Việc đo lường chi phí thực sự đối với các thợ đào không hề đơn giản. Quá trình này bao gồm ít nhất ba lớp: chi phí tiền mặt (điện năng, vận hành, lao động), khấu hao (phân bổ giá trị thiết bị đào), và tổng chi phí (bao gồm cả chi phí tài chính và đầu tư vốn). Tùy theo phương pháp tính toán, mức chênh lệch có thể lên tới hàng chục nghìn đô la Mỹ.
Theo báo cáo khai thác quý I năm 2026 của CoinShares, chi phí tiền mặt bình quân gia quyền để các công ty khai thác công khai sản xuất ra một Bitcoin đã tăng lên khoảng 79.995 USD vào quý IV năm 2025. Khi tính thêm khấu hao, chi phí quản lý và đầu tư vốn, một số ước tính cho rằng tổng chi phí dao động trong khoảng 83.000 đến 90.000 USD.
Tính đến ngày 8 tháng 4 năm 2026, dữ liệu thị trường Gate cho thấy giá giao ngay Bitcoin đang tích lũy quanh mức 71.000 USD. Điều này đồng nghĩa với việc, đối với mỗi Bitcoin được khai thác, các công ty đang phải đối mặt với khoản lỗ lý thuyết từ 12.000 đến 19.000 USD. Ước tính hiện tại có khoảng 15% đến 20% số máy đào trên toàn cầu đang vận hành trong tình trạng thua lỗ.
Nhiều yếu tố đang đẩy chi phí lên cao: sự kiện halving Bitcoin vào tháng 4 năm 2024 đã giảm phần thưởng khối từ 6,25 BTC xuống còn 3,125 BTC, khiến doanh thu cốt lõi của thợ đào giảm một nửa. Giá năng lượng toàn cầu tiếp tục tăng. Sự ra mắt của các máy đào ASIC thế hệ mới làm tăng chi phí đầu tư. Độ khó mạng lưới đã đạt mức kỷ lục 156 T vào cuối năm 2025. Tổng hòa các yếu tố này đã biến hoạt động đào coin từ "máy in tiền" thành "lò đốt tiền".
Quy mô bán tháo của các thợ đào lớn đến đâu?
Với khoản lỗ tiền mặt gần 20.000 USD cho mỗi đồng coin, bảng cân đối kế toán của các công ty khai thác đang chịu áp lực chưa từng có. Trong quý I năm 2026, các thợ đào công khai đã đồng loạt tiến hành làn sóng bán Bitcoin quy mô lớn.
Riot Platforms đã bán 3.778 Bitcoin trong quý này với giá trung bình 76.626 USD/đồng, thu về khoảng 289,5 triệu USD. Khối lượng bán này cao gấp khoảng 2,6 lần sản lượng trong quý (1.473 BTC). Lượng Bitcoin nắm giữ của Riot giảm từ khoảng 19.223 xuống còn 15.680, tức giảm 18% so với cùng kỳ năm trước.
MARA Holdings còn bán tháo mạnh hơn. Từ ngày 4 đến 25 tháng 3, công ty đã bán ra 15.133 Bitcoin theo từng đợt, thu về khoảng 1,1 tỷ USD—chủ yếu để mua lại trái phiếu chuyển đổi. Lượng bán này vượt xa chiến lược "chỉ bán coin mới đào"—MARA chỉ đào được 8.799 BTC trong cả năm 2025, trong khi riêng tháng 3 đã bán gần gấp 1,7 lần sản lượng cả năm.
Làn sóng bán tháo không chỉ giới hạn ở các thợ đào lớn nhất. Bitfarms thông báo sẽ thanh lý toàn bộ dự trữ Bitcoin để tái đầu tư vào xây dựng trung tâm dữ liệu AI. Core Scientific cho biết sẽ bán toàn bộ lượng Bitcoin nắm giữ—khoảng 2.500 đồng—trong quý I năm 2026. Tổng cộng, một số thợ đào công khai đã bán ra hơn 19.000 BTC trong quý I năm 2026.
