Vào ngày 09 tháng 04 năm 2026, Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) đã chính thức nộp đề xuất sửa đổi quy tắc (Hồ sơ số SR-NYSE-2026-17) lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), nhằm bổ sung Quy tắc 7.50. Quy tắc mới này sẽ cho phép các chứng khoán đủ điều kiện được giao dịch và thanh toán dưới dạng mã hóa (token hóa) trên sàn giao dịch. Động thái này đánh dấu một bước tiến quan trọng nữa của một sàn chứng khoán lớn tại Hoa Kỳ hướng tới việc token hóa chứng khoán, tiếp nối việc SEC phê duyệt thay đổi quy tắc tương tự của Nasdaq vào ngày 18 tháng 03 năm 2026.
Cách chứng khoán mã hóa và chứng khoán truyền thống giao dịch song song trên một sổ lệnh hợp nhất
Theo đề xuất, chứng khoán mã hóa phải sử dụng cùng số CUSIP và ký hiệu giao dịch với chứng khoán truyền thống, đồng thời đảm bảo cho người sở hữu các quyền cổ đông tương đương. Chỉ khi đó, các chứng khoán này mới được niêm yết trên cùng một sổ lệnh và giao dịch với quyền ưu tiên như nhau. Điều này có nghĩa là trong hệ thống khớp lệnh, cả phiên bản mã hóa và truyền thống của cùng một loại chứng khoán sẽ tuân theo quy tắc ưu tiên thực hiện giống hệt nhau—cụ thể là ưu tiên giá-thời gian—bất kể tài sản được thể hiện dưới hình thức nào. Về mặt kỹ thuật, các thành viên thị trường đủ điều kiện có thể sử dụng "cờ token hóa" khi nhập lệnh để chỉ định lựa chọn thanh toán và thanh toán bù trừ trên chuỗi (on-chain). Cách tiếp cận này đảm bảo rằng token hóa không tạo ra một loại tài sản mới, mà chỉ bổ sung blockchain như một kênh thanh toán tùy chọn trong khuôn khổ chứng khoán hiện hữu.
Vì sao chương trình thí điểm token hóa của DTC là nền tảng cho chứng khoán mã hóa
Bất kỳ cuộc thảo luận nào về chứng khoán mã hóa đều xoay quanh Công ty Lưu ký Chứng khoán (DTC), một công ty con của Tập đoàn Lưu ký và Thanh toán Bù trừ Chứng khoán (DTCC). DTC đóng vai trò là trung tâm lưu ký chứng khoán tại Hoa Kỳ, bảo vệ hơn 100 nghìn tỷ USD tài sản chứng khoán. Vào ngày 11 tháng 12 năm 2025, Ban Giao dịch và Thị trường của SEC đã ban hành thư "không hành động", cho phép DTC triển khai chương trình thí điểm token hóa kéo dài ba năm. Phương pháp của DTC áp dụng mô hình "hai đường song song": ở chế độ truyền thống, quyền sở hữu chứng khoán được ghi nhận trên sổ cái tập trung của DTC; ở chế độ mã hóa, hệ thống độc quyền "Factory System" của DTC phát hành token trên blockchain, đại diện cho "quyền lợi mã hóa" đối với cổ phiếu cơ sở mà DTC vẫn nắm giữ. Hệ thống LedgerScan theo dõi mọi giao dịch chuyển token để đảm bảo ghi nhận trên chuỗi luôn khớp với sổ cái nội bộ. Chương trình thí điểm chỉ áp dụng cho các thành phần của chỉ số Russell 1000, trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và các quỹ ETF theo dõi S&P 500 và Nasdaq 100—tất cả đều là các loại tài sản có tính thanh khoản cao. Đề xuất của NYSE được xây dựng trực tiếp trên khung chương trình thí điểm này.
