Vào tháng 4 năm 2024, Bitcoin đã trải qua lần halving thứ tư trong lịch sử, giảm phần thưởng khối từ 6,25 BTC xuống còn 3,125 BTC. Thời điểm đó, phần lớn các chuyên gia trong ngành kỳ vọng rằng đợt tăng giá sẽ bù đắp tác động của việc giảm phần thưởng. Tuy nhiên, diễn biến thị trường trong hai năm tiếp theo lại không diễn ra như dự đoán.
Tính đến ngày 21 tháng 04 năm 2026, dữ liệu thị trường Gate cho thấy Bitcoin đang được giao dịch ở mức 75.674,7 USD, giảm khoảng 40% so với mức đỉnh lịch sử gần 126.080 USD vào tháng 10 năm 2025. Trong khi đó, tổng hashrate mạng lưới đã đạt đỉnh khoảng 1.160 EH/s vào cuối năm 2025, khiến doanh thu khai thác trên mỗi đơn vị hashrate bị pha loãng đáng kể. Áp lực kép từ chi phí tăng cao và doanh thu giảm đã đẩy các thợ đào vào cuộc khủng hoảng lợi nhuận mang tính cấu trúc.
Theo báo cáo khai thác được CoinShares công bố vào tháng 3 năm 2026, chi phí tiền mặt bình quân gia quyền để các thợ đào niêm yết công khai sản xuất một Bitcoin đã tăng vọt lên khoảng 79.995 USD trong quý 4 năm 2025. Trong cùng kỳ, giá giao dịch Bitcoin dao động từ 70.000 đến 75.000 USD. Điều này có nghĩa là ngay cả khi chưa tính đến khấu hao thiết bị và chi phí đầu tư, một số thợ đào đã hoạt động với mức lỗ tiền mặt. Hashprice—chỉ số quan trọng phản ánh lợi nhuận cốt lõi của thợ đào—đã giảm xuống chỉ còn 28–30 USD mỗi PH/s mỗi ngày trong quý 1 năm 2026, đánh dấu mức thấp nhất kể từ sau halving.
Đứng trước mô hình kinh doanh không còn bền vững, các công ty khai thác niêm yết đã triển khai chiến lược chuyển dịch có hệ thống từ khai thác Bitcoin sang hạ tầng tính toán AI.
Sự chuyển đổi liên ngành
Đến cuối tháng 3 năm 2026, các công ty khai thác công khai đã ký hơn 70 tỷ USD hợp đồng AI và tính toán hiệu năng cao (HPC). CoinShares dự báo rằng đến cuối năm 2026, tối đa 70% doanh thu của các thợ đào hàng đầu có thể đến từ hoạt động AI, tăng từ khoảng 30% hiện tại. Các thợ đào đang chuyển mình từ mô hình "kinh doanh tập trung khai thác Bitcoin" sang thế hệ mới là "vận hành trung tâm dữ liệu với khai thác chỉ là hoạt động phụ".
Động lực cốt lõi thúc đẩy sự chuyển dịch này là sự khác biệt rõ rệt về hiệu quả kinh tế trên mỗi đơn vị. Phân tích ngành cho thấy các trung tâm dữ liệu AI có thể tạo ra 200–500 USD doanh thu trên mỗi megawatt, so với chỉ 57–129 USD mỗi megawatt đối với khai thác Bitcoin—tức tiềm năng doanh thu của AI cao gấp tám lần. Về chi phí hạ tầng, hệ thống khai thác Bitcoin tiêu tốn khoảng 700.000–1 triệu USD mỗi megawatt, trong khi hạ tầng AI cần 8–15 triệu USD mỗi megawatt—một khoảng đầu tư lớn, nhưng mang lại dòng tiền mặt bằng USD cao hơn và ổn định hơn về mặt cấu trúc, không phụ thuộc vào biến động giá Bitcoin.
Dịch chuyển cấu trúc về vốn và tài sản
Nguồn vốn cho quá trình chuyển đổi này chủ yếu đến từ hai kênh: tài trợ có đòn bẩy và bán dự trữ Bitcoin.
