Tác giả: Stacy Muur
Biên dịch: Felix, PANews
Lý thuyết “Giao thức béo” ban đầu cho rằng giá trị của tiền mã hóa sẽ không tỷ lệ thuận chảy về blockchain nền tảng, mà thay vào đó sẽ tập trung vào các ứng dụng. Quan điểm này nay đã không còn đúng nữa.
Đến năm 2026, giá trị sẽ chảy về các “Điểm kiểm soát”: giao diện nắm bắt ý định người dùng, các sàn giao dịch nội bộ hóa thanh khoản, các nhà phát hành có bảng cân đối tài sản, và khả năng token hóa các tài sản kém hiệu quả. Dù chuỗi nào cuối cùng thắng, ứng dụng nào phổ biến, hoặc câu chuyện nào chiếm ưu thế, các thực thể này đều có thể thu phí.
Bảng xếp hạng này dựa trên các tiêu chí như doanh thu, số người dùng, ARPU (doanh thu trung bình mỗi người dùng hàng năm), vị thế chi phối thị trường, hiệu quả vốn, v.v., rõ ràng thể hiện giá trị thực sự đang “béo” ở các tầng nào, tại sao lại béo, và giá trị biên tiếp theo sẽ chảy về đâu.
1. “Ví béo”
Dẫn đầu: Phantom
Doanh thu hàng năm: khoảng 105 triệu USD (quý 3 năm 2025 khoảng 35 triệu USD)
Số người dùng: khoảng 15 triệu người dùng hoạt động hàng tháng
ARPU: khoảng 7 USD/người dùng/năm
Vị thế thị trường: chiếm khoảng 39% thị phần ví Solana
Hiệu suất và phù hợp:
Phantom nhờ vị thế dẫn đầu trong Intent Layer, đã trở thành ví tiêu dùng chủ đạo trên nền tảng Solana. Ví này nằm ở phía trên của Swap, NFT, Perps và thanh toán, giúp Phantom có thể chuyển đổi hành vi người dùng thành doanh thu trước khi giá trị đến các DEX hoặc giao thức.
Việc ra mắt Phantom Perps trong vài tuần đã vượt qua 1 tỷ USD khối lượng giao dịch. Điều này xác nhận ví đang chuyển từ giao diện thụ động thành một địa điểm tài chính hoạt động. Vòng gọi vốn Series C trị giá 150 triệu USD của Phantom vào tháng 1 năm 2025, định giá 3 tỷ USD, phản ánh sự công nhận của thị trường đối với sự chuyển đổi này.
Các đối thủ chính:
- MetaMask: mở rộng kênh doanh thu bằng cách tích hợp hợp đồng vĩnh viễn và Swap, ra mắt chương trình khuyến khích LINEA trị giá 30 triệu USD để tăng cường khóa hệ sinh thái.
- Trust Wallet: đã tải xuống hơn 200 triệu, chặn đứng 162 triệu USD lừa đảo, thể hiện khả năng thanh toán phân tán mạnh mẽ, nhưng ARPU còn khá yếu.
2. “Blockchain béo”
Dẫn đầu: Ethereum
Doanh thu hàng năm của giao thức: khoảng 300 triệu USD
Người dùng: khoảng 8,6 triệu người dùng hoạt động hàng tháng (MAU)
ARPU: khoảng 30-35 USD/người dùng/năm
Hiệu suất và phù hợp:
Ethereum vẫn là trung tâm thanh toán trong lĩnh vực mã hóa. Giá trị của nó không đến từ khả năng xử lý cao của các giao dịch tiêu dùng, mà từ vai trò cuối cùng trong các giao dịch có giá trị cao, khai thác MEV, stablecoin, và các thanh toán tài chính xuyên Rollup và tổ chức.
Phí của Ethereum dựa trên MEV, phí blob và nhu cầu thanh toán, chứ không chỉ dựa vào số lượng giao dịch. Điều này khiến tốc độ tăng trưởng của nó chậm hơn so với các chuỗi thực thi, nhưng khi vốn tập trung, khả năng phòng thủ của nó mạnh hơn.
Các đối thủ chính:
- Solana: chuỗi thực thi “béo” hàng đầu, doanh thu đỉnh điểm khoảng 240 triệu USD/tháng, thúc đẩy bởi meme coin, giao dịch vĩnh viễn và ứng dụng tiêu dùng. Nâng cấp hiệu suất (Firedancer, Alpenglow) giúp duy trì đà tăng trưởng.
- Base: L2 tăng trưởng nhanh nhất theo số lượng hoạt động, tăng trưởng gấp ba chữ số về khối lượng giao dịch, tổng khối lượng giao dịch của Uniswap vượt quá 2000 tỷ USD — định vị như một nhánh thực thi tiêu dùng của Ethereum.
