Bộ trưởng Tài chính Hồng Kông Paul Chan đã thông báo tại Davos rằng lô giấy phép stablecoin đầu tiên sẽ được phát hành trong năm nay và Hồng Kông đã cấp phép cho 11 VASP và phát hành thành công 2,1 tỷ đô la trái phiếu xanh được mã hóa. Chiến lược ba bước “Giấy phép VASP + giám sát stablecoin + trình diễn của chính phủ” mở đường cho việc số hóa hàng nghìn tỷ tài sản.
Giấy phép stablecoin của Hồng Kông sẽ được thực hiện trong năm nay và chiến lược ba bước sẽ hình thành
Vào ngày 21 tháng 1 năm 2026, Bộ trưởng Tài chính của Chính phủ Đặc khu Hành chính Hồng Kông, Paul Chan, đã thông báo với thế giới tại Davos, Thụy Sĩ, rằng Hồng Kông dự kiến sẽ cấp đợt giấy phép liên quan đến stablecoin đầu tiên trong năm nay và nhắc lại rằng họ sẽ tuân thủ nguyên tắc “cùng một hoạt động, cùng rủi ro, cùng giám sát”. Tuyên bố này phù hợp với kế hoạch của ông nhằm xác nhận công khai việc ra mắt hệ thống cấp phép stablecoin trong năm nay vào tháng 12 năm 2024 sáu tháng trước, cho thấy chính sách cấp phép stablecoin của Hồng Kông đã bước vào giai đoạn triển khai thực chất.
Chính sách sắp tới này không phải là một động thái riêng lẻ. Trong bài phát biểu tại Davos, Chan đã vạch ra một kế hoạch chi tiết chiến lược cho tài sản kỹ thuật số của Hồng Kông, bao gồm ba trụ cột. Trụ cột đầu tiên là thiết lập một địa điểm giao dịch tuân thủ và kể từ năm 2023, Hồng Kông đã cấp giấy phép cho 11 nền tảng giao dịch tài sản ảo (VASP) để xây dựng một thị trường giao dịch rõ ràng và tuân thủ. Trụ cột thứ hai là khung pháp lý stablecoin và các giấy phép sắp tới sẽ cung cấp cầu nối tuân thủ cho tài sản kỹ thuật số để kết nối với thế giới tiền pháp định. Chính phủ Hồng Kông đã phát hành thành công ba đợt trái phiếu xanh được mã hóa với tổng trị giá khoảng 2,1 tỷ đô la Mỹ (khoảng 2,7 tỷ đô la Singapore), cung cấp sự chứng thực có thẩm quyền cho các ứng dụng công nghệ blockchain với tín dụng có chủ quyền.
Ba bước này tạo thành một vòng lặp khép kín nhất quán về mặt logic: đầu tiên mô tả một “sân chơi” an toàn (giấy phép VASP), sau đó cung cấp “chip chung” ổn định (giấy phép stablecoin) và cuối cùng là thực thể đáng tin cậy nhất “chứng minh” cá nhân (trái phiếu xanh được mã hóa). Khi con đường mã hóa tài sản trong thế giới thực (RWA) toàn cầu thường rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan của “tràng pháo tay nhưng không phổ biến” sau khi mở ra một sự bùng nổ vào năm 2024, ý định sâu sắc của sự kết hợp của những cú đấm của Hồng Kông đã trở nên rõ ràng: nó đang cố gắng vượt ra ngoài vị trí là một trung tâm giao dịch tiền điện tử đơn giản, tham gia vào thế giới kỹ thuật số một cách có hệ thống cho hàng nghìn tỷ tài sản tài chính truyền thống và xây dựng “con đường chính thức” đầu tiên được chính phủ xác nhận và được giám sát rõ ràng.
Thời điểm ra mắt giấy phép stablecoin của Hồng Kông rất đáng chú ý. Quốc hội Hoa Kỳ vẫn đang chơi trò chơi về luật stablecoin, quy định MiCA của EU đã có hiệu lực, nhưng các chi tiết triển khai vẫn chưa được làm rõ và Singapore đã đi đầu trong việc ra mắt khung pháp lý stablecoin vào năm 2023. Việc Hồng Kông lựa chọn cấp lô giấy phép đầu tiên vào đầu năm 2026 không chỉ tránh được nguy cơ quy định sớm kìm hãm sự đổi mới mà còn thiết lập lợi thế đi đầu trước khi thị trường trưởng thành. Nhịp điệu “không sớm hay muộn” phản ánh quyết tâm chiến lược của các nhà quản lý Hồng Kông.
