Стейблкоїн отримав першу регуляторну рамку, шифрування індустрія входить в нову стадію, ринкова реакція складна, TradFi і Децентралізовані фінанси прискорюють інтеграцію.
Оригінальна назва: «Стейблкоїни тепер легітимні, але це лише перший крок - Bits + Bips»
Ведучий: Стів Ерліх, головний автор Unchained Kingdom; Ноель Атчісон, головний редактор та головний аналітик «Crypto is Macro Now»
Гість: Рам Алавалія, керівник відділу управління активами Lumida; Космо Цзян, старший трейдер Pantera Liquid Vault та менеджер портфеля ліквідних стратегій
Дата подкасту: 24 липня 2025 року
Упорядкування та компіляція: LenaXin, ChainCatcher
ChainCatcher редакція
Ця стаття підготовлена на основі подкасту Unchained “Bits + Bips”. З прийняттям закону “GENIUS” та закону про стейблкоїни, США вперше встановили чітку регуляторну рамку для стейблкоїнів.
Чому Ноель говорить, що законопроект про стейблкоїни — це лише початок? Що означає останнє відновлення ефіріуму, і яка його суть? Як погроза Трампа звільнити Пауела підриває макроекономічні настрої?
Цей випуск буде присвячений обговоренню тем, пов’язаних із зростанням ціни на ефір, тлумаченням закону «GENIUS», незалежністю Федеральної резервної системи, а також зростанням нових компаній з управління активами в сфері шифрування.
ChainCatcher здійснив організацію та компіляцію.
Підсумок цікавих моментів
- Noelle: Законопроект про стейблкоїни - це лише початок регуляторного процесу.
- Noelle: Токенізовані ринкові фонди можуть стати найбільшими переможцями.
- Noelle: Основним джерелом доходу Circle є дохід від процентної маржі, а процентні ставки врешті-решт знизяться.
- Noelle: Поточні макроекономічні дані не містять несподіванок, CPI відповідає очікуванням, причини для зниження процентних ставок недостатні, дані про економічне зростання стабільні.
- Cosmo: Законодавче вдосконалення ринкової структури та регуляторної рамки є основною зміною.
- Cosmo: Децентралізовані фінанси стануть найбільшими вигодами.
- Cosmo: Основна проблема, з якою стикається ринок, полягає в тому, як у сфері шифрування визначити «інших» з традиційної інвестиційної мудрості.
- Cosmo: Ключем до успіху токенів є ефект масштабу
- Cosmo: Хоча Coinbase є першим вибором, ринок цілком може вмістити й інших конкурентів, просто вага розподілу буде різною.
- Ram: Очікується, що важливість таких платіжних гігантів, як Visa та MasterCard, значно знизиться протягом наступних десяти років.
- Ram：Існує цікава парадокс в механізмі роботи ринку: чим більше децентралізована система, тим більше потрібно централізованого лідерства на ринку.
- Ram: «Акціонер — це користувач» така інновація перетворює ринкову структуру.
- Ram: Міністр фінансів Бессон чітко заявив, що «стейблкоїни можуть зміцнити гегемонію долара», цей політичний курс значно вигідний для Ethereum, що містить основний потік стейблкоїнів.
- Ram: Очікується, що в четвертому кварталі з’явиться більше випадків, ринок може відновитися наприкінці цього року або на початку наступного.
Закон стейблкоїнів є лише початком
Стив: Які у вас глибокі враження щодо самої церемонії підписання законопроекту або реакції криптоіндустрії за останні 72 години?
**Noelle：**У Сполучених Штатах досягнуто суттєвого прогресу в законодавстві про криптовалюту. Як найбільший фінансовий ринок у світі, США вперше прийняли спеціальний регуляторний законопроект щодо криптовалюти, що має знакове значення.
Законопроект про стейблкоїни є лише початком регуляторного процесу. Більш складна регуляторна структура все ще розробляється.
Нові правила дозволять використовувати ETH або біткойн для повсякденних витрат і, ймовірно, будуть включені в інвестиційний спектр пенсійних та 401k рахунків.
