2025 năm vàng tăng 60%, bạc tăng vọt 210%, thị trường Mỹ lập đỉnh mới, Bitcoin lại giảm xuống dưới 90.000 USD. Khi tài sản toàn cầu lần lượt tăng trưởng, tại sao tiền điện tử lại đứng yên một mình? Đằng sau đó ẩn chứa những cảnh báo thị trường nào? Bài viết này xuất phát từ bài viết của EeeVee, được BlockBeats tổng hợp, biên dịch và viết bài.
(Trước đó: Trump phát biểu tại Davos: Mỹ sẽ không lấy Greenland bằng vũ lực! Vàng giảm 40 USD, Bitcoin bật tăng vượt 89.000 USD)
(Bổ sung nền: Chính phủ Mỹ không bán Bitcoin nữa! BlackRock tuyên bố chuyển 200.000 BTC vào “dự trữ chiến lược”)

Mục lục bài viết

• Tại sao Bitcoin yếu thế như vậy?
  • Chỉ số dẫn dắt
  • Thanh khoản thu hẹp
  • Xung đột địa chính trị
• Tại sao các tài sản khác không giảm?
• Lịch sử có lặp lại không?
• Hiện tại còn có thể theo đuổi các tài sản khác không?

Gần đây, thị trường tiền mã hóa và các thị trường toàn cầu khác dường như là hai thái cực đối lập.

Năm 2025, vàng tăng hơn 60%, bạc tăng 210.9%, chỉ số Russell 2000 của Mỹ tăng 12.8%. Trong khi đó, Bitcoin sau đỉnh ngắn hạn, kết thúc năm trong trạng thái giảm.

Đầu năm 2026, sự phân hóa vẫn tiếp tục gia tăng. Ngày 20 tháng 1, vàng và bạc đồng loạt lập đỉnh mới, chỉ số Russell 2000 của Mỹ liên tiếp 11 ngày vượt S&P 500, chỉ số Kết Tập 50 của A-shares tăng hơn 15% trong tháng.

Ngược lại, Bitcoin ngày 21 tháng 1 giảm 6 ngày liên tiếp, từ 98.000 USD, không quay đầu, lại rơi về dưới 90.000 USD.

Biểu đồ xu hướng bạc trong năm qua

Dòng tiền dường như đã tuyệt đối rời khỏi thị trường tiền mã hóa sau 1011, BTC dưới 100.000 USD đã dao động hơn ba tháng, thị trường rơi vào giai đoạn “biến động thấp nhất trong lịch sử”.

Cảm xúc thất vọng lan rộng trong cộng đồng nhà đầu tư crypto, hỏi về những người rời khỏi Crypto và kiếm lời ở các thị trường khác, họ thậm chí chia sẻ “bí quyết” của “ABC” – “Anything But Crypto” (bất cứ thứ gì ngoài Crypto), miễn là không đầu tư vào Crypto, còn lại đều có thể kiếm lời.

Lần trước, mọi người kỳ vọng “Mass Adoption” (phổ cập đại chúng), giờ đây rõ ràng đã đến. Nhưng không phải là sự phổ biến của các ứng dụng phi tập trung, mà là sự “tài sản hóa” do Wall Street dẫn dắt, hoàn toàn.

Làn sóng này, phe bảo thủ Mỹ và Wall Street chưa từng có thái độ đón nhận crypto như vậy. SEC phê duyệt ETF giao ngay; BlackRock, JPMorgan lần lượt đưa tài sản vào Ethereum; Mỹ đưa Bitcoin vào dự trữ chiến lược quốc gia; nhiều quỹ hưu trí các bang đầu tư Bitcoin; thậm chí NYSE cũng công bố kế hoạch ra mắt nền tảng giao dịch tiền mã hóa.

Vậy câu hỏi đặt ra: Tại sao khi Bitcoin nhận được sự hậu thuẫn chính trị và vốn lớn như vậy, lại thể hiện giá trị thất vọng khi các kim loại quý và thị trường chứng khoán cùng lập đỉnh mới?

Khi các nhà đầu tư trong cộng đồng crypto đã quen nhìn giá cổ phiếu Mỹ để dự đoán xu hướng của thị trường tiền mã hóa, tại sao Bitcoin lại không theo đà tăng nữa?

Tại sao Bitcoin yếu thế như vậy?