3. “Perp DEX béo”
Dẫn đầu: Hyperliquid
Doanh thu hàng năm: khoảng 950 triệu đến 1 tỷ USD
Hợp đồng chưa đóng: khoảng 6,5 tỷ USD
Khối lượng giao dịch vĩnh viễn (30 ngày): khoảng 2250 tỷ USD
Hiệu suất và phù hợp:
Hợp đồng vĩnh viễn là hình thức giao dịch sinh lợi nhất trong lĩnh vực mã hóa, và Hyperliquid chiếm lĩnh thị trường này. Hyperliquid tích hợp thanh khoản, thực thi và luồng lệnh trên một chuỗi chuyên dụng duy nhất, thu phí, tránh rò rỉ MEV và phân mảnh định tuyến.
Chỉ riêng tháng 7 năm 2025, Hyperliquid đã chiếm khoảng 35% doanh thu của tất cả các giao thức blockchain, và dẫn đầu về mua lại token so với các dự án mã hóa khác.
Các đối thủ chính:
- Lighter: phát triển nhanh từ sớm, tổng khối lượng giao dịch vượt 1 nghìn tỷ USD, khối lượng giao dịch hàng tháng khoảng 300 tỷ USD, lợi nhuận còn thấp.
- Drift: tổng khối lượng giao dịch khoảng 2 nghìn tỷ USD, TVL khoảng 3,2 tỷ USD, doanh thu khoảng 49 triệu USD — tăng trưởng mạnh, nhưng vị thế thị trường còn yếu.
4. “Vay mượn béo”
Dẫn đầu: Aave
Doanh thu hàng năm: khoảng 115 triệu USD
Người dùng: khoảng 120,000 người dùng hoạt động hàng tháng
TVL: khoảng 32-35 tỷ USD
Tỷ lệ sử dụng vốn: khoảng 40%
Hiệu suất và phù hợp:
Aave là nền tảng vay mượn hàng đầu trong DeFi. Mặc dù lợi nhuận từ vay mượn thường thấp hơn so với các nền tảng giao dịch, nhưng Aave bù đắp bằng quy mô, độ bền và nguồn vốn tổ chức ổn định.
Dự kiến đến năm 2025, tổng số tiền gửi tích lũy của Aave sẽ vượt quá 3 nghìn tỷ USD, quy mô cho vay hoạt động sẽ đạt khoảng 29 tỷ USD. Tăng trưởng vay mượn chậm nhưng ổn định.
Các đối thủ chính:
- Fluid: nền tảng thanh khoản hàng đầu, tổng giá trị khóa chéo chuỗi khoảng 5-6 tỷ USD, xếp thứ ba về vay mượn, thứ hai về người dùng hoạt động hàng tháng, hỗ trợ giao dịch DEX hiệu quả (khối lượng 1500 tỷ USD, phí hơn 23 triệu USD).
- Morpho Blue: tổng số tiền gửi vượt 1 tỷ USD, là giao thức gửi tiền lớn nhất trên Base, cho thấy xu hướng chuyển sang mô hình vay mượn dựa trên mô-đun và thị trường.
5. “Giao thức RWA béo”
Dẫn đầu: BlackRock BUIDL
Quản lý tài sản: khoảng 2,3 tỷ USD
Lợi nhuận: khoảng 4% (trên trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa)
Người sở hữu: dưới 100 tổ chức (nhà đầu tư tổ chức)
Hiệu suất và phù hợp:
Sự tăng trưởng của RWA phụ thuộc vào quy mô và độ tin cậy, chứ không phải số lượng người dùng. BUIDL đã mở rộng ra bảy chuỗi blockchain, được CEX chấp nhận làm tài sản thế chấp, đánh dấu cầu nối cấu trúc giữa TradFi và tài chính on-chain.
Các đối thủ chính:
- Ondo Finance: TVL vượt 1 tỷ USD, được phê duyệt theo MiCA, củng cố vị thế là nhà phân phối RWA gốc mã hóa hàng đầu.
6. “Lớp再质押 béo” / Lớp Re-staking
Dẫn đầu: EigenLayer
Tài sản再质押: khoảng 12,4 tỷ USD
Doanh thu phí hàng năm: khoảng 70 triệu USD
Số người dùng: khoảng 300,000 đến 400,000
Hiệu suất và phù hợp:
EigenLayer là lớp再质押 nền tảng, cho thuê độ an toàn của Ethereum cho AVS để kiếm lợi. Việc ra mắt EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) mở rộng thành chuỗi có thể xác minh, cho phép tính toán off-chain có thể xác thực.