**Ram：**Законопроект зрештою був прийнятий завдяки тому, що Трамп скликав 12 лідерів Конгресу до Білого дому для переговорів. Його наступний твіт про біткоїн також створив «ефект твітів Трампа».
Але реакція ринку виявилася несподіваною. Незважаючи на те, що одночасно відбулося ухвалення закону та позитивний твіт Трампа, ціна біткоїнів цього тижня була нижчою за рівень минулого тижня. Цей феномен “позитивні новини призводять до піку” не є новим, лайткоїн та інші маргінальні активи виявляють аномальну активність, що свідчить про сильну спекулятивну атмосферу на ринку.
**Cosmo：**Я все ще оптимістично налаштований. Біткойн раніше встановив історичний рекорд, а річний приріст є суттєвим. Хоча короткострокова реакція цін є млявою, але удосконалення ринкової структури та регуляторної рамки є основними змінами.
Законопроект «GENIUS» найбільше привертає увагу до дій банків. Такі установи, як JPMorgan, Citibank, Bank of America заявили, що запустять власні стейблкоїни або токенізовані депозити, що свідчить про можливе прискорення процесу трансформації. Ці банки сформували команди з цифрових активів, що налічують сотні осіб, і інвестували десятки мільйонів доларів у багаторічні дослідження та розробки.
Чи можуть Visa та Mastercard вижити під час перерви в стейблкоїнах
Стив: Прийняття першого закону про шифрування позначає нову стадію для галузі. Подальші регуляторні деталі та реакції ринку визначать, чи зможе це перетворитися на реальний розвиток. Ринок стикається з ключовим вибором: чи «отримати вигоду і вийти», чи продовжувати інвестувати?
Ram: цей етап принесе два фундаментальні зміни:
1 Шифрування валюти та фінансові технології глибоко інтегруються, реконструюючи такі фінансові інфраструктури, як кастодія, кредитування, платежі.
2 Традиційні платіжні системи зазнають структурних змін. Важливість таких платіжних гігантів, як Visa і MasterCard, значно знизиться в наступні десять років. Законопроект «GENIUS» є важливим початком цих змін.
**Noelle：**Я обережно ставлюсь до швидкої заміни платіжних гігантів. Основна конкурентоспроможність Visa та MasterCard полягає в десятирічному накопиченні досвіду в обслуговуванні клієнтів, обробці спорів та управлінні торговцями.
Більше того, якщо такі платіжні гіганти, як Alipay, вирішать увійти в сферу стейблкоїнів, ринкова конкуренція може ще більше ускладнитися.
Cosmo: Як буде розподілено пул прибутків стейблкоїнів? Чи стане це поштовхом для нових бізнесів, чи буде поглинуто існуючими фінансовими установами?
**Noelle：**У середовищі знижуючої прибутковості основна модель отримання прибутку від спреду компанії Circle зіткнеться з викликами. Інвестори можуть звернутися до сфери Децентралізовані фінанси в пошуках вищих доходів.
**Ram：**Ринок буде демонструвати різноманітний розвиток. Традиційні банки та технологічні гіганти розпочнуть конкуренцію, протягом наступних трьох років з’являться сегментовані стейблкоїни для різних сценаріїв. Остаточними вигодонабувачами стануть кінцеві споживачі.
Хто найбільше виграє від нового закону про стейблкоїни
Steve: Поділіться, будь ласка, не зовсім очевидним вигодоотримувачем або постраждалою стороною?
**Ram：**Традиційні фінансові установи стануть основними вигодонабувачами. Банки інфраструктури, такі як Custodia Bank під проводом Caitlin Long та Cross River Bank, отримають значні вигоди. Переваги традиційних банків у обігу капіталу дозволяють їм отримувати значні комісії за з’єднання традиційних фінансів з діяльністю на ланцюгу.
**Noelle：**Токенізовані ринкові фонди монет можуть стати найбільшими переможцями. У майбутньому кошти можуть інтелектуально переказуватись між платіжними рахунками та токенізованими фондам монет, реалізуючи «інтелектуальне управління фінансами».
