У стартапів із ШІ у сфері напівпровідників Південної Кореї в 2025 році зафіксовано чисті збитки на сотні мільярдів — понад один трильйон вон, але це є бухгалтерським артефактом, а не операційною невдачею. Збитки виникають через переоцінку конвертованих привілейованих акцій (RCPS) за стандартами бухгалтерського обліку K-IFRS, що відображає зростання оцінок компаній, а не витрати готівкою чи накопичення боргу, згідно з оприлюдненими аудитованими фінансовими звітами компаній від 17 квітня 2026 року.
Парадокс переоцінки RCPS
Rebellion та Furiosa AI повідомили про чисті збитки в розмірі 206,9 млрд вон і 152,2 млрд вон відповідно, спричинені повністю «збитками від переоцінки похідних активів». За K-IFRS привілейовані акції, що належать інвесторам, щороку переоцінюються до справедливої вартості; зі зростанням оцінок компаній балансова вартість цих акцій збільшується, створюючи великі бухгалтерські збитки без будь-якого фактичного відтоку коштів.
Загальна заборгованість Furiosa AI становить 567,1 млрд вон, з яких 508,4 млрд вон пов’язані з RCPS. Rebellion має 767,1 млрд вон у похідних зобов’язаннях. Представник Rebellion заявив: «Наразі у нас немає жодного фактичного позикового боргу. Поки ми продовжуємо залучати інвестиції та зростає вартість компанії, балансова вартість RCPS збільшується в балансі, але це суто бухгалтерське середовище, не пов’язане зі справжнім фінансовим здоров’ям». Представник додав, що під час IPO привілейовані акції конвертуються в звичайні, і це відразу усуне борговий ризик у балансі.
Представник Furiosa AI пояснив: «Коли зростає вартість компанії, зростає опціонна вартість, надана інвесторам, що розширює бухгалтерські зобов’язання. Ми відображаємо більший борг, тому що бізнес працює добре — це не економічний борг». Згідно зі звітом аудитора, Furiosa AI залучила додаткові 46,6 млрд вон через випуск RCPS до березня 2026 року, щоб підсилити ліквідність напередодні потенційного IPO.
Розбіжні позиції з готівкою
Окрім бухгалтерських цифр, фактичний операційний грошовий потік виявляє відчутні відмінності. Rebellion залучила 315,9 млрд вон у сукупних ліквідних активах і короткострокових фінансових інструментах через дев’ятий випуск RCPS у 2025 році. Після щорічних витрат приблизно 120 млрд вон на R&D компанія має достатній запас готівки для роботи понад два роки без виручки.
Furiosa AI стикається з більш жорстким грошовим потоком. Доступна ліквідність знизилася до 1,7 млрд вон до кінця 2025 року, оскільки виробництво її чипа другого покоління «Renegade» та розробка чипа третього покоління використали значні резерви готівки. Компанія швидко організувала «міст» ліквідності: залучила 46,6 млрд вон через додатковий випуск RCPS до березня 2026 року, щоб фінансувати операції під час потенційного IPO.
Гіперскейл і DeepX уникнули подібного знецінення капіталу. Hyperscale й надалі застосовує загальні стандарти обліку K-GAAP (general accounting standards) замість K-IFRS, розглядаючи RCPS як капітал, а не як борг. DeepX не накопичила зіставні збитки від переоцінки RCPS через нижчі мультиплікатори оцінки, уникаючи повного знецінення капіталу.
Поза бухгалтерією: реальна конкуренція
Аудитовані звіти за 2025 рік свідчать, що індустрія напівпровідників Південної Кореї з AI перейшла від демонстрації технологій до комерційного розгортання та підтвердження самодостатності. Хоча бухгалтерські зобов’язання конвертуються в капітал під час IPO, усуваючи ризик балансу, реальна оцінка ринку капіталу починається вже зараз.
Ключове питання інвесторів виходить за межі тривалості фінансового виживання — до фактичних масштабних поставок великим клієнтам. Компаніям потрібно вийти за межі урядових проєктів і стартових доходів від внутрішніх телекомунікацій, щоб довести міжнародне підтвердження з боку клієнтів: сувору верифікацію результативності та поставки у виробничих масштабах.
Представник індустрії зазначив: «Конвертація привілейованих акцій у звичайні під час IPO — це лише мінімальна вимога для лістингу. Реальна оцінка K-Fabless у кінцевому підсумку має бути підтверджена змістовними контрактами на закупівлю з реальними глобальними клієнтами — не накопиченими інвестиціями, а продемонстрованою довірою клієнтів."
Зображення
Застереження: Інформація на цій сторінці може походити від третіх осіб і не відображає погляди або думки Gate. Вміст, що відображається на цій сторінці, є лише довідковим і не є фінансовою, інвестиційною або юридичною порадою. Gate не гарантує точність або повноту інформації і не несе відповідальності за будь-які збитки, що виникли в результаті використання цієї інформації. Інвестиції у віртуальні активи пов'язані з високим ризиком і піддаються значній ціновій волатильності. Ви можете втратити весь вкладений капітал. Будь ласка, повністю усвідомлюйте відповідні ризики та приймайте обережні рішення, виходячи з вашого фінансового становища та толерантності до ризику. Для отримання детальної інформації, будь ласка, зверніться до
Застереження.