Góc nhìn ngành từ quy tắc chứng khoán mã hóa đã được phê duyệt của Nasdaq
Ngày 18 tháng 03 năm 2026, SEC đã phê duyệt đề xuất thay đổi quy tắc của Nasdaq (SR-NASDAQ-2025-072), cho phép một số chứng khoán được giao dịch dưới dạng mã hóa trên Nasdaq Market Center. Sửa đổi quy tắc của Nasdaq bao gồm bốn điểm chính: đầu tiên, định nghĩa lại "chứng khoán" để làm rõ rằng cả hình thức truyền thống và mã hóa đều đại diện cho cùng một loại chứng khoán; thứ hai, bổ sung "cờ token hóa" cho các thành viên đủ điều kiện của DTC lựa chọn thanh toán mã hóa ngay khi nhập lệnh; thứ ba, duy trì sổ lệnh hợp nhất và quy tắc ưu tiên thực hiện giống nhau; và thứ tư, bảo toàn chỉ dẫn token hóa khi chuyển lệnh giữa các sàn. Những nguyên tắc này tương đồng với đề xuất của NYSE, cho thấy cả hai sàn đều hướng tới chuẩn hóa việc token hóa chứng khoán. Đáng chú ý, Nasdaq còn hợp tác với Payward để xây dựng kênh chuyển đổi, cho phép cổ phiếu mã hóa di chuyển giữa các thị trường được quản lý và các nền tảng on-chain. NYSE cũng từng công bố kế hoạch phát triển nền tảng giao dịch dựa trên blockchain, hướng tới giao dịch 24/7 và thanh toán tức thì cho cổ phiếu, ETF mã hóa, dù nền tảng này vẫn đang chờ phê duyệt từ cơ quan quản lý.
Cách số CUSIP chung và quyền lợi ngang bằng tạo khung pháp lý tuân thủ
Ngày 28 tháng 01 năm 2026, các Ban Doanh nghiệp, Quản lý Đầu tư và Giao dịch & Thị trường của SEC đã cùng ban hành "Tuyên bố về Chứng khoán Mã hóa". Tuyên bố này xác định rõ hai nhóm chính của chứng khoán mã hóa và đặt ra giới hạn áp dụng luật chứng khoán liên bang, đánh dấu sự chuyển hướng của Hoa Kỳ từ "răn đe bằng chế tài" sang "minh bạch pháp lý". Tuyên bố nhiều lần nhấn mạnh rằng "hình thức không thay đổi bản chất"—bất kể chứng khoán được thể hiện ra sao, các yêu cầu về đăng ký, công bố thông tin và phòng chống gian lận theo luật chứng khoán liên bang đều áp dụng như nhau. Trong đề xuất của NYSE, chứng khoán mã hóa phải dùng chung số CUSIP với chứng khoán truyền thống, tạo nền tảng kỹ thuật cho khung tuân thủ. CUSIP là mã định danh duy nhất cho cổ phiếu và trái phiếu đăng ký tại Hoa Kỳ; việc chia sẻ mã này đồng nghĩa chứng khoán mã hóa về mặt pháp lý là cùng một loại tài sản với chứng khoán truyền thống, không phải công cụ tài chính riêng biệt. Tất cả quy định hiện hành—bao gồm quy tắc bán khống, quản lý rủi ro, giám sát thị trường—đều áp dụng cho chứng khoán mã hóa, không cần tạo thị trường song song hay miễn trừ lớn.
