Фінансовий секретар Гонконгу Пол Чан оголосив у Давосі, що перша партія ліцензій на стейблкоїни буде видана протягом року, а Гонконг ліцензував 11 VASP і успішно випустив $2,1 мільярда токенізованих зелених облігацій. Триетапна стратегія «ліцензія VASP + нагляд за стейблкоїнів + демонстрація уряду» прокладає шлях до оцифрування трильйонів активів.
Ліцензія на стейблкоїни в Гонконгу буде впроваджена протягом року, і триетапна стратегія набуде форми
21 січня 2026 року фінансовий секретар уряду Спеціального адміністративного району Гонконгу Пол Чан оголосив світу в Давосі, Швейцарія, що очікується видати першу партію ліцензій, пов’язаних зі стейблкоїнами, протягом року, і повторив, що дотримуватиметься принципу «ті ж дії, ті ж ризики, однаковий нагляд». Ця заява відповідає його плану публічно підтвердити запуск системи ліцензування стейблкоїнів цього року в грудні 2024 року шість місяців тому, що свідчить про те, що політика ліцензування стейблкоїнів у Гонконгу перейшла на стадію суттєвого впровадження.
Ця майбутня політика — не поодинокий крок. У своїй промові в Давосі Чан систематично окреслив стратегічний план цифрових активів Гонконгу, який складається з трьох стовпів. Першим стовпом є створення відповідного торгового майданчика, і з 2023 року Гонконг видав ліцензії 11 платформам для торгівлі віртуальними активами (VASP) для створення чіткого та відповідного торгового ринку. Другий стовп — це регуляторна база стейблкоїнів, а майбутні ліцензії забезпечать міст відповідності цифровим активам, щоб вони могли з’єднатися зі світом фіатів. Уряд Гонконгу успішно випустив три партії токенізованих зелених облігацій на загальну суму близько 2,1 мільярда доларів США (близько 2,7 мільярда сингапурських доларів), забезпечуючи авторитетне схвалення застосувань блокчейн-технологій із державним кредитом.
Ці три етапи утворюють логічно послідовний замкнений цикл: спочатку визначити безпечне «ігрове поле» (ліцензія VASP), потім забезпечити стабільні «загальні чіпи» (ліцензія стейблкоїнів), і нарешті найбільш авторитетна організація особисто «демонструє» (токенізовані зелені облігації). Коли глобальний трек реальної токенізації активів (RWA) зазвичай опиняється в дилемі «оплески, але не популярність» після вибуху у 2024 році, глибокий намір поєднання ударів Гонконгу стає очевидним: він намагається вийти за межі свого статусу простого торгового центру криптовалют, систематично увійти у цифровий світ для трильйонів традиційних фінансових активів і побудувати першу «офіційну дорогу», схвалену урядом і чітко контрольовану.
Час запуску ліцензії на стейблкоїни в Гонконгу заслуговує уваги. Конгрес США досі веде гру з законодавством про стейблкоїни, регуляція ЄС MiCA набула чинності, але деталі впровадження ще не уточнені, а Сінгапур очолив запуск регуляторної системи стейблкоїнів у 2023 році. Вибір Гонконгу видати першу партію ліцензій на початку 2026 року не лише уникає ризику передчасного регулювання, що душить інновації, а й створює перевагу першокурсника до дозрівання ринку. Це ритмічне розуміння «не рано чи пізно» відображає стратегічну рішучість регуляторів Гонконгу.
Токенізовані зелені облігації на суму 21 мільярд доларів встановили стандарт для урядової демонстрації
Три транші токенізованих зелених облігацій на суму 2,1 мільярда доларів, випущених урядом Гонконгу, є значно важливішими за саме фінансування. Як «офіційна модельна кімната», ці облігації надають повний шаблон від технічних рішень, юридичних структур до регуляторних дозволів для подальшої токенізації різних активів, таких як нерухомість, приватний кредит і товари. Це доводить, що технологія блокчейн підходить не лише для криптовалют, а й обслуговує основні фінансові продукти, які підтримуються суверенним кредитом.
Випуск токенізованих зелених облігацій включає низку складних проєктів. Перший — це вибір базової технології блокчейну: Гонконг обирає корпоративні консорціумні ланцюги замість повністю відкритих публічних ланцюгів, що балансує між прозорістю та захистом приватності. Друга — це написання смарт-контрактів, яке використовується для реалізації функцій, таких як автоматична сплата відсотків і погашення при погашенні, що потребують суворого аудиту безпеки. Третя — це інтеграція в блокчейні Compliant Investor Identity Verification (KYC/AML), що гарантує, що купувати можуть лише кваліфіковані інвестори. Нарешті, він підключений до традиційних систем кастодіального розрахунку (таких як CMU) для забезпечення безперебійного зв’язку між цифровими токенами та традиційними фінансовими системами.
