Автор: Dune
Переклад: Felix, PANews
Останнім часом Dune у співпраці з Steakhouse Financial випустили набір даних про стабільні монети, що охоплює склад їхніх власників, потоки капіталу, класифікацію на блокчейні та швидкість обігу. Це може слугувати основою для аналізу на рівні інституцій, досліджень, моніторингу відповідності та прийняття стратегічних рішень. Аналізуючи цей набір даних, Dune розкриває частину реального стану ринку стабільних монет. Нижче наведено деталі.
Кожен цитує дані про обсяг пропозиції стабільних монет. У кожному звіті, кожному телефонному брифінгу щодо фінансової звітності, кожному слуханні політики ці дані присутні. Але окрім цифри «більш ніж 3000 мільярдів доларів у обігу», скільки ми дійсно знаємо про стабільні монети?
Хто їх тримає? Як зосередженість власності? Як швидко вони обертаються? На яких блокчейнах працюють? Яке їхнє фактичне застосування? Це ліквідність у DeFi, платежі чи просто простий капітал у резерві?
Зі сповіщенням Meta про плани інтегрувати сторонні стабільні монети у свою платформу; Bridge, що отримав схвалення OCC для створення національного трастового банку; Payoneer, що відкрив стабільні монети для 2 мільйонів продавців; Anchorage Digital, що пропонує відповідні послуги для нерезидентних банків — інституції та регулятори активно входять у гру. Вони потребують відповідей набагато глибших за цифру обсягу пропозиції.
Ми використовуємо найновіший набір даних про стабільні монети від Dune, щоб відповісти на ці питання. Нижче — результати аналізу:
Огляд ситуації з пропозицією
Станом на січень 2026 року, повністю розведений обсяг 15 найбільших стабільних монет на сумісних з EVM ланцюгах, Solana та Tron склав 304 мільярди доларів, що на 49% більше ніж торік. USDT від Tether (197 мільярдів доларів) і USDC від Circle (73 мільярди доларів) все ще займають 89% ринку.
За блокчейнами:
Ethereum — 1760 млрд доларів (58%)
Tron — 840 млрд доларів (28%)
Solana — 150 млрд доларів (5%)
BNB Chain — 130 млрд доларів (4%)
Хоча загальний обсяг майже подвоївся, розподіл між ланцюгами за минулий рік майже не змінився.
Джерело: Dune
Крім двох основних стабільних монет, 2025 рік став «роком викликів».
Ринкова капіталізація USDS (Sky Ecosystem) зросла на 376%, до 6,3 мільярдів доларів.
PYUSD (PayPal) — на 753%, до 2,8 мільярдів доларів.
RLUSD (Ripple) — з 58 мільйонів до 1,1 мільярда доларів, зростання на 1803%.
USDG — у 52 рази більше.
USD1 — з нуля до 5,1 мільярда доларів.
Не всі challengers зросли: USD0 знизився на 66%, а USDe від Ethena, досягши піку в жовтні (майже утричі), наприкінці року додав 23%.
Попри це, конкуренція між USDT і USDC залишається значною, і кількість альтернатив зростає.
Хто тримає стабільні монети?
Більшість наборів даних про стабільні монети дають лише загальний обсяг. Однак наш набір відстежує баланс на гаманцях і позначки адрес, тому можемо визначити власників.
Джерело: Dune
На Ethereum та Solana CEX — найбільші відомі власники, з обсягом у 800 мільярдів доларів (торік — 580 млрд). Основна функція стабільних монет — торгівля та розрахунки на біржах. Важливі гіганти — гігантські гаманці (whale wallets) — тримають 39 мільярдів доларів. Позиції у протоколах доходу майже подвоїлися і становлять 9,3 мільярда доларів, що свідчить про зростання стратегій заробітку на блокчейні. Адреси емітентів (кошти та контракти емісії/спалення) зросли з 2,2 мільярда до 10,2 мільярда доларів, що відображає масштаб нових пропозицій на ринок.
Щодо якості позначок: лише 23% пропозиції належить повністю неідентифікованим адресам. Це високий рівень ідентифікації для блокчейнів, що важливо для розуміння реальних ризиків стабільних монет.