Áp lực bán này đã lan rộng tới cấp độ mạng lưới. Giá hashprice của Bitcoin đã giảm từ khoảng 63 USD/PH/s/ngày vào tháng 7 năm 2025 xuống chỉ còn 28–30 USD/PH/s/ngày vào đầu tháng 3 năm 2026, đánh dấu mức thấp nhất kể từ sau sự kiện halving.
Điều gì đang thay đổi trong kinh tế cung ứng sau halving?
Làn sóng bán tháo phản ánh sự tái cấu trúc nguồn cung sau sự kiện halving.
Halving tháng 4 năm 2024 đã giảm phần thưởng khối từ 6,25 BTC xuống còn 3,125 BTC, khiến lượng Bitcoin mới phát hành mỗi ngày giảm từ khoảng 900 xuống còn 450. Theo truyền thống, sự co lại về nguồn cung như vậy thường thúc đẩy giá tăng. Tuy nhiên, thực tế từ năm 2025 đến 2026 lại đi ngược lại kỳ vọng này: giá Bitcoin đã giảm hơn 45% từ đỉnh 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025 xuống vùng 65.000 USD.
Lý do cốt lõi là cú sốc cung từ sự kiện halving đã bị pha loãng đáng kể bởi dòng vốn ETF và các tổ chức đầu tư. Trước đây, mỗi lần halving đồng nghĩa với việc áp lực bán ròng hàng ngày giảm vài trăm BTC. Nhưng hiện tại, lượng nắm giữ của các tổ chức đã vượt xa sản lượng hàng ngày của thợ đào. Việc bán ra của thợ đào không còn chi phối thị trường, nhưng ảnh hưởng về cấu trúc lại sâu sắc hơn.
Về phía hashrate, mạng lưới Bitcoin đã đạt đỉnh khoảng 1.160 EH/s vào cuối năm 2025, nhưng quý I năm 2026 đã ghi nhận lần sụt giảm hashrate theo quý đầu tiên trong sáu năm—giảm khoảng 4% đến 10% kể từ đầu năm, hiện ổn định trong khoảng 900 đến 1.020 EH/s. Đồng thời, độ khó khai thác đã điều chỉnh giảm mạnh 7,76% vào cuối tháng 3, mức giảm lớn nhất trong hơn một năm qua.
Những chỉ báo này cùng hướng về một tín hiệu: các thợ đào kém hiệu quả đang bị loại bỏ một cách có hệ thống. Như các tổ chức như CICC và GF Futures nhận định, đường cong chi phí của thợ đào dốc lên cho thấy quá trình "thanh lọc công suất", mở đường cho việc tối ưu hóa cấu trúc nguồn cung trong tương lai. Tác động co cung từ halving không biến mất—chỉ là đang bị che khuất bởi đà giảm giá. Khi giá phục hồi, hashrate đã mất sẽ khó quay lại nhanh chóng, và độ co giãn nguồn cung có thể thấp hơn mức trung bình lịch sử.
Ba ngã rẽ nào đang chờ đợi các thợ đào?
Với khoản lỗ tiền mặt gần 20.000 USD cho mỗi đồng coin, lựa chọn của các thợ đào rất hạn chế. Quan sát xu hướng ngành trong quý I năm 2026, có ba con đường chính phía trước.
Ngã rẽ 1: Bán dự trữ lấy tiền mặt. Đây là lựa chọn phổ biến nhất hiện nay. Riot đã bán 3.778 BTC thu về khoảng 289,5 triệu USD, chủ yếu để chi trả chi phí xây dựng và vận hành trung tâm dữ liệu AI Corsicana. MARA bán 15.133 BTC thu về khoảng 1,1 tỷ USD, giảm dư nợ từ 3,3 tỷ USD xuống còn 2,3 tỷ USD—tức giảm 30%—và tiết kiệm khoảng 88,1 triệu USD tiền lãi. Đổi lại, họ phải từ bỏ tiềm năng tăng giá Bitcoin trong tương lai để đổi lấy sự sống còn trước mắt.
