Автор: Ryan Watkins
Переклад: Deep潮 TechFlow
**Вступ: ** 2026 рік, криптоекономіка перебуває у найважливішому за 8 років період трансформації. У цій статті детально розглядається, як ринок «м’яко приземлився» після надмірних очікувань 2021 року, і поступово формує оцінювальні рамки, засновані на грошових потоках і реальних прикладах використання.
Автор через «ефект Червоної Королеви» пояснює болі минулих чотирьох років і вказує, що з послабленням регулювання в США та вибухом корпоративних застосувань криптоактиви переходять від циклічної спекуляції до довгострокового трендового зростання.
Зіткнувшись із глобальним кризою довіри та девальвацією валюти, це не лише відновлення галузі, а й зростання паралельної фінансової системи. Для інвесторів, глибоко занурених у Web3, це не лише переосмислення, а й недооцінена можливість входу через цикли.
Повний текст нижче:
Ключові моменти
- Цей клас активів рано перенавантажив очікування у 2021 році; з того часу оцінки поступово повертаються до раціональних меж, і зараз високоякісні активи оцінюються адекватно.
- З послабленням регуляторного середовища в США, питання узгодженості інтересів (Alignment) та захоплення цінності (Value Capture) токенів нарешті отримали шанс, зробивши токени більш інвестиційно привабливими.
- Зростання криптоекономіки переходить від циклічного до довгострокового секулярного тренду, і галузь вже створила цінні приклади використання поза Bitcoin.
- Перемагаючі блокчейни закріплюють свою позицію стандарту для стартапів і великих корпорацій, стаючи центрами швидкозростаючих глобальних бізнесів.
- Оскільки альткоїни пережили чотирирічний медвежий ринок, ринковий настрій опустився до мінімуму, і довгострокові можливості топових проектів були неправильно оцінені ринком, мало хто враховує експоненційне зростання у моделях.
- Хоча топові проекти можуть процвітати в наступну епоху криптоекономіки, зростає тиск на виконання очікувань і посилюється конкуренція з боку корпорацій, що призведе до витіснення слабких учасників.
- Немає сили сильнішої за ідею «час настав», і криптоекономіка ніколи не була такою непереборною, як зараз.
За мої вісім років у цій галузі, криптоекономіка перебуває у найважливішому за весь час період трансформації. Інституції накопичують капітал, а піонери-кіберпанки прагнуть диверсифікації багатства. Бізнес готується до зростання за S-кривою, а розчаровані розробники залишають галузь. Уряди ведуть глобальну трансформацію фінансів на блокчейні, тоді як короткострокові трейдери все ще бояться руху графіків. Нові ринки святкують фінансову демократію, а американські активісти нарікають, що це лише гра в казино.
Останнім часом багато статей порівнюють «сьогоднішню криптоекономіку» з історичними періодами. Оптимісти вважають її періодом після краху інтернет-бульбашки, коли спекулятивна ера закінчилася, і довгострокові лідери, як Google і Amazon, піднімуться по S-кривій. Песимісти порівнюють з ринками нових країн, наприклад, 2010-х, натякаючи, що слабкий захист інвесторів і дефіцит довгострокового капіталу можуть погано позначитися на цінах активів, навіть якщо галузь зростає.
Обидві точки зору мають рацію. Адже історія — найкращий орієнтир для інвесторів, крім досвіду. Однак аналогії мають свої обмеження. Нам потрібно розуміти криптоекономіку у контексті макроекономіки та технологій. Ринок — це не єдина сутність, а сукупність ролей і історій, що взаємопов’язані, але різні.
Нижче — моя найкраща оцінка минулих етапів і майбутнього розвитку.
Цикл Червоної Королеви (The Red Queen’s Cycle)
«Зараз, тут, ти повинен бігти з усіх сил, щоб залишитися на місці. Якщо хочеш рухатися кудись іще, потрібно бігти щонайменше у два рази швидше!»
— Льюїс Керролл (Lewis Carroll)
У багатьох аспектах очікування — єдина важлива річ на фінансових ринках. Перевищення очікувань веде до зростання цін; невиконання — до падіння. З часом очікування коливаються, мов маятник, і довгострокові доходи зазвичай мають негативний зв’язок із цим.
У 2021 році криптоекономіка перевищила очікування набагато більше, ніж уявляли багато. У деяких випадках це очевидно, наприклад, DeFi-головні компанії з мультиплікаторами P/S у 500 разів або 8 платформ смарт-контрактів із оцінкою понад 100 мільярдів доларів. Не кажучи вже про метавсесвіт і NFT. Але найкращий графік, що відображає цю ситуацію, — це відношення Bitcoin/золото.
Хоча ми зробили значний прогрес, ціна Bitcoin до золота з 2021 року не оновила максимумів і фактично знизилася. Хто б міг подумати, що у глобальній криптостолиці за словами Трампа, після найуспішнішого запуску ETF у історії, і при систематичній девальвації долара, Bitcoin як цифрове золото поступається чотирирічної давнині?
