Truyền kỳ giao dịch viên Arthur Hayes đã bán 1.871 ETH (tương đương 5.53 triệu USD) trong vòng hai tuần, chuyển sang mua các token DeFi như PENDLE, LDO, ENA và ETHFI. PENDLE chiếm 48.9% trong danh mục đầu tư của ông, Hayes cho rằng tính thanh khoản của thị trường tiền mã hóa đã chạm đáy vào tháng 11, và sự cải thiện về thanh khoản pháp định sẽ mang lại lợi ích vượt xa ETH cho các token DeFi.
Chiến lược chuyển hướng dựa trên giả thuyết đáy thanh khoản
Trong quan điểm công bố ngày 31 tháng 12, Arthur Hayes rõ ràng chỉ ra rằng khả năng thanh khoản của thị trường tiền mã hóa đã chạm đáy vào tháng 11 và đang từ từ phục hồi. Nhận định này trở thành lý do chính cho việc ông điều chỉnh lớn danh mục đầu tư của mình. Ông cho rằng, khi thanh khoản từ đáy bắt đầu phục hồi, dòng vốn thị trường thường theo nguyên tắc “bậc thang rủi ro”: đầu tiên chảy vào stablecoin và Bitcoin, sau đó tràn sang Ethereum, rồi cuối cùng mới kích hoạt đà tăng của DeFi và altcoin.
Tuy nhiên, lần này Hayes đã bỏ qua con đường dòng vốn truyền thống. Ông chọn chuyển từ ETH sang các token DeFi ngay tại thời điểm thanh khoản vừa chạm đáy. Hành động phản trực giác này cho thấy ông có những đánh giá riêng về lĩnh vực DeFi: hiện tại, định giá các token DeFi đã bị thị trường quá thấp, và sự cải thiện về thanh khoản pháp định sẽ ưu tiên hỗ trợ các tài sản bị định giá thấp này.
Về mặt thời điểm, hành động của Hayes bắt đầu vào giữa tháng 12, đúng lúc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cắt giảm lãi suất lần thứ ba trong năm và thời điểm rút ròng lớn khỏi ETF Bitcoin. Thị trường dự đoán FED sẽ tạm dừng cắt giảm lãi suất vào năm 2026, điều này sẽ khiến kỳ vọng về thanh khoản càng thêm thắt chặt. Nhưng quan điểm của Hayes lại hoàn toàn ngược lại: ông cho rằng thời điểm tồi tệ nhất đã qua, và môi trường thanh khoản sẽ dần cải thiện.
Chiến lược ngược dòng này không phải lần đầu. Vào tháng 3 năm 2020, khi dịch bệnh gây sụt giảm mạnh, Hayes đã mua vào Bitcoin với số lượng lớn; vào tháng 5 năm 2021, khi thị trường điên cuồng, ông đã giảm bớt vị thế trước. Những hành động này thể hiện khả năng dự đoán chính xác chu kỳ thanh khoản vĩ mô của ông. Việc chuyển từ ETH sang DeFi lần này có thể là một lần nữa ông đặt cược liều lĩnh dựa trên cùng một logic.
Phân tích sâu về danh mục đầu tư PENDLE
Dữ liệu on-chain do Lookonchain tiết lộ cho thấy, Arthur Hayes đã hoàn tất một quá trình tái cấu trúc danh mục toàn diện trong vòng hai tuần. Ông đã bán 1.871 ETH trị giá 5.53 triệu USD, đồng thời phân bổ vốn vào bốn token DeFi: 961,113 PENDLE (tương đương 1.75 triệu USD), 2.3 triệu LDO (129 triệu USD), 6.05 triệu ENA (124 triệu USD) và 491,401 ETHFI (34.3 nghìn USD).
PENDLE trở thành người chiến thắng lớn nhất trong lần điều chỉnh này, không chỉ nhận được phần lớn vốn mà còn chiếm tới 48.9% tổng danh mục của Hayes. Việc tập trung quá mức này cho thấy ông có niềm tin rất lớn vào PENDLE hơn các giao thức DeFi khác. PENDLE là một giao thức token hóa lợi nhuận, cho phép người dùng chuyển đổi lợi nhuận tương lai thành lợi nhuận hiện tại hoặc giao dịch các sản phẩm phái sinh lợi nhuận. Trong các đổi mới của DeFi năm 2024, PENDLE nổi bật nhờ cơ chế phân tách lợi nhuận độc đáo của mình.
LDO là token quản trị của Lido Finance, nền tảng staking Ethereum lớn nhất, chiếm hơn 30% thị phần ETH staking. Việc phân bổ 1.29 triệu USD vào LDO cho thấy Hayes kỳ vọng dài hạn vào sự phát triển của nền kinh tế staking ETH, mặc dù ông đang giảm bớt ETH nắm giữ.
ENA và ETHFI lần lượt đại diện cho các đổi mới trong lĩnh vực stablecoin và staking liquidity. ENA là token quản trị của Ethena, nền tảng phát hành stablecoin tổng hợp USDe. ETHFI là token của Ether.fi, chuyên cung cấp dịch vụ staking liquidity. Hai phân bổ này thể hiện niềm tin của Hayes vào các đổi mới tài chính trong hệ sinh thái Ethereum, hơn là vào các tài sản cơ bản.