Chỉ số dẫn dắt

Bitcoin là “chỉ số dẫn dắt” của rủi ro toàn cầu, Raoul Pal, sáng lập của Real Vision, đã nhiều lần đề cập trong các bài viết của mình, vì giá Bitcoin hoàn toàn bị thúc đẩy bởi thanh khoản toàn cầu, không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi báo cáo tài chính hay lãi suất của quốc gia nào, nên biến động của nó thường dẫn trước các tài sản rủi ro chính thống như Nasdaq.

Dữ liệu của MacroMicro cho thấy, các điểm chuyển biến của giá Bitcoin trong những năm qua đã nhiều lần dẫn trước S&P 500. Do đó, khi đà tăng của Bitcoin, như một chỉ số dẫn dắt, dừng lại và không thể lập đỉnh mới, đó là tín hiệu cảnh báo mạnh mẽ, khả năng các động lực tăng giá của các tài sản khác cũng đã cạn kiệt.

Thanh khoản thu hẹp

Thứ hai, giá Bitcoin đến nay vẫn liên quan chặt chẽ đến thanh khoản ròng của USD toàn cầu. Dù Fed đã giảm lãi suất trong năm 2024 và 2025, nhưng từ năm 2022 bắt đầu, chính sách thắt chặt định lượng (QT) vẫn liên tục rút ròng thanh khoản khỏi thị trường.

Việc Bitcoin lập đỉnh mới năm 2025 chủ yếu nhờ ETF mang lại dòng vốn mới, nhưng điều này không thay đổi được bối cảnh thanh khoản toàn cầu vẫn đang thắt chặt. Sự đi ngang của Bitcoin phản ánh trực tiếp thực tế vĩ mô này. Trong môi trường thiếu tiền, rất khó để mở ra một đợt tăng giá siêu chu kỳ.

Nguồn thanh khoản lớn thứ hai toàn cầu — đồng Yên Nhật, cũng bắt đầu thắt chặt. Ngân hàng trung ương Nhật Bản tháng 12 năm 2025 nâng lãi suất chính sách ngắn hạn lên 0.75%, mức cao nhất trong gần 30 năm. Điều này trực tiếp tác động đến nguồn vốn quan trọng của các tài sản rủi ro toàn cầu trong nhiều thập kỷ qua: giao dịch lãi suất chênh lệch đồng Yên.

Dữ liệu lịch sử cho thấy, kể từ năm 2024, ba lần Ngân hàng Trung ương Nhật Bản nâng lãi suất đều đi kèm với giảm giá Bitcoin hơn 20%. Sự đồng bộ thắt chặt của Fed và BOJ khiến môi trường thanh khoản toàn cầu càng thêm khó khăn.

Biểu đồ giảm giá Bitcoin mỗi lần nâng lãi suất của Nhật

Xung đột địa chính trị

Cuối cùng, các “điểm đen” tiềm tàng của chính trị địa phương khiến thị trường luôn trong trạng thái căng thẳng, và các hành động của Trump đầu năm 2026, đẩy tình hình bất định này lên mức cao mới.

Trên trường quốc tế, hành động của chính phủ Trump đầy bất ngờ. Từ can thiệp quân sự Venezuela, bắt giữ tổng thống (chưa từng có trong lịch sử quan hệ quốc tế), đến chiến tranh với Iran có thể bùng nổ bất cứ lúc nào; từ cố gắng mua Greenland, đến phát đi các đe dọa thuế quan mới với EU. Những hành vi đơn phương quyết đoán này đang làm gia tăng xung đột giữa các cường quốc.

Trong nội bộ Mỹ, các biện pháp của ông còn gây lo ngại sâu sắc về khủng hoảng hiến pháp. Ông đề xuất đổi tên “Bộ Quốc phòng” thành “Bộ Chiến tranh”, và đã ra lệnh chuẩn bị cho lực lượng quân đội hoạt động trong nội địa.

Những hành động này, cộng với việc ông từng ám chỉ hối tiếc vì chưa dùng quân đội can thiệp, không muốn thua trong cuộc bầu cử giữa kỳ, khiến dư luận ngày càng lo ngại: liệu ông có từ chối chấp nhận thất bại, dùng vũ lực để tái đắc cử? Những dự đoán và áp lực này đang làm gia tăng mâu thuẫn nội bộ Mỹ, các cuộc biểu tình ngày càng mở rộng.

