพราะตำแหน่งหลักของ VISA คือเครือข่ายของเครือข่าย — มอง stablecoin เป็นส่วนหนึ่งของเครือข่ายการชำระเงินระดับโลกที่มันเข้าถึงได้ ซึ่งรวมถึงธนาคาร ระบบชำระเงินต่างๆ และระบบชำระเงินท้องถิ่นต่างๆ VISA ทำหน้าที่เป็นตัวกลางที่รวมความสามารถและมาตรฐานของแพลตฟอร์มต่างๆ เข้าด้วยกัน ไม่ใช่แค่ทำงานในระดับแอปพลิเคชันของแต่ละระบบ

ถ้า VISA ลงสนามทำ Rain เอง ก็จะเพิ่มความรับผิดชอบและความเสี่ยงด้านกฎระเบียบให้ตัวเองอีกด้วย จากมุมมองทางธุรกิจและโมเดลองค์กร การเป็นเครือข่ายของเครือข่าย ทำให้ VISA สามารถเป็นแพลตฟอร์มกลางที่เป็นกลางและสนับสนุนให้พันธมิตรในระบบนิเวศเติบโตได้ดีกว่า การเป็นทั้งนักกีฬาและผู้ตัดสินในเวลาเดียวกัน

ดังนั้น กลยุทธ์ของ VISA ตอนนี้คือสนับสนุน stablecoin อย่างเต็มที่ แต่ไม่เข้าไปแย่งชิงตลาดกับพันธมิตรในระบบนิเวศ

06｜ทำไม Rain ถึงยังต้องร่วมมือกับ Lithic: การออกบัตรไม่ใช่แค่การทำงานเดียว เป็นสายโซ่

อีกคำถามหนึ่งคือ: ทำไม Rain ถึงยังต้องร่วมมือกับ Lithic ในการออกบัตร แทนที่จะทำเอง?

เพราะ Rain เป็น principal member ของ VISA อยู่แล้ว ทำไมการออกบัตร (issuing) ยังต้องเกี่ยวข้องกับ Lithic?

นี่คือความเข้าใจเรื่อง “การออกบัตร” มันไม่ใช่แค่การทำงานเดียว แต่มันเป็นสายโซ่ที่เชื่อมต่อกันในระดับเครือข่าย ธนาคาร ตัวประมวลผล และโครงสร้างการดำเนินงานของโครงการ

Lithic (processor) คือผู้เชื่อมต่อระหว่างฝ่ายออกบัตร ผู้ถือบัตร องค์กรบัตร เครือข่าย และธนาคาร ซึ่งรับผิดชอบการจัดการและประสานงานข้อมูลธุรกรรมจำนวนมาก

ความแตกต่างของ Rain คือ: ไม่ได้สร้าง processor ใหม่ แต่เน้นการเชื่อมต่อกับเครือข่ายที่มีอยู่แล้ว ให้สามารถรองรับ stablecoin ได้ดีขึ้น

ความร่วมมือของพวกเขาคือการใช้จุดแข็งของแต่ละฝ่าย: Lithic ช่วยให้ Rain ขยายการให้บริการในระดับโลกได้ง่ายขึ้น ในขณะที่ Rain ก็เสนอโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงิน stablecoin ที่ดีกว่า การแบ่งชั้นและความรับผิดชอบก็ชัดเจนขึ้น ต้นทุนด้านกฎระเบียบก็ลดลง

ในเรื่องของกฎระเบียบและความสอดคล้อง ก็มีตัวอย่างเช่น “U Card” ที่เกิดขึ้นในวงการจีน ซึ่งหลายรายพยายามสร้างความสอดคล้องด้วยวิธีการชั่วคราวและการพึ่งพาแรงงาน ซึ่งไม่ใช่สิ่งที่บริษัทเทคโนโลยีหรือโครงสร้างพื้นฐานควรทำ เพราะอาจเสี่ยงต่อความล้มเหลว

