Автор: Zack Pokorny Джерело: Galaxy Переклад: Шан Оба, Золотий Фінанс
Вступ
Криптоіндустрія є розсадником інновацій та духу пригод, навіть найбільш божевільні ідеї можуть отримати підтримку, якщо вони мають шанс стати реальністю. У цьому процесі команди та інвестори стикаються з викликами. Протягом останніх 12 місяців, оскільки індустрія почала більше уваги приділяти сталості та реальному зростанню, ці виклики стали ще більш помітними:
- Для команди: як на ранніх етапах виховати дійсно зацікавлену в проекті групу тримачів токенів, яка не буде продавати токени під час ринкових коливань, таким чином не «перекриваючи кисень» проекту? Як у світі криптовалют, що швидко змінюється, зберегти гнучкість, швидко приймати правильні рішення та оперативно коригувати курс?
- Для інвесторів: Як оцінити ранній проект, що не має доходу, не має користувачів, але має токени, які можуть вільно торгуватися? Традиційні інструменти — такі як модель дисконтованих грошових потоків, множники доходу, порівняльна оцінка — у такому випадку важко застосувати. Оцінка в кінцевому підсумку більше схожа на венчурний капітал, заснована на сприйнятті та вірі в продукт, команду та потенціал ринку.
Ці проблеми не є унікальними для криптоіндустрії, але децентралізовані характеристики блокчейн-організацій роблять можливими деякі нові рішення. Для децентралізованих автономних організацій (DAO) модель управління Futarchy, що базується на ринку, приносить такі переваги:
- Надати будівельникам чіткий, економічно обґрунтований сигнал, щоб зменшити неясність позиції власників токенів у прийнятті рішень;
- Знизити рівень інформаційної асиметрії, що сприятиме децентралізації управління DAO;
- Формування “таблиці капітальної структури” (таблиці акціонерного капіталу) на основі ринкових сил, що постійно схиляється до найбільш точних і підтримуючих проектів власників;
- Інвестори можуть прямо висловити підтримку чи опозицію до певного рішення DAO, коригуючи свої позиції на основі ринкових цінових сигналів.
У цій статті обговорюється фундаментальна роль футархії у інвестиціях та прийнятті рішень на етапі з 0 до 1 ранніх проектів, де суб’єктивність є надзвичайно високою, а власність може вільно обмінюватися. Хоча футархія експериментує на Solana за допомогою серії футархічних DAO через MetaDAO, а також є спроби в механізмі розподілу грантів на Optimism, ця стаття в основному зосереджена на її теоретичних принципах та структурі управління, а не на конкретних практиках.
Загальний погляд на управління футархією
Концепція футархії, яка передбачає управління через ринкові та економічні сигнали, вперше була запропонована економістом Робіном Хансоном у його робочій статті 2000 року “Чи повинні ми голосувати за цінності, але ставити на переконання?” (Shall We Vote on Values, But Bet on Beliefs?). У цій статті він вперше використав термін “футархія”, поєднуючи “future” (посилаючись на ринок ф’ючерсів) і “-archy” (грецький суфікс, що означає управління), що означає “управління через ринок ф’ючерсів”. Він практично випадково запропонував цей термін, зазначивши на другій сторінці: “Я не мав особливої причини” використовувати це слово.
У контексті DAO футархія досягає тих же цілей, що й традиційне голосування за токени, - тобто спрямування стратегічних рішень, але шлях інший. Вона розділяє процеси “встановлення цілей” та “оцінки способів їх досягнення”. У традиційному управлінні DAO користувачі голосують пропорційно своїм токенам (тобто “один токен - один голос”), висловлюючи суміш своїх цінностей та переконань. Це означає, що голосуючи за певну пропозицію, користувачі часто одночасно висловлюють **бажані результати** (наприклад, впровадження нової функції) та свої переконання щодо того, чи може певний план досягти цілей. Пропозиція з найбільшою кількістю голосів в кінцевому підсумку приймається.
