Індустрія криптовалютного майнінгу переживає глибоку внутрішню трансформацію. У першому кварталі 2026 року дані публічних майнінгових компаній свідчать про безпрецедентне зростання обсягів продажу Bitcoin. Ця тенденція не є лише ведмежим сигналом для ринку — вона демонструє, як під постійним тиском на вартість хешу майнери обирають радикально різні стратегії залежно від власної структури витрат і дисципліни щодо капіталу. Галузь відходить від старої моделі однорідної конкуренції за сукупною потужністю хешрейту, переходячи до складнішого суперництва, в центрі якого — контроль вартості електроенергії, стійкість балансу та операційна ефективність.
Рекордні ліквідації резервів
Поточний моніторинг операційних даних публічних майнерів показує, що у першому кварталі 2026 року великі публічні компанії — серед яких MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific та Bitdeer — сукупно продали понад 32 000 BTC. Хоча частина компаній ще не оприлюднила повні квартальні звіти, вже підтверджений обсяг продажу перевищує чистий показник за всі чотири квартали 2025 року, встановлюючи новий рекорд для галузі. Це перевищує попередній максимум у близько 20 000 BTC, який публічні майнери продали під час ринкової турбулентності, спричиненої колапсом Terra-Luna у другому кварталі 2022 року.
Станом на 17 квітня 2026 року, за даними Gate, остання ціна Bitcoin становить 75 726 доларів США, що на 1,38% вище за попередню добу. Попри те, що ціна залишається вищою за історичний максимум попереднього циклу, хвиля продажу з боку майнерів різко контрастує з агресивним накопиченням, яке спостерігалося лише рік тому. Наприкінці 2024 року ця група досягла чистого приросту у 17 593 BTC, піднявши загальні резерви понад 100 000 BTC. Поточний розворот означає стрімку зміну у циклі майнінгового капіталу.
Від періоду експансії до боротьби за виживання
Щоб зрозуміти причини рекордного розпродажу, слід звернутися до еволюції структури майнінгового сектору з 2021 року.
2021–2022: Міграція хешрейту та стрімке зростання
Після заборони майнінгу в Китаї глобальна карта хешрейту була перекроєна. Публічні майнери Північної Америки отримали можливість одночасного розширення капіталу та хешрейту, і саме масштаб став основною темою для оцінки компаній на ринку.
2023–2024: Гонка за резервами перед халвінгом
В очікуванні четвертого зменшення винагороди за блок майнери змінили стратегію, накопичуючи Bitcoin як захист від майбутнього скорочення доходів. Кількість BTC на балансі стала ключовим індикатором фінансового здоров’я компанії.
Після халвінгу 2024 року: Посилення тиску на маржу
Фактично, хоча ціна Bitcoin перевищила пік 2021 року, складність майнінгу в мережі зараз майже вдесятеро вища, ніж у 2021 році, а винагорода за блок була знову зменшена у 2024 році. Основний показник прибутковості — вартість хешу (очікуваний дохід на одиницю хешрейту) — утримується на історично низькому рівні близько 30 доларів США за PH/s.
Тривало низька вартість хешу змушує старіші, менш ефективні майнінгові установки — особливо ті, що споживають понад 30 Дж/TH і мають високі витрати на електроенергію — працювати у збиток.
Дані та структура: розрив за витратами і капіталом
Цей рекордний розпродаж не є однорідним рухом по всій галузі; дані свідчать про значну стратегічну дивергенцію серед учасників.
Продавці проти накопичувачів
З одного боку, великі майнери продають Bitcoin для залучення ліквідності — це найпростіший спосіб обслуговування боргу та покриття операційних витрат. В умовах жорсткіших і дорожчих фінансових ринків продаж BTC із резервів став фактично основним джерелом фінансування.
З іншого боку, такі компанії, як American Bitcoin (ABTC), незалежна майнінгова структура під Hut 8, обрали протилежний підхід із "подвійною стратегією накопичення". На початок квітня резерви Bitcoin у ABTC зросли з нуля рік тому до понад 7 000 BTC, а власний хешрейт досяг 28 EH/s. Керівництво компанії заявляє, що не має наміру продавати активи на цьому етапі; їхня основна мета — накопичення.
Ця дивергенція зумовлена не різними прогнозами ціни Bitcoin, а фундаментальними відмінностями у структурі витрат.
- Перевага низьких витрат: За даними галузі, сукупна собівартість виробництва одного Bitcoin у ABTC у четвертому кварталі 2025 року становила близько 55 000 доларів США, а вартість хешу — приблизно 25 доларів США за PH/s, що є одним із найнижчих показників серед публічних майнерів. Це забезпечує значну знижку для щойно видобутих BTC порівняно з ринковою ціною.
- Капітальний буфер: У 2025 році ABTC залучила 240 мільйонів доларів США через розміщення акцій на ринку та рефінансувала ще 110 мільйонів у першому кварталі 2026 року. Така значна грошова подушка дозволяє компанії працювати без необхідності продавати BTC.
- Нетипова енергетична перевага: Приклад канадського нафтовидобувника New West Data ще більш показовий. Використовуючи попутний газ із нафтових родовищ для самостійного виробництва електроенергії для майнінгу, компанія знизила ефективну вартість електроенергії до менш ніж 0,02 долара США за кВт⋅год — це близько третини середнього показника для великих публічних майнерів. За такої структури витрат навіть старі установки з енергоефективністю 60 Дж/TH залишаються прибутковими за поточної вартості хешу, що дозволяє розширюватися проти циклу з мінімальними початковими інвестиціями.
