Báo cáo Bitwise: Thị trường gấu tiền điện tử có thể đã kết thúc vào Quý 4 năm 2025

Một báo cáo mới từ nhà quản lý tài sản crypto hàng đầu Bitwise đưa ra một luận điểm hấp dẫn, phản biện: quý IV năm 2025 có thể đã âm thầm đánh dấu sự kết thúc của thị trường gấu tiền điện tử.

Giám đốc Đầu tư Matt Hougan vẽ ra những sự so sánh trực tiếp với đầu năm 2023, khi giá cả bề nổi ảm đạm che giấu một sự phục hồi nền tảng đã diễn ra trước một đợt tăng giá lịch sử. Mặc dù giá cả vẫn còn yếu trong quý IV 2025, các yếu tố cơ bản trên chuỗi quan trọng—bao gồm khối lượng giao dịch Ethereum kỷ lục, thị trường stablecoin trị giá $300 tỷ đô la, và doanh thu các công ty crypto bùng nổ—đã tăng trưởng mạnh mẽ. Trong một phân tích sâu hơn, Bitwise cũng xác định Chainlink (LINK) là một trong những dự án hạ tầng quan trọng nhưng bị đánh giá thấp của thị trường crypto, một “mô hình kết nối” thiết yếu cho sự chấp nhận của các tổ chức lớn. Phân tích này mở ra các dữ liệu báo hiệu đáy thị trường tiềm năng và những viên ngọc ẩn đang sẵn sàng hưởng lợi.

Giải mã sự phân kỳ: Giá yếu vs. Các yếu tố cơ bản mạnh mẽ

Những tháng cuối năm 2025 mang đến một câu đố hóc búa cho các nhà đầu tư tiền điện tử. Trong khi giá tài sản trên toàn thị trường gặp khó khăn, thể hiện hành động giảm giá uể oải, theo xu hướng giảm kéo dài của thị trường gấu, thì một câu chuyện hoàn toàn khác đang diễn ra phía dưới bề mặt. Phân tích của Bitwise nhấn mạnh một sự phân kỳ rõ rệt và mang tính lịch sử: tâm lý tiêu cực và hành động giá giảm đi kèm với các yếu tố cơ bản cốt lõi đang cải thiện nhanh chóng. Hiện tượng này, nơi tâm lý thị trường chậm lại so với sự tăng trưởng rõ ràng của hệ sinh thái, thường là dấu hiệu của các điểm chuyển đổi lớn.

Matt Hougan nhìn lại một tiền lệ mạnh mẽ gần đây để làm rõ điều này. Đầu năm 2023, thị trường crypto vẫn còn chìm trong hậu quả của vụ sụp đổ FTX. Giá cả có vẻ đã vỡ vụn và không định hướng rõ ràng. Tuy nhiên, dưới sự tuyệt vọng đó, hoạt động mạng lưới bắt đầu sôi động trở lại, cam kết của các nhà phát triển vẫn mạnh mẽ, và quá trình giảm đòn bẩy, làm sạch thị trường đang gần hoàn tất. Bitcoin, giao dịch quanh $16,000, bắt đầu phục hồi và cuối cùng vượt qua $98,000. Hougan nhận định, “Trong hai năm tiếp theo, giá crypto đã tăng vọt.” Cấu hình hiện tại, ông lập luận, phản ánh giai đoạn đó. Sự yếu kém kéo dài của giá trong quý IV 2025 có thể đang che giấu một quá trình sửa chữa và tăng trưởng nền tảng tương tự, mở đường cho chu kỳ tăng giá lớn tiếp theo. Đối với các nhà đầu tư tinh ý, sự phân kỳ này không phải là cảnh báo mà là cơ hội tiềm năng, báo hiệu rằng câu chuyện cảm xúc của thị trường vẫn chưa bắt kịp với thực tế kinh tế đang cải thiện.

Bốn trụ cột của sự phục hồi: Dữ liệu chỉ ra đáy thị trường crypto

Niềm tin của Bitwise dựa trên bốn xu hướng rõ ràng, dựa trên dữ liệu, đã tăng cường mạnh mẽ trong quý IV 2025, ngay cả khi giá cả dao động. Thứ nhất là sự bùng nổ hoạt động của Ethereum và các mạng Layer-2. Khối lượng giao dịch trên các nền tảng này tăng vọt lên mức chưa từng có, cho thấy sự gia tăng đáng kể trong việc sử dụng thực tế và tiện ích. Đây không chỉ là phỏng đoán; đó là nhu cầu xác thực trên chuỗi, cho thấy các nhà phát triển và người dùng đang xây dựng và tương tác với các ứng dụng ở tốc độ kỷ lục, đặt nền móng cho việc nắm giữ giá trị trong tương lai.