Futarchy дозволяє людям голосувати за встановлення цілей на основі цінностей, а потім ринок прогнозів (тобто “ставки”) оцінює, який варіант найбільш ймовірно досягне цих цілей. Перевага цієї структури полягає в тому, що вона розділяє “встановлення цілей” та “прогнозування результатів”, направляючи рішення через прогностичні можливості фінансового ринку (ціни та угоди). Учасники вкладають реальні гроші, щоб висловити прогнози, що значно підвищує точність прогнозів та rigorosity аналізу, в той час як традиційні системи голосування без витрат не можуть цього досягти.
Фактичний процес операцій такий:
Кожна пропозиція DAO під час голосування генерує два тимчасових ринків токенів: ринок підтримки та ринок відхилення, кожен з яких оцінюється в стейблкоїнах долара, що надає різні ціни для токенів DAO. Ці два ринки керуються незалежними автоматизованими маркет-мейкерами (AMM) і працюють паралельно з основним ринком (наприклад, централізованими та децентралізованими біржами).
У цих ринках пропозицій будь-хто може брати участь у торгівлі, не будучи власником токенів цього DAO. Наприклад, навіть якщо у вас немає токенів цього DAO, ви можете купувати на ринку “прийняття пропозицій” або “відхилення пропозицій” за допомогою стейблкоїнів.
Протягом періоду голосування система буде записувати зважену за часом середню ціну (TWAP) двох ринків і порівнювати, який з них вищий після закінчення голосування. Наприклад, якщо в момент закінчення голосування ціна токенів на ринку “За” вища, ніж на ринку “Проти”, це означає, що ринок загалом вважає, що ця функція є вигідною для DAO, і пропозиція буде прийнята. В іншому випадку вона буде відхилена.
Ключовий момент полягає в тому, що всі угоди на ринку пропозицій є умовними:
- Якщо ви купуєте DAO токени «через ринок», угода буде завершена лише після остаточного затвердження пропозиції, інакше ваші стейблкоїни будуть повернені;
- Якщо ви продаєте токени DAO на «ринку відхилення», угода буде завершена лише в тому випадку, якщо пропозицію остаточно відхилять, інакше токени будуть повернені.
Саме тому кожна транзакція несе в собі реальний економічний ризик. Наприклад, у ситуації, коли певна пропозиція буде остаточно ухвалена:
- Трейдери, які купують через “ринок”, збільшать свою відкритість до цього токена; якщо пропозиція принесе прибуток DAO, покупці отримають вигоду, в іншому випадку вони зазнають більших збитків;
- Трейдери, які продають “на ринку”, зменшили свою відкриту позицію, якщо пропозиція є несприятливою для DAO, вони захищені від втрат.
Отже, ринкова ціна більше не відображає “порожні розмови”, а є справжньою оцінкою, що підтримується грошима.
Ось схема життєвого циклу угод з пропозиціями Futarchy:
! a3FXoSgeMi2xCNZVsdeQnJEPjph32j9mYukNCpY3.png
Коли ринок пропозицій зазнає невдачі, виникає така ж ситуація:
! ERqNBu10iNj501QsAbJae8Ol26SnHR26sAvny0ha.png
Не лише вирішення результатів пропозицій, голосування в системі футаркі - це потужний інформаційний ринок. Оскільки воно змушує учасників «висловлювати свої думки реальними грошима», футарка може об’єднати розрізнені знання та емоції в економічно обґрунтовані сигнали, цей механізм зазвичай призводить до більш надійних рішень, ніж «безризикове голосування». Цей ринковий зворотний зв’язок надає будівельникам пряме уявлення, дозволяючи краще зрозуміти колективну оцінку вартості їхньої пропозиції.
Для інвесторів Futarchy пропонує унікальний спосіб, який дозволяє їм безпосередньо висловлювати свої суб’єктивні думки щодо рішень DAO та коригувати свої позиції залежно від консенсусу ринку щодо оптимального шляху DAO. Особливо в контексті ранніх етапів DAO цей механізм має велике значення: оцінка цих DAO є надзвичайно суб’єктивною і в значній мірі залежить від прийнятих рішень та напрямку розвитку кінцевого продукту.
