Майкл Сейлор кардинально перетворив свою технологічну компанію Strategy у «заробляючу машину», яка робить ставку на біткоїн, але з падінням ринку криптовалют ця азартна гра стикається з серйозними випробуваннями. Ця стаття походить із The New York Times оригінал «Michael Saylor’s Strategy Is Having to Sell Bitcoin», перекладено Движком.
(Передісторія: Майкл Сейлор кричить: «Навіть якщо продавати нирки, не продавайте біткоїн», прибутки MicroStrategy BTC знизилися до 66 мільярдів доларів)
(Додатковий контекст: М’який софт не йде, зате криптовалюти — на вершину! Розкриваємо таємниці Strategy та Майкла Сейлора — фінансового магістра)

Зміст статті

• Нездійснена мрія льотчика-винищувача
• «Вирватися з економічного рабства»
• Економічна аномалія
• Як усе це може обвалитися?

Якщо завтра біткоїн стане нічим, мені все одно — тримати його 1%, 2%, 3% чи 0.5%, — все одно безглуздо, адже він нічого не коштує.

Якщо просто швидко поглянути на Майкла Сейлора, який знаходиться у Тосканському стилі маємійському маєтку, ви, ймовірно, подумаєте, що це ще одна приватна вечірка багатіїв. Там безліч іберійської шинки, у просторій залі у стилі Версаль — діджей грає електронну музику; біля причалу стоять щонайменше три його яхти, а біля входу — група усміхнених офіціантів, які зберігають взуття гостей.

Однак до вечері ситуація стає абсурдною. У новорічну ніч 2024 року, перед величезним екраном, встановленим на газоні цього мільярдера, сотні гостей спостерігали, як очі господаря випромінюють зелені лазерні промені.

На екрані обличчя Сейлора було змінено у фрагменти відомих фільмів, таких як «Малюк» і «Володар перснів». Його змонтували у героїв, що стріляють лазерами, — і він «знищує» Білла Гейтса, фінансових керівників, таких як Джеймі Дімон, і ще купу багатіїв, які критикують криптовалюти.

«Купуйте!» — кричить його віртуальний образ, коли опоненти падають один за одним.

У криптоспільноті завжди вистачає палких прихильників, навіть шахраїв. Але останнім часом найбільше уваги та критики привертає саме Майкл Сейлор. Цей амбітний бізнесмен звинувачується у ухиленні від сплати податків, а за шість років він перетворив свою нудну технологічну компанію Strategy у «заробляючу машину», яка робить ставку на біткоїн.

Основний напрямок Strategy — продаж корпоративного програмного забезпечення, яке допомагає клієнтам створювати більш інтуїтивні звіти з даних продажів. Тепер цей бізнес майже зведений нанівець: Сейлор створив складну мережу фінансових інструментів і кредитних угод, яка дозволила йому вкласти майже всі доступні кошти компанії у ринок криптовалют. Це сфера з високою волатильністю і відносно м’яким регулюванням, що не має нічого спільного з основним бізнесом компанії.

З погляду однієї лише цієї дії, чи це сміливість, чи безглуздість — різні люди дадуть протилежні відповіді. Але без сумніву, ця стратегія довгий час приносила йому великі прибутки: акції Strategy були непопулярні, але минулого року, коли ринок криптовалют ожив, частка біткоїнів у компанії перевищила світову резервну золотої запасу у Ноксвіллі, а ціна акцій зросла до 474 доларів за акцію.

Тоді 60-річний Сейлор мав статки понад 10 мільярдів доларів і отримав прізвиська «капітан цифрового флоту» і навіть «рятівник біткоїна». У соцмережах він ще більше підсилював свою репутацію, публікуючи провокаційні дописи, пророкуючи крах долара і закликаючи ніколи не відмовлятися від криптовалют. Він писав у X: «Навіть якщо доведеться продати нирку, потрібно зберегти біткоїн». Дональд Трамп-молодший, Ерік Трамп, навіть влаштовував йому прийом у маєймійському маєтку.

Але все це — лише пролог. За минулий рік Strategy швидко запустила і просунула низку інвестиційних продуктів, які нібито перетворюють біткоїн — актив із високою волатильністю — у стабільний інвестиційний інструмент для мас.

Сейлор літає приватним літаком світом, промовляючи заплутаними фінансовими термінами і обіцяючи інвесторам у компанії двозначний фіксований дохід, порівнюючи його з банківськими депозитами.

Звісно, це не справжні банківські депозити, а просто вкладення у криптовалюти.

