Чи боїтеся, що одразу після покупки ціна падає через увагу "собачого" маркетмейкера? З механізмом ціноутворення маркетмейкера, чому маленькі монети завжди йдуть проти вас

Роздрібні інвестори купують монети, і ціна рухається у зворотний напрямок — це не цілеспрямовано, а результат коригування цін і спредів маркет-мейкерами відповідно до моделі, враховуючи ризики запасів і зміни торгового потоку. Це не є результатом маніпуляцій ринком.

Багато криптоінвесторів мають подібний досвід: певна альткоїн здається на межі прориву, ви заходите і купуєте, а ціна миттєво йде у зворотний бік, ніби ринок «спеціально слідкує за вашими діями». Така ситуація особливо поширена серед малих монет, і тому з’явилася фраза «злочинний маркет-мейкер цілиться у роздрібних інвесторів».

Але чи так це насправді? Насправді, рух ціни у зворотний бік не обов’язково є свідомою маніпуляцією, а випливає з поведінки маркет-мейкерів (Market Maker) у рамках певної моделі управління ризиками.

Голова Крипто-клубу Гонконгського технологічного університету (HKUST Crypto Club) Дейв нещодавно опублікував довгий пост на платформі X (акаунт: @bc1qDave), у якому систематично розбирає цю довготривалу проблему для роздрібних інвесторів з точки зору мікроструктури ринку та кількісних моделей.

Дейв зазначає, що такі коливання цін здебільшого не є «цілеспрямованою атакою з боку маркет-мейкерів» або суб’єктивною маніпуляцією, а виникають через автоматичне коригування цін у рамках моделі Авелланеда–Стойкова (Avellaneda–Stoikov), яке базується на ризиках запасів і токсичних потоках ордерів. Іншими словами, сама торгівля роздрібних інвесторів вже змінює цінову оцінку ризиків на ринку.

Маркет-мейкери не роблять ставки на напрямок руху, а керують ризиками

На відміну від звичайних інвесторів, маркет-мейкери не заробляють на прогнозах зростання чи падіння цін, а отримують стабільний дохід через двонапрямні котирування і спред. В ідеалі, вони підтримують запаси близькими до нейтральних, щоб коливання цін мінімізували їхній загальний прибуток або збитки (PnL).

Однак, коли на ринку з’являється багато активних ордерів на купівлю або продаж, баланс порушується.

• Ви купуєте великою кількістю
• Це еквівалентно тому, що маркет-мейкер продає великою кількістю
• Запаси маркет-мейкера стають «короткими»

У такій ситуації запаси стають джерелом ризику.

Механізм 1｜Зміщення котирувань (Quote Skew): чому ціна рухається у зворотний бік?

Коли маркет-мейкер через масовий купівельний потік розширює свої короткі позиції, він має дві основні цілі:

• Швидко відновити запаси
• Захистити існуючі короткі позиції від цінового зворотного удару

Тому маркет-мейкер починає знижувати цінові пропозиції, щоб залучити продавців і стримати покупців. У очах інвесторів це виглядає так: «Я купую — ціна падає».

Насправді, це не спрямовано проти конкретної особи, а є автоматичним результатом системи котирувань.

Механізм 2｜Збільшення спреду (Spread Widening): чому торгівля ускладнюється

Якщо баланс запасів ще більше погіршується, маркет-мейкер додатково:

• Збільшує спред
• Знижує частоту укладання угод

Мета — зменшити ризики за одиницю часу і отримати додатковий дохід за рахунок розширеного спреду, щоб компенсувати потенційні збитки від цінових коливань.

Ядро математичної концепції: Reservation Price

У моделі маркет-мейкера ціна фактичної угоди з роздрібним інвестором називається Reservation Price (ціна резерву), і її спрощена формула:

Reservation Price = середня ціна − γ × q

• q: поточний запас маркет-мейкера
• γ (гамма): коефіцієнт ризикового відчуття

Коли роздрібні інвестори масово розміщують ордери, швидко змінюючи запаси, Reservation Price також коригується, впливаючи на цінову пропозицію.

Згідно з моделлю Авелланеда–Стойкова:

• Оптимальні котирування будуть навколо Reservation Price
• Запаси мають властивість повернення до середнього (mean reversion)
• Спред розширюється із зростанням ризику

Простіше кажучи: саме ваш торговий потік змінює цінову оцінку ризиків на ринку.

Чому роздрібні інвестори особливо схильні до «води у ріці»?

На відміну від інституційних і професійних трейдерів, роздрібні інвестори мають такі особливості:

• Переважно активні ордери
• Обсяг ордерів концентрований
• Ритм торгівлі відкритий і не прихований
• Відсутність хеджування

На ринках з високою ліквідністю основних монет ці фактори можуть бути компенсовані іншими торговими парами; але на малих альткоїнах ваші ордери часто стають головним сигналом для ринку у короткі терміни.

Інакше кажучи, у малих монетах ви цілком можете стати протилежною стороною маркет-мейкера.

Що насправді є метою маркет-мейкера?

Замість того, щоб прагнути «збити роздрібних інвесторів», маркет-мейкери орієнтуються на максимізацію таких цілей:

Максимізація спредового доходу − ризик запасів − ризик зворотного вибору

Зазвичай ризик запасів враховується через «індексні штрафи», що пояснює швидкість і рішучість коригування цін.

Практичні поради для роздрібних інвесторів: протилежне використання механізму котирувань

Якщо ви вже зрозуміли логіку котирувань маркет-мейкера, цим можна і скористатися.

Наприклад, щоб створити позицію у 1000 $USDT :

• Не купуйте все одразу
• Спершу купіть невеликими сумами 100 USDT
• Після зниження цінових пропозицій — поступово нарощуйте позицію

Розподіляючи входи у ринок, ви зазвичай отримуєте нижчу середню ціну входу, ніж при одностороній ставці.

Продовження слідує — токсичний торговий потік є ще однією частиною правди

Цей текст розкриває лише одну з причин відхилення цін — механізм цінової корекції, орієнтований на запаси. Інший важливий фактор — як маркет-мейкери ідентифікують і захищаються від «токсичних потоків ордерів (Toxic Flow)».

У наступній статті Дейв детальніше розгляне:

• Як маркет-мейкери аналізують книгу ордерів

• Які торги вважаються «токсичними»

• Мікроструктурні причини екстремальних ринкових подій

• Статтю ліцензовано для повторного публікування з «Лінь цзінь» (鏈新聞)

• Оригінальна назва: «Чому при купівлі альткоїна ціна падає? Відкриваємо механізм цінової пропозиції маркет-мейкера — це не «злочинний маркет-мейкер цілиться у вас»»

• Автор оригіналу: Elponcho