Trong quý 1 năm 2026, các thợ đào công khai Bắc Mỹ đã bán hơn 32.000 BTC—vượt tổng số bán ra của cả năm 2025 và thậm chí cao hơn mức khoảng 20.000 BTC bán ra trong vụ sụp đổ Terra-Luna quý 2 năm 2022, lập kỷ lục mới về lượng BTC bán ra trong một quý. Dữ liệu on-chain từ CryptoQuant cho thấy lượng Bitcoin nắm giữ của thợ đào giảm từ khoảng 1,86 triệu vào cuối năm 2023 xuống còn khoảng 1,8 triệu, tức giảm ròng khoảng 60.000 BTC trong hai năm. Các thợ đào đang chuyển từ việc tích trữ coin để chờ giá tăng sang chủ động thanh lý tài sản—một sự thay đổi căn bản trong vai trò của họ.
Đồng thời, một số thợ đào huy động vốn cho dự án AI thông qua vay nợ. IREN phát hành 3,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, tổng nợ của Bitdeer đã đạt 1,3 tỷ USD, và các nhà vận hành như TeraWulf, Cipher cũng vay thêm hàng tỷ USD để mở rộng trung tâm dữ liệu.
Bốn thợ đào, bốn lộ trình chuyển đổi
Các thợ đào khác nhau lựa chọn chiến lược riêng dựa trên nguồn lực, nhưng đều hướng về cùng một mục tiêu.
Core Scientific: Người tiên phong mạnh mẽ nhất. Tháng 1 năm 2026, Core Scientific đã bán khoảng 1.900 BTC, thu về 175 triệu USD, và lên kế hoạch thanh lý toàn bộ phần còn lại trong năm. Công ty dự định chuyển đổi toàn bộ công suất điện 1,3 GW tại cơ sở Texas sang dịch vụ lưu trữ AI. Morgan Stanley cung cấp hạn mức tín dụng 500 triệu USD, có thể mở rộng lên 1 tỷ USD. Thỏa thuận mở rộng với CoreWeave trị giá 10,2 tỷ USD trong 12 năm. Hiện tại, dịch vụ lưu trữ AI chiếm 39% tổng doanh thu của công ty.
MARA Holdings: Bước ngoặt chiến lược. Từng nổi tiếng với chính sách "không bao giờ bán", MARA đã điều chỉnh chiến lược quản lý ngân quỹ vào tháng 3 năm 2026, cho phép bán toàn bộ dự trữ 53.822 BTC và riêng quý 1 đã bán hơn 13.000 BTC. MARA ký liên doanh với Starwood Capital để chuyển một phần hoạt động khai thác sang trung tâm dữ liệu AI, bắt đầu với khoảng 1 GW công suất và có thể mở rộng lên đến 2,5 GW.
TeraWulf: Mô hình đa dạng hóa ổn định. TeraWulf đã ký hợp đồng HPC trị giá 12,8 tỷ USD, với AI hiện chiếm 27% doanh thu. Cách tiếp cận sớm và bài bản giúp công ty trở thành cái tên được đánh giá cao trên thị trường vốn.
Bitdeer: Thanh lý tài sản, tăng tốc mở rộng. Bitdeer chọn bán toàn bộ BTC để tăng thanh khoản, đẩy nhanh việc mua điện và đất. Hashrate tự khai thác đã đạt 63,2 EH/s, vượt MARA trở thành thợ đào công khai lớn nhất thế giới về hashrate sở hữu.
Tác động lan tỏa ở cấp mạng lưới
Việc chuyển dịch quy mô lớn tài nguyên khai thác đã ảnh hưởng thực sự đến an ninh mạng lưới Bitcoin.
Hashrate mạng lưới giảm từ mức đỉnh năm 2025 khoảng 1.160 EH/s xuống còn khoảng 920 EH/s—mất hơn 200 EH/s. Ngày 20 tháng 03 năm 2026, Bitcoin ghi nhận đợt điều chỉnh độ khó lớn thứ hai trong năm, giảm gần 8%, khiến hashrate tạm thời xuống dưới ngưỡng 1 ZH/s. Khoảng ngày 18 tháng 04 năm 2026, độ khó mạng lưới tiếp tục giảm 4,91%, từ 139,0 nghìn tỷ xuống 132,1 nghìn tỷ. Nhiều lần điều chỉnh giảm liên tiếp trong lịch sử thường báo hiệu sự đầu hàng quy mô lớn của thợ đào.