Ринкові наративи: від "капіталяції майнерів" до "структурного очищення"
Ринок трактує розпродаж із боку майнерів через різні аналітичні підходи.
Сигнал капітуляції майнерів
Деякі учасники ринку розглядають масштабний продаж як класичний сигнал "miner capitulation" (капітуляція майнерів), що позначає дно ведмежого ринку і свідчить про завершальний етап зниження. З цієї точки зору, вихід слабших майнерів є необхідним кроком для формування ринкового дна.
Структурне очищення галузі
Більш виважений аналіз стверджує, що поточний розпродаж відображає пасивне очищення неефективних потужностей. Із 2021 року надмірне залучення капіталу у майнінг призвело до "бульбашки хешрейту"; нинішні низькомаржинальні умови витісняють учасників без доступу до дешевої електроенергії або ефективного обладнання. Це менше про капітуляцію, а більше — про зрілість галузі та оптимізацію ефективності.
Підтверджена зміна наративу
Деякі аналітики зазначають, що ця подія підтверджує фундаментальний зсув у наративі майнінгу — від "масштаб хешрейту дорівнює оцінці" до фокусу на "економіці одиниці продукції та ефективності капіталу". Інвестори більше не платять за суто великі показники хешрейту; вони аналізують сукупну собівартість виробництва за кВт⋅год та за один Bitcoin.
Вплив на галузь: нова карта хешрейту та капіталу
Хвиля розпродажу майнерами та стратегічної дивергенції матиме далекосяжні наслідки для індустрії.
Уповільнення зростання хешрейту та коригування складності
У короткостроковій перспективі зупинка потужностей із високими витратами та завершення розпродажу можуть сповільнити або навіть тимчасово зменшити темпи зростання хешрейту мережі. Це спричинить зниження складності майнінгу Bitcoin, пасивно підвищуючи прибутковість для тих майнерів, які залишаються в роботі, — ринковий механізм самокорекції.
Перегляд логіки розподілу капіталу
Надалі капітал усе більше надходитиме до майнерів із чіткими перевагами у витратах і суворою дисципліною щодо капіталу. Зростає популярність програмних рішень, як-от Luxor Commander, що оптимізують автоматичне планування хешрейту. Галузевий консенсус зміщується від "купувати більше машин" до "змушувати наявні працювати ефективніше". Наприклад, лише прошивка LuxorOS наразі підтримує близько 45 EH/s — це приблизно 5% глобальної мережі — підвищуючи економіку одиниці за рахунок зменшення простоїв і покращення операційної ефективності.
Вікно для злиттів і поглинань
Майнери з великим запасом готівки та низькими витратами отримають більше можливостей для придбання проблемних активів. Це зниження може прискорити консолідацію галузі, зокрема угоди на кшталт придбання ABTC майнінгових установок ASIC із використанням BTC як застави замість готівки. Такі структури складно організувати під час бичачого ринку, але зараз вони надають покупцям цінний захист від зниження.
Три можливі сценарії майбутнього майнінгу
Враховуючи поточну ситуацію та структурні виклики, для еволюції галузі вимальовуються три основні сценарії.
Сценарій 1: Базовий — поступове очищення слабких потужностей
Вартість хешу коливається в діапазоні 25–35 доларів США за PH/s. Старі установки у регіонах із високою вартістю електроенергії продовжують вимикатися, а хешрейт мережі стабілізується або дещо знижується. Фінансові показники публічних майнерів залишаються поляризованими: компанії з високими витратами продовжують продавати резерви BTC для виживання, а лідери з низькими витратами повільно накопичують або утримують резерви. У цьому сценарії концентрація галузі зміщується на користь провідних постачальників із найнижчими витратами.
Сценарій 2: Оптимістичний — відновлення вартості хешу та зростання ефективності
Якщо ціна Bitcoin стабілізується, а майнери нового покоління з підвищеною ефективністю будуть впроваджені у великих масштабах, вартість хешу може відновитися вище 40 доларів США за PH/s. Це зменшить тиск на продаж у галузі та потенційно запустить новий, обережний цикл розширення. Першими отримають перевагу компанії, які реструктурували борги та оновили обладнання під час спаду.
Сценарій 3: Песимістичний — подальше падіння вартості хешу
Якщо ціна Bitcoin продовжить знижуватися, а вартість хешу впаде нижче 25 доларів США за PH/s, це може спричинити ширшу хвилю зупинок майнерів — навіть серед тих, хто має хороші показники контролю витрат. Тоді продаж із боку майнерів перейде від "управління ліквідністю" до "panic deleveraging" (панічне скорочення боргового навантаження), що створить ризик більш глибокої реструктуризації галузі.
Висновок
Рекордний розпродаж BTC публічними майнерами у першому кварталі 2026 року став колективним стрес-тестом для галузі, яка опинилася під тиском як зовнішньої макроекономічної ліквідності, так і внутрішнього скорочення маржі. Це чітко розділило учасників: з одного боку — майнери, змушені продавати активи заради виживання; з іншого — ті, хто забезпечує якісне зростання завдяки структурним перевагам у витратах і дисциплінованому управлінню капіталом. Для ринкових спостерігачів прості сигнали "купувати чи продавати" вже не відображають складність сучасного ландшафту майнінгу. У майбутньому лідерство у майнінгу визначатиметься не сукупним хешрейтом, а стійкістю економіки одиниці та здатністю управляти капіталом у різних фазах циклу. Ця хвиля дивергенції, спровокована розпродажами, зрештою змінить фундаментальні засади безпеки та цінності мережі Bitcoin.