Власники — 172 мільйони, але концентрація дуже висока
Станом на лютий 2026 року, 1,72 мільйони унікальних адрес тримають принаймні одну з 15 стабільних монет.
USDT — 1,36 мільйона адрес, USDC — 36 мільйонів, DAI — 4,7 мільйона.
Розподіл дуже широкий: перші 10 гаманців тримають лише 23–26% пропозиції. Індекс Герфінда-Герцмана (HHI) — менше 0,03, що свідчить про низьку концентрацію.
Джерело: Dune
Інша ситуація з менш популярними стабільними монетами:
Перші 10 гаманців тримають від 60% до 99% пропозиції.
USDS — 69 мільярдів доларів у обігу, 90% зосереджено у 10 гаманцях (HHI 0,48).
USDF — 99% у 10 гаманцях (HHI 0,54).
USD0 — 99% у 10 гаманцях (HHI 0,84).
Це означає, що навіть у великих гаманцях домінують один або два учасники.
Джерело: Dune
Це не означає, що стабільні монети мають проблеми. Деякі — нові, деякі — створені навмисно інституціями. Але це означає, що їхні дані про пропозицію потрібно розглядати окремо від USDT або USDC. Концентрація впливає на ризик знецінення, ліквідність і те, чи відповідає обсяг реальному попиту, чи домінують кілька великих учасників. Аналіз можливий лише за умови повного відстеження балансів власників, а не лише підсумкових даних про емісію/спалення.
Обсяг трансакцій у січні — 10,3 трильйона доларів
У січні 2026 року обсяг трансакцій стабільних монет на Ethereum, Solana і Tron склав понад 10,3 трильйона доларів, що більш ніж удвічі більше, ніж у січні 2025 року. Розподіл транзакцій по ланцюгах вражає і суттєво відрізняється від пропозиції:
Base — 44 мільярди доларів пропозиції, але 5,9 трильйонів доларів транзакцій;
Ethereum — 2,4 трильйона доларів;
Tron — 682 мільярди доларів;
Solana — 544 мільярди доларів;
BNB Chain — 406 мільярдів доларів.
Джерело: Dune
За токенами:
USDC — домінує з обсягом у 8,3 трильйона доларів, що майже у 5 разів більше за USDT (1,7 трильйона).
Обсяг трансакцій USDC — значно вищий за USDT.
DAI — 138 мільярдів доларів, USDS — 92 мільярди, USD1 — 43 мільярди.
Важливо: ці дані об’єктивні та нейтральні. Вони не фільтрують трансакції за «реальною» економічною активністю, тому загальні обсяги можуть включати арбітраж, роботи-боти, внутрішню маршрутизацію або автоматизовані дії. Мета — показати об’єктивну картину активності в мережі, щоб користувачі могли застосовувати власні фільтри, наприклад, виключити роботи, відокремити природний обіг або визначити більш релевантні критерії активності.
Що роблять стабільні монети?
Цей набір даних класифікує трансакції не лише як «обсяг», а й за конкретними видами активності в мережі:
Січень — деталізація:
1. Інфраструктура ринку (децентралізовані біржі та ліквідність):
Ліквідність DEX і вилучення: 5,9 трильйона доларів — найбільший окремий кейс, що відображає роль стабільних монет як базових активів для маркет-мейкінгу.
Обміни на DEX (Swaps): 376 мільярдів доларів — прямі транзакції через автоматизованих маркет-мейкерів.
Об’єднаний висновок: стабільні монети переважно використовуються як засоби торгівлі та інфраструктура ліквідності. Водночас, обсяги зосереджені навколо активних стратегій, таких як yield farming і капітальна оптимізація, а не лише простий попит.
2. Застосування кредитування та капітальної ефективності (кредитування + flash loans):
Flash loans (позики та повернення): 1,3 трильйона доларів — автоматизовані арбітражі та цикли ліквідацій.
Кредитні операції: депозити, позики, погашення, зняття — 137 мільярдів доларів. Це відображає короткострокову капітальну ефективність і структуроване кредитування у мережі.
