Огляд Децентралізованих фінансів: основні моделі та шляхи отримання прибутку
Децентралізовані фінанси агрегатний протокол: бізнес і межа поза технологією
Протягом останніх двох років кількість DeFi кросчейн агрегаторів для обміну зросла в рази. Проектні команди говорять про «кросчейн ліквідність», «оптимальний маршрут», «безшовний обмін», але в цій сфері насправді залишаються не найтехнологічніші, а ті, хто розуміє управління та контроль ризиків.
Ця категорія протоколів насправді має в основі «збігання + розрахунок» — просто перейшла в децентралізовану форму. Усе, що стосується руху активів користувачів, збігання, обміну, мостів, по суті, торкається фінансової логіки. Технології можуть вирішити проблеми ефективності, але відповідність правилам визначає, чи зможе це існувати довго.
Нещодавно я отримав чимало запитів щодо проектів Децентралізовані фінанси:
Хтось хоче зробити аудит безпеки коду, боїться, що його зломлять.
Дехто запитує про реєстрацію торгової марки, турбуючись про те, що їх «підкрався бренд»;
Хтось фінансує, потрібно розробити план і контракт;
Дехто хоче знати, чи потрібна ліцензія, як побудувати структуру;
Ще хтось готується створити DAO фонд, випустити токени управління…
Ці питання здаються розрізненими, але насправді мають одну тему: «Ми хочемо зростати, але хочемо уникнути ризиків.»
Ділова модель та шляхи прибутку протоколу для агрегованого обміну міжмережевими DeFi
Логіка заробітку проектів DeFi, в кінцевому рахунку, обертається навколо ліквідності та довіри. З урахуванням поточної ринкової ситуації, їх можна умовно поділити на сім основних шляхів:
- Модель комісії: базовий та стабільний дохід
Найпростіший спосіб — стягнення комісії. Кожного разу, коли користувач здійснює крос-ланцюговий обмін, платформа автоматично утримує 0,1%–0,3% зборів. Модель проста, грошові потоки зрозумілі, і це наразі найбільш визнана логіка отримання прибутку. Але зверніть увагу: якщо в протоколі з'являється обмін фіатних валют, розрахунок стабільною монетою або централізоване клинування, у деяких юрисдикціях (таких як Гонконг, ЄС, Сінгапур) це може розглядатися як платіжні послуги або обмін валюти, і може знадобитися отримання відповідних ліцензій PSA, CASP або VASP.
- Ліквідні стимули та розподіл прибутку: Децентралізовані фінанси «півфінансові» ігри
Залучення LP у пул за допомогою токенів стимулювання, а потім розподіл дивідендів з комісії за угоди. Такий механізм дозволяє платформі швидко зростати, але якщо структура стимулювання занадто залежить від ціни токена,
Легко бути розглянутим регуляторами як такий, що має «обіцяні доходи», що може призвести до класифікації як цінних паперів (Security Offering). Тому модель стимулювання повинна бути обережною — «використання стимулів (utility reward)» можна, але «інвестиційний дохід (investment yield)» слід дуже обережно використовувати.
- Мости між блокчейнами та плата за маршрутизацію: висока технічна складність, ще більші ризики
Кросчейн-мост є «життєво важливим елементом» Децентралізованих фінансів. Якщо протокол може інтегрувати ліквідність з кількох ланцюгів, надаючи маршрути або мости для інших платформ, він може стягувати комісію за кожну «шляхову угоду». Це один з найскладніших з технічної точки зору способів отримання прибутку. Але ризики також є найбільшими. Протягом минулого року кілька кросчейн-мостів були зламані на понад сто мільйонів доларів, а в питаннях відповідності також виникають проблеми «міжнародного руху коштів» — в Європейському Союзі, Сінгапурі, Об'єднаних Арабських Еміратах та інших регіонах, якщо йдеться про зберігання активів або розрахунки, майже завжди потрібні крипто ліцензії або еквівалентні дозволи.
- Емітація токенів та економіка управління: двосічний меч фінансування та стимулювання
Багато протоколів спочатку хочуть «випустити токен». Немає проблем, але як тільки токен має фінансові властивості, то це вже не так просто. Якщо ви обіцяєте дивіденди, викуп або прибуток від ціни, це вже логіка цінних паперів. Розумний підхід:
- Заснування емітента на Кайманових або Британських Віргінських островах;
- Використовуйте SAFT або угоду про підписку для розмежування «залучення коштів» та «управління»;
- Чітко визначити функції використання токена в екосистемі, а не інвестиційний дохід.
Ця частина є однією з найбільш чутливих сфер регулювання, особливо для проектів, які планують вихід на ринок або фінансування.