Футархія також означає, що всі учасники на таблиці акцій можуть коригувати свої позиції відповідно до своїх переконань щодо конкретних рішень, забезпечуючи постійне узгодження фінансових інтересів і стратегічних напрямків. Цей динамічний механізм природно сприятиме формуванню “вагової структури акцій на основі переконань”: ті, чиї ідеї та успішні рішення постійно узгоджуються, їхні позиції під впливом ринкових сил природно зміцнюються, а всі власники можуть постійно підтримувати бажану ними експозицію до стратегічного напрямку DAO, що базується на вагах переконань.
Характеристики стартапів та ранніх проектів
Щоб зрозуміти, як управління Futarchy може принести користь будівельникам та інвесторам, спочатку потрібно визначити кілька ключових характеристик ранніх компаній:
- Суб’єктивна оцінка: ранні стартапи зазвичай не генерують доходу одразу, часто займаючись створенням абсолютно нових продуктів. Їхня вартість залежить від якості продукту та команди, а також від здатності стимулювати попит у майбутньому через прийняття рішень сьогодні. На відміну від зрілих компаній, які можуть використовувати історичні результати та порівняння з іншими компаніями для прив’язки оцінки, стартапи майже не мають таких орієнтирів, а ціноутворення в основному базується на інтерпретації сигналів та віри в “нематеріальні” фактори.
- Рішення на основі припущень: інформаційна асиметрія змушує засновників та інвесторів збирати розрізнені дані; команди, що зосереджуються на розвитку, часто ігнорують сигнали з навколишнього середовища чи від конкурентів. Врешті-решт, багато рішень більше залежать від ймовірнісних припущень, а не від беззаперечних доказів.
- Віра інвесторів: ті ранні інвестори, які мають глибоку, довгострокову віру в бачення команди, можуть сформувати терплячу, цільноорієнтовану групу утримувачів. У часи ринкових коливань, рішучі утримувачі допомагають підтримувати стабільність, надаючи проекту час для реалізації бачення. Натомість, ті інвестори, які є можливістю або мають недостатню віру, першими продають свої активи під час ринкових коливань, посилюючи нестабільність, змушуючи команду відволікатися на реагування, а не зосереджуватися на будівництві.
Загалом ці характеристики означають, що засновники та інвестори завжди “гадатимуть (і платитимуть)” правильний наратив і діятимуть відповідно. Футаркі не може усунути цю внутрішню суб’єктивність, а навпаки, прямо приймає її: дозволяє будь-кому торгувати токенами за результати рішень DAO (за/проти), використовуючи особисті переконання, перетворюючи їх на агреговані ринкові сигнали, доступні DAO. Цей процес перетворює розрізнені інтуїції на єдині, зважені прогнози, фактично направляючи власність до тих, хто має найчіткіші та найстійкіші переконання.
Залучаючи учасників до інвестування реального капіталу в свої погляди, Futarchy перетворює найслабші характеристики ранніх стартапів (суб’єктивність та невизначеність) на механізм управління, який активно зміцнює проект, забезпечуючи менш випадковий і більш раціональний шлях для його розвитку.
Як футархія може доповнити раннє корпоративне управління
Переваги футархії для найраніших DAO в основному проявляються у двох аспектах:
- Надати інформаційний маяк з економічною підтримкою;
- Надати динамічний механізм cap-table, який безпосередньо пов’язує стратегічний шлях DAO з базою власників.
інформаційний маяк
Як інформаційний маяк, Futarchy може надати сигнали про життєздатність ідеї завдяки зміцненому зворотному зв’язку від ринку, а також безпосередньо виявити економічне ставлення власників токенів до певного рішення.