21 tỷ đô la trái phiếu xanh được mã hóa đã thiết lập tiêu chuẩn cho cuộc biểu tình của chính phủ
Ba đợt trái phiếu xanh được mã hóa với tổng trị giá 2,1 tỷ đô la do chính phủ Hồng Kông phát hành có ý nghĩa hơn nhiều so với chính nguồn tài chính. Là một “phòng mô hình chính thức”, những trái phiếu này cung cấp một khuôn mẫu hoàn chỉnh từ các giải pháp kỹ thuật, cấu trúc pháp lý đến phê duyệt theo quy định để mã hóa các tài sản khác nhau như bất động sản, tín dụng tư nhân và hàng hóa. Nó chứng minh rằng công nghệ blockchain không chỉ phù hợp với tiền điện tử mà còn phục vụ các sản phẩm tài chính chính thống được xác nhận bởi tín dụng có chủ quyền.
Việc phát hành trái phiếu xanh được mã hóa liên quan đến một loạt các dự án phức tạp. Đầu tiên là lựa chọn công nghệ cơ bản của blockchain, Hồng Kông chọn các chuỗi liên minh cấp doanh nghiệp thay vì các chuỗi công khai mở hoàn toàn, cân bằng giữa tính minh bạch và bảo vệ quyền riêng tư. Thứ hai là viết hợp đồng thông minh, được sử dụng để thực hiện các chức năng như thanh toán lãi suất tự động và mua lại khi đáo hạn, cần trải qua các cuộc kiểm tra bảo mật nghiêm ngặt. Thứ ba là tích hợp trên chuỗi Xác minh danh tính nhà đầu tư tuân thủ (KYC/AML), đảm bảo rằng chỉ những nhà đầu tư đủ điều kiện mới có thể mua. Cuối cùng, nó được kết nối với các hệ thống thanh toán lưu ký truyền thống (chẳng hạn như CMU) để đạt được kết nối liền mạch giữa mã thông báo kỹ thuật số và hệ thống tài chính truyền thống.
Giải pháp kỹ thuật-pháp lý-quy định đã được chứng minh này có thể được tham khảo trực tiếp hoặc tái sử dụng bởi các tổ chức thương mại tiếp theo, giảm đáng kể chi phí thử và sai. Khi các nhà đầu tư thấy rằng ngay cả những trái phiếu chính phủ bảo thủ nhất cũng có thể được phát hành, giao dịch và thanh toán dưới dạng token, sự chấp nhận của các loại tài sản khác sẽ tự nhiên tăng lên đáng kể. Chính phủ Hồng Kông đã thực hiện giáo dục thị trường mạnh mẽ nhất và xác nhận tín dụng cho toàn bộ khái niệm “mã hóa tài sản” với tín dụng hàng đầu của chính phủ Đặc khu hành chính.
Quy mô 21 tỷ USD, mặc dù không lớn trên thị trường trái phiếu toàn cầu, nhưng là một bước đột phá mang tính bước ngoặt trong lĩnh vực tài sản token hóa. Ngược lại, hầu hết các công ty tư nhân đều có các dự án tài sản mã hóa hàng chục triệu đô la và có tính thanh khoản cực kỳ hạn chế. Ba đợt chào bán của chính phủ Hồng Kông cho thấy tính liên tục và có thể nhân rộng, và phong cách phát hành “hàng loạt” này là mẫu mực hơn so với việc phát hành quy mô lớn một lần, vì nó chứng minh rằng token hóa không phải là thử nghiệm một lần mà là một mô hình kinh doanh bền vững.
Stablecoin và trái phiếu xanh thúc đẩy cơ sở hạ tầng RWA
Trong bản thiết kế cơ sở hạ tầng RWA của Hồng Kông, giấy phép stablecoin của Hồng Kông và trái phiếu xanh được mã hóa không chỉ đơn giản là đặt cạnh nhau mà là các thành phần quan trọng bổ sung cho nhau và dựa vào nhau. Họ đã mở ra hai mạch “thanh khoản” và “tín dụng” tương ứng cho ứng dụng quy mô lớn của RWA.
Vai trò của stablecoin là giải quyết bài toán cốt lõi “định giá và thanh toán” trong hệ sinh thái RWA. Trong thế giới DeFi truyền thống, tiền điện tử dễ bay hơi phải vật lộn để đóng vai trò là một đơn vị mệnh giá ổn định cho tài sản dài hạn. Sự xuất hiện của các stablecoin tuân thủ cung cấp cho RWA một tấm gương kỹ thuật số về giá trị của tiền tệ fiat. Cho dù đó là phát hành lãi trái phiếu, đăng ký và mua lại cổ phiếu tài sản hay tái cấp vốn làm tài sản thế chấp, stablecoin có thể đóng vai trò là công cụ thanh toán hiệu quả và có thể lập trình.
