22 tháng 04 năm 2026—Nhóm nghiên cứu tại Washington của ngân hàng đầu tư TD Cowen đã công bố báo cáo phân tích về triển vọng lập pháp cho cấu trúc thị trường tiền mã hóa tại Mỹ. Trong báo cáo này, Giám đốc điều hành Jaret Seiberg nhấn mạnh rằng tranh cãi xoay quanh quy định về lợi suất stablecoin không phải là thách thức duy nhất đối với dự luật hiện tại. Để Đạo luật Làm rõ Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (hay còn gọi là CLARITY Act) có thể vượt qua Quốc hội, dự luật này cần giải quyết thêm năm trở ngại mang tính cấu trúc.
Năm rào cản lớn này gồm: tình trạng thiếu nhân sự nghiêm trọng tại Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC); nguy cơ vấn đề quản lý thị trường dự đoán có thể bị ép đưa vào dự luật; tranh cãi chính trị kéo dài liên quan đến dự án tiền mã hóa của gia đình Trump—World Liberty Financial; áp lực chống rửa tiền xuất phát từ việc Iran áp đặt phí quá cảnh tiền mã hóa tại eo biển Hormuz; và nguy cơ Đạo luật Cạnh tranh Thẻ tín dụng bị gộp chung với dự luật.
Seiberg nhắc lại đánh giá trước đó trong báo cáo, ước tính dự luật chỉ có khoảng 1/3 khả năng được thông qua trong năm 2026. Trong khi đó, Galaxy Digital đưa ra cái nhìn lạc quan hơn, cho rằng xác suất là 50%, nhưng vẫn thừa nhận dự luật đang đối mặt với "rất nhiều vấn đề chưa được giải quyết và cần xử lý trong thời gian cực kỳ gấp rút".
Từ Hạ viện thông qua đến bế tắc tại Thượng viện
CLARITY Act hướng tới việc thiết lập khung quản lý liên bang thống nhất cho tài sản kỹ thuật số tại Mỹ. Tháng 07 năm 2025, dự luật này đã được Hạ viện thông qua với 294 phiếu thuận và 134 phiếu chống. Toàn bộ 216 thành viên Đảng Cộng hòa tham gia bỏ phiếu đều ủng hộ dự luật, cùng với 78 nghị sĩ Đảng Dân chủ vượt qua ranh giới đảng phái, tạo nên sự đồng thuận lưỡng đảng hiếm hoi. Sau đó, dự luật được chuyển lên Thượng viện, bắt đầu quá trình rà soát và thương lượng sâu trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện từ tháng 01 năm 2026.
Tuy nhiên, quá trình lập pháp diễn ra không hề suôn sẻ. Tháng 01 năm 2026, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện thông báo hoãn xem xét dự luật do tranh cãi về quy định lợi suất stablecoin. Các cuộc thương lượng giữa ngành ngân hàng và ngành tiền mã hóa liên tục bị đình trệ bởi vấn đề liệu các nền tảng stablecoin có được phép cung cấp lợi suất cho người dùng hay không. Cuối tháng 03, Thượng nghị sĩ Thom Tillis và Angela Alsobrooks đã đạt được thỏa hiệp: các nền tảng sẽ bị cấm cung cấp lợi suất thụ động trên số dư stablecoin, nhưng có thể trao thưởng dựa trên hoạt động khi stablecoin được sử dụng cho thanh toán hoặc chuyển khoản. Dù ngành tiền mã hóa nhìn chung chấp nhận thỏa hiệp này, ngành ngân hàng vẫn tiếp tục phản đối.
Tính đến ngày 22 tháng 04, Thượng nghị sĩ Tillis cho biết với Politico rằng Ủy ban Ngân hàng Thượng viện sẽ không bỏ phiếu cho dự luật trước tháng 05, và nội dung cuối cùng của quy định lợi suất stablecoin nhiều khả năng chỉ được công bố ngay trước ngày bỏ phiếu. Phân tích của TD Cowen cho thấy dự luật cần đạt được các mốc quan trọng trước cuối tháng 07 để có tiến triển thực chất trước kỳ nghỉ Quốc hội tháng 08, nếu không, thời gian lập pháp sẽ bị thu hẹp đáng kể.
Phân tích chuyên sâu: Năm thách thức cấu trúc
Thiếu hụt cơ quan quản lý: CFTC chỉ còn một ủy viên
Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ hiện đang hoạt động trong trạng thái bất thường. Theo quy định, cơ quan này gồm năm ủy viên, thường có đại diện từ cả hai đảng. Kể từ khi Michael Selig trở thành chủ tịch vào tháng 12 năm 2025, bốn vị trí ủy viên còn lại đều bị bỏ trống, khiến Selig trở thành người duy nhất chịu trách nhiệm mọi quyết định.