Як керівник Strategy і володіє майже половиною акцій компанії, Сейлор має складний спосіб захищати свої обіцянки. А з падінням ринку криптовалют інвестиційні проекти компанії постійно коригуються, і логіка цих дій стає дедалі менш зрозумілою.

Ця «пророк» і «месія», яка раніше закликала всіх ніколи не продавати біткоїн, тепер натякає, що для погашення кредитів компанія можливо змушена буде продати частину своїх біткоїнів. Strategy почала залучати позики, але отримані кошти не йдуть на купівлю додаткових криптовалют, а зберігаються у сотнях мільйонів доларів готівки.

З погляду критиків, це — новий ознака того, що Сейлор — шахрай до кісток, і його афера скоро розвалиться на очах.

Зараз ціна акцій Strategy впала на дві третини від максимуму, що значно перевищує падіння біткоїна. Криптоспільнота все більше занепокоєна: якщо один із найбільших «китів» ринку, Strategy, почне продавати біткоїн, весь ринок може обвалитися. Це може вплинути не лише на такі великі фінансові установи, як Fidelity, Barclays, Cantor Fitzgerald, але й на безліч простих інвесторів, які повірили Сейлору і вклалися у криптовалюти.

Ще гірше — десятки компаній наслідують цей приклад і збільшують свої криптоактиви, зокрема Trump Media & Technology Group. Обвал Strategy безсумнівно принесе їм великі проблеми.

Відомий короткий продавець Марк Коходес прогнозує, що Strategy неминуче зазнає краху, і прямо називає Сейлора «базарним проповідником, що говорить дурниці, — як Джим Джонс (лідер секти)».

«Ми завжди трималися від нього подалі», — каже засновник Van Eck, керуючий активами, Ян ван Екк, — «це все — лише маркетинговий трюк».

Ветеран фінансового аналізу Герб Грінберг називає Strategy «приблизно пір-мі», а прибутки інвесторів у цій схемі — залежними від нових вкладень.

Сам Сейлор і представники Strategy відмовляються коментувати цю статтю.

Рік тому CNBC запитала Сейлора про підозри у пір-мі, і він відповів: «Як забудовники Манхеттена, що кожного разу, коли зростає нерухомість, вони випускають більше боргів для нових проектів. Це причина, чому у Нью-Йорку стоять хмарочоси вже понад 350 років. Я називаю це економічною моделлю».

Нездійснена мрія льотчика-винищувача

Голова виконавчого комітету Strategy Майкл Сейлор відвідав минулорічну зустріч з президентом Трампом і лідерами криптовалютної індустрії

У більшій частині історії розвитку криптовалют Сейлор і його Strategy не брали участі.

Ця компанія з Вірджинії, колишня MicroStrategy, ще до краху інтернет-бульбашки на початку 21 століття здобула популярність завдяки звичайному програмному забезпеченню для обробки даних. Це ПО допомагало таким компаніям, як McDonald’s, аналізувати клієнтські дані. Її доходи і прибутки були не дуже вражаючими, але з появою Сейлора у медіа, її акції стали популярними серед інвесторів.

Життєвий шлях Сейлора — справжня легенда. Кажуть, через серцевий шум його мрія стати льотчиком-винищувачем зірвалася, і він любить хвалитися і обіцяти те, що часто не може виконати.

У 1998 році MicroStrategy стала публічною компанією, і Сейлор у інтерв’ю «Форбс» пророкував, що «у майбутньому кожна людина у світі щохвилини житиме з нашими технологіями». Він також мріяв про імплантацію мозку.

Як писала «Вашингтон Пост» у 2000 році: «Очевидно, що образ Сейлора — це нескінченна балаканина».

У тому ж році SEC звинуватила MicroStrategy у шахрайстві, звинувативши компанію у фальсифікації бухгалтерії і створенні фіктивних прибутків. Сейлор і його партнер погодилися сплатити мільйони штрафів, але не визнавали і не заперечували звинувачення. Акції компанії впали, а Сейлор був змушений звільнити частину співробітників, але згодом він перетворив компанію на середнього розміру постачальника софту і знову почав отримувати прибутки.

Хоча його статки залишалися значними, Сейлор почав захоплюватися життям багатіїв. Він заснував онлайн-університет Saylor Academy, об’єднав три квартири у Г’юстоні у величезний палац. Його яхта навіть з’явилася у фільмі «Малюк».

Але його пристрасть до інновацій не згасла: MicroStrategy розробила спеціальне ПО для iPad, а також створила новий бізнес із збору даних із соцмереж. Він також зібрав багато доменних імен, зокрема michael.com і mike.com, які досі належать йому.