Tác động tiềm năng của chứng khoán mã hóa đến thanh khoản, nhà tạo lập thị trường và cấu trúc thị trường
Việc đưa chứng khoán mã hóa lên các sàn giao dịch lớn có thể tạo ra tác động sâu rộng đến cấu trúc thị trường. Về mặt tích cực, token hóa mở ra khả năng giao dịch 24/7 và sở hữu phân đoạn, từ đó mở rộng đối tượng tham gia và tăng thanh khoản. Tuy nhiên, tập đoàn tạo lập thị trường hàng đầu Citadel đã bày tỏ sự thận trọng với SEC, cảnh báo rằng chứng khoán mã hóa có thể làm dịch chuyển thanh khoản khỏi thị trường cổ phiếu truyền thống và tạo ra các "bể" thanh khoản mới mà nhà đầu tư tổ chức không tiếp cận được. Nếu token hóa tiếp tục mở rộng và ảnh hưởng đến thị trường cổ phiếu cơ sở, các nhà tạo lập thị trường, môi giới và nhà đầu tư có thể sẽ phải hoạt động song song trên cả môi trường on-chain và off-chain, làm gia tăng nguy cơ phân mảnh thanh khoản và biến động giá. Ngoài ra, trong thư ngỏ tháng 10 năm 2025, Liên đoàn Sở giao dịch Chứng khoán Thế giới cũng cảnh báo rằng việc áp dụng công nghệ blockchain vào thị trường cổ phiếu phát triển có thể phát sinh chi phí vượt lợi ích, khi cổ phiếu mã hóa có nguy cơ làm suy giảm tính toàn vẹn của thị trường và dẫn đến phân mảnh pháp lý. Những quan điểm trái chiều này cho thấy tác động thực tế của chứng khoán mã hóa lên cấu trúc thị trường vẫn cần được kiểm nghiệm trong thực tiễn.
Tăng trưởng thị trường RWA mã hóa cho thấy làn sóng chấp nhận từ tổ chức ngày càng mạnh mẽ
Token hóa chứng khoán không phải hiện tượng đơn lẻ mà là một phần của làn sóng token hóa tài sản thực (RWA) rộng lớn hơn. Dữ liệu gần đây cho thấy tổng giá trị tài sản thực được mã hóa trên toàn cầu đã đạt khoảng 24,9 tỷ USD, gần gấp bốn lần so với cùng kỳ năm trước, trong đó hơn 18 tỷ USD tài sản mới được bổ sung chỉ trong năm nay. Tính đến đầu tháng 04 năm 2026, thị trường RWA mã hóa tiếp tục tăng lên 27,65 tỷ USD, với tốc độ tăng trưởng theo quý mạnh mẽ. Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và hàng hóa mã hóa là động lực tăng trưởng chính, với tổng giá trị token hóa vượt 16 tỷ USD, chiếm khoảng 58% mức tăng trưởng chung. Số lượng người nắm giữ RWA on-chain hiện đã vượt 663.000, riêng mạng Ethereum có khoảng 169.000. Làn sóng vốn tổ chức đổ vào lĩnh vực này cho thấy nhu cầu ngày càng lớn từ các tổ chức tài chính truyền thống đối với hạ tầng tài sản dựa trên blockchain, và các đề xuất chứng khoán mã hóa của NYSE, Nasdaq là phản ứng mang tính tổ chức ở cấp độ sàn giao dịch lớn trước xu hướng này.
Kết luận
Việc NYSE nộp đề xuất sửa đổi quy tắc chứng khoán mã hóa lên SEC đánh dấu bước ngoặt trong quá trình các sàn giao dịch chứng khoán lớn của Hoa Kỳ ứng dụng công nghệ blockchain. Lấy chương trình thí điểm token hóa ba năm của DTC làm nền tảng, đề xuất yêu cầu chứng khoán mã hóa phải dùng chung số CUSIP, ký hiệu giao dịch và quyền cổ đông với chứng khoán truyền thống, đồng thời được giao dịch trên cùng một sổ lệnh với quyền ưu tiên như nhau. Chu kỳ thanh toán vẫn giữ nguyên T+1. "Tuyên bố về Chứng khoán Mã hóa" của SEC ban hành tháng 01 năm 2026 đã cung cấp định hướng pháp lý rõ ràng cho quá trình chuyển đổi này. Ở quy mô rộng hơn, thị trường RWA mã hóa toàn cầu đã đạt khoảng 27,65 tỷ USD vào đầu năm 2026, với dòng vốn tổ chức duy trì ổn định và các đổi mới pháp lý từ các sàn giao dịch lớn thúc đẩy đà phát triển. Tuy nhiên, các rủi ro như phân mảnh thanh khoản, cạnh tranh giữa các nhà tạo lập thị trường và phân mảnh pháp lý vẫn cần được theo dõi sát sao. Việc chứng khoán mã hóa có thể thực sự hòa nhập vào hạ tầng tài chính truyền thống hay không sẽ phụ thuộc vào sự phê duyệt của cơ quan quản lý và mức độ chấp nhận của các thành viên thị trường.