Tình trạng này ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng thực thi dự luật. Nếu được thông qua, CLARITY Act sẽ trao cho CFTC quyền hạn lớn trong việc quản lý thị trường tài sản kỹ thuật số, bao gồm giám sát các nhà môi giới hàng hóa kỹ thuật số, sàn giao dịch và đơn vị lưu ký. Việc giao phó quyền lực mở rộng như vậy cho một ủy viên duy nhất đặt ra thách thức chính trị đáng kể.
Dù về mặt kỹ thuật có thể giải quyết, Seiberg lưu ý rằng việc đề cử và xác nhận thêm ủy viên có thể mất vài tháng. Nhà Trắng cần khởi động quy trình này trong vòng bốn đến sáu tuần tới, nếu không, vấn đề nhân sự tại CFTC sẽ xung đột với tiến độ lập pháp của dự luật. Đáng chú ý, Selig phát biểu tại phiên điều trần của Ủy ban Nông nghiệp Hạ viện tháng 04 rằng, dù thiếu nhân sự, CFTC vẫn có nghĩa vụ thúc đẩy xây dựng quy định và sẽ không dừng lại vì các vị trí trống.
Thị trường dự đoán: Điểm nóng chia rẽ đảng phái
Seiberg nhấn mạnh trong báo cáo rằng các nhà lập pháp ngày càng có xu hướng đưa quy định về thị trường dự đoán vào CLARITY Act. Vấn đề này không chỉ liên quan đến hợp pháp hóa cá cược thể thao mà còn chạm đến rủi ro giao dịch nội gián và xung đột lợi ích liên quan đến gia đình Trump.
Những tháng gần đây, Quốc hội và CFTC tăng cường giám sát thị trường dự đoán. Tháng 02 năm 2026, sáu thượng nghị sĩ cùng kêu gọi CFTC tăng cường quản lý thị trường dự đoán. Tháng 03, CFTC phát hành thông báo tiền xây dựng quy định về hợp đồng thị trường dự đoán, yêu cầu các sàn giao dịch tham vấn cơ quan quản lý trước khi ra mắt các thị trường có nguy cơ bị thao túng. Nhiều dự luật cũng được trình lên Quốc hội nhằm hạn chế hoặc cấm một số loại hợp đồng thị trường dự đoán.
Seiberg khẳng định: "Chỉ cần đề xuất sửa đổi liên quan đến thị trường dự đoán cũng đủ khiến các nghị sĩ Dân chủ rút khỏi việc ủng hộ dự luật." Vì CLARITY Act cần 60 phiếu lưỡng đảng tại Thượng viện để được thông qua, bất kỳ sửa đổi nào khiến Đảng Dân chủ mất hỗ trợ đều là mối đe dọa nghiêm trọng.
Rủi ro chính trị: Dự án gia đình Tổng thống tiếp tục phủ bóng
Dự án tiền mã hóa của gia đình Trump—World Liberty Financial—là biến số thứ ba trong báo cáo. Dự án này gần đây liên tục xuất hiện trên các mặt báo do nhiều tranh cãi, đặc biệt là việc token WLFI của nhà đầu tư sớm bị khóa cho đến hết nhiệm kỳ hiện tại của Trump, và dự án đề xuất bỏ phiếu quản trị để thiết kế lại lịch mở khóa nhiều năm.
Nghiêm trọng hơn, doanh nhân tiền mã hóa Justin Sun đã chính thức kiện World Liberty Financial tại tòa án liên bang California ngày 22 tháng 04, cáo buộc dự án "gian lận" khi đóng băng số token trị giá 1 tỷ USD của ông và tước quyền bỏ phiếu quản trị. CEO Zach Witkoff phản hồi rằng vụ kiện là "vô căn cứ", nhưng bản thân tranh chấp pháp lý này đã là gánh nặng chính trị.
Đánh giá của Seiberg rất rõ ràng: sự chú ý liên tục vào dự án này khiến các thượng nghị sĩ Dân chủ khó có thể ủng hộ về mặt chính trị cho lập pháp tiền mã hóa. Trong môi trường mà hợp tác lưỡng đảng là điều kiện tiên quyết để thông qua luật, tranh cãi về lợi ích kinh doanh của gia đình tổng thống là gánh nặng chính trị lớn.
Biến số địa chính trị: Kiểm tra tuân thủ từ phí tiền mã hóa của Iran
Rào cản thứ tư xuất phát từ yếu tố địa chính trị. Từ giữa tháng 03 năm 2026, Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran được cho là đã bắt đầu thu phí quá cảnh đối với các tàu đi qua eo biển Hormuz, chấp nhận thanh toán bằng tiền mã hóa hoặc nhân dân tệ. Ước tính công khai cho thấy mỗi tàu siêu lớn có thể phải trả tới 2 triệu USD; dựa trên lưu lượng hiện tại, hệ thống này có thể tạo ra 20 triệu USD doanh thu mỗi ngày và 600–800 triệu USD mỗi tháng.