**Cosmo：**Сфера Децентралізованих фінансів стане найбільшим вигодонабувачем.Цепочкові характеристики стейблкоїнів приведуть до масового вливання коштів у різні протоколи DeFi. Користувачі природно обиратимуть інноваційні послуги на базі блокчейну. А регіональні банки можуть стати найбільшими програвшими, їх тривала тенденція до спаду прискориться.
**Ram：**А як щодо посередників? Інша категорія посередників стикається з ризиками: інвестиційні банки. З розширенням сфери токенізації активів їх традиційна бізнес-модель зазнає удару.
**Cosmo：**Закони розвитку капіталізму завжди спрямовані на зниження витрат на交易, підвищення добробуту споживачів. Точка зору Ram влучно підмічає:шифрування технології та інфраструктура на базі блокчейн перетворюють структуру капіталів, і, можливо, ми стаємо свідками початку цієї трансформації.
Чи перебувають регіональні банки на межі банкрутства
Стів: У умовах обмежених ресурсів, чи повинні регіональні банки повністю інвестувати в конкуренцію зі стейблкоїнами, чи скористатися можливістю для більш широкого впровадження блокчейн-додатків? Чи перебувають регіональні банки на межі банкрутства?
**Ram：**Регіональні банки не мають технічної спроможності і можуть лише покладатися на постачальників інфраструктури, таких як FIS, Jack Hunter, для надання загальних стейблкоїн-рішень, що фактично посилює переваги великих банків. Постачальники інфраструктури, такі як Paxos, стають потенційними переможцями. Вони все ще розробляють стейблкоїни для платформ, таких як Robinhood, Kraken, копіюючи розподільчу мережу, яку створила Circle через Coinbase.
Це підтверджує теорію «людей, які продають лопати»: як під час золотої лихоманки найбільше заробляли постачальники інструментів, так і в епосі стейблкоїнів постачальники технологічних рішень для торгових платформ (як-от Paxos) можуть бути більш стабільними, ніж емітенти.
**Стив：**Ви маєте на увазі регуляторні проблеми, які виникли у Paxos під час співпраці з Binance для випуску BUSD?
**Ram：**Точно кажучи, USDG - це стейблкоїн, який вони випускають.
**Noelle：**Постачальники послуг гаманців зіткнуться з важливими можливостями для розвитку. Основною проблемою користувацького досвіду є взаємозв’язок між різними стейблкоїнами. Саме це є ключовим моментом, який можуть вирішити дизайн гаманців.
Що означає останній відскок ETH
Стів: Як ви ставитеся до різкого зростання ефіру?
**Cosmo：**Курс ETH/BTC майже подвоївся за два місяці, що відображає значні зміни в очікуваннях ринку. Масові покупки цифрових активів з боку установ зберігання стали основним рушієм, і їхня ключова логіка полягає в тому, що Ethereum стане інфраструктурним шаром для екосистеми стейблкоїнів.
**Стив：**Ефір все ще в процесі розширення, що це означає для слухачів, які оцінюють різні канали інвестування в ETH? Наприклад, як вибрати між кредитним ETF та компаніями з управління активами в шифруванні?
**Cosmo：**Хоча економічна модель ETH та інші ключові питання досі існують, кілька ключових змін відбуваються:
1 Інновація організаційної культури
- Проблема ефективності, що існує в Ethereum Foundation, змінюється
- Новий директор Томас, який просуває трансформацію організаційної культури, показав значні результати.
- Взаємодія з венчурним капіталом, Децентралізованими фінансами та традиційними фінансовими установами зазнала кардинальних змін
2 Поліпшення регуляторного середовища
- Законодавство про стейблкоїни забезпечує визначеність для галузі
- Події, такі як вихід на ринок Circle, підвищують довіру до класу активів
- Зростання здатності до захоплення вартості Ethereum як базової інфраструктури
Ці зміни становлять суттєве поліпшення основних показників. Поточний позитивний цикл, який переживає екосистема Ethereum, є типовою ознакою якісної зміни основних показників.
**Noelle：**У сфері шифрування все ще існує прогалина в розумінні. Коли політика стає новиною, нові інвестори лише тоді починають звертати на це увагу, ринок ще не повністю оцінює це. Прискорення впровадження стратегій розміщення державних облігацій також не було повністю переварено.