Sau khi Hồng Kông cấp giấy phép stablecoin, điều đó có nghĩa là một số cuộc kiểm toán được quản lý, minh bạch và đủ dự trữ “đô la Hồng Kông kỹ thuật số” hoặc các stablecoin tiền tệ fiat khác sẽ tham gia thị trường. Điều này sẽ làm giảm đáng kể sự phức tạp trong hoạt động và rủi ro tỷ giá hối đoái của các tổ chức truyền thống tham gia vào các dự án RWA, xóa bỏ những trở ngại đối với dòng vốn quy mô lớn. Không giống như các stablecoin nước ngoài không được kiểm soát, stablecoin được phát hành tại Hồng Kông sẽ được quản lý chặt chẽ về quản lý tài sản dự trữ, cơ chế mua lại, minh bạch hoạt động, v.v., do đó trở thành “mao dẫn tuân thủ” kết nối thanh khoản DeFi với thế giới tiền tệ fiat truyền thống.
Quan trọng hơn, sự kết hợp giữa giấy phép stablecoin Hồng Kông và trái phiếu mã hóa có thể tạo ra một kịch bản tài chính mới. Ví dụ: lãi suất của trái phiếu được mã hóa có thể được tính toán trên cơ sở từng giây và tự động chuyển vào ví của chủ sở hữu thông qua các hợp đồng thông minh; Cổ phiếu trái phiếu có thể được phân đoạn và hình thành các nhóm thanh khoản với stablecoin, cung cấp cho thị trường các công cụ quản lý tiền mặt cực kỳ ngắn hạn; Cũng có thể nắm giữ token trái phiếu làm tài sản thế chấp và cho vay stablecoin để có doanh thu trong thời gian thực. Những hoạt động này, khó khăn hoặc không hiệu quả trong thị trường tài chính truyền thống, sẽ trở nên hợp lý trong cơ sở hạ tầng kỹ thuật số tuân thủ.
Xiao Yi, đồng sáng lập Animoca Brands, chỉ ra rằng trong tương lai, sự phát triển Web3 sẽ được thúc đẩy bởi cơ sở hạ tầng, quy định và người dùng thực, và Hồng Kông dự kiến sẽ trở thành một trung tâm toàn cầu quan trọng. Cơ sở cho phán đoán này là Hồng Kông đưa ra cả stablecoin và tài sản mã hóa cùng một lúc, chờ đợi năng lượng sáng tạo bùng nổ khi chúng gặp nhau.
Hộp cát quy định hoạt động như một vườn ươm đổi mới
Trong chiến lược tài sản kỹ thuật số của Hồng Kông, “hộp cát quy định” là một cơ chế thường được nhắc đến nhưng có ý nghĩa sâu sắc. Không chỉ là một bức tường lửa cô lập rủi ro khỏi thị trường chính thống, mục đích chiến lược sâu sắc hơn của nó là hoạt động như một vườn ươm đổi mới chủ động và điều chỉnh chính sách. Chen Maobo nhấn mạnh việc ra mắt hộp cát quy định để khuyến khích đổi mới ứng dụng ở Davos, điều này cho thấy tính linh hoạt và bản chất hướng tới tương lai của “học bằng cách làm, dẫn đầu bằng điểm”.
Chức năng cốt lõi của Sandbox là cung cấp một môi trường thử nghiệm trong thế giới thực cho các đổi mới fintech mơ hồ hoặc không được kiểm soát theo khuôn khổ pháp lý hiện có. Doanh nghiệp có thể hợp tác chặt chẽ với các cơ quan quản lý để khám phá ranh giới rủi ro và tuân thủ của mô hình kinh doanh của họ với phạm vi hạn chế và số lượng nhỏ sự tham gia của người dùng thực tế. Đối với lĩnh vực RWA, sandbox đặc biệt quan trọng, vì các dự án RWA thường trải dài trên nhiều lĩnh vực pháp lý truyền thống như luật chứng khoán, luật tài sản và luật hợp đồng, đồng thời kết hợp chúng với công nghệ blockchain để tạo ra một số lượng lớn các vấn đề mới chưa từng thấy trước đây.
Ví dụ: cổ phiếu bất động sản được mã hóa có đại diện hợp pháp cho quyền sở hữu hoặc quyền lợi nhuận không? Thanh toán bù trừ tài sản thế chấp tự động thực hiện hợp đồng thông minh có chạm đến ranh giới cấp phép tài chính không? Luật áp dụng ở đâu đối với việc nắm giữ tài sản mã hóa xuyên biên giới? Hộp cát quy định của Hồng Kông được thiết kế để giải quyết những vấn đề “đất không người” này. Thay vì xây dựng một bộ quy tắc hoàn chỉnh hoàn hảo và có thể kìm hãm sự đổi mới trước, các nhà quản lý có thể tự động hiểu công nghệ, đánh giá rủi ro và tích lũy kinh nghiệm quản lý thông qua các trường hợp cụ thể trong hộp cát.