Diễn biến này đã gây áp lực chính trị bất ngờ lên lập pháp tiền mã hóa Mỹ. Phân tích của Seiberg cho rằng việc Iran sử dụng tiền mã hóa cho phí cấp quốc gia có thể khiến các nhà lập pháp tăng cường quy định chống rửa tiền và yêu cầu Đạo luật Bảo mật Ngân hàng trong CLARITY Act. Ông viết: "Chúng ta có thể sẽ thấy các nghị sĩ Dân chủ đề xuất sửa đổi để phản ứng, và dù các nền tảng tiền mã hóa coi đó là ‘liều thuốc độc’ nhằm giết chết dự luật, nó vẫn có thể không thể ngăn cản về mặt chính trị."
Bẫy gộp luật: Nguy cơ Đạo luật Cạnh tranh Thẻ tín dụng
Rào cản thứ năm không liên quan trực tiếp đến nội dung dự luật nhưng lại rất quan trọng. Các thượng nghị sĩ Dick Durbin và Roger Marshall được kỳ vọng sẽ thúc đẩy việc gộp Đạo luật Cạnh tranh Thẻ tín dụng vào CLARITY Act dưới dạng sửa đổi. Dự luật này yêu cầu các ngân hàng có tài sản trên 100 tỷ USD phát hành thẻ tín dụng hỗ trợ ít nhất hai mạng thanh toán không liên quan để giảm phí quẹt thẻ.
Đây không phải là lần đầu tiên. Tháng 01 năm 2026, Thượng nghị sĩ Marshall từng cố gắng thêm sửa đổi tương tự vào dự luật cấu trúc thị trường tiền mã hóa được Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện xem xét, nhưng sự phản đối mạnh mẽ từ các nhóm ngành như liên minh tín dụng đã ngăn việc đưa sửa đổi này vào.
Seiberg thận trọng về khả năng gộp luật thành công, ông nói: "Chúng tôi không kỳ vọng nó sẽ được thông qua, nhưng nếu chúng tôi sai, nó có thể làm chìm toàn bộ dự luật." Về mặt lập pháp, việc gắn quy định thẻ tín dụng gây tranh cãi vào dự luật tiền mã hóa sẽ tạo ra xung đột giữa các ngành và làm tăng mạnh chi phí giao dịch chính trị.
Điểm nghẽn cốt lõi: Quy định lợi suất stablecoin vẫn là biến số lớn nhất
Ngoài năm rào cản lớn, lợi suất stablecoin vẫn là điểm nghẽn trung tâm. Tính đến ngày 22 tháng 04, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện chưa ấn định ngày bỏ phiếu cụ thể. Theo bình luận mới nhất của Thượng nghị sĩ Tillis, nội dung thỏa hiệp về lợi suất stablecoin nhiều khả năng chỉ được công bố ngay trước ngày bỏ phiếu, và vẫn có thể điều chỉnh dựa trên phản hồi từ các bên liên quan.
Thỏa hiệp hiện tại gồm một số điểm chính: các nền tảng bị cấm cung cấp lợi suất trên số dư stablecoin được lưu ký; phần thưởng dựa trên hoạt động được phép khi stablecoin dùng cho thanh toán hoặc chuyển khoản. Tuy nhiên, ngành ngân hàng vẫn phản đối mạnh mẽ, cho rằng ngay cả phần thưởng dựa trên hoạt động cũng có thể hút tiền gửi khỏi hệ thống ngân hàng được quản lý. Nguồn tin cáo buộc các ngân hàng "không thương lượng thiện chí", cho rằng họ có thể cố tình trì hoãn hoặc tìm cách giết chết dự luật.
TD Cowen cho rằng việc thông qua dự luật nhiều khả năng cần sự can thiệp trực tiếp từ Tổng thống Trump và một thỏa hiệp có thể giành được sự ủng hộ lưỡng đảng, đáp ứng ngưỡng 60 phiếu tại Thượng viện. Seiberg viết: "Đây là thử thách, nhưng không phải bất khả thi. Đó là lý do việc thông qua vẫn có thể xảy ra—dù không phải kịch bản cơ bản của chúng tôi."
Kết luận
Quá trình lập pháp của CLARITY Act đang bước vào giai đoạn then chốt. Báo cáo mới nhất của TD Cowen chỉ ra năm rào cản lớn, hé lộ sự phức tạp đa tầng của lập pháp tiền mã hóa trong hệ thống chính trị Mỹ. Dự luật cần giải quyết bất đồng nội bộ về quản lý, đồng thời đối mặt với áp lực từ năng lực tổ chức, tranh cãi thị trường, biến động địa chính trị và chiến thuật lập pháp.
Đối với các thành viên thị trường tiền mã hóa toàn cầu, số phận của CLARITY Act sẽ định hình không chỉ khung quản lý tài sản kỹ thuật số tại Mỹ mà còn cả lộ trình tuân thủ tiền mã hóa trên phạm vi quốc tế. Dù dự luật có được ban hành trong năm 2026 hay không, tranh luận cấu trúc về quản lý tài sản kỹ thuật số đã bước sang một giai đoạn mới không thể đảo ngược.