**Ram：**Це стосується двох вимірів: політичних орієнтирів та особистого впливу. Політика стейблкоїнів призводить до структурних змін, що значно вигідно позначається на Ethereum.
Цікава парадоксальна ситуація існує в механізмах ринкової роботи: чим більше децентралізована система, тим більше потрібне централізоване ринкове лідерство. Нестача ринкового шуму, з якою сьогодні стикається Ethereum, безпосередньо пов’язана з відносно стриманим публічним образом Віталіка. У той же час, в таборі Solana, такі люди як Кайл Самані добре знають, як поширювати меми.
Стив: Яким чином завершиться поточний ринок ETH? На даний момент на ринку чітко видно ознаки泡沫, емоція FOMO поширюється. Як інвесторам варто реагувати?
**Cosmo：**Головне питання полягає в тому, як визначити «інших» на ринку шифрування. Наразі шифрування рідного капіталу вже повністю розташоване, капітал TradFi хоч і входить повільно, але вже є ознаки. Це дає мені впевненість у позиціях, але справжня хвиля розподілу ще потребує очікування.
Яка суть різкого зростання фінансових компаній цифрових активів
Стів: Як керівник крипто-активів Pantera, чи можете поділитися вашими спостереженнями за ринком?
**Cosmo：**Ми зосереджуємо увагу на інноваційних проектах. Наприклад, компанія DFTV, що займається державними облігаціями на блокчейні Solana, швидко підтвердила свою інноваційну цінність на ринку, і такі інституції, як Tether, Cantor, випустили подібні продукти. Ця галузь демонструє вибуховий ріст.
Хоча галузь зазнає природного відбору, ми продовжуємо інвестувати. Свідчити про народження нових категорій підприємств - це рідкісна інвестиційна можливість.
**Стив：**Як розпізнати справжні якісні інвестиційні активи? Коли ви переглядаєте велику кількість фінансових пропозицій, на які ключові фактори ви спираєтеся під час прийняття рішення?
**Cosmo：**Бізнес-модель повинна спочатку бути перевірена на стійкість. На поточному ринку вже спостерігається явна гомогенна конкуренція, галузь переживає процес комодифікації.
Ключ до успіху полягає в ефекті масштабу, що вимагає від самого токена наявності:
-
Досить велика ринкова капіталізація (зазвичай має бути в топ-10-15)
-
рівень усвідомлення на основному ринку
-
Чітка ціннісна пропозиція
Виконавча спроможність є вирішальним фактором. Команда повинна мати як здібності до маркетингу в царині шифрування, так і вміння використовувати інструменти TradFi.
**Ram：**Як інвестор у різні активи, ми помітили, що ринок вже демонструє ознаки втоми. Сезонні характеристики шифрування особливо помітні, наступного місяця якраз припадає на традиційний слабкий період біткоїна.
Ціна цифрових активів більше залежить від ринкової динаміки, а не від фундаментальних показників. Поточний механізм «самопідсилення зростання» нині ослаблюється, що свідчить про можливий перелом у ринковій динаміці.
(Примітка: ефект «підйомного двигуна» пояснюється механізмом самопідсилення висхідної тенденції)
Чи може бум виходу на біржу шифрувальних компаній зрівнятися з ранніми успіхами
Noelle: Нещодавно кілька великих шифрувальних компаній подали заявки на IPO, чи означає це, що в другій половині року ринкова активність буде меншою, ніж у першій половині?
**Ram：**Тренд масового виникнення компаній з управління активами в сфері шифрування все ще триває. Але з ростом кількості подібних проектів ринкова увага розсіюється, і інвесторам стає важче зосередитися на лідерах галузі.
Noelle: Слід звернути увагу на те, що такі крипто-компанії, як BitGo, Grayscale, Bullish, масово виходять на біржу. Як довго триватиме цей ентузіазм?
**Ram：**Ринок все ще має інвестиційний ентузіазм, але система оцінки помітно розділена. Оцінка деяких приватних проектів становить лише 35% від оцінки їх публічних аналогів, тоді як ринкова капіталізація Coinbase досягає 60 разів. Очікується, що в четвертому кварталі з’явиться більше випадків IPO.