Trong hộp cát, bạn có thể kiểm tra cách kết hợp phân phối lãi suất của trái phiếu với thông tin nhận dạng trên chuỗi để đạt được việc kê khai và khấu trừ thuế tự động; Bạn có thể khám phá các điều kiện yêu cầu bồi thường để sử dụng dữ liệu cảm biến IoT để kích hoạt mã thông báo bảo hiểm; Cũng có thể thử nghiệm tạo lớp truy cập tuân thủ bao gồm danh tính phi tập trung (DID) và chứng chỉ có thể xác minh (VC) cho tài sản được mã hóa. Kết quả của những thí nghiệm này cuối cùng sẽ phản hồi và định hình các quy tắc quy định chính thức ở Hồng Kông và quốc tế.
Điều này mang lại cho triết lý quản lý của Hồng Kông một sự nhanh nhẹn độc đáo: “ổn định” tuân thủ điểm mấu chốt (ví dụ: bảo vệ nhà đầu tư, ổn định tài chính) và “tiến bộ” khuyến khích khám phá và chấp nhận thử nghiệm và sai lầm. Môi trường này rất hấp dẫn đối với các doanh nhân và tổ chức tài chính RWA, những người mong muốn thúc đẩy mô hình hiện có trong khi tuân thủ.
Những thách thức mà các giải pháp của Hồng Kông và cạnh tranh toàn cầu phải đối mặt
Một loạt các sáng kiến của Hồng Kông đang cung cấp một tài liệu tham khảo có giá trị cho sự phát triển của RWA với “sự rõ ràng về quy định, tính trung lập về công nghệ và hướng dẫn của chính phủ” cho thế giới, đặc biệt là ở khu vực Châu Á - Thái Bình Dương. Tuy nhiên, trong khi nhìn lạc quan, chúng ta cũng phải bình tĩnh nhìn vào những thách thức mà giải pháp của Hồng Kông phải đối mặt.
Đầu tiên là vấn đề phối hợp xuyên biên giới được pháp luật công nhận. Việc công nhận tính hợp lệ của trái phiếu được mã hóa theo luật Hồng Kông không có nghĩa là các khu vực pháp lý khác sẽ làm như vậy. Để đạt được sự lưu thông toàn cầu thực sự, token hóa tài sản đòi hỏi các quốc gia phải đạt được sự đồng thuận rộng rãi về việc công nhận pháp lý về quyền sở hữu và giá trị pháp lý của hợp đồng thông minh, đây chắc chắn là một quá trình lâu dài.
Thứ hai, sự cân bằng vĩnh cửu giữa đổi mới và tuân thủ. Hiệp hội Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông đã công khai phản đối kế hoạch của cơ quan quản lý nhằm loại bỏ “ngưỡng miễn trừ” đối với các tổ chức quản lý tài sản truyền thống đầu tư vào tài sản ảo, tin rằng điều này sẽ mang lại chi phí tuân thủ không cân xứng và làm giảm sự sẵn sàng khám phá của các tổ chức truyền thống. Làm thế nào để tìm ra sự cân bằng tốt nhất giữa việc bảo vệ các nhà đầu tư và không bóp nghẹt sự đổi mới quá mức là một bài kiểm tra về sự khôn ngoan về quy định.
Thứ ba là rủi ro công nghệ và an ninh tài chính mới. Bản thân công nghệ blockchain vẫn đang phát triển và có những rủi ro về lỗ hổng hợp đồng thông minh, quản lý khóa riêng tư, giao tiếp chuỗi chéo, v.v. Đồng thời, tài sản mã hóa có thể mang lại các loại thao túng thị trường, giao dịch nội gián và rủi ro hệ thống mới, và vẫn còn phải xem liệu các công cụ quản lý hiện tại có hoàn toàn hiệu quả hay không.
Cuối cùng, có sự cạnh tranh quốc tế khốc liệt. Singapore, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Vương quốc Anh và những nơi khác cũng đang tích cực triển khai tài sản kỹ thuật số và các lĩnh vực RWA, mỗi lĩnh vực đưa ra các khung pháp lý và chính sách khuyến khích khác nhau. Liệu Hồng Kông có thể tiếp tục duy trì lợi thế thể chế, sức sống thị trường và sức hấp dẫn của nhân tài hay không sẽ là một cuộc cạnh tranh dài hạn năng động.
Việc cấp giấy phép stablecoin của Hồng Kông đánh dấu một giai đoạn mới trong cuộc đua này. Đối với tất cả mọi người trên thị trường, câu chuyện của Hồng Kông gửi một tín hiệu rõ ràng: những ngày thảo luận về RWA “có thể làm được” đã kết thúc và câu hỏi quan trọng đã chuyển sang “làm thế nào để tận dụng tốt cơ sở hạ tầng ngày càng phức tạp này”.