Thứ hai, hiệu quả hoạt động tài chính của các công ty bản địa crypto bắt đầu vượt qua nhiều lĩnh vực truyền thống. Các chỉ số doanh thu và lợi nhuận của các công ty gắn bó sâu với nền kinh tế blockchain cải thiện rõ rệt, chứng tỏ các mô hình kinh doanh bền vững đang trưởng thành vượt ra ngoài chu kỳ hype. Thứ ba, và có thể quan trọng nhất về hệ thống, là lĩnh vực stablecoin. Tổng vốn hóa thị trường của các đồng stablecoin này vượt qua mức $300 tỷ đô la trong quý IV, đạt mức cao kỷ lục mới. Đây không chỉ là vốn nhàn rỗi; khối lượng giao dịch stablecoin tăng vọt cho thấy chúng đang được sử dụng tích cực như một phương tiện trao đổi và lớp thanh toán trong hệ sinh thái crypto, một dấu hiệu quan trọng của sự tăng trưởng hữu cơ dựa trên tiện ích.

Cuối cùng, tài chính phi tập trung (DeFi) đã đạt một cột mốc mang tính biểu tượng. Hougan chỉ ra rằng Uniswap, một sàn giao dịch phi tập trung hàng đầu, hiện liên tục xử lý khối lượng giao dịch nhiều hơn Coinbase, một gã khổng lồ tập trung. Điều này biểu thị một sự chuyển dịch sâu sắc hướng tới hạ tầng tài chính không cần phép, minh bạch. “Đó là dạng phân kỳ bạn thường thấy ở đáy của thị trường gấu,” Hougan kết luận, “khi tâm lý xuống thấp nhưng các yếu tố cơ bản lại tăng.” Những trụ cột này cùng nhau cho thấy hệ sinh thái crypto đang khỏe mạnh hơn, được sử dụng nhiều hơn và có giá trị hơn so với giá trị thị trường tổng thể hiện tại của nó phản ánh.

Triển vọng 2026: Cuộc tranh luận của các nhà phân tích và các chất xúc tác tiềm năng

Trong khi Bitwise xây dựng luận cứ cho một đáy thị trường, con đường phía trước trong năm 2026 vẫn là chủ đề tranh luận sôi nổi giữa các nhà phân tích hàng đầu, phản ánh môi trường vĩ mô phức tạp. Sự thiếu nhất quán này chính là đặc điểm chung của các giai đoạn chuyển tiếp. Một phía, các công ty như Fundstrat cảnh báo rằng các yếu tố vĩ mô tiêu cực—bao gồm căng thẳng địa chính trị, bất ổn chính sách thương mại, và biến động bầu cử—có thể kìm hãm các tài sản “rủi ro” như crypto trong phần lớn năm, và có thể sẽ có sự phục hồi sau đó.

Ngược lại, các tổ chức khác như VanEck lại đưa ra luận điểm tích cực hơn ngay lập tức. Họ dự đoán quý đầu tiên của năm 2026 có thể mang lại lợi thế cho crypto, dựa trên việc cải thiện rõ ràng về tài chính và dấu hiệu ổn định kinh tế. Chính Bitwise cũng đề cập đến một số chất xúc tác cụ thể có thể thúc đẩy nhanh tiến trình trong năm 2026. Tiến trình về các dự luật quan trọng như CLARITY, nhằm cung cấp khung pháp lý rõ ràng cho tài sản kỹ thuật số tại Mỹ, đứng đầu danh sách. Sự tăng trưởng bùng nổ của thị trường stablecoin và khả năng các ngân hàng lớn như Morgan Stanley hoặc Bank of America cuối cùng mở rộng quyền truy cập cho khách hàng vào các ETF Bitcoin giao ngay là các kênh lớn thu hút dòng vốn tổ chức mới. Thêm vào đó, việc bổ nhiệm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới có thể thay đổi kỳ vọng về chính sách tiền tệ, một biến số mà thị trường crypto vẫn rất nhạy cảm. Phạm vi các quan điểm này cho thấy, trong khi nền móng có thể đã được thiết lập, thì thời điểm và quỹ đạo của chu kỳ tăng giá tiếp theo sẽ phụ thuộc vào sự kiện xúc tác này.

