Віталік підтримує алгоритмічні стабільні монети, чи стане «справжнім духом» DeFi шляхом відродження?

Автор: Jae, PANews

Що таке справжній DeFi? Коли співзасновник Ethereum Віталік Бутерін голосує за алгоритмічні стабільні монети, знову запалюється дискусія про ризики, управління та валютний суверенітет.
Один твіт здатний зрушити наратив вартістю у сотні мільярдів доларів.
9 лютого Віталік Бутерін опублікував у Твіттері тверду позицію: алгоритмічні стабільні монети — це «справжній DeFi».
Це не просто технічна рекомендація щодо дрібних змін у поточній структурі стабільних монет, а авторитетне підтвердження фундаментальної логіки DeFi.
Сьогодні, коли домінують централізовані стабільні монети, такі як USDT і USDC, слова Віталіка звучать як глибока бомба, повертаючи в центр уваги давно забуту гонку алгоритмічних стабільних монет.

Розділення ризиків стабільних монет та децентралізація долара — стандарт для «справжнього DeFi»
Віталік визначає «справжній DeFi» через розділення ризикових структур, поділяючи алгоритмічні стабільні монети на два типи.
Перший — чисте, нативне забезпечення активами. Протокол використовує ETH та похідні активи як заставу. Навіть якщо 99% ліквідності походить від власників CDP (заставних позицій), суть у тому, що він переносить ризик контрагента (Counterparty Risk) з долара на учасників ринку та маркетмейкерів.
Тут немає заморожених банківських рахунків і немає раптового банкрутства централізованих організацій.
Другий — високорозподілене забезпечення реальними активами (RWA). Протокол може вводити RWA, але за умови диверсифікації активів і надмірного забезпечення для хеджування ризику втрати окремого активу, що значно покращує ризикову структуру.
Якщо алгоритмічний стабільний монета може гарантувати, що будь-який окремий RWA не перевищує системний рівень надмірного забезпечення, то навіть у разі дефолту одного активу, інвестори збережуть свої капітали.
Більш передбачувана позиція Віталіка — поступове відмовлення стабільних монет від прив’язки до долара.
З урахуванням потенційної девальвації суверенних валют у довгостроковій перспективі, стабільні монети мають поступово переходити до більш універсальних, заснованих на індексах, одиниць обліку, що зменшить залежність від будь-якої однієї валюти, особливо долара.
Це означає, що внутрішня концепція стабільних монет змінюється — від «ціни стабільної» до «купівельної спроможності стабільної».

Щодо визначення Віталіка алгоритмічних стабільних монет, PANews проаналізував найвідповідніші проєкти, але вони стикаються з труднощами залучення користувачів, що, можливо, і є причиною, чому Віталік знову піднімає їхню тему.

USDS: «Молодий дракон, що став злом», викликає суперечки через масове поширення
Після твітів Віталіка ціна MKR — токена протоколу MakerDAO, що був першим алгоритмічним стабільним монетою, — зросла на 18%.
Цікаво, що ціна його нової форми SKY залишилася стабільною, що є проявом ринкової позиції.
Як один із найяскравіших протоколів у історії DeFi, MakerDAO у серпні 2024 року офіційно перейменувався на Sky Protocol і запустив нове покоління стабільних монет USDS, завершивши трансформацію під назвою «Endgame».
USDS позиціонується як оновлена версія DAI і є флагманським продуктом Sky.
Станом на 12 лютого USDS швидко став третім за обсягом стабільним монетою у всьому криптовалютному ринку, з капіталізацією понад 10 мільярдів доларів.

Зовні це виглядає як успішна еволюція DeFi-гіганта. Глибше — це дорогий «дорослий вік».
Прибутки USDS здебільшого походять від диверсифікації активів.
Sky через модульну екосистему Star — тобто дочірні DAO — розподіляє застави між короткостроковими державними облігаціями та корпоративними боргами рівня 3A, включаючи RWA.
З точки зору ризик-розподілу, це відповідає другому типу алгоритмічних стабільних монет за Віталіком, але проблема полягає у зміщенні структури активів.
Хоча USDS зробив крок у диверсифікацію, у резерві близько 60% займає стабільна монета USDC, що значно перевищує частку надмірного забезпечення (20%).
Це означає, що базова підтримка USDS фактично сильно залежить від іншої централізованої стабільної монети. Тому трансформація протоколу завжди супроводжується суперечками.

