TD Cowen знизив цільову ціну MicroStrategy до 440 доларів! Доходність Біткоїна різко впала, викликавши паніку з приводу продажу

TD Cowen знизив цільову ціну MicroStrategy до 440 доларів США через падіння доходності Bitcoin з 22.8% до 7.1%. Тижневе фінансування склало 1,25 мільярда доларів для купівлі 13 627 BTC. Незважаючи на зниження премії до нуля, компанія активно купує Bitcoin. Аналітики прогнозують, що до кінця 2026 року ціна Bitcoin досягне 177 000 доларів.

Дилема розмивання акцій через падіння доходності Bitcoin з 22.8% до 7.1%

TD Cowen знизив цільову ціну MicroStrategy на один рік з 500 до 440 доларів через постійне випуск акцій і привілейованих акцій, що посилює розмивання капіталу і погіршує перспективи доходності Bitcoin. Головний директор Lance Vitanza та команда аналітиків у середу опублікували звіт, у якому вони тепер прогнозують, що MicroStrategy у фінансовому році 2026 року придбає близько 155 000 BTC, що вище за попередній прогноз у 90 000 BTC. Однак аналітики зазначають, що швидше зростання купівель буде досягатися за рахунок залучення додаткового фінансування через звичайні та привілейовані акції, що призведе до розмивання доходності Bitcoin.

Доходність Bitcoin визначається як відсоткова зміна кількості Bitcoin, що належить кожній акції після повного розмивання. Аналітики написали: «Щодо прогнозу на 2026 рік, ми наразі очікуємо доходність Bitcoin у 7.1% (нижче за наш попередній прогноз у 8.8% і за 2025 рік — 22.8%).» Такий різкий спад доходності з 22.8% до 7.1% розкриває основну проблему бізнес-моделі MicroStrategy: суперечність між масштабуванням і цінністю для акціонерів.

Чому доходність така важлива? Тому що вона безпосередньо визначає переваги володіння акціями MicroStrategy порівняно з прямим володінням Bitcoin. Якщо MicroStrategy зможе щороку збільшувати кількість BTC на акцію на 20%, акціонери отримують не лише зростання ціни Bitcoin, а й збільшення кількості активів. Але коли доходність падає до 7.1%, ця перевага суттєво зменшується. Інвестори починають ставити питання: чому не купити ETF на Bitcoin без ризику розмивання?

Три основні причини падіння доходності MicroStrategy

Швидше фінансування: для купівлі 155 000 BTC у 2026 році потрібно багато фінансування, що розмиває капітал

Зниження премії: ціна акцій близька до чистої вартості BTC на акцію, тому важко залучати фінансування з високою премією

Зростаюча конкуренція: ETF на Bitcoin пропонують більш прямий інвестиційний канал, знижуючи оцінку MicroStrategy

Аналітики прогнозують, що у 2026 році ринкова вартість Bitcoin досягне 6,315 мільярдів доларів (раніше — 9,4 мільярдів), цільова ціна становитиме 440 доларів, а коефіцієнт P/E залишиться на рівні 5. Це зниження цінової цілі — переоцінка через розмивання. Зі збільшенням кількості випущених акцій вартість кожної з них знижується. Цільова ціна у 440 доларів, що приблизно на 47% вище за поточну ціну близько 300 доларів, все ще має потенціал зростання, але є значно більш консервативною порівняно з попередніми 500 доларами.

Аналітики прогнозують, що у 2027 році доходність Bitcoin зросте до 8.1% (раніше — 6.6%), а доходи у доларах США перевищать 13,5 мільярдів доларів (раніше — 10,15 мільярдів). Це передбачає, що у 2027 році доходність знову зросте через значне підвищення ціни Bitcoin до 226 000 доларів, що дозволить MicroStrategy випускати акції з більш високою премією, а також уповільнення темпів фінансування і зменшення розмивання.