Câu hỏi thường gặp
Hỏi: Những quy tắc cốt lõi của đề xuất chứng khoán mã hóa NYSE là gì?
Đáp: Đề xuất yêu cầu chứng khoán mã hóa phải dùng chung số CUSIP, ký hiệu giao dịch và quyền cổ đông với chứng khoán truyền thống để được giao dịch trên cùng một sổ lệnh với quyền ưu tiên như nhau. Ban đầu, phạm vi áp dụng giới hạn cho các thành phần của chỉ số Russell 1000 và các ETF theo dõi các chỉ số lớn. Chu kỳ thanh toán vẫn là T+1 và các quy định hiện hành đều áp dụng cho chứng khoán mã hóa.
Hỏi: Chứng khoán mã hóa và chứng khoán truyền thống có cùng thứ tự ưu tiên giao dịch không?
Đáp: Có. Trong hệ thống khớp lệnh, cả phiên bản mã hóa và truyền thống đều tuân theo quy tắc ưu tiên thực hiện giống nhau—ưu tiên giá-thời gian—bất kể hình thức tài sản.
Hỏi: Vai trò của chương trình thí điểm token hóa DTC là gì?
Đáp: Chương trình thí điểm token hóa của DTC cung cấp hạ tầng nền tảng cho việc thanh toán bù trừ và thanh toán chứng khoán mã hóa. Hệ thống độc quyền "Factory System" của DTC phát hành token trên blockchain, trong khi hệ thống LedgerScan đảm bảo ghi nhận trên chuỗi luôn khớp với sổ cái nội bộ. Chương trình thí điểm ba năm này chỉ áp dụng cho các thành phần Russell 1000 và các ETF chỉ số lớn.
Hỏi: SEC quản lý chứng khoán mã hóa như thế nào?
Đáp: Ngày 28 tháng 01 năm 2026, ba ban của SEC đã cùng ban hành "Tuyên bố về Chứng khoán Mã hóa", làm rõ rằng chứng khoán mã hóa vẫn chịu sự điều chỉnh đầy đủ của luật chứng khoán liên bang—"hình thức không thay đổi bản chất". SEC đã chuyển từ "răn đe bằng chế tài" sang "minh bạch pháp lý", cung cấp hướng dẫn tuân thủ cho các thành viên thị trường.
Hỏi: Việc ra mắt chứng khoán mã hóa có thể tác động gì đến thị trường?
Đáp: Các tác động tích cực tiềm năng bao gồm giao dịch 24/7, sở hữu phân đoạn và tăng thanh khoản. Rủi ro bao gồm dịch chuyển thanh khoản khỏi thị trường truyền thống, thay đổi cạnh tranh giữa các nhà tạo lập thị trường và phân mảnh pháp lý. Tác động thực tế lên cấu trúc thị trường vẫn cần được kiểm nghiệm trong thực tiễn.
Hỏi: Quy mô thị trường RWA mã hóa hiện nay ra sao?
Đáp: Tính đến đầu tháng 04 năm 2026, thị trường RWA mã hóa đã đạt khoảng 27,65 tỷ USD, cho thấy mức tăng trưởng đáng kể. Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và hàng hóa mã hóa là động lực tăng trưởng chính, và số lượng người nắm giữ RWA on-chain đã vượt 663.000.