ความตั้งใจของ Rain คือการสร้างระบบที่ซับซ้อนบนบล็อกเชนให้เป็นภาพรวมที่เข้าใจง่าย — เปรียบเทียบเป็น “เหรียญที่ออกจากโรงงานก็สามารถใช้ได้” (คำพูดที่ CEO Rain ใช้บ่อย)

เป้าหมายคือเตรียมพร้อมสำหรับ “วันพรุ่งนี้” ที่กฎระเบียบชัดเจนขึ้น: เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ปรับตัวตามกฎระเบียบได้ เพื่อให้มั่นใจว่ายืนหยัดได้ในอนาคต — นี่คือความแตกต่างสำคัญกับบริษัท U Card หลายแห่ง

07｜เปรียบเทียบกับผู้เล่นในเอเชียแปซิฟิก: Rain เป็น infrastructure multiple มากกว่า

ในเอเชียแปซิฟิก เรายังเห็นบริษัทที่เติบโตเร็วในด้านการออกบัตร และมีนักลงทุนที่น่าเชื่อถือเข้ามา เช่น Reap, RedotPay

ผมมองว่ามีความแตกต่างในหลายระดับ:

อันดับแรก, Rain เป็นพื้นฐานด้าน infrastructure มากกว่า ในขณะที่ RedotPay / Reap เน้นการดำเนินงานช่องทาง การกระจายภูมิภาค และการเชื่อมต่อความสอดคล้องของแต่ละประเทศ ดังนั้นจากมุมมองการลงทุน: Rain เป็นแบบ infrastructure multiple ส่วนบริษัทอื่นๆ เป็น operating multiple มากกว่า

อันดับสอง, ข้อได้เปรียบด้านภูมิศาสตร์ การชำระเงินเป็นเรื่องระดับโลก แต่ผู้สร้างระบบและกำหนดนโยบายหลักของระบบการชำระเงิน เช่น VISA ยังคงอยู่ในสหรัฐอเมริกา

ตัวอย่างที่ผมเคยพูดซ้ำคือ: Adyen ก่อนปี 2012 ไม่ได้เข้าสหรัฐอเมริกาเลย แต่จุดเปลี่ยนสำคัญคือปี 2012 และหลังจากนั้น ซึ่งเป็นผลจากการที่ Adyen ตั้งสำนักงานใหญ่รองในซานฟรานซิสโก เพราะ VISA ก็มีสำนักงานใหญ่ในซานฟรานซิสโกเช่นกัน การอยู่ใกล้กฎเกณฑ์หลักเป็นข้อได้เปรียบอย่างมาก

ในฐานะผู้เล่นในตลาดเดียวกัน การเป็น principal member และความร่วมมือใกล้ชิดกับ VISA ก็เป็นข้อได้เปรียบด้านภูมิศาสตร์อย่างชัดเจน

นอกจากนี้ยังเป็นการยืนยันเหตุผลเบื้องหลังมูลค่าประมาณ 20 พันล้านดอลลาร์: Rain ที่สามารถขยายกลยุทธ์จากสหรัฐไปทั่วโลกได้ง่ายขึ้น ทำให้สามารถคัดลอกความสามารถไปยังตลาดอื่นๆ ได้สะดวกขึ้น ไม่ต้องพึ่งพาการเก็งกำไรในตลาดเดียวกัน การปฏิบัติตามกฎระเบียบและการบริหารความเสี่ยงก็ง่ายขึ้น ไม่ถูกจำกัดด้วยความแตกต่างของกฎระเบียบในแต่ละตลาด

และที่สำคัญที่สุด: การอยู่ใกล้ศูนย์กลางเครือข่าย (VISA) ทำให้เสริมความแข็งแกร่งในจุดที่สำคัญและยากต่อการถูกแทนที่ ยิ่งไปกว่านั้น การเติบโตอย่างรวดเร็วก็ทำให้ multiple สูงขึ้นเป็นเรื่องสมเหตุสมผล