Оцінка ризиків через зниження премії Bitcoin до нуля

Аналітики зазначають, що MicroStrategy не зменшує активність у своїх резервних операціях і навпаки активно використовує недавнє падіння ціни Bitcoin. За тиждень до 11 січня компанія випустила близько 6,8 мільйонів звичайних акцій і близько 1,2 мільйонів привілейованих акцій STRC, залучивши близько 1,25 мільярда доларів. Майже всі отримані кошти були використані для купівлі додаткових 13 627 BTC.

Аналітики написали: «За останні кілька тижнів премія MicroStrategy щодо Bitcoin коливалася біля нуля, і якщо компанія вирішить уповільнити залучення капіталу, це цілком зрозуміло. Ми очікували цього, але MicroStrategy не зробила цього. Компанія активно використовує можливість, яку дає нам і багатьом іншим, — тимчасове зниження цін Bitcoin.»

Премія Bitcoin — це співвідношення ціни акцій MicroStrategy до їхньої чистої вартості Bitcoin на акцію. Історично акції MicroStrategy торгувалися з премією у 1.5–2.5 рази, оскільки інвестори платили додаткову плату за стратегію «постійного купівлі Bitcoin». Коли премія знижується до нуля, це означає, що ціна акцій відображає лише вартість їхніх BTC-активів без додаткової премії. Такий рівень оцінки зменшує привабливість випуску нових акцій.

Аналітики зазначають, що через останні покупки, які здебільшого здійснювалися за ціною, близькою до паритету, прибутки від цих операцій з Bitcoin дуже малі. Вони додають, що це має сенс лише у разі значного зростання цін Bitcoin, і вважають, що така ситуація цілком можлива, враховуючи позитивні макроекономічні та регуляторні фактори.

У майбутньому аналітики прогнозують, що за умови тривалого збереження низьких цін Bitcoin, MicroStrategy продовжить активно випускати акції і привілейовані цінні папери. Вони також прогнозують, що ціна Bitcoin у 2026 році досягне приблизно 177 000 доларів, а у 2027 — близько 226 000 доларів, і що у 2027 році очікується повернення до зростання доходності через підвищення цін і покращення перспектив купівлі активів у майбутньому.

MSCI залишається з двома ризиками через конкуренцію з Бейлордом

Незважаючи на зниження прогнозів доходності і цільових цін, аналітики залишаються оптимістичними щодо MicroStrategy як інвестиційного інструменту для Bitcoin. Вони вважають, що всі сегменти капітальної структури компанії мають інвестиційний потенціал, включаючи всі п’ять типів привілейованих акцій, які можуть приносити і доходи, і капітальний приріст. Зокрема, аналітики особливо відзначають привілейовані акції STRF, вважаючи, що через зниження доходності і фіксовані дивіденди ці акції мають внутрішню дохідність приблизно 30%.

Аналітики також обговорювали останні новини щодо включення у індекси, зазначаючи, що MSCI раніше цього місяця повідомила, що наразі не планує виключати MicroStrategy та інші компанії, що випускають Bitcoin-облігації, з своїх індексів. Вони вважають цю новину позитивною, але попереджають, що довгостроково залишається невизначеність. Це рішення MSCI дозволяє пасивним фондам (наприклад, індексним фондам) продовжувати володіти акціями MicroStrategy, уникаючи необхідності їхнього продажу.

Однак, аналітики висловлюють тривогу: «Ми помітили, що багато великих клієнтів MSCI отримують значний прибуток, продаючи фізичні Bitcoin ETF — наприклад, Бейлорд (найбільший клієнт MSCI, що приносить 10.2% доходу у 2024 фінансовому році). Bitcoin-продукти є найбільшим джерелом доходу цієї компанії. Ми побоюємося, що компанії на кшталт Бейлорд неправильно сприймуть MicroStrategy як конкурента і вважатимуть, що ці компанії «негативно впливають на розвиток бізнесу».»

Цей конфлікт інтересів може стати найбільшим ризиком для MicroStrategy у майбутньому. Якщо гіганти з управління активами, такі як Бейлорд, тиснутимуть на MSCI з вимогою виключити MicroStrategy, пасивні фонди будуть змушені продавати акції, що може спричинити різке падіння цін. Такий системний ризик є набагато більшою загрозою, ніж коливання ринку, і є чорним лебедем, якого інвестори повинні враховувати.