Ще більш непопулярним серед прихильників DeFi є те, що протокол запровадив функцію «замороження».
Ця функція дозволяє Sky у разі отримання юридичних наказів або у разі безпеки заморожувати USDS у гаманцях користувачів.
Для Sky це — прагматичний компроміс у відповідь на глобальне регулювання: без відповідності правилам — немає масового прийняття.
З технічної точки зору, функція замороження USDS спрямована проти хакерських атак і відмивання грошей, щоб зробити його відповідним інструментом у регуляторних рамках.
Але для прихильників DeFi це — непрощенна «здача позицій». Деякі спільноти вважають, що Sky зрадив початкову обіцянку протидії цензурі, і надання протоколу права заморожувати активи фактично робить USDS ідентичним USDC.
Очевидно, що протокол рухається у напрямку, який Віталік передбачав. Порівняно з сучасним Sky і USDS, ринок, можливо, більше цінує минулі MakerDAO і DAI.

LUSD/BOLD: твердо на ETH і прагнення до мінімального управління
Якщо Sky обрав шлях розширення, то Liquity — шлях внутрішнього поглиблення.
Віталік неодноразово високо оцінював Liquity, яке демонструє провідну модель «мінімального управління», майже повністю позбавлену людського втручання.
Випущений Liquity стабільний монета LUSD/BOLD цілком забезпечений ETH і токенами стейкінгу (LST), що є класичним прикладом першого типу алгоритмічних стабільних монет за Віталіком.
V1 Liquity завдяки інноваційній мінімальній заставі 110% і жорсткому механізму викупу заклала свою позицію як авторитет у сфері ETH-заставних стабільних монет, але має свої недоліки:

• Відсутність відсотків: користувачі платять одноразову плату за позику (зазвичай 0,5%) і не сплачують відсотки з часом. Це привабливо для позичальників, але для підтримки ліквідності протокол мусить постійно випускати нагороди (наприклад, додаткові токени LQTY), що ставить під сумнів довгострокову стабільність.
• Мінімальна застава 110%: за допомогою системи швидкого ліквідації (стабілізаційного пулу) Liquity досягає високої капітальної ефективності. При падінні ціни ETH система використовує пул для погашення боргів і розподілу застав.
• Механізм жорсткого викупу: будь-хто може обміняти LUSD на ETH за фіксованою ціною у 1 долар, що створює ціновий підлогу і підтримує стабільність навіть у екстремальних ситуаціях.

Але обмеження одним активом — це і перевага, і недолік.
Оскільки LUSD підтримується лише ETH, при зростанні ставки стейкінгу користувачі стикаються з високими можливими втратами — пропущеними доходами від стейкінгу під час позик. Це сприяло зменшенню пропозиції LUSD за останні два роки.

Щоб подолати обмеження V1, Liquity випустив V2 і новий стабільний монету BOLD, що вводить «динамічну ставку» — можливість користувачам самостійно налаштовувати відсоткову ставку залежно від ризиків.
У Liquity V2 позичальники можуть встановлювати ставку за своїм ризиком, а протокол сортує позиції за рівнем ставки: чим нижча ставка — тим вищий ризик бути викупленим.

• Стратегія низької ставки: підходить для тих, хто чутливий до вартості позики і готовий ризикувати раннім викупом.
• Стратегія високої ставки: для тих, хто прагне довгострокового збереження позиції і уникнення ризику викупу.

Цей динамічний механізм дозволяє системі автоматично балансувати ринок без людського втручання: позичальники, щоб уникнути втрати застави під час падіння ETH, встановлюють вищі ставки, які потім надходять до депозитів BOLD, створюючи реальний дохід без емісії токенів.
Крім того, V2 підтримує додавання wstETH і rETH, розширюючи можливості для користувачів отримувати стейкінгові нагороди і зберігати ліквідність.
Ще важливіше, що V2 запроваджує функцію «одним натисканням» — мультиплікатор, що дозволяє збільшити експозицію до ETH у 11 разів через циклічний леверидж, значно підвищуючи капітальну ефективність системи.
Еволюція Liquity — це тверда сходинка від ідеалізму до прагматизму алгоритмічних стабільних монет.