Tuần trước, Trump viện dẫn “Luật Phản loạn” và điều quân đến Minnesota để dẹp biểu tình, sau đó Bộ Quốc phòng đã ra lệnh cho khoảng 1500 binh sĩ đang đồn trú tại Alaska sẵn sàng chiến đấu.

Tình trạng xung đột này, đang kéo thế giới vào một “khu vực xám” giữa chiến tranh cục bộ và Chiến tranh Lạnh mới. Chiến tranh toàn diện theo nghĩa truyền thống còn có lộ trình rõ ràng, kỳ vọng thị trường, thậm chí từng có chính sách bơm tiền “cứu thị trường”.

Trong khi đó, các xung đột cục bộ lại tiềm ẩn nhiều bất định, đầy “những điều chưa biết về những điều chưa biết” (unknown unknowns). Đối với thị trường vốn rủi ro phụ thuộc lớn vào kỳ vọng ổn định, thì những bất định này là hiểm họa chết người. Khi các nguồn vốn lớn không thể dự đoán xu hướng tương lai, lựa chọn hợp lý nhất là giữ tiền mặt, rút lui chờ đợi, chứ không phải phân bổ vào các tài sản rủi ro, biến động cao.

Tại sao các tài sản khác không giảm?

Khác với sự im lặng của thị trường crypto, từ năm 2025, các kim loại quý, thị trường chứng khoán Mỹ, A-shares liên tục tăng trưởng. Nhưng đà tăng này không phải do các yếu tố vĩ mô và thanh khoản cải thiện chung, mà là các xu hướng cấu trúc do ý chí chủ quyền và chính sách ngành nghề thúc đẩy trong bối cảnh cạnh tranh giữa các cường quốc.

Việc vàng tăng giá là phản ứng của các quốc gia chủ quyền đối với trật tự quốc tế hiện tại, bắt nguồn từ vết nứt tín dụng của hệ thống USD. Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 và hành động phong tỏa dự trữ ngoại hối của Nga năm 2022 đã phá vỡ huyền thoại “rủi ro thấp” của USD và trái phiếu Mỹ như là kho dự trữ cuối cùng toàn cầu. Trong bối cảnh này, các ngân hàng trung ương toàn cầu trở thành “người mua không nhạy cảm với giá”. Họ mua vàng không để kiếm lời ngắn hạn, mà để tìm một phương thức lưu trữ giá trị tối thượng không phụ thuộc vào tín dụng của bất kỳ chủ quyền nào.

Dữ liệu của Hội đồng vàng thế giới cho thấy, năm 2022 và 2023, các ngân hàng trung ương toàn cầu liên tiếp mua ròng hơn 1000 tấn vàng, lập kỷ lục lịch sử. Đợt tăng giá vàng này chủ yếu do các lực lượng chính thức thúc đẩy, chứ không phải do đầu cơ thị trường.

Tỷ lệ vàng so với trái phiếu chính phủ của các ngân hàng trung ương chủ quyền, năm 2025 tổng dự trữ vàng đã vượt qua trái phiếu Mỹ

Thị trường chứng khoán tăng trưởng là biểu hiện của chính sách ngành nghề của các quốc gia. Dù là chiến lược “Quốc gia AI” của Mỹ hay “Tự chủ ngành công nghiệp” của Trung Quốc, đều là sự can thiệp sâu của nhà nước và dẫn dắt dòng vốn.

Ví dụ, qua “Đạo luật Chíp và Khoa học”, ngành trí tuệ nhân tạo đã được nâng lên tầm chiến lược an ninh quốc gia. Dòng vốn rõ ràng rút khỏi các cổ phiếu công nghệ lớn, chuyển sang các cổ phiếu nhỏ, có tiềm năng tăng trưởng và phù hợp chính sách hơn.

Tại thị trường A-shares của Trung Quốc, dòng tiền cũng tập trung cao độ vào các lĩnh vực “Xìnchuàng” (tin tưởng sáng tạo), “Quốc phòng Quân công” (quân đội quốc phòng), liên quan mật thiết đến an ninh quốc gia và nâng cấp công nghiệp. Chính sách do nhà nước chỉ đạo này, về mặt định giá, khác biệt rõ rệt so với Bitcoin dựa hoàn toàn vào thanh khoản thị trường tự do, vốn đã có tính chất tự nhiên khác biệt.

Lịch sử có lặp lại không?