Що стосується інших активів, ситуація набагато гірша. Більшість проектів при вході в цей цикл мали низку структурних проблем, що ускладнювали реагування на екстремальні очікування:
- Більшість доходів проектів циклічні (Cyclical) і базуються на постійному зростанні цін активів;
- Невизначеність регулювання стримує участь інституцій і компаній;
- Двовладні структури (Dual ownership structures) спричиняють конфлікти інтересів між внутрішніми акціонерами і публічними інвесторами токенів;
- Відсутність розкриття інформації сприяє асиметрії між командами проектів і спільнотами;
- Відсутність спільної оцінювальної рамки призводить до високої волатильності і відсутності цінової підтримки на рівні фундаментальних показників.
Комбінація цих проблем сприяла тому, що більшість токенів продовжують «кровоточити», і лише деякі досягають максимумів 2021 року. Це сильно впливає на психологічний стан, адже мало що так пригнічує, як «постійні зусилля без результату».
Для тих, хто вважає криптовалюти найпростішим шляхом до багатства, ця розчарованість особливо гостра. З часом це спричинило широке професійне вигорання у галузі.
Звісно, це — здоровий процес розвитку. Посередні зусилля не повинні давати колосальних результатів, як раніше. Епоха «порожніх обіцянок» до 2022 року, коли можна було створювати великі статки, очевидно, закінчилася.
Однак є одна світла ідея: ці проблеми вже широко усвідомлені, і ціни відображають ці очікування. Сьогодні, окрім Bitcoin, мало хто з криптоінсайдерів обговорює довгострокові фундаментальні аргументи. Після чотирьох років болю ця категорія активів має всі шанси знову здивувати ринок несподіванками.
Післяпрозріння криптоекономіки
Як вже згадувалося, криптоекономіка при вході в цей цикл мала багато структурних проблем. На щастя, зараз усі це усвідомлюють, і багато з цих проблем поступово стають історією.
Перш за все, крім цифрового золота, вже з’явилися багато прикладів зростання з складною структурою, і ще більше — у процесі трансформації. За останні роки криптоекономіка створила:
- Peer-to-peer (P2P) мережеві платформи: дозволяють користувачам здійснювати транзакції і виконувати контракти без посередників уряду або компаній.
- Цифрові долари (Digital dollars): зберігаються і переказуються по всьому світу через інтернет, забезпечуючи мільярдам дешеву і надійну валюту.
- Безпосередньо дозволені біржі (Permissionless exchanges): дозволяють будь-кому в будь-якому місці торгувати глобальними активами цілодобово у прозорому середовищі.
- Нові похідні інструменти (Novel derivative instruments): наприклад, контрактні угоди на події (Event contracts) і перпетуальні свопи (Perpetual swaps), що забезпечують цінні прогнози і більш ефективне ціноутворення.
- Глобальні ринки застав (Global collateral markets): дозволяють отримувати кредит безпосередньо через прозору автоматизовану інфраструктуру, зменшуючи контрагентські ризики.
- Демократизовані платформи створення активів: дозволяють фізичним і юридичним особам випускати цінні активи з низькими витратами.
- Відкриті платформи фінансування: дають змогу будь-кому у світі залучати кошти для бізнесу, долаючи місцеві економічні обмеження.
- Фізична інфраструктура (DePIN): через краудсорсинг капіталу розподіляє операції між незалежними операторами, створюючи більш масштабовану і стійку інфраструктуру.
Це не повний перелік усіх цінних застосувань, створених у галузі. Але важливо, що багато з них вже демонструють реальну цінність, і незалежно від цінових коливань криптоактивів, вони продовжують зростати.
Одночасно, із послабленням регуляторного тиску і усвідомленням витрат на невідповідність інтересів (Cost of misalignment), моделі «двовладних» акцій і токенів (Dual equity–token models) зазнають корекції. Багато проектів об’єднують активи і доходи в один токен, а інші чітко розмежовують, що доходи на ланцюгу належать власникам токенів, а поза ланцюгом — власникам акцій. Крім того, із розвитком сторонніх постачальників даних практики розкриття інформації (Disclosure practices) покращуються, зменшуючи асиметрію і сприяючи кращому аналізу.
Одночасно, ринок дедалі більше погоджується з простим і перевіреним принципом: окрім рідкісних активів, таких як Bitcoin (BTC) і Ethereum (ETH), 99.9% активів мають генерувати грошові потоки (Cash flows). Зі входом все більшої кількості фундаментальних інвесторів ця рамка лише зміцнюється і стає раціональнішою.
Насправді, якщо буде достатньо часу, концепція «самоврядної власності на грошові потоки на ланцюгу» може бути зрозуміла як рівнозначна «самоврядному цифровому збереженню цінності». Адже у історії ще були випадки, коли ви могли володіти анонімними цифровими активами, і щоразу, коли програма використовувалася, вона автоматично платила вам з будь-якої точки світу?