Cấu trúc danh mục DeFi của Arthur Hayes
Vị trí chủ đạo (PENDLE 48.9%)
· Dẫn đầu trong giao thức token hóa lợi nhuận
· 961,113 token, trị giá 1.75 triệu USD
· Lạc quan về bùng nổ thị trường phái sinh lợi nhuận
Kinh tế staking (LDO)
· Thủ lĩnh trong staking liquidity Ethereum
· 2.3 triệu token, trị giá 1.29 triệu USD
· Chiếm hơn 30% thị phần ETH staking
Đổi mới stablecoin (ENA)
· Nhà phát hành stablecoin tổng hợp USDe
· 6.05 triệu token, trị giá 124 nghìn USD
· Phòng hộ biến động thanh khoản pháp định
Lĩnh vực staking liquidity (ETHFI)
· Nhà cung cấp dịch vụ staking liquidity
· 491,401 token, trị giá 34.3 nghìn USD
· Tận dụng lợi nhuận staking ETH cộng dồn
Hiệu ứng mở rộng DeFi từ cải thiện thanh khoản pháp định
Niềm tin của Hayes vào token DeFi dựa trên một giả thuyết vĩ mô: sự cải thiện thanh khoản pháp định sẽ mang lại lợi ích cho các token DeFi vượt xa ETH. Logic này có thể phân thành ba tầng. Tầng một là hiệu ứng trễ trong truyền dẫn thanh khoản. Khi ngân hàng trung ương bơm thanh khoản, dòng vốn đầu tiên chảy vào thị trường tài chính truyền thống, rồi mới đến tiền mã hóa, cuối cùng mới tràn vào lĩnh vực DeFi. Hiệu ứng trễ này tạo ra vùng trũng giá trị, khiến các token DeFi hiện tại chưa phản ánh đúng sự cải thiện sắp tới của thanh khoản.
Tầng hai là hiệu ứng nhân đôi đòn bẩy. Doanh thu và tăng trưởng người dùng của các giao thức DeFi rất nhạy cảm với môi trường thanh khoản. Khi dòng vốn dồi dào, tổng giá trị khóa (TVL) và khối lượng giao dịch của DeFi sẽ tăng theo cấp số nhân, và sự tăng trưởng này sẽ phản ánh trực tiếp vào giá trị của governance token. Trong khi đó, sự tăng trưởng của ETH như một tài sản nền tảng lại mang tính tuyến tính và ổn định hơn.
Tầng ba là không gian phục hồi định giá. Các token DeFi như PENDLE, LDO đã trải qua đợt giảm mạnh trong năm 2024, nhiều token đã giảm hơn 60% so với đỉnh cao. Hayes cho rằng, mức giảm này đã phản ánh quá tiêu cực, và khi môi trường thanh khoản cải thiện, khả năng phục hồi định giá sẽ vượt xa ETH.
Tuy nhiên, logic này cũng mang theo rủi ro. Nếu sự cải thiện thanh khoản không như kỳ vọng, hoặc dòng vốn sau cải thiện không chảy vào DeFi mà vẫn tiếp tục đổ vào Bitcoin và meme coin, thì cược của Hayes sẽ gặp rủi ro thua lỗ. Thêm vào đó, các rủi ro về hợp đồng thông minh, quy định pháp luật và cạnh tranh gay gắt trong lĩnh vực DeFi cũng có thể làm giảm lợi nhuận đầu tư.
Chiến lược đối phó giữa ETH yếu và cơ hội DeFi
Việc Hayes bán ETH đã gây tranh cãi trên thị trường. Giá ETH hiện quanh mức dưới 3,000 USD, giảm 38% so với đỉnh cao 4,878 USD năm 2021. Đây không phải lần đầu Hayes bán ETH; theo CoinGape, ông đã chuyển 682 ETH trị giá 2 triệu USD sang Binance và đổi lấy PENDLE.
Quan điểm tiêu cực của Hayes về ETH có thể dựa trên một số lý do. Thứ nhất, Ethereum đang mất lợi thế trong cạnh tranh với các blockchain hiệu năng cao như Solana. Với phí thấp và khả năng xử lý cao, Solana thu hút nhiều dự án DeFi và NFT, trong khi các giải pháp mở rộng Layer 2 của Ethereum dù đã giải quyết phần nào vấn đề, vẫn làm phân tán giá trị của ETH.
Thứ hai, sau khi chuyển sang bằng chứng cổ phần (PoS), câu chuyện của ETH đã chuyển từ “dầu số” sang “tài sản trái phiếu”. Dù giảm tiêu thụ năng lượng, nhưng điều này làm giảm tính khan hiếm của ETH. Khi dòng vốn thị trường săn lùng các tài sản rủi ro cao, tính chất trái phiếu của ETH lại trở thành điểm yếu.
Thứ ba, Hayes có thể cho rằng định giá ETH đã phản ánh đầy đủ giá trị của nó như một tài sản nền tảng DeFi, trong khi các token của giao thức DeFi còn bị định giá quá thấp. Bằng cách bán ETH để mua PENDLE và các token khác, ông thực chất đang thực hiện một giao dịch so sánh giá trị tương đối: bán tài sản cơ bản hợp lý, mua các tài sản ứng dụng bị định giá thấp hơn.
