Phân tích sâu về Katana: Khi bạn chuyển tài sản từ Ethereum sang Layer 2, quỹ của bạn đã trải qua những gì?

本报告由Tiger Research 撰写。如果桥接资产可以被利用起来会怎样？我们深度分析了 Katana，一条永不休眠的区块链。它通过将100%的链上、链下收益和交易手续费重新投资到DeFi中。

核心要点

• 大多数Layer 2将桥接资产锁定而不使用它们。Katana将这些资产部署到以太坊借贷协议中以产生收益，然后将收益重新分配作为DeFi协议激励。
• 将资产存放在储存中不会产生任何回报。用户必须将资本部署到Katana的DeFi协议中才能获得额外奖励。
• 截至2025年第三季度，Katana超过95%的TVL被积极部署在DeFi协议中。这与大多数链形成对比，后者的利用率在50%到70%之间。
• Katana将100%的净排序器费用收入重新投资于流动性提供，即使在市场波动期间也能保持稳定的交易条件。

1. 为什么资本处于闲置状态

当你从以太坊跨链到Layer 2时，你的资金经历了什么？

来源：Tiger Research

大多数人认为他们的资产只是被转移了。实际上，这个过程更接近于冻结。当你将资产存入桥接合约时，合约将它们托管起来。Layer 2铸造等量的代币。你可以在Layer 2上自由交易，但你在主网上的原始资产仍然被锁定且处于闲置状态。

来源：Tiger Research

考虑一个简单的类比。你在储物设施存放物品并获得一张提取凭证。这张凭证可以转让给其他人。但物品本身会一直留在储物处，直到你取回它们。

这描述了大多数Layer 2桥接的工作方式。托管在以太坊托管合约中的资产不产生任何收益。它们被动地等待，直到用户将它们提取回主网。

如果主网上的桥接存款可以赚取DeFi收益，同时你仍然可以在Layer 2上获得快速、低成本的交易，会怎么样？

Katana直接回答了这个问题。进入桥接的资本不会闲置。它会被利用起来。

2. Katana如何让资本运转起来

Katana通过三种机制激活资本：

1. 跨链资产被部署到以太坊借贷市场产生收益。
2. 交易手续费收入被重新投资到流动性池。
3. 原生稳定币AUSD获取美国国债收益。

外部资本在运转，链上产生的资本也在运转。这三种机制共同消除了Katana上的闲置资产。

2.1. Vault Bridge（金库桥）

第一种机制是Vault Bridge。当用户将资产发送到Katana时，留在以太坊主网上的原始资产会被部署到借贷市场产生利息。

来源：Agglayer, Tiger Research

当你从以太坊跨链USDC到Katana时，这些资产并非简单地被锁定。在以太坊主网上，它们会被部署到Morpho（一个主流借贷协议）的精选金库策略中。产生的收益不会直接分给个人用户，而是在网络层面统一收集，然后作为奖励重新分配给Katana上的核心DeFi市场。

在Katana上，用户会收到对应的vbToken，比如vbUSDC。这个代币可以在Katana的DeFi生态中自由使用。

这里需要澄清一个常见误解。vbToken不能和Lido的stETH等质押衍生品相提并论。stETH会随着质押奖励的累积而自动增值。

来源：Coingecko

vbToken的机制完全不同。在钱包中持有vbUSDC，数量和价格都不会增加。Vault Bridge在以太坊上产生的收益不会流向vbToken持有者个人，而是流向Katana的DeFi资金池。这些收入会定期分配给网络，用于强化Sushi流动性池和Morpho借贷市场的激励机制。

用户只有主动部署vbToken才能获益。将vbToken投入Sushi流动性池，或者投入Yearn等平台提供的借贷策略，用户才能赚取基础收益加上来自Vault Bridge的额外奖励。单纯持有vbToken不会带来任何回报。