Однак у 2014 році Сейлор і компанія знову опинилися у скандалі. Цього разу — через скарги hedge-фондів, які звинуватили його у безтурботності і бездіяльності. Вони заявили, що MicroStrategy стала «відкинутим на Уолл-стріт», і наголосили, що у компанії є понад 350 мільйонів доларів готівки, які можна було б інвестувати з більшою вигодою.

За словами анонімного учасника, у присутності юристів Сейлор зустрічався з інвесторами і пообіцяв більше зосередитися на бізнесі. Він також запевнив, що знайде застосування для вільних коштів.

«Вирватися з економічного рабства»

Однак до початку пандемії COVID-19 у цьому напрямку не було суттєвих зрушень. Тоді у MicroStrategy залишалося 500 мільйонів доларів готівки. Під час пандемії Сейлор переїхав у Маямі і почав довго говорити з сусідом і раннім прихильником криптовалют Ерік Вайс у басейні. Обоє згодом згадували цю зустріч у подкасті.

Раніше Сейлор писав у Твіттері, що біткоїн має закінчитися. Але після тижня розмов він кардинально змінив думку. Він переконаний, що заходи ФРС у відповідь на пандемію призведуть до знецінення долара і появи цифрових альтернатив. Його недовіра до урядових структур ще більше зміцнила цю ідею, що є поширеною у криптоспільноті.

У подкасті вони згадували, що Вайс тоді радив Сейлору інвестувати невеликі суми у біткоїн. У червні 2020 року Сейлор несподівано зателефонував Вайсу і повідомив, що вклав 100 мільйонів доларів у біткоїн, коли його ціна була близько 10 тисяч доларів.

Майже одразу MicroStrategy підтвердила цю інформацію. У серпні того ж року компанія оголосила, що використовує більшу частину своїх резервів для купівлі біткоїна і викупу акцій у незадоволених акціонерів.

Сейлор назвав цю ініціативу «вирватися з економічного рабства».

Одночасно існує ще один важливий фон: під час пандемії основний бізнес MicroStrategy — продаж софту — зазнав труднощів, нові клієнти укладали менше угод, а доходи впали до найнижчого рівня за 20 років.

Компанія використовує активи для зовнішніх інвестицій, що не є чимось унікальним. Наприклад, страхові компанії мають великі інвестиційні підрозділи, які вкладають страхові внески, щоб отримати прибуток, або великі роздрібні мережі купують нерухомість.

Але ця трансформація MicroStrategy була надзвичайно радикальною. Щоб купити криптовалюту, компанія практично застосовує всі можливі засоби: часто випускає нові акції, залучаючи дешеві кредити, і всі ці кошти швидко вкладає у біткоїн.

Згідно з фінансовою звітністю, станом на березень 2021 року, вартість біткоїнів, якими володіє MicroStrategy, сягнула 1.9 мільярда доларів; через рік ця сума зросла до 2.9 мільярда, а до кінця 2024 року — до 23.9 мільярда.

Обрані слова Сейлора також змінилися. Тепер він відкрито називає Strategy «компанією з резервом біткоїнів», тобто її єдина мета — інвестувати у криптовалюти максимально активно.

Можливо, виникне питання: навіщо це потрібно? Адже будь-хто може купити біткоїн напряму через біржу.

Відповідь має дві складові. По-перше, завдяки масштабному використанню левериджу, коли ціна біткоїна зростає, зростає і вартість акцій Strategy — і значно швидше, ніж сам біткоїн: кожен продаж акцій на 100 доларів дозволяє компанії позичати і купити біткоїн на суму понад 100 доларів.

По-друге, важливий тип боргових цінних паперів, які використовує Strategy. Більша частина позик — це «конвертовані облігації». Вони мають термін погашення, і інвестори можуть обміняти їх на акції компанії, а не отримати готівку.

Зазвичай такі облігації платять відсотки, але через стрімке зростання цін акцій Strategy, багато інвесторів готові позичати під майже нульову ставку, щоб отримати можливість обміняти борг на зростаючі акції у майбутньому.

Саме так Strategy отримує безкоштовне фінансування, а зібрані кошти знову вкладає у біткоїн.

Деякі називають цей механізм «ефектом вітряка», інші — «безмежним друком грошей», — ці терміни використовують фінансові фахівці.

З іншого боку, це можна розглядати як потенційно руйнівний сценарій.

Економічна аномалія

За минулий рік ситуація з Сейлором і Strategy кардинально змінилася, і причина не лише у падінні цін на біткоїн. Головне — Сейлор почав орієнтуватися на широку аудиторію, яку він називає «цікавими у біткоїні».

На початку 2025 року Strategy запустила серію «пріоритетних акцій», які отримали назви «штурм» і «розширення». Інвестори отримують фіксований дохід у розмірі 8–11% за певний період.

