เจน สตรีท การเก็งกำไรกลับมาทำให้เกิดความสนใจอีกครั้งในกลไกตลาด ETF บิทคอยน์

สั้นๆ

• หุ้น ETF บิตคอยน์สามารถสร้างหรือไถ่ถอนโดยผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตโดยไม่จำเป็นต้องซื้อหรือขายบิตคอยน์บนตลาดสาธารณะทันที
• นักวิเคราะห์กล่าวว่าการป้องกันความเสี่ยงด้วยอนุพันธ์และเวลาการชำระบัญชีอาจทำให้ความเชื่อมโยงระยะสั้นระหว่างเงินไหลเข้า ETF กับการเคลื่อนไหวของราคาสปอตอ่อนแอลง
• กลไกเหล่านี้ถูกกฎหมายและแพร่หลายทั่วทั้งผู้สร้างตลาด ETF แต่สามารถเปลี่ยนการค้นหาราคาไปยังตลาดอนุพันธ์ในช่วงเวลาที่มีการไหลเข้าของสถาบันจำนวนมาก

การขึ้นของราคาบิตคอยน์ในวันพุธได้จุดไฟความถกเถียงอีกครั้งเกี่ยวกับบทบาทของผู้สร้างตลาดบนวอลล์สตรีทในกองทุน ETF บิตคอยน์แบบสปอต หลังจากการคาดเดาออนไลน์เชื่อมโยงการเคลื่อนไหวของราคาไปยังคดีความที่เกี่ยวข้องกับบริษัทเทรดเชิงปริมาณและผู้ให้บริการสภาพคล่อง Jane Street โพสต์ที่แพร่กระจายบน X อ้างว่าการขึ้นของบิตคอยน์ประมาณ 10% ในสองวันสอดคล้องกับการหายไปของรูปแบบการขายในช่วงวันเดียวกัน ซึ่งชี้ให้เห็นว่าการดำเนินคดีทางกฎหมายต่อ Jane Street ได้เปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของตลาด อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์และผู้เชี่ยวชาญด้าน ETF กล่าวว่า การโฟกัสไปที่บริษัทเดียวบดบังกลไกตลาดที่ซับซ้อนมากขึ้นที่อยู่เบื้องหลังการดำเนินงานของ ETF บิตคอยน์แบบสปอต 

ETF บิตคอยน์ติดตามราคาสปอตของสินทรัพย์ แต่กระบวนการสร้างและไถ่ถอนช่วยให้ตัวกลางสถาบันสามารถตอบสนองความต้องการโดยไม่จำเป็นต้องซื้อหรือขายบิตคอยน์บนตลาดสาธารณะ เจฟฟ์ พาร์ค ผู้อำนวยการฝ่ายการลงทุนของ ProCap และที่ปรึกษาให้กับผู้ออก ETF อย่าง Bitwise กล่าวเมื่อวันพุธว่าการถกเถียงนี้สะท้อนความเข้าใจผิดเกี่ยวกับโครงสร้างตลาด ETF มากกว่าจะเป็นหลักฐานของการฉ้อโกง ในโพสต์ภาพหน้าจอบน X พาร์คอธิบายว่าบริษัทเทรดขนาดใหญ่ที่รับผิดชอบในการสร้างและไถ่ถอนหุ้น ETF ซึ่งเรียกว่าผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต ทำงานภายใต้ข้อยกเว้นด้านกฎระเบียบที่อนุญาตให้พวกเขาตอบสนองความต้องการ ETF โดยไม่ต้องบังคับให้ซื้อบิตคอยน์ในตลาดสปอตทันที พาร์คกล่าวว่าข้อยกเว้นเหล่านี้ ซึ่งใช้กับผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตทั้งหมด ถูกออกแบบมาเพื่อสนับสนุนการสร้างตลาด ETF อย่างเป็นระเบียบ แต่ก็อาจสร้าง “หน้าต่างสีเทา” ที่การสร้างหุ้น ETF การป้องกันความเสี่ยง และธุรกรรมในตลาดสปอตไม่ได้เชื่อมโยงกันอย่างแน่นหนาในเวลา ผลลัพธ์คือ เงินไหลเข้า ETF ไม่เสมอไปที่จะกลายเป็นแรงกดดันซื้อในตลาดสปอตบิตคอยน์ทันที ซึ่งอ่อนแรงสมมุติฐานที่ว่าความต้องการ ETF สะท้อนโดยตรงต่อการเคลื่อนไหวของราคาสปอต ไรอัน แมคมิลลิน ผู้อำนวยการฝ่ายการลงทุนของ Merkle Tree Capital ซึ่งเป็นกองทุนคริปโต กล่าวว่าระบบนี้ยังสร้างแรงจูงใจที่สนับสนุนอนุพันธ์มากกว่าตลาดสปอต เนื่องจากอนุพันธ์บิตคอยน์มักซื้อขายในราคาพรีเมียมเมื่อเทียบกับราคาสปอตในสภาวะที่เรียกว่าคอนแทงโก ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตอาจใช้อนุพันธ์เพื่อป้องกันความเสี่ยงโดยได้รับผลตอบแทนจากฐานต่าง ๆ เขากล่าว “สินทรัพย์ภายใต้การบริหารของ ETF พุ่งสูงขึ้นโดยไม่ต้องบังคับให้ซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยน ซึ่งลดความรุนแรงของการขึ้นราคาที่อาจเกิดขึ้นในระดับสำคัญที่ความคึกคักจะผลักดันราคาขึ้นไปในวงจร” แมคมิลลินกล่าว แมคมิลลินเสริมว่าหากตำแหน่งอนุพันธ์ลดลง ไม่ว่าจะเป็นจากการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจมหภาคหรือการแคบลงของสเปรด การปรับตัวนี้อาจเพิ่มความผันผวนของราคา ทำให้เกิดการดึงกลับอย่างรุนแรงที่ดูเหมือนจะเกิดขึ้นอย่างกะทันหันต่อผู้ลงทุนรายย่อย ทั้งนักวิเคราะห์เน้นย้ำว่าพฤติกรรมนี้ถูกกฎหมายและสอดคล้องกับวิธีที่ ETF ถูกออกแบบให้ดำเนินการ และไม่ได้หมายความว่ามีการกระทำผิดโดยบริษัทใดบริษัทหนึ่ง แทนที่จะเป็นเช่นนั้น พวกเขากล่าวว่านี่เป็นการสะท้อนให้เห็นว่าการค้นหาราคาบิตคอยน์ถูกกำหนดมากขึ้นโดยเวทีการซื้อขายสถาบัน เช่น ตลาดอนุพันธ์ มากกว่าตลาดสปอตเพียงอย่างเดียว “APs มีแรงจูงใจและเครื่องมือคล้ายกองทุนเฮดจ์ฟันด์โดยมีความรับผิดชอบน้อยลงในสินทรัพย์ที่มีความผันผวนและอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการยอมรับ” แมคมิลลินกล่าว “นวัตกรรม ETF นี้เสี่ยงที่จะกลายเป็นเครื่องมือเก็บเกี่ยวผลตอบแทนสำหรับวอลล์สตรีท ที่ให้ความสำคัญกับการเก็งกำไรเชิงสถาบันมากกว่าการสนับสนุนสปอตอย่างแท้จริง”