Ngã rẽ 2: Chuyển hướng sang AI và điện toán hiệu năng cao (HPC). Một số thợ đào công khai đã công bố các hợp đồng AI và HPC trị giá hơn 7 tỷ USD. Hut 8 ký hợp đồng thuê 15 năm trị giá 700 triệu USD với Google. Riot chuyển đổi 2/3 cơ sở Corsicana sang phục vụ AI. Dịch vụ lưu trữ AI mang lại doanh thu ổn định, biên lợi nhuận cao—thường đạt 80% đến 90% lợi nhuận vận hành—thông qua các hợp đồng dài hạn bằng USD, hoàn toàn trái ngược với sự biến động của phần thưởng khối Bitcoin. Đối với một số doanh nghiệp dẫn đầu, doanh thu từ AI hiện đã chiếm khoảng 30% tổng thu nhập và có thể lên tới 70% vào cuối năm 2026.
Ngã rẽ 3: Tắt máy đào kém hiệu quả. Đây là lựa chọn trực diện nhất nhưng cũng gây xáo trộn lớn nhất. Hiện có khoảng 252 EH/s hashrate biên đang ngoại tuyến trên toàn cầu, chủ yếu là thiết bị cũ có hiệu suất dưới chuẩn 25 J/TH. Phương án này giúp giảm cạnh tranh và cải thiện lợi nhuận cho các thợ đào còn lại, nhưng đồng nghĩa với việc rút lui hoàn toàn khỏi thị trường đối với những đơn vị phải tắt máy.
Các lựa chọn này không loại trừ lẫn nhau. Riot và MARA đang áp dụng chiến lược "bán tháo + chuyển đổi", trong khi Core Scientific và Bitfarms nghiêng về "thanh lý + chuyển đổi toàn diện". Nhìn chung, chuyển hướng sang AI là chiến lược có giá trị nhất—giúp thợ đào chuyển từ vị thế bị động sang chủ động cung cấp hạ tầng tính toán.
Vì sao triết lý "hodling" sụp đổ hàng loạt trong năm 2026?
Triết lý "hodling" trong giới thợ đào Bitcoin—giữ lại coin đào được lâu dài thay vì bán ngay—gần như là một tín ngưỡng của ngành. Lý do cốt lõi: chi phí của thợ đào tính bằng tiền pháp định, nhưng sản phẩm là Bitcoin. Nếu tin vào tiềm năng tăng giá dài hạn của Bitcoin, trì hoãn bán ra sẽ tối đa hóa lợi nhuận quy đổi sang tiền pháp định. Chiến lược này từng được kiểm chứng quy mô lớn trong thị trường tăng giá 2020–2021.
Nhưng đến năm 2026, niềm tin này đang lung lay. Dữ liệu cho thấy các thợ đào công khai đã bán ra hơn 15.000 BTC từ tháng 10 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026, đánh dấu làn sóng thanh lý kho bạc mạnh nhất trong chu kỳ này. Đầu năm 2026, MARA đã thay đổi chính sách dự trữ từ chỉ bán coin mới đào sang cho phép bán linh hoạt toàn bộ số dư trên bảng cân đối. Core Scientific cũng cho biết sẽ thanh lý phần lớn dự trữ Bitcoin.
Có những nguyên nhân sâu xa cho sự thay đổi này. Thứ nhất, biên lợi nhuận khai thác đã chuyển sang âm—giữ lại BTC mới đào đồng nghĩa với việc gánh khoản lỗ tiền mặt khoảng 19.000 USD/đồng, là gánh nặng không thể duy trì cho bất kỳ bảng cân đối nào. Thứ hai, cấu trúc tài chính của thợ đào đã thay đổi: áp lực từ trái phiếu chuyển đổi đến hạn và nhu cầu vốn cho chuyển đổi sang AI buộc ban lãnh đạo phải coi Bitcoin là tài sản thanh khoản, không còn là dự trữ dài hạn. Thứ ba, ETF Bitcoin đã thay đổi cấu trúc thị trường—các tổ chức có thể tiếp cận Bitcoin qua ETF, khiến lượng nắm giữ của thợ đào không còn hưởng lợi thế khan hiếm.
Điều quan trọng là, làn sóng bán tháo của thợ đào không đồng nghĩa với việc ngành rút lui hoàn toàn. Thị trường đang phân hóa về cấu trúc: Strategy đã mua 44.377 BTC chỉ trong tháng 3, và công ty niêm yết Nhật Bản Metaplanet bổ sung 5.075 BTC trong quý I. Nhu cầu đối với Bitcoin chưa biến mất; nó chỉ đang tập trung vào các chủ thể mạnh hơn.