Економічно обґрунтований механізм прийняття рішень
Футархічне управління запозичує принципи прогнозних ринків. Як прогнози, підкріплені економічними ставками, зазвичай є більш точними, так і рішення, підтримувані економічними ставками, повинні давати більш здорові результати, оскільки їх якість пов’язана з реальною вартістю. Ця економічна експозиція створює витрати для участі в ухваленні рішень, зменшуючи випадкові та погані рішення, заохочуючи учасників висловлювати більш якісні та інформаційно обґрунтовані думки через “голосування з наслідками”.
Крім того, цей механізм дозволяє найбільш точним прогнозистам коригувати свої позиції відповідно до своїх оцінок і отримувати прибуток, що ще більше узгоджує особисті стимули з загальними інтересами DAO.
Більше того, Футархія дозволяє будь-якому користувачу на блокчейні брати участь у голосуванні, зменшуючи інформаційну асиметрію та залучаючи думки з-за меж власників DAO. Вона перетворює голосування на ринок, дозволяючи всім, хто готовий ризикувати капіталом, брати участь у оцінці рішень DAO. Цей ринковий механізм також ускладнює маніпуляції: будь-хто, хто хоче підвищити або знизити ціну ринку “прийняття/відхилення” пропозицій, створює арбітражні стимули для інших учасників ринку, спонукаючи їх до зворотної торгівлі. Чим більше маніпуляцій, тим більша мотивація до зворотного арбітражу.
Крім того, цей механізм робить маніпуляції дорогими, оскільки для зміни результату потрібно вкладати справжні гроші, що може призвести до прямих економічних втрат для маніпуляторів або окремих великих власників. Вся структура таким чином може досягти рівня децентралізації, якого важко досягти за допомогою токенізованого голосування.
Розрив між голосуванням і утриманням
У традиційній системі управління існує потенційна розрив: те, як люди «голосують» (і що в результаті робить організація), може бути розірвано з тим, як вони «розподіляють капітал». Хтось може проголосувати проти певної пропозиції, але, оскільки він вірить в загальний проект, все одно купить більше токенів; є й інші, хто може проголосувати за, але, побоюючись ризику виконання, тихо продасть.
Це створює розрив між “упередженням висловлення” в управлінні та “явним упередженням” на ринку, що ускладнює будівельникам справжнє розуміння реальної позиції зацікавлених сторін щодо конкретних рішень, а не лише їх загальної підтримки проекту. Ця сліпа зона може призвести до субоптимальних рішень.
У Футархії голосування та ринкова діяльність не є відокремленими, а купівля та продаж токенів самі по собі становлять голосування. Коли пропозиція подається, ринок негайно виражає свою підтримку або опозицію через безпосередню купівлю та продаж токенів, пов’язаних з результатом цієї пропозиції. Це є ключовою відмінністю від традиційного управління: у традиційному управлінні ринкова реакція (наприклад, купівельна та продажна діяльність) зазвичай повністю незалежна від самого голосування, що ускладнює визначення справжніх мотивів цих ринкових дій або їх зв’язок з конкретними управлінськими рішеннями.
Інтегрований дизайн Futarchy зменшує неясність інформації про ставлення власників, а також розрив між цією інформацією і оптимальним ухваленням рішень. Це дозволяє реальним поглядам і переконанням безпосередньо фіксуватися в механізмі голосування, що дає змогу DAO рухатися шляхом, який найкраще відповідає економічним уявленням його власників.
На відміну від традиційних систем, де “на поверхні одна система, а насправді працює інша”, Futarchy об’єднує ставки та результати в єдине ціле. Це відношення є надзвичайно важливим, оскільки, як тільки голосування закінчується, токени безпосередньо переходять від тієї сторони, яка не вірить у це рішення, до тієї, яка вірить. Це не тільки прояснює ринкові настрої і безпосередньо застосовує їх до результатів рішень, але й дозволяє перерозподілити власність серед тих, хто (теоретично) має найбільше інформації та найбільшу впевненість, що дозволяє DAO динамічно балансувати свою структуру акціонерного капіталу під час процесу прийняття рішень.