Це перевірене технічне-право-регуляторне рішення може бути безпосередньо використане або повторно використане наступними комерційними установами, що суттєво знижує витрати на спроби та помилки. Коли інвестори бачать, що навіть найконсервативніші державні облігації можна випускати, торгувати та розраховувати у вигляді символів, прийняття інших класів активів природно значно зростає. Уряд Гонконгу провів найсильніший рівень ринкової освіти та кредитної підтримки для всієї концепції «токенізації активів» з найвищим кредитом уряду SAR.
Масштаб у $21 мільярд, хоча й не є великим на світовому ринку облігацій, є знаковим проривом у сфері токенізованих активів. Натомість більшість приватних компаній мають токенізовані проєкти активів на десятки мільйонів доларів і мають надзвичайно обмежену ліквідність. Три партії пропозицій уряду Гонконгу демонструють безперервність і відтворюваність, і цей «серійний» стиль випуску є більш зразковим, ніж одноразовий масштабний випуск, оскільки доводить, що токенізація — це не одноразовий експеримент, а стійка бізнес-модель.
Стейблкоїни та зелені облігації впливають на інфраструктуру RWA
У плані інфраструктури RWA Гонконгу ліцензія на стейблкоїни та токенізовані зелені облігації не просто поєднуються, а є ключовими компонентами, які доповнюють один одного і залежать один від одного. Вони відкрили дві жили: «ліквідність» і «кредит» відповідно для масштабного застосування RWA.
Роль стейблкоїнів полягає у вирішенні основної проблеми «ціноутворення та розрахунків» в екосистемі RWA. У традиційному світі DeFi волатильні криптовалюти намагаються стати стабільною одиницею номіналу для довгострокових активів. Поява відповідних стейблкоїнів дає RWA цифрове відображення вартості фіатної валюти. Чи то випуск відсотків за облігаціями, підписка та викуп акцій активів, чи рефінансування як застави — стейблкоїни можуть слугувати ефективними та програмованими інструментами розрахунків.
Як тільки Гонконг видасть ліцензію на стейблкоїни, це означає, що на ринок увійде низка регульованих, прозорих аудитів і достатні резерви «цифрових гонконгських доларів» або інших стейблкоїнів фіатної валюти. Це суттєво знизить операційну складність і ризик валютного курсу традиційних установ, що беруть участь у проектах RWA, усунувши перешкоди для великих капітальних притоків. На відміну від нерегульованих офшорних стейблкоїнів, стейблкоїни, випущені в Гонконзі, суворо регулюватимуться з точки зору управління резервними активами, механізмів викупу, операційної прозорості тощо, стаючи таким чином «капіляром відповідності», що поєднує ліквідність DeFi із традиційним світом фіатних валют.
Ще важливіше, поєднання гонконгських ліцензій на стейблкоїни та токенізованих облігацій може призвести до нового фінансового сценарію. Наприклад, відсотки за токенізованими облігаціями можуть розраховуватися секунда за секундою та автоматично переводитися на гаманець власника через смарт-контракти; Акції облігацій можуть бути фракціонізовані та формувати ліквідні пули зі стейблкоїнів, надаючи ринку надзвичайно короткострокові інструменти управління готівкою; Також можливо тримати облігаційні токени як заставу та надавати стейблкоїни для обігу в реальному часі. Ці операції, які є складними або неефективними на традиційних фінансових ринках, стануть логічними у відповідній цифровій інфраструктурі.
Сяо Ї, співзасновник Animoca Brands, зазначив, що в майбутньому розвиток Web3 буде керуватися інфраструктурою, регулюванням і реальними користувачами, і Гонконг, як очікується, стане ключовим глобальним центром. Основою для такого рішення є те, що Гонконг одночасно пропонує як стейблкоїни, так і токенізовані активи, чекаючи, поки інноваційна енергія вибухне під час зустрічі.
Регуляторна пісочниця виступає інкубатором інновацій
У стратегії цифрових активів Гонконгу «регуляторна пісочниця» — це механізм, який часто згадують, але який має глибокі конотації. Набагато більше, ніж просто міжмережевий екран, що ізолює ризики від основного ринку, її глибша стратегічна мета — діяти як проактивний інкубатор інновацій і регулятор політики. Чень Маобо наголосив на запуску регуляторної пісочниці для стимулювання інновацій у застосунках у Давосі, що демонструє гнучкість і перспективний характер «навчання через практику, лідерство за точками».