Trong lịch sử, Bitcoin không phải lần đầu tiên xuất hiện sự phân hóa rõ rệt so với các tài sản khác. Và mỗi lần như vậy, cuối cùng đều kết thúc bằng sự phục hồi mạnh mẽ của Bitcoin.

Trong quá khứ, RSI (Chỉ số sức mạnh tương đối) của Bitcoin so với vàng đã rơi xuống dưới 30, cực kỳ quá bán, tổng cộng đã xuất hiện 4 lần, lần lượt vào năm 2015, 2018, 2022 và 2025.

Mỗi lần, khi Bitcoin so với vàng bị định giá quá thấp, đều báo hiệu sự phục hồi của tỷ giá hoặc giá Bitcoin.

Biểu đồ lịch sử giá Bitcoin / vàng, phía dưới là chỉ số RSI

Năm 2015, cuối chu kỳ giảm giá, RSI của Bitcoin so với vàng rơi xuống dưới 30, sau đó bắt đầu đợt tăng mạnh 2016-2017.

Năm 2018, trong giai đoạn giảm giá, Bitcoin giảm hơn 40%, trong khi vàng tăng gần 6%. RSI rơi xuống dưới 30, từ đáy năm 2020, Bitcoin bắt đầu phục hồi, tăng hơn 770%.

Năm 2022, trong giai đoạn giảm giá, Bitcoin giảm gần 60%. RSI rơi xuống dưới 30, Bitcoin phục hồi, lại vượt vàng.

Đến cuối năm 2025, chúng ta lần thứ tư chứng kiến tín hiệu quá bán mang tính lịch sử này. Vàng tăng 64% trong năm 2025, còn RSI của Bitcoin so với vàng lại rơi vào vùng quá bán lần nữa.

Hiện tại còn có thể theo đuổi các tài sản khác không?

Trong cơn ồn ào của “ABC”, bán tháo dễ dàng các tài sản crypto để theo đuổi các thị trường khác có vẻ phức tạp và nguy hiểm.

Khi các cổ phiếu nhỏ của Mỹ bắt đầu dẫn đầu, lịch sử thường là đợt cuối cùng của chu kỳ tăng trưởng trước khi thanh khoản cạn kiệt. Chỉ số Russell 2000 từ đáy 2025 đã tăng hơn 45%, nhưng phần lớn các cổ phiếu trong đó có khả năng sinh lời kém, rất nhạy cảm với biến động lãi suất. Một khi chính sách tiền tệ của Fed không như kỳ vọng, độ bền của các công ty này sẽ lập tức lộ rõ.

Thứ hai, cơn sốt ngành AI đang thể hiện đặc điểm bong bóng điển hình. Dù là khảo sát của Deutsche Bank hay cảnh báo của nhà sáng lập Bridgewater, đều xếp bong bóng AI vào rủi ro lớn nhất của thị trường năm 2026.

Các công ty như Nvidia, Palantir đã đạt đỉnh lịch sử về định giá, nhưng khả năng tăng trưởng lợi nhuận của họ có thể duy trì mức định giá cao này hay không, ngày càng bị nghi ngờ. Rủi ro sâu xa hơn là tiêu thụ năng lượng khổng lồ của AI có thể gây ra áp lực lạm phát mới, buộc các ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách tiền tệ, làm vỡ bong bóng tài sản.

Theo khảo sát của Bank of America tháng 1, các nhà quản lý quỹ toàn cầu hiện đang lạc quan nhất kể từ tháng 7 năm 2021, kỳ vọng tăng trưởng toàn cầu tăng vọt. Tỷ lệ giữ tiền mặt giảm xuống mức thấp kỷ lục 3.2%, các biện pháp bảo vệ trước điều chỉnh thị trường ở mức thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2018.

Một bên là các tài sản chủ quyền tăng giá điên cuồng, tâm lý nhà đầu tư lạc quan; bên kia là xung đột địa chính trị ngày càng leo thang.

Trong bối cảnh đó, sự “đình trệ” của Bitcoin không đơn thuần là “thua lỗ so với thị trường”. Nó còn như một tín hiệu tỉnh thức, cảnh báo trước về các rủi ro lớn hơn trong tương lai, đồng thời tích lũy sức mạnh cho một câu chuyện chuyển đổi lớn hơn.

Đối với những người theo chủ nghĩa dài hạn thực sự, đây chính là thời điểm kiểm nghiệm niềm tin, từ chối cám dỗ, chuẩn bị cho các cuộc khủng hoảng và cơ hội sắp tới.

(##