Таблиця капіталізації з урахуванням віри
Створити “спільноту власників, які дійсно поділяють бачення проекту” — одне з найскладніших завдань для ранніх криптопроектів. Більшість команд важко розрізняють справжніх прихильників та опортуністичних спекулянтів, в результаті чого ціни на токени різко коливаються, а засновники змушені витрачати багато часу та зусиль на управління ринковою динамікою, а не на розвиток продукту.
Наразі найпоширенішою стратегією залучення ранніх користувачів є аеродропи: безкоштовні токени використовуються для стимулювання користувачів використовувати продукт. Хоча цей підхід може забезпечити початкову активність використання та підвищити показники, він також створює серйозні проблеми, які можуть підкопати основи довгострокового успіху:
- Експлуатаційна поведінка: Отримувачі аеромаркетингу зазвичай роблять лише найменшу, найменш органічну взаємодію, щоб виконати умови отримання, а потім відразу ж продають, як тільки отримують. Це формує групу власників, які хочуть швидко отримати прибуток, майже не маючи справжньої віри в майбутнє проекту.
- Неясні сигнали про відповідність продукту ринку: коли користувачі використовують продукт переважно для економічної вигоди, а не з реальної потреби, відгуки команди про якість продукту та попит на ринку стають оманливими. Лише за наявності безкоштовних грошей практично будь-який продукт може “використовуватися”, що ускладнює команді оцінку того, чи дійсно основний продукт вирішує реальні проблеми.
- Початок з нуля: після закінчення аірдропу та виходу користувачів-опортуністів проекти часто виявляють, що знову повернулися до початкової точки, не залишивши справжньої спільноти. Ті короткі періоди активності користувачів не можуть закласти основу для сталого зростання.
Ця динаміка призвела до парадоксу для ранніх проєктів: їм потрібні користувачі, щоб підтвердити привабливість, але методи, які використовуються для залучення користувачів, часто призводять до залучення тих, хто найменше сприяє довгостроковому успіху.
Як футархія вирішує проблему зобов’язань власників
Футархія через ринкові механізми управління створює «механізм природного відбору власників», щоб вирішити проблему нестачі віри. У процесі безперервних пропозицій щодо управління постачання токенів поступово переходить до тих, хто є «найточнішим» (тобто стоїть на правильній стороні на ринку) і має найсильнішу віру, тоді як правильні, але з меншою вірою, а також ті, хто помиляється (стоїть на неправильній стороні на ринку), повільно втрачають свою відносну частку в структурі капіталу.
Ця зміна є поступовою (ніхто не буде повністю усунений з гри за один раз), але буде продовжуватися з часом. Коли Futarchy поєднується з більш органічним механізмом випуску токенів, база власників DAO стане більш відданою та стійкою в міру розвитку проєкту.
Футархія перетворює ті суб’єктивні, важкі для кількісного визначення розбіжності, що оточують рішення DAO, на добровільний, умовний обмін власності, де ціна угоди є агрегацією усвідомлення учасників ринку щодо результату. З часом це призведе до того, що власність токенів все більше зосереджуватиметься в руках тих, хто в очах ринку “найточніше прогнозує” і “найбільш рішуче підтримує” майбутній напрямок DAO.
Припустимо, що є пропозиція додати нову функцію до протоколу, троє власників мають різні думки:
- Alice: Хоче придбати 1 токен, якщо пропозиція «не вдалася», оскільки вважає, що ця функція шкодить DAO. Вона сподівається, що якщо цю пропозицію відхилять, вона зможе отримати більше позицій.
- Боб: хоче продати 1 токен, коли пропозиція “провалилася”, оскільки вважає, що ця функція позитивно вплине на застосунок. Якщо пропозицію не схвалять, він хоче зменшити свої позиції.
- Eve: Хоче купити 1 токен, коли пропозиція буде “прийнята”, оскільки вона вірить, що ця функція принесе цінність. Вона сподівається, що якщо функція буде реалізована, вона зможе отримати більше експозиції.