Liệu chuyển đổi sang AI có mở ra con đường dài hạn cho thợ đào?
Chuyển hướng sang AI là thay đổi cấu trúc lớn nhất của ngành khai thác Bitcoin trong năm 2026. Nhưng liệu đây có thực sự là giải pháp lâu dài, hay chỉ là nơi trú ẩn tạm thời?
Về mặt doanh thu, logic chuyển đổi sang AI rất rõ ràng. Thu nhập từ khai thác Bitcoin biến động mạnh, phụ thuộc vào giá coin và phí mạng lưới. Ngược lại, hợp đồng lưu trữ AI là các thỏa thuận dài hạn, tính bằng USD, mang lại dòng tiền ổn định. CoinShares ước tính lưu trữ AI có thể đạt biên lợi nhuận vận hành 80% đến 90%, vượt xa mức lợi nhuận hiện tại của khai thác Bitcoin. Đến cuối năm 2026, một số thợ đào hàng đầu có thể ghi nhận tới 70% doanh thu đến từ AI, thực chất trở thành các nhà vận hành trung tâm dữ liệu.
Về phân bổ vốn, quá trình chuyển đổi sang AI đang tăng tốc. Bitdeer công bố dữ liệu kinh doanh GPU cloud: triển khai 2.096 GPU, tỷ lệ sử dụng 64%, doanh thu định kỳ hàng năm khoảng 21 triệu USD. Core Scientific đã nhận được hạn mức tín dụng 500 triệu USD từ Morgan Stanley để mở rộng sang lĩnh vực lưu trữ HPC.
Tuy nhiên, chuyển đổi sang AI không phải không có giới hạn. Quá trình này cực kỳ tốn kém—chuyển đổi một mỏ đào Bitcoin thành trung tâm dữ liệu AI có thể tiêu tốn 1 triệu đến 1,5 triệu USD mỗi megawatt, do đó chỉ những doanh nghiệp có tiềm lực tài chính mạnh mới đủ khả năng thực hiện. Ngoài ra, trung tâm dữ liệu AI đòi hỏi tiêu chuẩn cao hơn nhiều về ổn định nguồn điện, độ trễ mạng và làm mát so với khai thác Bitcoin—không phải địa điểm nào cũng phù hợp để chuyển đổi.
Một câu hỏi sâu hơn vẫn còn bỏ ngỏ: khi ngày càng nhiều thợ đào chuyển sang hạ tầng AI, liệu thị trường tính toán AI có rơi vào tình trạng dư cung? Hiện tại, các nhà cung cấp cloud quy mô lớn như Google vẫn đang mở rộng nhu cầu tính toán rất nhanh, nên các thợ đào chuyển sang AI đang lấp đầy khoảng trống nguồn cung. Chừng nào khoảng trống này còn tồn tại, chuyển đổi sang AI vẫn là con đường bền vững cho thợ đào.
Kết luận
Ngành khai thác Bitcoin đang đối mặt với cuộc khủng hoảng lợi nhuận nghiêm trọng nhất kể từ sau sự kiện halving năm 2024. Chi phí tiền mặt bình quân gia quyền của các thợ đào công khai vào khoảng 79.995 USD, trong khi giá giao ngay BTC dao động từ 68.000 đến 70.000 USD—hàm ý khoản lỗ lý thuyết khoảng 19.000 USD cho mỗi đồng coin. Trong quý I năm 2026, Riot bán 3.778 BTC (gấp 2,6 lần sản lượng quý), MARA bán 15.133 BTC (khoảng 1,1 tỷ USD), và một số thợ đào công khai đã bán tổng cộng hơn 19.000 BTC. Hashrate mạng lưới Bitcoin ghi nhận lần giảm theo quý đầu tiên trong sáu năm, với khoảng 252 EH/s hashrate biên ngoại tuyến.