Ця модель схожа на традиційні корпоративні облігації, наприклад, авіакомпанії, яка використовує доходи від продажу квитків для виплати боргів і купівлі нових літаків.

Але основна місія Strategy — купити біткоїн і чекати його зростання. Ця модель сама по собі не генерує коштів для виплати дивідендів. Виплата можлива лише тоді, коли ціна біткоїна зростає і піднімає ціну акцій компанії. Якщо ж ціна знизиться, весь цикл руйнується.

Попри цю критичну недосконалість, Сейлор просуває ці інвестиційні продукти як безпечні і стабільні. Минулого року він у подкасті заявив: «Це не високоприбутковий банківський депозит, але майже».

Заступник керівника Blockchain Group Александре Лайзе, який консультував Сейлора, згодом заснував у Європі публічну компанію, яка використовує схожу модель фінансування. Він називає цей підхід «значним проривом у традиційних фінансах».

«Звісно, — додав він, — це не банківські депозити».

Як усе це може закінчитися крахом?

Минулоріч Сейлор брав участь у конференції з біткоїна у Лас-Вегасі

Критика і скепсис щодо Сейлора і Strategy давно не вщухають.

З одного боку, інвестори сумніваються у його репутації. У 2024 році він погодився заплатити 40 мільйонів доларів і укласти угоду з урядом Колумбії, щоб закрити справу про ухилення від сплати податків. Сам Сейлор навіть хвалився своїми ухиленнями.

Відомі інвестори і короткі продавці, зокрема Джеймс Чанос, який викрив скандал з Enron, неодноразово попереджали про небезпеку. Вони стурбовані тим, що ринкова капіталізація Strategy улітку минулого року сягнула понад 1200 мільярдів доларів, що значно перевищує суму його біткоїнів.

Це означає, що навіть якщо компанія продасть усі активи, вона не зможе погасити борги і повернути інвесторам гроші.

У грудні минулого року Standard & Poor’s знизив рейтинг Strategy до рівня «сміття».

S&P зазначає, що у першій половині 2025 року прибутки Strategy у 8.1 мільярда доларів — це лише бухгалтерські прибутки від біткоїнів, а не реальні доходи.

«Якщо завтра біткоїн стане нічим, — заявив у грудні минулого року Сейлор на заході у Маямі, — мені все одно — тримати його 1%, 2%, 3% чи 0.5%, — все одно безглуздо, адже він нічого не коштує».

Додатково, новий тиск не припиняється. У жовтні минулого року через торговельний конфлікт між США і Китаєм ціна біткоїна впала на 24%, а акції Strategy знизилися більш ніж наполовину.

За даними компанії, у четвертому кварталі минулого року вартість біткоїнів, якими володіє Strategy, зменшилася на 17 мільярдів доларів.

До цього місяця борги і привілейовані облігації Strategy сягнули 21 мільярда доларів.

Наступного року компанія має виплатити інвесторам понад 844 мільйони доларів.

Ще більший тиск на борги очікує попереду. Уже наступного року ті, хто дав Strategy позики під нульову або низьку відсоткову ставку, матимуть право обміняти борг на акції, ціна яких, за обіцянками, може сягати 672 доларів за акцію.

Наразі ціна акцій компанії коливається біля 171 долара. Якщо у цей час ціна залишиться нижчою за обіцяний рівень, Strategy доведеться залучати кошти для покриття різниці. За три роки сума таких боргів досягне 5 мільярдів доларів.

Сейлор уже не наполягає на «ніколи не продавати біткоїн». Минулого місяця Strategy оголосила про повторне випускання акцій, і цього разу зібрані кошти пішли на накопичення понад 2 мільярдів доларів у готівці на випадок надзвичайних ситуацій. Генеральний директор Phong Le у криптоподкасті заявив: «Якщо потрібно, ми продамо біткоїн». Сейлор також окремо заявив, що ця ініціатива — «розумний крок». Однак компанія поки що не здійснювала продажів.

Деякі все ще вірять у Сейлора. «Заперечувати, що це — майбутнє, — це все одно, що казати, що інтернет — тимчасова мода», — каже колишній керівник Strategy Ед Джулін.

На новорічну ніч 2025 року у маєтку Сейлора не відбулося грандіозної вечірки минулого року. Один із учасників минулорічної події згадує, що Сейлор казав, що він знову влаштує таку вечірку лише тоді, коли ціна біткоїна досягне 1 мільйона доларів. А зараз ціна коливається біля 95 000 доларів.

Довгостроковий прогноз Сейлора — до 2045 року ціна біткоїна сягне 13 мільйонів доларів.