08｜จุดสิ้นสุด: IPO / การเข้าซื้อกิจการ / การถูกซื้อโดยองค์กรบัตร

ในฐานะนักลงทุน ก็ต้องคิดว่า: เมื่อบริษัทมีขนาดนี้แล้ว จุดสิ้นสุดของมันคืออะไร? มีทางเลือกหลักๆ สามทาง:

1. เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ (IPO)
2. ถูกบริษัทให้บริการชำระเงินรายอื่นเข้าซื้อ (เช่นเดียวกับที่ Bridge ถูก Stripe ซื้อ)
3. อาจถูกองค์กรบัตรเข้าซื้อ (เพราะความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับ VISA)

การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เปรียบเทียบได้กับ Bridge ซึ่ง CEO ของ Bridge เคยพูดในสัมภาษณ์ว่า: ในช่วงเวลาที่ stablecoin ชำระเงินเติบโตอย่างรวดเร็ว การเปิดช่องทางการตลาดและการเข้าไปเจรจาต่อรองในระดับสำคัญเป็นสิ่งสำคัญ สำหรับบริษัทสตาร์ทอัพที่มีอิทธิพลจำกัด การถูก Stripe ซื้อจะช่วยให้แบรนด์และเครือข่ายการขายของ Stripe ช่วยผลักดัน stablecoin ไปสู่การใช้งานจริงในเชิงพาณิชย์ได้เร็วขึ้น ซึ่งเป็นกลยุทธ์ “ใช้เงินแลกเวลา”

บางคนเปรียบเทียบ Rain กับแนวคิดนี้: การเติบโตเร็วก็เป็นแค่ส่วนหนึ่งของกระบวนการชำระเงิน หรือแม้แต่เป็นชั้นเล็กๆ ของ stablecoin แล้วก็อาจไม่คุ้มค่าที่จะ IPO?

แต่ผมมองว่าสถานการณ์ตอนนี้แตกต่างออกไป เพราะในปี 2024 ช่วงฤดูร้อน การวิเคราะห์ของ CEO ของ Bridge ก็เป็นไปในแนวทางที่น่าเชื่อถือ เพราะตอนนั้นเรายังไม่เห็นการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบและการยอมรับที่ชัดเจน แต่ ณ เวลานี้ TAM ของ stablecoin ก็ใหญ่ขึ้นกว่าหนึ่งปีกครึ่งที่ผ่านมา การเป็นผู้เล่นหลักในระบบ stablecoin จึงไม่ใช่เรื่องไร้เหตุผลที่จะพิจารณา IPO

ส่วนการถูกบริษัทชำระเงินรายใหญ่เข้าซื้อ ก็เป็นไปได้ แต่มูลค่าถึงสองพันล้านก็ถือว่ามีขนาดใหญ่มากแล้ว ยกเว้นจะมี synergy ที่แข็งแกร่งมากจริงๆ

ส่วนการถูกซื้อโดย VISA ผมเองก็ไม่ค่อยเชื่อว่าจะเกิดขึ้นง่ายๆ เพราะความเป็นกลางของเครือข่าย VISA เป็นหัวใจสำคัญของธุรกิจ ถ้าจะแลกความเป็นกลางนี้เพื่อมูลค่าที่อาจจะเป็นสองพันล้าน ก็อาจไม่คุ้มค่า การเป็นพันธมิตรที่สนับสนุนและให้โอกาสเติบโตในระบบนิเวศ ก็เป็นแนวทางที่เป็นไปได้มากกว่า

ดังนั้น กลยุทธ์ของ VISA ตอนนี้คือสนับสนุน stablecoin อย่างเต็มที่ แต่ไม่เข้าไปแย่งชิงตลาดกับพันธมิตรในระบบนิเวศ