3. Канали доступу (централізовані біржі та мостові рішення):
Обсяг на CEX: депозити (224 мільярди), зняття (224 мільярди), внутрішні перекази (151 мільярд), всього — 599 мільярдів доларів.
Міжланцюгові перекази через мости: 28 мільярдів доларів. Це свідчить про важливу роль стабільних монет у міжбіржових та міжланцюгових розрахунках.
4. Емітентські операції (монетна емісія):
Емітентські дії: створення (280 мільярдів), спалення (200 мільярдів), регулювання знецінення (230 мільярдів), інші — всього 106 мільярдів доларів. Це майже у 5 разів більше, ніж у минулому році (420 мільярдів).
5. Доходні протоколи:
Діяльність у цій сфері — 2,7 мільярда доларів. Це менший, але важливий сегмент, що тісно пов’язаний із структурованими стратегіями та управлінням активами у мережі.
Загалом, 90% трансакцій проходять через ідентифіковані активності, що дозволяє детально аналізувати потоки стабільних монет у кожному рівні технологічної стеки.
Швидкість обігу: один і той самий токен у різних світах
Щоденний обіг (обсяг трансакцій, поділений на пропозицію) — можливо, найнедооцінений показник у аналізі стабільних монет. Він відображає активність у ролі засобу обміну, а не лише тримання.
У досліджених токенів USDC і USDT знову виділяються, хоча між ними є різниця:
Джерело: Dune
USDC у Layer 2 та Solana має найвищу швидкість обігу. На Base швидкість досягає 14 разів, що переважно зумовлено високочастотними транзакціями у DeFi. На Solana і Polygon — близько 1 разу; на Ethereum — 0,9 разу, майже весь обсяг щодня обертається.
USDT швидше за все на BNB і Tron.
На BNB Chain швидкість — 1,4 разу, що свідчить про активну торгівлю.
На Tron — 0,3 разу, транзакції стабільні, але обсяг менший, що відповідає ролі у трансграничних платежах.
На Ethereum — лише 0,2 разу, більша частина обсягу (більше 100 мільярдів доларів) залишається нерухомою.
USDe і USDS мають нижчу швидкість обігу, що цілком свідомо.
USDe на Ethereum — 0,09 разу, USDS — 0,5 разу.
Обидва — стабільні монети з доходною моделлю: USDe зазвичай ставиться у заставу у sUSDe для отримання прибутку за стратегічними алгоритмами, USDS — зберігається у Sky Savings Rate для отримання доходу від протоколу. Значна частина пропозиції залишається у заощаджувальних контрактах, на платформах Aave тощо.
Низька швидкість обігу — не недолік, а перевага: ці активи створені для накопичення доходу, а не для активного обігу.
Блокчейн важливіший за токен.
На Solana PYUSD має швидкість 0,6 разу, що у 4 рази більше, ніж Ethereum (0,1).
Один і той самий токен у різних екосистемах має різні сценарії використання.
Обсяг пропозиції і транзакцій відображають частину ситуації.
Швидкість обігу з’єднує їх і показує, чи стабільна монета працює як активна інфраструктура, чи як нерухомий капітал.
За межами долара
Цей аналіз зосереджений на 15 доларових стабільних монет, але повний набір даних охоплює понад 200 активів, що належать понад 20 валютам:
Євро (17 токенів, 99 мільйонів доларів),
бразильський реал (1,41 мільйона доларів),
японська йена (13 мільйонів доларів),
та активи у нігерійських найрах, кенійських шилінгах, южноафриканських рандах, турецьких лірах, індонезійських рупіях, сингапурських доларах тощо.
Джерело: Dune
Несドルеві стабільні монети мають обсяг у 12 мільярдів доларів, але вже представлені 59 токенами у всьому світі, що становить майже 30% від загальної кількості. Інфраструктура для місцевих валют у стабільних монетах активно створюється у блокчейні, і дані для їхнього відстеження вже готові.
Таємна війна стабільних монет: емітенти, застосування і користувачі — хто стане «найбільшим переможцем»?