Charles Edwards, nhà sáng lập Capriole Investments, đã bày tỏ lo ngại, dẫn dự báo rằng tỷ trọng doanh thu Bitcoin của các thợ đào công khai hàng đầu có thể giảm xuống 30% trong ba năm tới. Ông nhận định: "Nếu một nửa những con số này là chính xác, năng lượng và sự cam kết dành cho Bitcoin đang đối mặt với mối đe dọa lớn."
Giá trị thị trường phân hóa
Thị trường vốn đã phản ứng rõ rệt trước chiến lược chuyển hướng của thợ đào. Các thợ đào có hợp đồng HPC được định giá khoảng 12,3 lần doanh thu dự kiến 12 tháng tới, trong khi các công ty khai thác thuần túy chỉ được định giá 5,9 lần—chênh lệch hơn gấp đôi. Điều này cho thấy nhà đầu tư không còn xem các công ty này như "đòn bẩy Bitcoin", mà là "nhà vận hành hạ tầng" được định giá dựa trên tài sản điện và năng lực trung tâm dữ liệu.
Rủi ro mới: Hạ tầng tính toán AI và an ninh khai thác
Việc chuyển sang hạ tầng tính toán AI không chỉ là một bước ngoặt kinh doanh đơn thuần—mà còn mở ra một loạt rủi ro mới.
Về phần cứng, các mối đe dọa an ninh đã xuất hiện. Nửa cuối năm 2025, các nhà nghiên cứu phát hiện chiến dịch tấn công toàn cầu mang tên ShadowRay 2.0. Cuộc tấn công này khai thác lỗ hổng xác thực chưa được vá (CVE-2023-48022, điểm CVSS 9,8) trong framework AI mã nguồn mở Ray, biến các cụm GPU NVIDIA bị nhiễm thành botnet khai thác tiền mã hóa tự nhân bản. Kẻ tấn công tận dụng tính năng điều phối hợp pháp của Ray để phát tán payload độc hại trên toàn cầu. Đối với các thợ đào chuyển đổi từ ASIC Bitcoin sang cụm GPU, hạ tầng tính toán AI của họ có thể trở thành mục tiêu cho các cuộc tấn công tương tự—hacker không cần phá mã blockchain, chỉ cần khai thác lỗ hổng framework AI để chiếm dụng tài nguyên GPU.
Về tài chính, rủi ro cũng không kém phần nghiêm trọng. Nhiều thợ đào đã vay nợ lớn để đầu tư hạ tầng AI, đẩy tỷ lệ đòn bẩy lên cao. Nếu nhu cầu tính toán AI hoặc việc thực hiện hợp đồng không đạt kỳ vọng, áp lực tài chính có thể tăng nhanh.
Kết luận
Làn sóng chuyển dịch của các thợ đào Bitcoin sang lĩnh vực tính toán AI không chỉ là phản ứng trước áp lực lợi nhuận—mà còn là sự chuyển đổi cấu trúc liên quan đến việc định giá lại tài sản tính toán, điều chỉnh dòng vốn và tái cấu trúc an ninh mạng lưới. Đợt halving năm 2024 đã phơi bày sự mong manh của mô hình kinh tế khai thác Bitcoin, trong khi nhu cầu AI tăng vọt đã mở ra lối thoát cho thợ đào. 70 tỷ USD hợp đồng, 32.000 BTC bán ra chỉ trong một quý, và hashrate mạng lưới giảm hơn 200 EH/s—tất cả đều cho thấy xu hướng chuyển dịch ngày càng nhanh: ranh giới giữa khai thác và tính toán AI đang dần xóa nhòa, và nền tảng phi tập trung của Bitcoin đang đối mặt với thử thách sâu sắc nhất kể từ khi hình thành.