- Технічна ліцензія та послуги для B-сторони: легкі активи, низький ризик прибуткового шляху
Коли протокол запрацює, а ліквідність стабілізується, можна перейти до B-сторони, надавати SDK, API або послуги під білу марку, щоб інші проекти змогли інтегрувати вашу агрегуючу функціональність. Це типова модель «легкого регулювання» — по суті, ліцензування програмного забезпечення та технічні послуги, без торкання до коштів, без управління активами, низький ризик, висока валова прибутковість. Але якщо ви берете участь у ліквідації активів або управлінні ними в процесі надання послуг, ви все ще можете бути визначені як «постачальник послуг віртуальних активів (VASP)».
- Агреговані прибутки та похідні: високий рівень гри, обережно
Деякі агреговані протоколи додатково інтегрують кредитування, стейкінг та арбітражні пул, формуючи складні доходи або структуру杠杆化 доходів. Такий дизайн хоча й може підвищити дохідність, але в більшості юрисдикцій буде розглядатися як інвестиційний продукт або дериватив. Якщо ви плануєте рухатися в цьому напрямку, заздалегідь підготуйте відповідну структуру для управління активами або ліцензії на деривативи.
- Бренд та екосистемне розширення: «повільний варіант» довгострокової вартості
Деякі зрілі проекти можуть монетизуватися через розширення бренду — запуск серії NFT, розробку плагінів для кросчейн-платежів, створення екосистеми DAO-управління, навіть у поєднанні з RWA (реальними світовими активами). У короткостроковій перспективі це не обов'язково приноситиме прибуток, але це є джерелом конкурентної переваги бренду та довгострокової капітальної вартості. Умовою є: ваш бренд має бути захищеним, тому реєстрація торгової марки та незалежність бренду повинні бути здійснені якомога раніше.
Від коду до права: практичні аспекти відповідності проектів Децентралізовані фінанси
Нижче наведені кілька речей, які я нещодавно консультував про проекти Децентралізованих фінансів, найчастіше можуть бути проігноровані, але є найважливішими частинами:
(1) Аудит безпеки коду
Безпека смарт-контрактів є життєво важливою для проектів у сфері Децентралізованих фінансів. Незалежно від того, наскільки інноваційними є технології, якщо в контракті є вразливості, одна хакерська атака може призвести до повної втрати. Протягом минулого року кілька проектів, зокрема Euler, Nomad, Multichain, зазнали фінансових втрат у десятки мільйонів через вразливості смарт-контрактів. Щодо відповідності, хоча більшість юрисдикцій поки що не вимагають обов'язкового аудиту коду, питання “чи проходив проект третій безпечний аудит” стало важливим критерієм оцінки довіри до проекту під час залучення фінансування, запуску або отримання ліцензії.
Практичні поради:
- Принаймні потрібно завершити один офіційний звіт, виданий визнаною аудиторською компанією (такою як CertiK, SlowMist, PeckShield, Trail of Bits);
- Публічне розкриття висновків аудиту та стану виправлення вразливостей у документації проекту або білому папері;
- Значні оновлення (такі як міграція контрактів, оновлення протоколу) повинні бути повторно перевірені.
(2) Захист торговельних марок та інтелектуальної власності
Багато команд проектів вважають, що «DeFi є відкритим кодом», тому ігнорують захист бренду. Але реальність така: код може бути відкритим, бренд не може залишатися без захисту. Децентралізовані фінанси протокол після виходу на ринок часто стикаються з проблемами, такими як крадіжка логотипу, реєстрація доменного імені, використання бренду без дозволу тощо. Особливо коли проект отримує інвестиції або співпрацює з біржею, порушення прав на бренд стає дуже високим потенційним ризиком.
Практична порада:
- Зареєструйте торгову марку назви та ідентифікатора проекту заздалегідь (рекомендується подавати заявки одночасно на основних ринках, таких як Гонконг, Сінгапур, ЄС, США);
- Провести реєстрацію та захист офіційного доменного імені, щоб запобігти фішинговим сайтам;
- Підписати угоду про передачу авторських прав або ліцензію на використання з зовнішніми постачальниками технологічних послуг та дизайнерською командою, щоб забезпечити належність основних активів суб'єкту проекту.
（3）фінансування проектування та юридичні документи
Фінансування є відправною точкою для масштабування проектів у сфері Децентралізовані фінанси і є найбільш вразливим до регуляторних обмежень етапом. Незалежно від того, чи це акціонерне фінансування, Token фінансування, чи змішана модель, спочатку потрібно структурно з'ясувати: яким чином надходять кошти, які права будуть передані. Поширені документи включають: SAFT протокол, інвестиційний протокол, угода акціонерів, Term Sheet, Token Allocation таблиці тощо. Ці документи є не лише підтвердженням фінансування, а й основою для майбутнього управління DAO і прав інвесторів.