Các đối thủ chính:
- Ether.fi: doanh thu hàng năm khoảng 100 triệu USD, tích cực mua lại ETHFI, tạo ra mô hình lợi nhuận mạnh mẽ hướng tới người tiêu dùng qua Cash.
7. “Giao thức tổng hợp / Lớp định tuyến béo”
Dẫn đầu: Jupiter
Doanh thu hàng năm: khoảng 12 triệu USD
Khối lượng giao dịch DEX tổng hợp (30 ngày): khoảng 46 tỷ USD
Thị phần: chiếm khoảng 90% khối lượng giao dịch tổng hợp trên Solana
Hiệu suất và phù hợp:
Các nhà tổng hợp kiếm lợi từ quyền quyết định. Jupiter kiểm soát định tuyến, định giá và chất lượng thực thi để thu giá trị, đồng thời chặn trước các chênh lệch giá của nhà cung cấp thanh khoản.
Các đối thủ chính:
- COWSwap: tổng khối lượng giao dịch khoảng 110 tỷ USD, cung cấp bảo vệ MEV, phù hợp cho các nhà giao dịch tổ chức.
8. “Nhà phát hành stablecoin béo”
Dẫn đầu: Tether (USDT)
Lượng cung lưu thông: khoảng 185 tỷ USD
Doanh thu hàng năm: trên 10 tỷ USD
Kho bạc nắm giữ: khoảng 135 tỷ USD
Hiệu suất và phù hợp:
Tether là thực thể có lợi nhuận cao nhất trong lĩnh vực mã hóa. Các nhà phát hành stablecoin kiếm lợi nhuận từ lợi suất trái phiếu chính phủ, giúp họ có cấu trúc vượt trội so với hầu hết các giao thức khác.
Các đối thủ chính:
- USDC (Circle): lượng cung khoảng 78 tỷ USD, tăng trưởng nhanh nhưng lợi nhuận còn thấp.
- Ethena USDe: lượng cung khoảng 12 tỷ USD, thể hiện mô hình thách thức dựa trên lợi nhuận tổng hợp.
9. “Giao thức dự đoán béo”
Dẫn đầu: Polymarket
Doanh thu hàng năm: (chưa tiết lộ)
Khối lượng giao dịch tháng: khoảng 1.5-2 tỷ USD (đạt đỉnh trong các sự kiện lớn)
Số người dùng: khoảng 200,000-300,000 nhà giao dịch hoạt động hàng tháng
Hiệu suất và phù hợp:
Giao thức dự đoán kiếm lợi từ sự chú ý và bất định. Lợi thế cấu trúc chính là sức hút thông tin. Thanh khoản tập trung vào các nơi được cho là có xác suất chính xác nhất. Khi chu kỳ tin cậy này hình thành, các đối thủ khó xây dựng độ sâu giao dịch có ý nghĩa.
Polymarket nổi bật không phải vì người dùng liên tục hoạt động, mà vì nó đã trở thành nguồn tin nóng hổi toàn cầu — một dạng thu hút chú ý có khả năng sinh lợi cao.
Giao thức dự đoán đại diện cho một tầng “béo” mới:
- Không dựa vào TVL
- Không liên quan đến biến động xu hướng thị trường
- Chi phí trong thời gian sự kiện diễn ra linh hoạt cao
- Khả năng truyền tải câu chuyện mạnh mẽ (xác suất trở thành tin tiêu đề)
Điều này khiến chúng trở thành một trong số ít các ứng dụng mã hóa có tính chất tích cực đối với biến động vĩ mô và chính trị.
Các đối thủ chính:
- Kalshi: được CFTC Mỹ quản lý, hỗ trợ giao dịch sự kiện bằng tiền pháp định Mỹ (ví dụ thể thao / chính trị), khối lượng giao dịch đôi khi còn vượt Polymarket, thu hút sự chú ý của TradFi, nhưng hiện vẫn còn tụt hậu về thanh khoản gốc mã hóa.
10. “Giao thức MEV béo”
Dẫn đầu: Flashbots
Lợi nhuận khai thác MEV hàng năm: khoảng 230 triệu USD
Quản lý MEV tích lũy: trên 1,5 tỷ USD
Hiệu suất và phù hợp:
MEV là thuế ngầm của không gian khối. Flashbots đã hợp quy trình khai thác và phân phối lại MEV, biến nó thành hạ tầng nền tảng quan trọng cho Ethereum và Rollup.
Các đối thủ chính:
- Jito: trong quý 1 năm 2025, thu hút khoảng 66% phí của Solana qua MEV tips và BAM.
- Arbitrum: kể từ khi ra mắt, đã thu khoảng 10 triệu USD phí, cho thấy việc thương mại hóa MEV đang chuyển lên phía trên.
Liên quan: “Ứng dụng béo” đã chết, chào mừng đến với thời đại “Phân phối béo”
