Вступ до інвестиційного звіту J.P. Morgan 2026: п’ять ключових сигналів щодо AI-бульбашки, Agentic змінює LLM

J.P. Morgan Морган Стенлі опублікував інвестиційний прогнозний звіт на 2026 рік, у якому три ключові слова — «штучний інтелект (AI)», «глобальна фрагментація» та «інфляція» — проходять через увесь текст. Морган Стенлі зазначає, що епоха низької інфляції та безшовної глобалізації, очевидно, вже завершена.

Замість цього три великі взаємопов’язані потужні сили формують нову ринкову структуру. Вони разом створюють фундаментальний виклик: як інвестувати в умовах, коли перспективи зростання продуктивності, що стимулюється штучним інтелектом, суперечать більш впертій і нестабільній інфляції та фрагментованому світовому порядку? У цій статті зроблено акцент на підсумках розділів, пов’язаних із бульбашкою AI.

Ключові слова інвестицій 2026: AI, глобальна фрагментація та інфляція

Морган Стенлі вважає, що найзначніша зміна, яку приносить штучний інтелект — це потенційне зниження вартості професійних навичок до нуля. Вони порівнюють цю трансформацію із піднесенням комп’ютерних технологій. Ця нова технологія може підвищити продуктивність і збільшити прибутковість компаній, але водночас створює й інші проблеми. Наприклад, ринок праці зазнає серйозних потрясінь і може виникнути ринкова бульбашка. Ключовим буде питання, як скористатися можливостями цієї трансформації, уникаючи ризиків технологічного старіння та ірраціонального піднесення.

У геополітичному контексті світовий порядок руйнується, формуючи конкуруючі групи, жорстку боротьбу за ланцюги постачань і крихкі альянси. Доступ до природних ресурсів і енергії сьогодні стає стратегічним пріоритетом. Оскільки ці динаміки змінюють торгівлю й рух капіталу, вони також створюють цікаві можливості для інвестиційних прибутків (і збитків). Коли прагнення максимальної ефективності поступається місцем потребі в стійкості та безпеці, які регіони й галузі можуть вирватися вперед?

Морган Стенлі попереджає, що волатильність інфляції буде більшою, ніж до пандемії, що відображає триваючі фіскальні дефіцити та зростання домашнього багатства. Однак вони також очікують, що в найближчий рік міцні економічні основи принесуть інвесторам вигоди. Цикл зниження ставок ФРС і зниження політичної невизначеності мають допомогти світовій економіці повернутися до очікуваного рівня зростання. Зниження короткострокових ставок у США може стимулювати ризикові активи, такі як світові акції та кредити.

J.P. Morgan 2026 Ключове слово AI: Agentic

Морган Стенлі зазначає, що з моменту запуску OpenAI ChatGPT наприкінці 2022 року потенціал штучного інтелекту привернув увагу багатьох інвесторів. Минуло три роки, а штучний інтелект залишається в центрі інтересу. Основна причина — стрімке зростання можливостей генеративного AI та значне зниження його вартості. Сучасні моделі набагато рідше допускають «галюцинації», можуть працювати з довшими контекстними вікнами і демонструють сильніші здатності до міркування. LLM, ймовірно, досягнуть людського рівня вже навесні 2026 року.

Морган Стенлі зазначає, що хоча крива зростання продуктивності великих мовних моделей сповільнюється, саме Agentic AI може стати наступним проривом. Agentic AI — це системи штучного інтелекту, які здатні самостійно діяти, планувати багатокрокові завдання та самостійно керувати інструментами. Головна ідея: AI вже не лише відповідає на запитання, а й може як помічник самостійно виконувати завдання. Наприклад, якщо ввести: «Знайди ціну ETH за сьогодні та онови Google Sheet», Agentic AI самостійно отримає дані через API й внесе їх у Google Sheet.