Практична порада:
На етапі фінансування чітко розмежувати «токенізоване фінансування» та «акціонерне фінансування», щоб уникнути накладання прав;
Уникайте використання термінів «інвестиційний дохід», «очікуваний прибуток» та інших подібних висловлювань під час зовнішнього розкриття матеріалів про збори коштів, щоб уникнути тригерів для визнання випуску цінних паперів.
(4) ліцензії та зобов'язання щодо відповідності
Наразі більшість чистих Децентралізовані фінанси проектів все ще можуть працювати без ліцензії. Але якщо існує хоча б одна з наведених нижче ситуацій, рекомендується розглянути можливість отримання ліцензії:
- Забезпечення обміну криптоактивів на фіатні валюти (необхідно сплатити / ліцензія на обмін);
- Управління або передача коштів користувачів (потрібна ліцензія VASP);
- Прямо пропонувати інвестиційні продукти користувачам у певній юрисдикції.
В Європі в рамках MiCA, у Сінгапурі в рамках PSA, у Дубаї в рамках VARA ці бізнеси майже всі будуть підпадати під регулювання.
(5) DAO та структура фонду
DAO (децентралізовані автономні організації) здається безцентровими, але юридично повинен бути суб'єкт, який може представляти його для укладання контрактів, сплати податків та участі в судових справах. Саме в цьому і полягає сенс створення фонду — не для «висвітлення імені», а для впровадження управління в юридичний світ.
Звичайні структури:
- Кайманський фонд (Cayman Foundation Company): найпоширеніший юридичний носій DAO, гнучкий, без акціонерів, може мати правління;
- Фонд BVI або Панами: підходить для проєктів з легким керівництвом та широким розподілом учасників;
- Швейцарський союз або Wyoming DAO LLC: більше уваги приділяється відповідності розкриттю інформації та юридичному визнанню.
(6) Випуск токенів та екологічне управління
Випуск токенів у проектах Децентралізовані фінанси безумовно є ключовим, але з постійним розвитком регулювання команди проектів повинні мати більш чітке розуміння природи токенів та способів їх випуску. Щоб уникнути визнання токенів цінними паперами, команди проектів повинні звернути увагу на такі моменти під час випуску:
Функціональні токени та інвестиційний дохід
Випуск токенів має чітко визначити їх функцію і не може обіцяти інвестиційний прибуток. Якщо зростання вартості токена залежить від комерційної ефективності проекту або обіцянки прибутку, токен може бути розглянутий як «цінний папер». Проект повинен забезпечити, щоб токен був утилітним токеном, наприклад, інструментом для оплати на платформі або інструментом управління, а не інвестиційним інструментом.
регульоване публічне розміщення
У деяких юрисдикціях публічний збір коштів або публічні токени (наприклад, через аерозоль, ICO тощо) повинні забезпечити, щоб не порушувати законодавство про цінні папери. Якщо випуск токенів вважається випуском цінних паперів (тобто наданням інвесторам публічних інвестиційних доходів), проект повинен дотримуватися вимог законодавства про цінні папери, здійснюючи належну реєстрацію або звільнення.
Юридичні послуги DeFi юридичної фірми Манкуна
Ми надаємо юридичну підтримку для проектів Децентралізовані фінанси, яка зазвичай ділиться на чотири рівні:
- Регуляторне планування та ліцензійна структура
- Аналіз глобальних VASP/ платіжних ліцензій
- Проектування офшорних структур (Кайман, Британські Віргінські острови, Панама, Сінгапур)
- Міжнародний податковий та правовий захист
- Фінансування та юридичні документи
- Проектування структури фінансування
- Підготовка та перевірка SAFT, SAFE, угоди про токени
- Налаштування правил управління фондом DAO
- Інтелектуальна власність та захист бренду
- Реєстрація товарного знака, захист ЛОГО
- Протокол співпраці та брендова ліцензія
- Управління ризиками та операційна відповідність
- Архівування звіту про аудит на відповідність
- Розробка політики AML/KYC
- Заява про безпеку смарт-контрактів та відмова від відповідальності
Висновок: Наступний етап Децентралізованих фінансів — це «децентралізована відповідність»
Децентралізовані фінанси за останні кілька років створили найбільшу ілюзію, що «ніхто не контролює = безпека». Але насправді все навпаки — відсутність контролю просто означає, що якщо щось станеться, ніхто не зможе тебе врятувати. Регулювання рано чи пізно прийде, але причини падіння проектів часто не в раптових змінах політики, а в тому, що вони самі порушили правила. Багато протоколів закрили, перевірили, ліквідували не через технічні проблеми, а через:
- Хто є справжнім оператором у протоколі?
- Чиї гроші насправді?
- Чи є логічна узгодженість між контрактом та біллом токена?
- Чи є «автономія» DAO лише виправданням?
У наступні кілька років справжні DeFi проекти, які зможуть залишитися, не обов'язково будуть найбільш «децентралізованими», але це точно будуть проекти, над якими працюють люди, що розуміються на написанні контрактів та правилах дотримання.