План ФРС щодо інфляції від Варша стикається зі скепсисом з боку Волл-стріт

Кевін Уорш, обране Дональдом Трампом кандидатом на посаду голови Федеральної резервної системи, заявив Сенату, що хоче змінити те, як ФРС вимірює інфляцію, використовуючи «відсічені середні» замість індексу core PCE, але економісти попереджають, що цей перехід може створити протилежну проблему тій, яку він прагне вирішити. На своєму слуханні в Сенаті у вівторок Уорш висловив скепсис щодо разових шоків цін і сказав, що надає перевагу підходу, який «відсікає всі хвостові ризики, всі разові позиції», щоб визначити базові тенденції інфляції. Втім, Адитья Бхаве, економіст із Bank of America, у середу застеріг, що ширша зміна режиму в ФРС може дати зворотний ефект, потенційно повернувши в розрахунки політики продовольство та енергоносії — у спосіб, якого Уорш не очікував.

Пропозиція Уорша щодо відсічених середніх

На своєму слуханні в Сенаті Уорш заявив: «Найбільше мене цікавить таке: яка базова ставка інфляції? Не: яка разова зміна цін через зміну геополітики чи зміну цін на яловичину?» Він виступав за використання відсічених середніх, які прибирають із розрахунків інфляції найекстремальніші показники цін.

За цим методом інфляція виглядала б м’якшою, ніж за поточними оцінками. За аналізом Бхаве, 12-місячний індикатор із використанням відсіченого підходу станом на лютий показав би середнє значення 2,3% і медіану 2,8% — порівняно з показником core PCE 3%. На слуханні Уорш назвав інфляційну тенденцію «досить сприятливою».

Іронічна проблема: менші шоки все ще залишаються

Бхаве попередив, що запропонована Уоршем методологія має фундаментальний недолік. Якщо відсічений метод прибирає лише найбільші цінові показники, то менші стрибки цін можуть усе одно лишатися в кошику — включно з потенційними зростаннями в категоріях продовольства та енергії, які нині виключені з розрахунків core PCE.

Бхаве пояснив парадокс: «Навіть якщо ці шоки буде відсічено, вони можуть усе одно підвищити відсічене середнє, не даючи іншим шокам потрапити під відсічення. Це іронічно, бо Уорш учора також виступав за те, щоб дивитися крізь разові, зумовлені пропозицією зростання цін».

Історичний прецедент: 2019-2020

Дані Bank of America показують, що ця проблема траплялася раніше. Індикатор інфляції з відсіченою медіаною банку був вищим за core PCE у 2019 і 2020 роках. У ті роки, якби використовували відсічений кошик, це підштовхнуло б ФРС до більш яструбиної (rate-raising) позиції, ніж та, яку підказував core PCE.

Довіра ФРС та наслідки для рішень щодо ставок

Якщо відсічена інфляція знову підніметься вище за core PCE, Уоршу, ймовірно, доведеться зазнати тиску, щоб дотримуватися обраного ним показника для збереження довіри до ФРС. Бхаве сказав: «Щоб зберегти довіру до ФРС і уникнути враження вибіркового підбору, Уоршу потрібно буде дотримуватися своїх улюблених метрик навіть тоді, коли вони випереджають core».

Це важливо, тому що рішення ФРС щодо ставок мають негайні наслідки в реальному світі. Коли ФРС підвищує ставки, кредити стають дорожчими для споживачів і бізнесу, що може охолодити економіку й полегшити інфляцію. Коли ФРС знижує ставки, витрати можуть зрости, але ціни також можуть почати зростати швидше. І високі ставки, і високі ціни шкодять споживачам, змушуючи ФРС балансувати між конкуруючими тисками.

Запитання Сенату щодо незалежності ФРС

Під час слухання сенаторка Елізабет Воррен та інші законодавці запитували, чи зможе Уорш протистояти тиску з боку Трампа з вимогою знизити ставки. Уорш відповів, наголосивши на необхідності незалежності центрального банку, сказавши у підготовлених заявах: «Незалежність монетарної політики є критичною. Монетарні політики мають діяти в інтересах країни; їхні рішення — результат аналітичної строгості, змістовного обговорення та неомутненого прийняття рішень».