Ноель: Після завищеної оцінки в 2021 році венчурні капітали раптово виснажились. Козмо, ви помітили ознаки відновлення активності венчурного капіталу?
**Cosmo：**Ринкові кошти демонструють поляризацію. Бенчмарк Coinbase з P/E 60 разів робить раунд Pre-IPO більш привабливим. Ранні інвестиції, такі як seed round, все ще активні, але середні раунди, такі як A-C, відносно холодні.
Стив: Незважаючи на оптимістичний наратив, чому венчурна діяльність все ще відстає?
**Cosmo：**Відкритий ринок вже приймає безліч «кваліфікованих» підприємств. Наприклад, у сфері управління активами портфель обов’язково міститиме кілька платформ для шифрування, просто ваги будуть відрізнятися.
Як загроза Трампа звільнити Пауела підриває макроекономічний настрій
Стив: Яка думка Ноель щодо того, чи повинен Трамп звільнити Пауела? Сезон звітності наближається, чи може вона коротко поділитися основними моментами для уваги та аналізу?
**Noelle：**Поточні макроекономічні дані відповідають очікуванням, причин для зниження процентних ставок недостатньо. Цього тижня особлива увага буде приділена даним про житло.
Вплив митної політики стає очевидним, ціни на товари, що зазнали удару, суттєво зросли. Загроза Трампа звільнити Пауела викликає занепокоєння, це суттєво послабило незалежність Федеральної резервної системи.
Втрата незалежності Федеральної резервної системи призведе до погіршення тривалої інфляції. Цього року можливість зниження процентних ставок практично виключена, Пауеллу необхідно захищати незалежність політики.
**Steve：**Навіть якщо Трамп змінить членів Ради Федеральної резервної системи, чи піддадуться нові члени волі президента? Чи будуть інші члени дотримуватися незалежної позиції?
**Noelle：**Політика Федеральної резервної системи залежить від колективного рішення. Наразі середня точка зору FOMC є досить жорсткою, Трамп може змінити лише два місця. Ключовим є традиція незалежності Федеральної резервної системи. Члени неодмінно будуть чинити опір політичному тиску.
Потрібно розрізняти фактори, що спричиняють інфляцію: митний удар є одноразовим впливом, справжній ризик полягає в бюджетній дисбалансі.
Стив: На цьому тижні відбудеться саміт Центральної та Східної Європи, фон дер Ляйєн відвідає Китай на наступному тижні. Якщо Китай не зможе експортувати до США, можливо, Пекін звернеться до європейського ринку для демпінгу. Які у вас є очікування?
**Noelle：**Запланована конференція, яку мала проводити Європейський Союз, була змушена змінити графік під тиском Китаю, а програма була скорочена до одного дня, в результаті чого європейська делегація опинилася в пасивній позиції.
Напружена ситуація викликана недоречними висловлюваннями ЄС щодо Китаю, що виявляє його стратегічну кризу. Вразливість європейської економіки все більше проявляється.
Завершальний етап: поділитися думками
Стив: Всі знають, що я звик просити кожного гостя поділитися однією думкою, яка викликає в них нетерпіння розпочати дискусію в Twitter, що йде врозріз з консенсусом.
**Ram：**Newbank є цікавим випадком. В міру просування переговорів про помилування, раніше введені мита через питання, пов’язані з待遇 колишнього прем’єр-міністра Бразилії, можуть бути зняті. Я вважаю, що на бразильському ринку є інвестиційні можливості, Newbank заслуговує на увагу.
**Cosmo：**Вплив включення Coinbase до індексу S&P 500 у квітні недооцінюється. Ця зміна змусила глобальних керуючих активами переглянути стратегії розподілу цифрових активів, наразі більшість установ вибирають надмірне фінансування.
**Noelle：**Я зосереджуся на Гонконзькому «Закону про стейблкоїни». Цей закон набуде чинності 1 серпня і може запровадити стейблкоїни, прив’язані до гонконгського долара або юаня. У контексті поточного просування Китаєм цифрового юаня для трансакцій за кордоном та розширення торгівлі без використання долара США, ця тенденція заслуговує на увагу.
