9 квітня 2026 року Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE) офіційно подала до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) пропозицію щодо зміни правил (файл № SR-NYSE-2026-17), яка передбачає додавання Правила 7.50. Це нове правило дозволить торгувати та здійснювати розрахунки за відповідними цінними паперами у токенізованій формі на біржі. Цей крок є ще одним важливим етапом для провідної американської біржі на шляху до токенізації цінних паперів, після того як SEC схвалила аналогічну зміну правил для Nasdaq 18 березня 2026 року.
Як токенізовані та традиційні цінні папери торгуються паралельно на єдиній книзі заявок
Згідно з пропозицією, токенізовані цінні папери повинні мати однаковий номер CUSIP і торговий символ, як і традиційні аналоги, а також надавати власникам ті самі права акціонерів. Лише за таких умов їх можна буде розміщувати на одній книзі заявок і торгувати з однаковим пріоритетом. Це означає, що у системі співставлення заявок обидві версії — токенізована і традиційна — дотримуються однакових правил виконання заявок, а саме пріоритету ціни та часу, незалежно від форми представлення активу. Технічно, учасники ринку можуть використовувати "tokenization flag" (позначку токенізації) при введенні заявок, щоб вказати перевагу розрахунків у блокчейні. Такий підхід гарантує, що токенізація не створює новий клас активів, а впроваджує блокчейн як додатковий канал розрахунків у чинній системі цінних паперів.
Чому пілотний проект DTC з токенізації є основою для токенізованих цінних паперів
Будь-яке обговорення токенізованих цінних паперів неминуче зосереджується навколо Depository Trust Company (DTC), дочірньої компанії Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC). DTC виконує функцію центрального депозитарію цінних паперів у США, забезпечуючи збереження понад 100 трильйонів доларів активів. 11 грудня 2025 року Департамент торгівлі та ринків SEC видав лист про відсутність заперечень, дозволяючи DTC запустити трирічний пілотний проект токенізації. DTC використовує модель "parallel tracks" (паралельних каналів): у традиційному режимі право власності на цінні папери фіксується на централізованому реєстрі DTC; у токенізованому режимі власна система DTC "Factory System" випускає токени у блокчейні, які представляють "tokenized interests" (токенізовані права) на базові акції, що залишаються у зберіганні DTC. Система LedgerScan відстежує кожну передачу токенів, щоб забезпечити відповідність записів у блокчейні внутрішньому реєстру. Пілотний проект обмежений складниками індексу Russell 1000, державними облігаціями США та ETF, які відстежують S&P 500 і Nasdaq 100 — тобто найбільш ліквідними класами активів. Пропозиція NYSE прямо базується на цій пілотній моделі.
Галузеві висновки щодо затвердженого правила Nasdaq про токенізовані цінні папери
18 березня 2026 року SEC схвалила пропозицію Nasdaq про зміну правил (SR-NASDAQ-2025-072), яка дозволяє певним цінним паперам торгуватися у токенізованій формі на Nasdaq Market Center. Зміна правил Nasdaq містить чотири основні положення: по-перше, вона переосмислює поняття "цінний папір", уточнюючи, що традиційна і токенізована форми є одним і тим самим цінним папером; по-друге, вводить "tokenization flag" для учасників, які мають право на розрахунки через DTC, щоб обирати токенізований розрахунок при введенні заявки; по-третє, підтримує єдину книгу заявок і однаковий пріоритет виконання; по-четверте, зберігає інструкції щодо токенізації при маршрутизації заявок між торговими майданчиками. Ці принципи співзвучні з пропозицією NYSE, що свідчить про прагнення обох бірж до стандартизації токенізації цінних паперів. Важливо, що Nasdaq також співпрацює з Payward для створення каналу конвертації, який дозволяє токенізованим акціям переміщатися між регульованими ринками та блокчейн-майданчиками. NYSE раніше оголошувала про плани розробити нову торгову платформу на блокчейні, яка дозволить цілодобову торгівлю та миттєві розрахунки за токенізованими акціями та ETF, однак ця платформа ще очікує на схвалення регулятора.
Як спільні CUSIP і рівні права формують регуляторну відповідність
28 січня 2026 року департаменти SEC з корпоративних фінансів, управління інвестиціями та торгівлі й ринків спільно оприлюднили "Statement on Tokenized Securities" (Заяву щодо токенізованих цінних паперів). У цьому документі чітко визначено дві основні категорії токенізованих цінних паперів і окреслено межі застосування федерального законодавства про цінні папери, що означає перехід американського регулювання від "enforcement deterrence" (стримування через правозастосування) до "regulatory clarity" (регуляторної прозорості). Заява неодноразово підкреслює, що "форма не змінює сутність" — незалежно від способу представлення цінного паперу, вимоги федерального законодавства щодо реєстрації, розкриття інформації та боротьби з шахрайством застосовуються однаково. У пропозиції NYSE токенізовані цінні папери повинні мати той самий номер CUSIP, що і традиційні, що є технічною основою регуляторної відповідності. CUSIP — це унікальний ідентифікатор для американських акцій і зареєстрованих облігацій; спільний CUSIP означає, що токенізовані цінні папери юридично є тотожними традиційним, а не окремими фінансовими інструментами. Всі чинні регуляторні правила — включно з нормами щодо коротких продажів, управління ризиками та моніторингу ринку — поширюються на токенізовані цінні папери без потреби у створенні паралельних ринків чи значних виключень.