Các thợ đào đứng trước ba lựa chọn chính: bán dự trữ lấy tiền mặt, chuyển hướng sang AI và HPC, hoặc tắt máy đào kém hiệu quả. Trong số này, chuyển đổi sang AI là hướng đi có giá trị chiến lược nhất—các thợ đào công khai đã công bố hợp đồng AI và HPC trị giá hơn 7 tỷ USD, và một số dự kiến doanh thu từ AI có thể chiếm tới 70% vào cuối năm 2026. Triết lý "hodling" đang sụp đổ, thị trường phân hóa về cấu trúc—thợ đào buộc phải bán ra vì áp lực vận hành, trong khi các tổ chức như Strategy vẫn tiếp tục tích lũy. Tác động co cung từ halving không biến mất, chỉ bị che khuất bởi đà giảm giá. Khi giá phục hồi, hashrate đã mất sẽ khó quay lại nhanh, và độ co giãn nguồn cung có thể thấp hơn mức trung bình lịch sử.
Câu hỏi thường gặp
Hỏi: Vì sao chi phí khai thác Bitcoin vượt mốc 80.000 USD?
Chi phí khai thác chủ yếu do chi phí điện năng, khấu hao thiết bị đào, chi phí vận hành và chi phí tài chính quyết định. Sau sự kiện halving tháng 4 năm 2024, phần thưởng khối giảm từ 6,25 BTC xuống còn 3,125 BTC, khiến doanh thu đơn vị của thợ đào giảm một nửa. Đồng thời, giá năng lượng toàn cầu tăng, nâng cấp máy đào ASIC thế hệ mới và độ khó mạng lưới đạt mức kỷ lục 156 T vào cuối năm 2025 đều góp phần đẩy tổng chi phí lên cao. Theo báo cáo khai thác quý I năm 2026 của CoinShares, chi phí tiền mặt bình quân gia quyền của thợ đào công khai đã tăng vọt lên khoảng 79.995 USD.
Hỏi: Việc thợ đào bán ra ảnh hưởng thế nào đến nguồn cung thị trường Bitcoin?
Thợ đào là một trong những nguồn cung Bitcoin ổn định nhất. Trong quý I năm 2026, Riot bán 3.778 BTC, MARA bán 15.133 BTC, và một số thợ đào công khai đã bán tổng cộng hơn 19.000 BTC. Các giao dịch này làm tăng áp lực cung ngắn hạn, nhưng cũng đồng nghĩa với việc áp lực bán trong tương lai sẽ giảm—vì những thợ đào còn lại chủ yếu là các đơn vị có lợi thế về chi phí năng lượng thấp và hạ tầng ASIC hiện đại. Về phía hashrate, khi các thợ đào kém hiệu quả bị loại bỏ, cấu trúc nguồn cung của ngành sẽ được tối ưu hóa hơn.
Hỏi: Hashrate giảm có đồng nghĩa với việc an ninh mạng lưới Bitcoin bị đe dọa?
Mạng lưới Bitcoin có cơ chế điều chỉnh độ khó tự động thích ứng với biến động hashrate. Đợt giảm hiện tại chủ yếu do áp lực lợi nhuận buộc các thợ đào kém hiệu quả phải ngừng hoạt động, chứ không phải do vấn đề an ninh mạng lưới. Hashrate toàn cầu vẫn ổn định trong khoảng 900 đến 1.020 EH/s, cao hơn nhiều so với các mức lịch sử. Độ khó mạng lưới đã được điều chỉnh giảm khoảng 7,76% vào cuối tháng 3, giúp cải thiện lợi nhuận cho các thợ đào còn lại và thể hiện khả năng tự điều chỉnh của giao thức Bitcoin.
Hỏi: Chuyển đổi sang AI có phù hợp với tất cả các thợ đào không?
Chuyển đổi sang AI không phải là lựa chọn khả thi cho mọi thợ đào. Quá trình này rất tốn kém—chuyển đổi một mỏ đào Bitcoin thành trung tâm dữ liệu AI có thể tiêu tốn 1 triệu đến 1,5 triệu USD mỗi megawatt, đồng thời đòi hỏi tiêu chuẩn cao hơn nhiều về ổn định nguồn điện, độ trễ mạng và làm mát. Chỉ các thợ đào công khai có tiềm lực tài chính mạnh mới đủ khả năng thực hiện chuyển đổi này. Đối với các thợ đào vừa và nhỏ, tắt máy hoặc bán thiết bị vẫn là lựa chọn thực tế hơn.