(Google офіційно представила Gemini 3: наразі найпотужніша Agentic AI та велика мовна модель Vibe Coding)

Додатково від автора: Agentic AI вже став найгарячішим ключовим словом сьогодення, і не лише на боці LLM — багато ритейлерів активно оновлюють продукти, щоб захопити можливості святкового шопінгу від Дня подяки до Різдва.

(Walmart, Amazon та Google оновили AI-функції для шопінгу, що забезпечило потужний підйом продажів у святковий сезон наприкінці року)

Погляд у минуле: п’ять ключових спостережень щодо AI-бульбашки

Щодо обговорюваної на ринку проблеми AI-бульбашки, Морган Стенлі також висловлює свої думки. Вони спершу зазначають, що пов’язані з AI інвестиції внесли більший вклад у зростання ВВП США, ніж споживчі витрати. З погляду ринкової капіталізації, майже 40% компаній у S&P 500 пов’язані із AI.

Існує фіксований сценарій формування ринкових і економічних бульбашок. Більшість бульбашок зароджується, коли інвестори вважають, що світ змінюється, і масово вкладають ресурси для задоволення майбутнього попиту. Частково формування бульбашки зумовлене широкою доступністю кредиту. Послаблення стандартів кредитування та зростання рівня боргу відривають економічні основи від ринкової оцінки. Все більше інвесторів входить у бульбашку, поки зрештою не перемагають фундаментальні показники, і бульбашка лопає. Ось спостереження Морган Стенлі з цього приводу:

Бульбашки виникають через зрушення парадигми, у AI ще немає ознак надлишкових потужностей

Бульбашки часто виникають через віру в те, що нова технологія, демографічний тренд чи політична зміна докорінно змінять світ. Відомі історичні приклади — залізничний бум XIX століття, інтернет-бум наприкінці 1990-х. Вони справді змінили світ, але час мав вирішальне значення. Наприклад, залізнична мережа Великобританії подвоїлася за десятиліття, але дохід на одиницю залізниці залишався сталим або навіть падав. У випадку інтернету телеком-компанії проклали десятки мільйонів миль оптоволокна, але лише 10% з нього використовувалося, і навіть із використаного — лише 10% пропускної здатності.

Періоди розквіту залізниць і інтернету характеризувалися масовими надлишковими потужностями, які не відповідали споживчому попиту чи прибутковості. Зараз у сфері AI поки що немає сигналів надлишкових потужностей: рівень простою дата-центрів на історичному мінімумі — 1,6%, а три чверті потужностей дата-центрів, що будуються, вже замовлені. У всьому ланцюжку обчислень, енергетики та дата-центрів попит значно перевищує пропозицію. Останній сезон фінансової звітності також підтвердив, що впровадження AI стимулює зростання доходів великих компаній.

Ринок боргових зобов’язань, пов’язаних із AI, продовжить зростати

Ключем до роздування тюльпанової бульбашки був розвинений кредитний ринок Амстердама, а японська бульбашка 80-х спиралася на банківські кредити під заставу штучно роздутого корпоративного капіталу. Перед глобальною фінансовою кризою (GFC) бульбашку на нерухомості підживлювали субстандартні іпотечні кредити. У 2010-х політика нульових ставок дозволила нафтовим компаніям отримувати дешеве фінансування, що призвело до бульбашки енергетичних акцій.

Нещодавній вихід Oracle на ринок облігацій свідчить, що наступний етап AI-інфраструктурного циклу ще більше залежатиме від кредитування. Відкритий ринок готовий фінансувати великі технологічні компанії — їхній спред нижчий за загальний індекс інвестиційних облігацій. З просуванням циклу зниження ставок ФРС кредити, пов’язані з AI, ймовірно, зростатимуть і далі.

AI 2025 року все ще базується на грошовому потоці

Бульбашки швидко зростають часто через фінансові структури, що збільшують прибутки, водночас приховуючи ризики. Ядром бульбашки Південних морів стали великі операції з обміну боргу на акції, а перед кризою 1929 року американський ринок захоплювався ще більш ризикованим маржинальним кредитуванням. Останній бум SPAC у короткі терміни виник завдяки таким інструментам, як put-опціони на викуп і безкоштовні варранти.