Chainlink: Gã khổng lồ hạ tầng “đánh giá thấp” thúc đẩy chu kỳ tiếp theo

Trong một phân tích liên quan hấp dẫn về triển vọng vĩ mô, Bitwise tập trung vào một tài sản cụ thể mà họ cho là bị hiểu sai và định giá thấp: Chainlink (LINK). Hougan mô tả Chainlink không chỉ đơn thuần là một “oracle dữ liệu” mà còn là “mô hình kết nối” thiết yếu của toàn bộ nền kinh tế blockchain. Phép so sánh của ông rất ấn tượng: gọi Chainlink là oracle giống như gọi Amazon là một hiệu sách—nó chỉ mô tả một chức năng nhưng bỏ qua quy mô và phạm vi của nền tảng. Mạng lưới của Chainlink kết nối an toàn các blockchain cô lập với thế giới bên ngoài: dữ liệu thị trường theo thời gian thực, hệ thống ngân hàng truyền thống (như SWIFT), các khung pháp lý tuân thủ, và liên kết chéo chuỗi.

Vai trò này khiến Chainlink trở nên không thể thiếu cho các xu hướng mà Bitwise thấy đang thúc đẩy chu kỳ tiếp theo. Stablecoin như USDC dựa vào Chainlink để cung cấp các feed giá cực kỳ đáng tin cậy và các xác nhận dự trữ. Ranh giới trị giá hàng nghìn tỷ đô la của tài sản thực tế (RWA) như token hóa cổ phiếu, trái phiếu, quỹ—hoàn toàn phụ thuộc vào Chainlink để có giá chính xác, kiểm tra tuân thủ pháp lý, và tự động hóa thanh toán. Mọi ứng dụng DeFi lớn, từ Aave đến Compound, đều sử dụng oracle của Chainlink như một nguồn dữ liệu tài chính sống còn. Không có gì ngạc nhiên khi nền tảng này đã được tích hợp bởi các tên tuổi lớn trong tài chính toàn cầu, bao gồm JPMorgan, Visa, DTCC, và thử nghiệm đồng euro kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương châu Âu.

Dù vị trí độc quyền, chiếm lĩnh nhiều mảng tăng trưởng, của Chainlink vẫn còn là một phần nhỏ so với các tài sản dựa trên câu chuyện. Hougan cho rằng điều này do tính phức tạp; giá trị của nó mang tính hạ tầng và ít hấp dẫn hơn các ứng dụng hướng người tiêu dùng. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư lạc quan về việc các tổ chức lớn chấp nhận blockchain, Chainlink đại diện cho một cược nền tảng. Nó chính là hệ thống ống dẫn làm cho tương lai tài chính khả thi, và như việc Bitwise mới ra mắt một sản phẩm ETF tập trung vào Chainlink (ETP) cho thấy, dòng vốn tinh vi đang bắt đầu nhận ra cơ hội bất đối xứng của nó.

( Luận điểm Đầu tư Chainlink: Một Độc quyền Đa Chiều

Hạ tầng Stablecoin: Nhà cung cấp chính các feed giá và dữ liệu xác nhận dự trữ cho thị trường hơn $300B. Cần thiết cho niềm tin và khả năng mở rộng.

Hỗ trợ Token hóa RWA: Phần mềm trung gian quan trọng cho định giá, tuân thủ, và thanh toán của các cổ phiếu, trái phiếu, quỹ token hóa trên chuỗi. Đối tác với DTCC, Euroclear.

Xương sống dữ liệu của DeFi: Gần như 100% thị phần trong việc cung cấp oracle giá an toàn, phi tập trung cho hệ sinh thái DeFi trị giá hàng tỷ đô la. Không có đối thủ đáng tin cậy nào khác.

Cầu nối tổ chức: Đối tác công nghệ chính của các gã khổng lồ TradFi )SWIFT, BNY Mellon, ANZ### đang khám phá tích hợp blockchain, cung cấp cổng an toàn giữa hệ thống cũ và mới.

Tương tác chuỗi chéo: Giao thức CCIP định vị Chainlink như một lớp truyền tin an toàn hàng đầu để chuyển giá trị và dữ liệu giữa các blockchain khác nhau.

Luận điểm “chọn và xung quanh” này cho thấy khi hệ sinh thái crypto phát triển—thông qua stablecoin, token hóa, và DeFi—Chainlink sẽ phát triển tỷ lệ thuận, nếu không muốn nói là hơn, nhờ vào nhu cầu dựa trên tiện ích đã ăn sâu vào nền tảng của nó.