Передмова
У рамках ексклюзивної інтерв’ю-сесії ми поспілкувалися з Даніелем Бара, директором Асоціації Olympus. Обговорювали різні аспекти, пов’язані з дизайном Olympus, що базується на казначейських резервів; зокрема, його автоматизовані механізми реагування на кризу та те, як $OHM орієнтується на недавню корекцію ринку з порівняно меншими втратами.
Під час розмови з blockchainreporter.net Даніель Бара пояснив структурні відмінності між Olympus і традиційними криптовалютними «блакитними фішками». Він підкреслив резерви протоколу в мережі, контрциклічні інструменти, такі як Yield Repurchase Facility і Cooler Loans, а також найважливішу роль преміум-компресії у поглинанні волатильності без виклику панічних продажів.
Розділ інтерв’ю
Чим головним чином відрізняється дизайн Olympus, що базується на казначейських резервах, від традиційних криптовалютних «блакитних фішок» у разі краху ринку?
Більшість криптоактивів, включно з тим, що називають «блакитними фішками», не мають структурного дна. Від початку корекції 27 січня Bitcoin впав на 25%, а Ethereum — на 35%. Деякі криптоактиви вирішують це за допомогою пегів, але пег — це ціль, підтримувана механізмами, і ми бачили, як цілі зламалися під тиском. Дно — це інше: ліквідні резерви, які існують незалежно від ринкових умов.
Olympus зробив свідомий вибір дизайну, щоб кожен токен OHM був забезпечений ліквідними резервами у казначействі, наразі приблизно по 11,55 долара за токен. За той самий період ціна OHM знизилася на 18%, але резерви, що підтримують кожен токен, майже не змінилися. Ціна змінювалася через зміну ринкового настрою. Вартість під цим майже не змінилася. Це створює принципово інший профіль ризику, ніж у будь-якого активу, де ціна є єдиним показником цінності.
Оскільки Olympus наголошує на автоматизації для запобігання людській упередженості, чи можете ви уточнити її роль у конкретних сценаріях людської помилки?
Стандартною реакцією під час краху є людське судження в режимі реального часу. Протоколи викликають позачергові голосування керівництва, коригують параметри на льоту, призупиняють системи або покладаються на мульти-сигніонних власників для прийняття рішень під тиском. Це людська упередженість у дії, не тому, що люди погано виконують свою роботу, а тому, що страх поширюється швидше за переконання, і рішення приймаються, коли судження найгірше.
Olympus був створений для усунення цієї залежності. Під час корекції січня, коли в DeFi ліквідовувалися мільярди, протокол не потребував жодних ручних втручань. Жодних позачергових пропозицій, жодних змін параметрів, жодних командних переваг.
Yield Repurchase Facility автоматично продовжував купувати, і його ставка фактично потроїлася, оскільки нижчі ціни означали, що кожен долар доходу, витрачений на викуп, давав більше OHM. Cooler Loans підтримували кожну позицію без жодних ліквідацій. Система не потребувала, щоб хтось приймав правильне рішення під тиском, оскільки правильна поведінка вже була закодована у її роботі.
Коли $OHM знизився в ціні вдвічі менше, ніж $ETH під час спаду, який механізм забезпечив цю стійкість — Cooler Loans, YRF чи преміум-компресія?
OHM знизився на 18% проти 35% Ethereum за період корекції, тобто приблизно вдвічі менше втрат. Всі три механізми сприяли цій стійкості, і важливо, що вони працюють як шари, а не як альтернативи. Cooler Loans зламав каскад, що зазвичай посилює крахи. Більшість кредитування в DeFi є проциклічним: ціни падають, співвідношення застави порушується, ліквідації викликають примусовий продаж, і втрати поглиблюються.
Cooler Loans не мають тригерів ліквідації на основі ціни, тому не було примусового продажу у слабкості, що є найважливішим під час корекції. Yield Repurchase Facility забезпечував контрциклічний купівельний тиск, потроївши свою ставку викупу, оскільки ціни падали, і казначейські доходи купували більше OHM за нижчими цінами. Преміум-компресія діяла як амортизатор, дозволяючи ринку переоцінювати довіру без втрати внутрішньої цінності.
Під час найжорсткішого тижня продажу резерви змістилися всього на 0,3%, тоді як ціна зросла більш ніж на 15%, тобто майже вся втрата була результатом корекції преміуму ринку, а не зниження внутрішньої цінності. Крім того, Convertible Deposits створювали додатковий контрциклічний попит, оскільки новий капітал надходив у казначейство у шість разів більше за норму, а учасники закріплювали нижчі ціни конвертації. Кожен механізм виконує свою роль, і всі вони працювали одночасно без необхідності координації.
Чи можете ви пояснити, як преміум-компресія ефективно поглинула до 98% загального негативного ефекту без виклику панічних продажів?
Ринкова ціна OHM відображає дві речі: цінність резерву під кожним токеном і преміум, який ринок надає за те, що протокол будує на цих резервах. 28 січня OHM торгувався за 20,89 долара проти резервів у 11,63 долара, що становить приблизно 80% премії. До 3 лютого ціна знизилася до 17,70 долара, але резерви залишилися майже незмінними — 11,59 долара. Резерви зменшилися на чотири центи.