Нещодавно кілька компаній безпосередньо випускали боргові інструменти під заставу AI-інфраструктури: наприклад, Lambda й CoreWeave випустили облігації під заставу GPU, а Alibaba оголосила про нульові конвертовані облігації для розширення дата-центрів. Дані свідчать, що обсяги випуску облігацій технологічними компаніями, цінних паперів, забезпечених активами дата-центрів, та іпотечних цінних паперів вже повернулися до рівня буму 2020–2021 років.

Проте це лише зовнішній шар ринку капіталу. Якщо крупні оператори дата-центрів піднімуть рівень боргу до типового для інвесткомпаній — чистий борг у 2,8 рази перевищує EBITDA, то теоретично ринок може ще залучити близько 1 трильйона доларів.

Зараз важливо стежити: чи почнуть пом’якшуватися стандарти андеррайтингу? Будь то PPA (угоди купівлі електроенергії), приватний капітал чи венчурні інвестиції — якщо стандарти стають м’якшими, це явна ознака зростання ризику. Наразі операційний грошовий потік великих технологічних компаній все ще перевищує капітальні видатки й дивіденди, тобто нинішні AI-інвестиції фінансуються переважно з власного прибутку. Боргове навантаження, ймовірно, зростатиме поступово, але нинішня хвиля AI-витрат базується на відносно здорових засадах.

Публічні AI-компанії відкориговано ринком, у приватному секторі вже є бульбашка

У періоди бульбашок оцінка часто перевищує фундаментальні показники. Під час інтернет-бульбашки деякі компанії виходили на біржу без жодного доходу. Акції Cisco зросли в 40 разів у 1995–2000 роках, хоча прибуток виріс лише у 8 разів. Морган Стенлі зазначає, що сьогодні на приватному ринку також є бульбашка: оцінки AI-стартапів на кожному раунді фінансування стабільно перевищують не-AI компанії.

Але на відкритому ринку прибутки AI-компаній повністю залежать від зростання прибутків. За останні три роки очікуване співвідношення P/E для публічних AI-акцій знизилося, а прогнозований EPS зріс більш ніж удвічі. За останні п’ять років акції NVIDIA зросли в 14 разів, а прибуток — у 20 разів.

Морган Стенлі: краще звертати увагу не на AI-бульбашку, а на те, хто забере цінність

Кожна бульбашка однакова: поки ціна безперервно зростає, все більше людей у це вірить. Голландські майстри колись витрачали на тюльпани у кілька разів більше, ніж їхній річний дохід, а бармени Лас-Вегаса у 2005 році масово купували нерухомість. Динаміка останніх IPO також демонструє ознаки бульбашки. Справді, ринкові настрої нагріваються, але справжній сигнал тривоги виникає лише тоді, коли рівень ажіотажу ще зростає.

Загалом, умови для формування бульбашки вже майже всі на місці. Однак Морган Стенлі вважає, що нинішній ризик — не в тому, що бульбашка вже на піку, а в тому, що ймовірність її формування зростає. Чи є зараз у AI бульбашка — менш важливе питання, ніж інше: хто саме забере основну цінність цієї технологічної хвилі? На жаль, історія не дає стабільних і універсальних моделей.

У деяких галузях піонери програли — як британські залізниці, волоконно-оптичні кабелі, телекомунікації: вони першими вкладали капітал і брали на себе ризики, але в підсумку саме пізніші гравці заробили на падінні цін. Навпаки, у сфері інформаційних технологій піонери — IBM, Microsoft, Cisco, Amazon — змогли втримати екосистему й ринкову частку. Водночас енергетичні компанії США зберегли частку ринку, але прибутки інвесторів були обмежені регулятором, тому піонери не отримали повного доступу до прибутку.

Ця стаття «Огляд інвестиційного звіту J.P. Morgan 2026: п’ять ключових сигналів про AI-бульбашку, Agentic змінює LLM» вперше з’явилася на Ланцюг Новин ABMedia.