RAI: індустріальна ідея та експеримент із валютою, що має високі можливості та високі витрати
Якщо Liquity — це прагматизм, то Reflexer — цілковитий ідеалізм.
Протокол випускає стабільну монету RAI, яка не прив’язана до жодної валюти, а її ціна регулюється за допомогою PID-алгоритму, запозиченого з індустрії автоматичного управління.
RAI не прагне до фіксованої ціни у 1 долар, а до мінімальної волатильності.
Коли ринкова ціна RAI відхиляється від внутрішньої «ціни викупу», алгоритм автоматично коригує рівень викупу, тобто ефективну ставку.

• Позитивне відхилення: ціна > ціна викупу → ставка стає негативною → ціна викупу знижується → борг позичальника зменшується, стимулюючи його створювати і продавати RAI для отримання прибутку.
• Негативне відхилення: ціна < ціна викупу → ставка стає позитивною → ціна викупу зростає → борг позичальника збільшується, стимулюючи його купувати RAI на ринку для закриття позиції.

Хоча RAI отримала багато похвал від Віталіка, її шлях розвитку ускладнений.

• Відсутність зрозумілості для користувачів: її називають «кров’ю», оскільки тривале існування з негативною ставкою означає, що активи власників з часом зменшуються.
• Недостатня ліквідність: через відсутність прив’язки до долара, RAI важко широко використовувати у платежах і торгівлі, а її застосування як застави обмежене вузьким колом техноентузіастів.
• Складність обчислень: порівняно з Liquity, де ціна стабільна і прив’язана до 1 долара, модель PID RAI важка для прогнозування інвесторами.

RAI показала елегантність алгоритмічних стабільних монет у теорії, але й розкрила жорстоку реальність їхнього впровадження.

Nuon: стабільна монета, прив’язана до індексу купівельної спроможності, з високою залежністю від оракулів
Зі зростанням глобальної інфляції з’являється новий радикальний тип стабільних монет — Flatcoins (плоскі монети), що прагнуть не прив’язуватися до паперових грошей, а до реальних витрат або купівельної спроможності.
Традиційні стабільні монети (USDT/USDC) в умовах інфляції втрачають свою цінність. Якщо долар втрачає 5% купівельної спроможності щороку, то власники таких стабільних монет фактично зазнають прихованих капітальних втрат.
На відміну від них, Flatcoins слідкують за індексами цін (CPI) і динамічно коригують свою номінальну вартість.
Наприклад, Nuon — перша Flatcoin, заснована на індексі вартості життя, — використовує дані з оракулів для автоматичного коригування прив’язки.

• Цільовий актив: кошик товарів і послуг, включаючи їжу, житло, енергію та транспорт.
• Паритет купівельної спроможності: якщо індекс показує зростання цін у США на 5%, цінність Nuon також зросте на 5%, щоб зберегти купівельну спроможність.
• Механізм: Nuon використовує надмірне забезпечення, і при зміні інфляційних показників алгоритм автоматично коригує емісію і викуп, зберігаючи реальну цінність.

Для мешканців високої інфляції, таких як Туреччина або Аргентина, традиційні доларові стабільні монети допомагають зберегти капітал, але не захищають від інфляції долара — «прихованого податку». Flatcoins пропонують альтернативу — децентралізований спосіб зберегти купівельну спроможність без прив’язки до долара.
Хоча концепція Flatcoins має великий потенціал, її реалізація пов’язана з технічними ризиками.
Індекси цін дуже складні для точного визначення, і їх достовірність залежить від надійності оракулів.
Зломи або маніпуляції з даними оракулів можуть миттєво знецінити купівельну спроможність Flatcoins.
Крім того, для стабільної роботи Flatcoins потрібна достатня ліквідність.
У разі екстремальних ринкових ситуацій, чи готові арбітражери підтримувати зростаючий ціновий рівень прив’язки — питання відкриті.

Flatcoins — це сміливий крок у нарративі алгоритмічних стабільних монет, але від концепції до практичного застосування ще багато перешкод.
Від твердої позиції Liquity, що тримає курс, до експериментів Reflexer і радикальних Flatcoins — картина алгоритмічних стабільних монет стає дедалі різноманітнішою і глибшою за змістом.
Зараз алгоритмічні стабільні монети ще стикаються з проблемами капітальної ефективності, недостатньої ліквідності та користувацького досвіду, але їхній потенціал у ризик-розділенні, мінімальному управлінні та валютному суверенітеті залишається святим Граалем DeFi.
Шлях відновлення алгоритмічних стабільних монет лише починається.