09｜เหตุการณ์สำคัญ: stablecoin จาก Payments สู่ Credit

สุดท้าย ผมอยากพูดถึงความสำคัญของเหตุการณ์นี้ต่ออุตสาหกรรม stablecoin:

นั่นคือ stablecoin ได้ก้าวเข้าสู่ช่วงที่สองของวงจร — จาก payments (การชำระเงิน) สู่ credit (เครดิต) อย่างเป็นทางการแล้ว

เรื่องนี้เคยถูกพูดถึงใน white paper ของ VISA เมื่อเดือนกันยายนปีที่แล้ว ซึ่งอธิบายชัดเจนเกี่ยวกับการกู้ยืมบนบล็อกเชน

เราเริ่มเห็นภาพชัดขึ้นว่า ในระบบการชำระเงิน โดยเฉพาะในระบบบัตร การดำเนินการแบ่งเป็นสองขั้นตอน: การอนุมัติ (authorization) และการดีลเลอร์ (settlement) ซึ่งการทำให้ระบบทำงานได้รวดเร็วและต้นทุนต่ำขึ้นอยู่กับการทำให้ settlement เป็นอัจฉริยะและฉลาดมากขึ้น

เมื่อ settlement เร็วขึ้น ก็จะมีคำถามตามมาว่า: ใครจะเป็นผู้ให้เงินกู้ที่มีต้นทุนต่ำและยืดหยุ่นที่สุด เพื่อให้ระบบนี้สามารถขยายตัวได้โดยไม่ใช้ทุนมากเกินไป

ใน white paper นี้ VISA ได้กล่าวถึงความสำคัญของ Rain ในฐานะผู้เล่นสำคัญในระบบ credit

จากมุมมองของ credit: Rain ทำหน้าที่เป็นตัวจัดการบัญชีลูกหนี้ในระดับธุรกรรม (transaction) โดยอิงจากแต่ละ swipe แล้วใช้ข้อมูลนี้ในการกู้ยืมเงินเพื่อการดีลเลอร์แบบ real-time การชำระคืนก็ใช้ smart contract และ routing อัตโนมัติ เพื่อลดความล่าช้าและต้นทุนที่เคยพึ่ง warehouse lending นี่คือการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญที่ทำให้ stablecoin จาก payment ก้าวเข้าสู่ credit เป็นการปฏิวัติโครงสร้างพื้นฐานและตรรกะของ credit

ใน white paper เดียวกัน ยังกล่าวถึงอีกผู้เล่นหนึ่งคือ Huma ซึ่งเป็นผู้พัฒนาระบบ infrastructure สำหรับ credit ที่มุ่งเน้นให้การให้สินเชื่อเป็นเชิงกลุ่มและมีประสิทธิภาพมากขึ้น

ผมดีใจที่เห็นว่า การระดมทุนรอบนี้ของ Rain ยืนยันว่าในปี 2026 จะเป็นปีที่ stable credit ระเบิดตัว

แต่ก็ต้องระวังความเสี่ยง: credit มีความซับซ้อนและความเสี่ยงสูงกว่าการชำระเงินมาก ปี 2008 ก็เป็นวิกฤติทางการเงินที่เกิดจาก credit การขยายเข้าสู่ credit ของ stablecoin จึงเป็นก้าวสำคัญ แต่ก็ต้องระวังความเสี่ยงด้วย

การที่ stablecoin เข้าสู่พื้นที่ credit เป็นความก้าวหน้าที่สำคัญ แต่ก็เป็นการเพิ่มความเสี่ยงในระบบ ผมจะติดตามและวิเคราะห์ความคืบหน้าในด้านนี้อย่างใกล้ชิดต่อไป

วันนี้ก็ขอจบเพียงเท่านี้ ขอบคุณทุกคน และยินดีรับฟังความคิดเห็นในคอมเมนต์ หวังว่าจะได้เห็นทุกคนแชร์ความเห็นและร่วมอภิปรายกัน ขอบคุณครับ แล้วพบกันในตอนหน้า