Katana奖励的是资产的积极使用，而非被动持有。流动起来的资本会获得奖励，闲置的资本则不会。

2.2. 链自有流动性（CoL）

第二种机制是链自有流动性（CoL）。Katana会收取100%的净排序器费用收入（即交易处理费减去以太坊结算成本）。

基金会利用这些收入直接成为流动性提供者，向Sushi交易池和Morpho借贷市场提供资产。这些流动性由链本身拥有和管理。

这创造了一个自我强化的循环。随着用户在Katana上交易，排序器费用不断累积。这些费用被转化为链自有流动性，进一步深化资金池。滑点降低，借贷利率稳定，用户体验提升。更好的体验吸引更多用户，产生更多费用。循环往复。

从理论上讲，这种结构在市场下行时尤其有效。外部流动性具有高度流动性，在市场压力下往往迅速撤离。相比之下，链自有流动性被设计为始终保持在位，使资金池能够持续运作，更有效地吸收市场冲击。

实际上，这让Katana与大多数依靠代币增发来激励外部资本的DeFi系统形成了鲜明对比。通过直接维护自己拥有的流动性，该网络致力于实现更稳定、更可持续的运营。

2.3. AUSD国债收益

第三种机制是AUSD，Katana的原生稳定币。AUSD由美国国债背书，这些国债持仓产生的链下收益会流入Katana生态。

来源：Agora

AUSD由Agora发行。支撑AUSD的抵押品投资于实物美国国债。从这些国债中获得的利息在链下累积，然后定期输送到Katana网络，用于强化以AUSD计价的资金池的激励机制。

如果说Vault Bridge带来链上收益，那么AUSD带来的就是链下收益。这两种收入来源性质迥异。Vault Bridge收益随以太坊DeFi市场状况波动，而AUSD收益与美国国债利率挂钩，相对稳定。

这让Katana的收入结构实现了多元化。当链上市场波动时，链下收益提供缓冲；当链上收益偏低时，国债回报支撑整体收益。这种结构横跨加密市场和传统金融两个领域。

3. 锁定资本 vs 让资本运转

如前所述，大多数现有跨链桥选择简单锁定资产是有原因的——安全性。当资产不移动时，系统设计保持简单，攻击面也很有限。大多数Layer 2网络都采用这种方法。虽然安全，但资本却处于闲置状态。

Katana采取了相反的立场。激活闲置资产会引入额外风险，Katana对这种权衡非常坦诚。该网络不是回避风险，而是与DeFi领域成熟的风险管理专家合作，包括Gauntlet和Steakhouse Financial等公司。

来源：DefiLlama

Gauntlet和Steakhouse Financial是DeFi领域资深的风险管理机构，在为主流借贷协议设置参数、为头部DeFi项目提供咨询方面经验丰富。它们的角色类似于传统金融中的专业资产管理公司，负责评估应将资本分配到哪些协议、确定合理的仓位规模、并持续监控风险敞口。

来源：Morpho

没有任何金融系统能提供100%的安全保障，因此对残余风险的担忧是合理的。

不过，Katana与顶级风险管理机构合作，并维持保守的金库架构。一个内部风险委员会负责监督运营。额外的安全措施包括Cork Protocol提供的流动性缓冲等多重保护机制。

4. Katana打造的DeFi理想国

当前的DeFi市场面临流动性碎片化问题。交易相同资产的资金池分散在不同的链和协议上，这降低了执行效率，增加了滑点，降低了资本利用率。部分用户通过套利从这些低效中获利，但大多数用户只能承受更高的成本。

Katana从系统层面解决了这个问题。

Vault Bridge和链自有流动性将流动性集中到核心协议中。由此带来的结果是：交易执行效率提升，滑点降低，借贷利率趋于稳定。最重要的是，来自以太坊主网闲置资产的收益被叠加到基础收益上，提高了整体收益率。

来源：Morpho

Katana的激励结构还能在特定时点显著降低实际借贷成本，甚至根据市场状况和奖励方案创造负利率。这是因为Vault Bridge、CoL和AUSD的收益都被重新投资到核心市场。不过需要注意的是，这些都是随市场条件变化的激励驱动型结果。

正因如此，截至2025年第三季度，Katana超过95%的TVL已被积极部署在DeFi协议中。相比之下，大多数链的资金利用率仅在50%到70%之间。归根结底，Katana打造的是一条资本永不休眠的链，一个真正奖励实际使用的系统。

Katana永不休眠。