Якщо ринок врешті-решт вирішить, що цю пропозицію слід вважати “невдалою” (тобто ціна на невдачу вища за ціну на успіх), Аліса ефективно “отримає” 1 токен від Боба на цьому синтетичному ринку. Обидва зробили ставки на результат “невдача пропозиції” в ринку:
- Аліса збільшує відкриту позицію, купуючи контракти з умовою “неуспіх”;
- Боб зменшив відкриту позицію, продавши контракти з умовами “невдачі”, які він не хотів тримати.
Результатом стало те, що Аліса збільшила свою частку, а Боб вийшов з цієї частини структури капіталу. Обидва досягли бажаного результату. Тим часом, Єва, оскільки її купівля базувалася на умові «схвалити» пропозицію, цього разу не відбулася жодна фактична передача, але її відносний вплив на структуру капіталу був розводнений Алісою.
Це автоматично призведе до трьох різних результатів:
- Аліса (висока впевненість, торгівля на правильній стороні ринку): отримуйте більше токенів та часток у структурі капіталу.
- Боб (низька віра, угода з правильною стороною ринку): втрата токенів та вихід з таблиці капіталізації.
- Eve (без правильної ставки): абсолютна позиція не змінюється, але відносна частка в структурі капіталу розводиться Alice.
Цей результат досягається автоматично через умовний ринок, це елегантний механізм, який дозволяє власності природно переходити до тих, чий судження узгоджується з колективною мудрістю ринку. Він не приваблює короткострокових арбітражників, як аірдропи, і не розриває голосування та сприйняття економічних перспектив учасників, як традиційне управління. Futarchy забезпечує концентрацію впливу у тих учасників, які вірять у прийняття рішень і можуть отримати визнання ринку.
Врешті-решт, структура акціонерного капіталу з часом стане все більш “ваговою вірою” і “точною вагою”, складаючись з тих, хто неодноразово підтримував свої рішення капіталом, доводячи, що вони справді вірять у напрямок проекту.
Обмеження Футархії
Футархія не може гарантувати успіх. Це лише засіб для досягнення кращих рішень та отримання кращої структури власників, а не кінцева мета. Команда все ще повинна справді виконувати рішення на основіInsights, отриманих в управлінні футархією; ідея проекту повинна бути розумною; продукт також повинен мати справжній попит на ринку.
Крім того, впровадження ринкових механізмів у управлінні не гарантує, що DAO щоразу прийматиме оптимальні рішення. Ідея футархії полягає в створенні середовища, в якому вплив думок має фінансові наслідки, що стимулює ухвалення оптимальних рішень. Але люди все ще можуть діяти ірраціонально, а ринок може продовжувати помилятися в оцінці рішень.
Проте, у порівнянні з “безризиковим” голосуванням токенів (яке забезпечує власникам майже відсутні економічні витрати при визначенні стратегічного напрямку DAO), Футархія пропонує більш узгоджений з мотивацією спосіб прийняття рішень.
Основна цінність Футархії не полягає в забезпеченні того, що всі рішення призведуть до підвищення ціни токенів або зростання користувачів — жодна система управління не може цього гарантувати. Але в порівнянні з традиційними альтернативами, Футархія може надати DAO вищу ймовірність успіху.
Висновок
Futarchy надає потужну рамку управління для ранніх стартапів, що дозволяє економічному обґрунтуванню процесу прийняття рішень, інвестори можуть безпосередньо узгоджувати свої фінансові ризики з напрямком, обраним DAO.
Цей механізм особливо вигідний для стартапів, оскільки він забезпечує більш ефективний спосіб застосування холодного запуску та побудови потужної бази утримувачів у порівнянні з традиційними методами. Хоча Futarchy також може принести користь зрілим DAO, він особливо цінний для проектів на ранніх стадіях, які мають серйозні суб’єктивні розбіжності і потребують створення високовірного кола утримувачів.