Основна функція Sandbox — забезпечити реальне середовище для тестування інновацій у фінтех-сфері, які є розмитими або не регулюються чинною регуляторною базою. Підприємства можуть тісно співпрацювати з регуляторами, щоб досліджувати межі ризиків і відповідності своїх бізнес-моделей, маючи обмежений обсяг і з невеликою кількістю реальної участі користувачів. Для сфери RWA пісочниці мають особливе значення, оскільки проєкти RWA часто охоплюють кілька традиційних правових галузей, таких як цінні папери, майнове право та договірне право, і поєднують їх із технологією блокчейн для створення великої кількості нових проблем, яких раніше не було.
Наприклад, чи є токенізована частка нерухомості юридично правом власності або прибутковістю? Чи торкається автоматичний кліринг застави смарт-контрактів фінансових ліцензійних кордонів? Де закон застосовується до транскордонного володіння токенізованими активами? Регуляторна пісочниця Гонконгу створена для вирішення цих проблем «нічийної землі». Замість того, щоб формувати повний набір правил, які є ідеальними і можуть заздалегідь стримувати інновації, регулятори можуть динамічно розуміти технології, оцінювати ризики та накопичувати регуляторний досвід через конкретні випадки у «пісочниці».
У пісочниці можна протестувати, як поєднати розподіл відсотків облігацій із інформацією про ідентифікацію на ланцюгу для автоматичної декларації та утримання податків; Ви можете дослідити умови претензій для використання даних IoT-сенсорів для активації страхових токенів; Також можливо експериментувати зі створенням рівня доступу відповідності, що складається з децентралізованих ідентифікаторів (DID) та перевіряних сертифікатів (VC) для токенізованих активів. Результати цих експериментів зрештою вплинуть на формальні регуляторні правила в Гонконзі та за кордоном.
Це надає регуляторній філософії Гонконгу унікальну гнучкість: «стабільність», що відповідає фінансовим показникам (наприклад, захист інвесторів, фінансова стабільність), і «прогрес», що заохочує дослідження та приймає метод проб і помилок. Це середовище є надзвичайно привабливим для підприємців RWA та фінансових установ, які прагнуть розвивати існуючу парадигму, дотримуючись вимог.
Виклики, з якими стикаються рішення Гонконгу та глобальна конкуренція
Серія ініціатив Гонконгу є цінною опорою для розвитку RWA з «регуляторною ясністю, технологічною нейтральністю та урядовими рекомендаціями» для світу, особливо в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні. Однак, виглядаючи оптимістично, ми також повинні спокійно поглянути на виклики, що стоять перед рішенням Гонконгу.
Перша — це юридично визнана проблема транскордонної координації. Визнання дійсності токенізованих облігацій за законодавством Гонконгу не означає, що інші юрисдикції робитимуть те саме. Щоб досягти справжнього глобального обігу, токенізація активів вимагає досягнення широкого консенсусу щодо юридичного визнання прав власності та юридичної дійсності смарт-контрактів, що, без сумніву, є тривалим процесом.
По-друге, вічний баланс між інноваціями та відповідністю. Асоціація цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу публічно виступила проти плану регулятора скасувати «поріг звільнення» для традиційних установ управління активами інвестувати у віртуальні активи, вважаючи, що це призведе до непропорційно високих витрат на дотримання вимог і зменшить готовність традиційних установ досліджувати ці можливості. Як знайти найкращий баланс між захистом інвесторів і не надмірним стримуванням інновацій — це випробування регуляторної мудрості.
Третій — це технологічний ризик і нова фінансова безпека. Технологія блокчейн досі розвивається, і існують ризики, пов’язані з вразливостями смарт-контрактів, управлінням приватними ключами, крос-чейн-комунікацією тощо. Водночас токенізовані активи можуть принести нові типи маніпуляцій ринком, інсайдерську торгівлю та системні ризики, і залишається побачити, чи будуть існуючі регуляторні інструменти повністю ефективними.
Нарешті, існує запекла міжнародна конкуренція. Сінгапур, Об’єднані Арабські Емірати, Велика Британія та інші країни також активно впроваджують цифрові активи та сфери RWA, кожне з них впроваджує різні регуляторні рамки та політики стимулів. Чи зможе Гонконг зберегти свої інституційні переваги, життєздатність ринку та привабливість талантів стане динамічною довгостроковою конкуренцією.
Випуск ліцензії на стейблкоїни в Гонконгу знаменує новий етап у цій гонці. Для всіх на ринку історія Гонконгу посилає чіткий сигнал: часи обговорення «можна зробити» RWA минули, і ключове питання змістилося на «як ефективно використати цю дедалі складнішу інфраструктуру».