Ціна знизилася на 3,19 долара. Це означає, що 98% зниження ціни — це компресія преміуму з приблизно 80% до 53%, а не зниження внутрішньої цінності резервів. Причина, чому це не викликало паніки, полягає в тому, що власники могли чітко бачити, що відбувається. Казначейство прозоре і працює в мережі, а механізми все ще функціонують.
Cooler Loans дозволяли будь-кому, хто потребує ліквідності, отримати її без продажу за ринковими цінами. Не було інформаційного розриву, невизначеності щодо реальності дна і примусових продажів для прискорення падіння. Коли власники бачать, що внутрішня цінність збережена і мають можливості, психологія змінюється з паніки на терпіння.
Питання 05. Оскільки Cooler Loans не зазнали жодних ліквідацій під час масштабного краху, наскільки важливою була роль механізму LTV, заснованого на резерві, у запобіганні каскадних збоїв?
Це було ключовим. Стандартний цикл кредитування в DeFi працює так: ринкова ціна падає, оракул оновлює дані, співвідношення застави порушується, і механізм ліквідації активує примусову продаж. Це ще більше знижує ціну, викликаючи додаткові ліквідації, і каскад повторюється. Так знімалися мільярди позик з плечем у DeFi під час краху в жовтні та падіння в січні.
Cooler Loans були спеціально розроблені, щоб зламати цей цикл. Умови позик базуються на цінності резерву, а не на ринковій ціні, і оскільки резерви майже не змінилися під час спаду, позиції позичальників залишалися здоровими. Без тригерів ліквідації на основі ціни або зовнішніх оракулів, немає маржових викликів.
Позичальники приймають фіксовані умови і відмовляються від деяких можливостей зростання в обмін на впевненість, і саме ця впевненість запобігла каскаду. За понад 121 мільйон доларів у позиках, що залишилися, відсутність ліквідацій є прямим результатом проектування механізмів навколо цінності резерву, а не ринкової ціни.
Чи вірите ви у верховенство автономних механізмів казначейства над управлінням DAO?
Не у верховенство. Вони виконують принципово різні функції, і крах саме показав, чому потрібно обидва. Автономні механізми відповідають за виконання: YRF купує OHM, Cooler Loans підтримують позиції, RBS керує глибиною ліквідності (коли активний). Вони мають працювати безперервно, без спотворень, що виникають під час прийняття рішень під тиском.
Жодне голосування управління не може реагувати так швидко, щоб відповісти на ринковий крах, і навіть якби могло, рішення були б під впливом страху. Саме тому автоматизація є необхідною. Але управління відповідає за еволюцію, визначаючи, з якими параметрами мають працювати механізми, які нові продукти розробляти і як казначейство має розподілятися з часом. DAO встановлює правила; механізми їх виконують без дискреції.
Крах у січні був чітким демонстраційним прикладом. Механізми працювали точно так, як задумано, без людського втручання, тоді як управління зосереджувалося на довгострокових рішеннях без залучення до кризового управління. Ви хочете, щоб ваша монетарна політика була автоматизованою, а стратегічний напрямок — керованим. Спроба зробити обидва з одним і тим самим процесом — це шлях до системних збоїв під тиском.
Зростання Convertible Deposits свідчить про участь «розумних грошей», наскільки це важливо для $OHM?
Convertible Deposits дозволяють користувачам вносити стабільні монети і закріплювати ціну конвертації для OHM у майбутньому. Під час пікової волатильності минулого тижня нові депозити надходили майже у шість разів більше за норму. Зі зниженням цін механізм аукціону автоматично коригував цінові рівні вниз, з 22,99 до 19,71 долара, що становить зменшення на 14% від рівнів перед подією. Деякі вкладники повторно використовували свої позиції, позичаючи проти існуючих депозитів для отримання додаткових рівнів за нижчими цінами.
Такий контрциклічний переконаний підхід проявився і на інституційному рівні: у жовтні в нього увійшло інституційне розподілення на восьмизначну суму. Структурно для OHM це створює попит, коли ширший ринок продає.
Депозити додають капітал до казначейства і створюють купівельний тиск за нижчих цін, що зміцнює підтримку з часом. Коли ті, хто найкраще розуміє систему, вкладають капітал під час спадів, це щось говорить про її внутрішню економіку, а не лише про настрої.
У майбутньому чи прагне Olympus створити базовий рівень DeFi, стійкий до волатильності, або щось схоже на децентралізований резервний актив?
Обидва, і вони взаємно підсилюють один одного. Функція резервного активу походить від дизайну, що базується на казначейських резервах, програмної монетарної політики та механізмів стабілізації, які витримали крах. Ці властивості роблять OHM корисним як основа для побудови інших речей. Cooler Loans — це кредитна інфраструктура, побудована на основі цього резервного значення. Convertible Deposits — механізм формування капіталу.
Протокол, що володіє ліквідністю, означає, що протокол контролює свою ліквідність, а не залежить від зовнішніх постачальників, які залишаються під час спадів. Базовий рівень працює, тому що резервний актив є надійним, і зростає цінність резерву з розвитком інфраструктури на його основі.
Чим більше OHM використовується як базовий рівень, тим більше попиту він створює, тим більшим стає казначейство і тим сильніше підтримка. Резервний актив, на який ніхто не будує, — це цікавість. Базовий рівень без надійних властивостей резерву не витримає свого першого справжнього тесту. Olympus пройшов стрес-тестування через кілька великих корекцій, і кожен механізм працював за задумом, а цей досвід і є доказом довіри до обох функцій.