У цьому контексті перемагаючі блокчейни поступово стають основою мережевих валют і фінансових систем. З часом ефект Ethereum (ETH), Solana і Hyperliquid посилюється завдяки зростанню їх активів, застосувань, бізнесів і користувацьких екосистем. Їхній дезцентралізований дизайн і глобальна дистрибуція роблять їхні платформи найшвидше зростаючими у світі, з неперевершеною капіталоємністю і швидкістю обігу доходів. У довгостроковій перспективі ці платформи, ймовірно, підтримуватимуть ринок фінансових суперзастосунків (Financial superapp), що є цільовим ринком (TAM) для більшості провідних фінтех-компаній.
У цьому контексті гіганти Wall Street і Silicon Valley активно просувають блокчейн-проекти, і це цілком логічно. Щотижня з’являються нові анонси продуктів — від токенізації (Tokenization) до стабільних монет (Stablecoins) і всього між ними.
Варто зазначити, що на відміну від попередніх періодів криптоекономіки, ці зусилля вже не є експериментами, а — виробничими продуктами, здебільшого побудованими на публічних блокчейнах, а не ізольованих приватних системах.
Зі зростанням регуляторної ясності і поступовим проникненням цих процесів у систему, ці активності лише прискорюватимуться. З ясністю зростає і здатність компаній і інституцій зосередитися не на «чи це легально?», а на тому, як блокчейн може збільшити доходи, знизити витрати і відкрити нові бізнес-моделі.
Можливо, один із найкращих індикаторів поточного стану — це рідкість, що мало хто з аналітиків створює моделі експоненційного зростання. За спостереженнями, багато продавців і покупців у галузі навіть не намагаються прогнозувати зростання понад 20% на рік, побоюючись виглядати надто оптимістичними.
Після чотирьох років болю і після того, як оцінки вже були переоцінені, настав час запитати себе: а що, якщо все це справді дасть експоненційне зростання? А що, якщо «мріяти сміливо» знову принесе прибуток?
Момент заходу у темряву
«Загоріти свічку — це кинути тінь.»
— Урсула Ле Гуїн (Ursula LeGuin)
У прохолодний осінній день 2018 року, перед початком ще одного виснажливого дня у інвестиційному банку, я зайшов у кабінет до старого професора, щоб поговорити про все, що стосується блокчейну. Після того, як він розповів мені про свою розмову з сумнівним менеджером хедж-фонду, який стверджував, що криптовалюти входять у «зиму ядерних холодів», і що це — «шукання рішень для проблем», він завершив словами:
«Через 10 років світ оцінить те, що ми створили цю паралельну систему».
Хоча до цього ще не минуло десять років, його прогноз видається дуже передбачливим, адже криптовалюти все більше здаються ідеєю «час настав».
З подібним духом і полягає головна ідея цієї статті — довести, що світ ще недооцінює те, що тут будується. Для всіх нас, інвесторів, найважливіше — це те, що довгострокові можливості провідних проектів залишаються недооціненими.
Остання частина є ключовою, оскільки хоча криптовалюти можуть бути непереборними, ваш улюблений токен може фактично йти до нуля. Інша сторона непереборної сили криптовалют — це зростаюча конкуренція і тиск на результати. Як я вже зазначав, із входом інституцій і корпорацій багато слабких гравців будуть витіснені. Це не означає, що вони виграють усе і захоплять технології, але означає, що лише кілька внутрішніх гравців стануть головними переможцями у перерозподілі світу.
Головне тут — не бути цинічним. У всіх нових технологічних галузях 90% стартапів зазнають невдачі. У найближчі роки буде ще більше публічних провалів, але це не повинно відволікати вас від великої картини.
Можливо, жодна технологія не відображає дух часу так добре, як криптовалюти. Втрата довіри до інституцій, нестійкі державні витрати у країнах G7, цинічна девальвація найбільших світових валют, дезінтеграція і фрагментація міжнародного порядку, і зростаюче бажання нової системи, більш справедливої, — все це робить зараз найкращий час для криптоекономіки вийти з маленької бульбашки.
Хоча багато аналітиків використовують класичні моделі, такі як Gartner або «фаза божевілля» Карлоти Перес (Carlota Perez), щоб визначити цей момент, і натякають, що найкращі прибутки вже минули, і на зміну приходить більш нудна етапізація, — реальність набагато цікавіша.
Криптоекономіка — це не один зрілий ринок, а сукупність продуктів і бізнесів, що перебувають на різних стадіях прийняття. І важливо, що коли технологія входить у фазу зростання, спекуляція не зникає — вона просто коливається разом із настроями і темпами інновацій. Тих, хто каже, що ера спекуляцій закінчилася, можливо, просто втомилися або вони не розуміють історії.
Зберігайте скептицизм, але не будьте цинічними. Ми переосмислюємо гроші, фінанси і наші найважливіші економічні інституції. Це має бути викликом, але й захоплюючим і захоплюючим процесом.
Ваше наступне завдання — з’ясувати, як найкраще використати цю формується реальність, а не писати нескінченні твіти, щоб довести, що все це приречено на провал.
Бо за межами розчарування і туману невизначеності — це унікальна можливість для тих, хто готовий поставити на нову еру, а не оплакувати стару.