Потенційний вплив токенізованих цінних паперів на ліквідність, маркет-мейкерів і структуру ринку
Запровадження токенізованих цінних паперів на основних біржах може суттєво змінити структуру ринку. Серед позитивних аспектів — токенізація відкриває можливість цілодобової торгівлі та дробової власності, що може розширити участь у ринку і підвищити ліквідність. Водночас провідний маркет-мейкер Citadel висловив застереження SEC, попередивши, що токенізовані цінні папери можуть відтягувати ліквідність з традиційних ринків акцій і створювати нові ліквідні пули, недоступні для інституційних інвесторів. Якщо токенізація продовжить розширюватися і вплине на базовий ринок акцій, маркет-мейкери, брокери й інвестори можуть працювати як у блокчейні, так і поза ним, що підвищує ризики фрагментації ліквідності та цінових дисбалансів. Крім того, у відкритому листі у жовтні 2025 року Всесвітня федерація бірж висловила занепокоєння, що впровадження блокчейн-технологій у зрілих ринках акцій може принести витрати, які переважать переваги, а токенізовані акції можуть підривати цілісність ринку та призвести до регуляторної фрагментації. Ці різні погляди свідчать, що вплив токенізованих цінних паперів на структуру ринку ще належить перевірити на практиці.
Як зростання ринку токенізованих RWA сигналізує про прискорення інституційного прийняття
Токенізація цінних паперів — це не ізольоване явище, а частина ширшої хвилі токенізації реальних активів (RWA). Останні дані показують, що глобальна вартість токенізованих реальних активів досягла приблизно 24,9 мільярда доларів, майже вчетверо більше у річному вимірі, причому понад 18 мільярдів доларів додано лише цього року. Станом на початок квітня 2026 року ринок токенізованих RWA зріс до 27,65 мільярда доларів із стійким квартальним приростом. Головними драйверами зростання стали токенізовані державні облігації США та товари, їхня сукупна токенізація перевищила 16 мільярдів доларів і становить близько 58% загального розширення ринку. Кількість власників RWA у блокчейні перевищила 663 тисячі, з яких близько 169 тисяч — у мережі Ethereum. Зростання інституційного капіталу в цьому напрямку свідчить про підвищений попит традиційних фінансових установ на блокчейн-інфраструктуру активів, а пропозиції NYSE та Nasdaq щодо токенізованих цінних паперів є відповіддю інституцій на цю тенденцію на рівні основних бірж.
Висновок
Подача NYSE пропозиції щодо зміни правил для токенізованих цінних паперів до SEC є ключовим моментом у впровадженні блокчейн-технологій провідними американськими біржами. Основою для цього є трирічний пілотний проект DTC з токенізації. Пропозиція передбачає, що токенізовані цінні папери повинні мати спільний номер CUSIP, торговий символ і права акціонерів з традиційними цінними паперами, а торгівля здійснюється на одній книзі заявок з однаковим пріоритетом. Цикл розрахунків залишається T+1. "Statement on Tokenized Securities" SEC від січня 2026 року забезпечує чітку регуляторну базу для цієї трансформації. У ширшому контексті глобальний ринок токенізованих RWA досяг близько 27,65 мільярда доларів на початку 2026 року, причому стійкі інституційні інвестиції та регуляторні інновації з боку основних бірж підтримують динаміку розвитку. Однак ризики, такі як фрагментація ліквідності, конкуренція серед маркет-мейкерів і регуляторна фрагментація, потребують постійної уваги. Чи зможуть токенізовані цінні папери повноцінно інтегруватися у традиційну фінансову інфраструктуру, залежатиме від схвалення регуляторів та прийняття учасниками ринку.
Часті запитання
Q: Які основні правила пропозиції NYSE щодо токенізованих цінних паперів?
A: Пропозиція вимагає, щоб токенізовані цінні папери мали спільний номер CUSIP, торговий символ і права акціонерів з традиційними цінними паперами для торгівлі на одній книзі заявок з однаковим пріоритетом. На початковому етапі сфера охоплення обмежена складниками індексу Russell 1000 та ETF, що відстежують основні індекси. Цикл розрахунків залишається T+1, а чинні регуляторні правила однаково застосовуються до токенізованих цінних паперів.
Q: Чи мають токенізовані та традиційні цінні папери однаковий пріоритет торгівлі?
A: Так. У системі співставлення заявок обидві версії — токенізована і традиційна — дотримуються однакових правил виконання заявок, а саме пріоритету ціни та часу, незалежно від форми активу.
Q: Яка роль пілотного проекту DTC з токенізації?
A: Пілотний проект DTC забезпечує базову інфраструктуру для клірингу та розрахунків за токенізованими цінними паперами. Власна система DTC "Factory System" випускає токени у блокчейні, а система LedgerScan гарантує відповідність записів у блокчейні внутрішньому реєстру. Трирічний пілот обмежений складниками індексу Russell 1000 та основними ETF.
Q: Як SEC регулює токенізовані цінні папери?
A: 28 січня 2026 року три департаменти SEC спільно оприлюднили "Statement on Tokenized Securities", у якому уточнюється, що токенізовані цінні папери повністю підпадають під дію федерального законодавства про цінні папери — "форма не змінює сутність". SEC перейшла від "enforcement deterrence" до "regulatory clarity", надаючи учасникам ринку інструкції щодо відповідності.
Q: Які ринкові наслідки може мати запуск токенізованих цінних паперів?
A: Потенційні позитивні наслідки включають цілодобову торгівлю, дробову власність і підвищення ліквідності. Серед ризиків — міграція ліквідності з традиційних ринків, зміни у конкуренції серед маркет-мейкерів і регуляторна фрагментація. Реальні наслідки для структури ринку ще мають бути перевірені на практиці.
Q: Який розмір ринку токенізованих RWA на сьогодні?
A: Станом на початок квітня 2026 року ринок токенізованих RWA досяг близько 27,65 мільярда доларів, демонструючи значне зростання. Токенізовані державні облігації США та товари є основними драйверами зростання, а кількість власників RWA у блокчейні перевищила 663 тисячі.
